女性CEO 提升了企業的慈善捐贈水平嗎？
——基于社會角色理論和高階理論整合的視角

□ 周 煊 劉曉輝

（對外經濟貿易大學 國際商學院，北京 100029）

一、問題提出

隨著國家第三次分配政策的提出，社會越來越關注個人和企業的慈善捐贈問題。2020 年，全國人大常委會對2016 年9 月的頒布《中華人民共和國慈善法》提出了修法工作時間表，體現了立法機關對慈善工作法治環境建設的重視。根據中國慈善聯合會《慈善藍皮書：中國慈善發展報告(2021)》的統計，2020 年全民抗疫行動導致企業慈善資源總量大幅度增加。2020 年社會捐贈總量為1520 億元，較2019 年增長10.14%。2020 年，抗擊疫情是我國慈善事業發展的首要議題，企業在慈善捐贈中扮演了越來越重要的角色。以武漢疫情爆發初期為例，據統計，截止2020 年2 月29 日，社會各界向武漢及其他地區捐贈資金總額約216 億元，其中企業捐贈總金額約204億元，約占捐贈總金額的94%。盡管新冠肺炎疫情嚴峻，企業經營受到巨大沖擊，但2020 年企業捐贈總量仍然與2019 年相當，說明中國企業承擔慈善捐贈責任的意識日益增強。

鑒于越來越多的企業積極參與慈善捐贈活動，慈善捐贈作為企業非市場戰略的重要組成部分日益受到學術界和實務界的廣泛關注（盧正文和楊田田，2021[1]；Mellahi 等，2016[2]）。然而，不同企業的捐贈意愿和捐贈金額之間的差異卻越來越大（淦未宇和肖金萍，2019）[3]。學術界也開始關注并探索導致這些差異的原因。一個重要的原因在于企業慈善捐贈的動機不同（王碩等，2019[4]；許年行和李哲，2016[5]），主要包括利他動機，即捐贈是企業社會公民的一種具體表現（Campbell 等，1999）[6]、戰略性動機（盧正文，2017[7]；Godfrey，2005[8]）、稅收規避動機（沈弋等，2020）[9]、政治動機（何華兵，2018[10]；戴亦一等，2014[11]；張敏等，2013[12]）、道德動機（姜付秀等，2019）[13]、文化動機（徐細雄等，2019）[14]以及管理層利用企業捐贈提升自身的社會形象和地位的自利動機等（羅正英等，2016[15]；Galaskiewicz，1997[16]）。盡管企業慈善捐贈的動機不同，但企業開展慈善捐贈活動都需要真金白銀的投入，企業慈善捐贈的核心決策者則成為非常關鍵的影響因素。根據高階理論（唐翌，2020[17]；陶建宏等，2013[18]；Hambrick 和Mason,1984[19]）可知，CEO 作為企業的重要決策者對慈善捐贈金額產生重要影響。在現實企業經營中，由于慈善捐贈的金額相對于企業總體收入支出水平而言不大，CEO 在決策中扮演了關鍵決策者角色。此外，社會角色理論（Eagly，1987）[20]提出男性和女性會根據性別刻板印象和信念來選擇與他們的社會角色相關聯的行為，那么這就會導致男性CEO 與女性CEO 在特質和管理風格等方面存在系統性差異，進而會影響到企業的慈善捐贈行為。我們感興趣的問題是，CEO 作為企業慈善捐贈行為的主要決策者，男性CEO與女性CEO 的系統性差異是否會影響其所在企業的慈善捐贈決策？此外，女性CEO 對企業慈善捐贈的影響是否因國有企業與民營企業而有所不同？開展該問題的研究，對于深入了解高管價值觀如何影響企業戰略決策及社會責任的履行具有重要的理論和現實意義。

為了回答上述問題，文章以2004-2017 年中國A 股上市公司為研究對象，實證考察了女性CEO 對企業慈善捐贈的影響。研究發現，女性CEO 顯著提高了企業的慈善捐贈水平，此外，女性CEO 對國有企業慈善捐贈沒有顯著影響，但對民營企業慈善捐贈有顯著的正向影響。文章采用PSM-DID 模型進一步進行了實證檢驗，所有的研究結論都保持不變。

文章的貢獻主要體現在以下三個方面：（1）拓展了企業慈善捐贈影響因素的研究，文章基于社會角色理論利他視角研究了女性CEO 對企業慈善捐贈行為的影響，而以往研究更多從CEO 機會主義、補償視角、戰略視角、政治關聯等利己視角展開；（2）文章進一步考察了不同所有權性質的企業中女性CEO 對企業慈善捐贈影響的差異，有助于進一步明晰女性CEO 對企業捐贈行為的影響機理；（3）內生性是探索女性 CEO 與慈善捐贈之間關系的潛在問題，文章通過構建男性 CEO 變更為女性CEO的子樣本，利用PSM-DID 模型有效控制了內生性問題，從而可以確保研究結論的可靠性。

二、理論分析與研究假設

根據高階理論，CEO 的價值觀、認知模式和性格會影響他們掃描決策情境中各種信息的關注點，進而影響他們在決策時的視野范圍以及對信息的解讀，最終影響企業的決策選擇和結果（陳鐫彥和陳偉宏，2021[21]；Finkelstein 等，2009[22]；Hambrick 和Mason，1984[19]）。以往研究也證實了CEO 因成長經歷和職業背景等差異性導致了CEO 的認知差異，進而對企業決策（慈善捐贈）產生了異質性影響。許年行和李哲（2016）[5]研究發現生于貧困地區的CEO 會進行更多的慈善捐贈；王營和曹廷求（2017）[23]也有類似發現，經歷過饑荒的CEO 也會積極開展慈善捐贈活動。此外，姜付秀等（2019）[13]則發現CEO 擁有學術經歷時，其所在企業的慈善捐贈水平也更高。

此外，由社會角色理論可知，由于性別差異，女性CEO 與男性CEO 在價值觀、感知和信念等認知模式方面存在較大差異（淦未宇和肖金萍，2019；李閩洲等，2016[24]；Eagly，2009[25]；Powell，1990[26]），這就導致男性CEO 與女性CEO 對企業慈善捐贈決策產生不同的影響，有女性CEO 企業的敏感性更高，會更關注慈善捐贈等企業社會責任問題（Kruger，2009）[27]，女性CEO 還有助于企業感知和洞察到不同利益相關者的訴求，并促進企業通過積極開展慈善捐贈及時響應他們的訴求。具體分析如下：

相對于男性CEO 的企業，女性CEO 增加了企業的敏感性（徐細雄和李搖琴，2018[28]；Williams，2003[29]），有助于企業更加關注慈善捐贈問題。根據高階理論和社會角色理論，不同企業的決策主體存在較大差異，從而導致他們對慈善捐贈的關注度也不相同。相對于男性CEO，女性CEO 更有同情心、關懷他人和富有愛心，對企業的慈善捐贈行為表現得更加敏感，而男性CEO 更多關注財務績效和定量的任務（Wang 和Coffey，1992[30]； Huse 和Solberg，2006[31]）。可見，有女性CEO 的企業會更加關注慈善捐贈等“軟”問題，而決策者的關注焦點會引導企業制定決策與實施（Cho 和Hambrick，2006）[32]。可見，女性CEO 有助于企業更關注慈善捐贈而促進企業制定慈善捐贈決策。

相對于男性CEO 的企業，女性CEO 有助于企業更好的感知和洞察到各種利益相關者的訴求，并促進企業通過慈善捐贈來積極響應利益相關者的訴求。企業在制定慈善捐贈決策時會面臨復雜模糊的信息和多元化的選擇（Rao 和Tilt，2016）[33]。高階理論指出，當董事會成員面對超出自身所能處理的復雜模糊的信息時，他們的認知模式就會作為戰略圖式來影響他們過濾和解讀這些信息并做出決策（Finkelstein 等, 2009）[22]。已有研究證明，女性CEO 往往擁有較強的慈善責任導向，而男性CEO 往往擁有較強的經濟責任導向（Ibrahim 和Angelidis，2011）[34]。此外，女性CEO 善于處理人際關系，能夠與各種利益相關者聯系（Galbreath，2011）[35]，從而有利于女性CEO 比男性CEO 能更好的洞察、感知并及時響應社會或利益相關者的訴求（Post 和Byron，2015）[36]，特別是社會責任問題（Rao和Tilt，2016）[33]，所以女性CEO 會比男性CEO 更加敏銳地感知到企業可以通過慈善捐贈來滿足公眾期望和提升企業公眾形象之間的聯系。相對于男性CEO，女性CEO更有興趣從事慈善和社會服務工作(Groysberg 和 Bell,2013)[37]，并致力于推動企業制定慈善捐贈決策，向他們的客戶和潛在的投資者等利益相關者傳遞出企業是樂于做慈善的積極信號。女性高管對企業社會責任存在顯著的正向影響從而有利于企業與廣泛的利益相關者保持良好的關系（呂英等，2021[38]；Hillman 和Keim，2001[39]）。基于此，文章提出以下研究假設H1：

H1：在其他情況相同前提下，女性CEO 的企業慈善捐贈將多于男性CEO 的企業。

高階理論認為，CEO 對企業戰略決策的影響程度會受到管理自由度（managerial discretion）的影響（劉佳鑫，2021[40]；董臨萍和宋淵洋，2017[41]；Hambrick，2007[42]）。管理自由度決定了CEO 戰略決策的活動范圍，以往研究表明管理自由度會影響CEO 對戰略決策的控制權限，而且也有經驗證據表明CEO 對戰略決策的影響隨著管理自由度的上升而增強（Crossland 和Hambrick，2007）[43]。由于國有企業和民營企業在管理體制上存在較大差別，國有企業會受到各級政府相關部門的約束和監督，企業制定的戰略目標、高管任免以及資源配置等戰略決策都需要得到政府部門的認可（曲亮等，2016）[44]，這就導致CEO在企業慈善捐贈決策中的權力被削弱，女性CEO 在慈善捐贈決策中所發揮的作用也必然受到一定程度的限制。此外，國有企業是政府控制的，國有企業本身承擔了更多的穩定社會和改善社會福利等非經濟功能，積極履行社會責任是他們與生俱來的份內職責（張永等，2021[45]；張建君，2013[46]），所以國有企業有較強的內在動力通過慈善捐贈來滿足公眾期望和提高企業公眾形象，這也會導致CEO 對慈善捐贈決策的影響被嚴重削弱。相對于國有企業，民營企業的女性CEO 管理自由度更大，這就越有利于制定她們關注的和感興趣的慈善捐贈決策，所以說女性CEO 對民營企業的慈善捐贈的影響將更強。基于此，文章擬提出以下研究假設H2：

H2：相對于國有企業，民營企業女性CEO 對慈善捐贈影響更大。

三、研究設計

（一）研究樣本的篩選與數據來源

文章以中國A 股上市公司為研究樣本，為了獲取有效研究樣本，按照下列標準對其進行篩選：(1)首先刪除ST 和*ST 上市公司；(2) 進一步刪除變量指標數據缺失的研究樣本；(3)由于金融業具有特殊的行業性質，難以衡量創新績效，故剔除金融類和包含金融類經營業務的研究樣本。文章變量數據都來自國泰安數據庫（CSMAR）。考慮到2004 年企業CSMAR 才有較完整的高管簡歷信息披露，文章研究期間始于2004 年，由于2018 年仍有大量上市公司的數據缺失，基于此，文章最終選取2004-2017年的中國上市公司作為研究樣本，最終得到15,648 個公司-年度觀測值。

（二） 變量的選取

1.因變量。慈善捐贈，文章利用企業的（慈善捐贈金額+1）取自然對數來衡量慈善捐贈（Donation），這樣可以降低樣本數據分布的偏斜程度。

2.自變量。女性CEO，如果企業當年CEO 為女性，則記為1，否則記為0。

3. 調節變量。企業所有權性質，如果上市公司為國有企業則取值為1，否則取值為0。

4. 控 制 變 量。 文 章 借 鑒 以 往 研 究（Zhang 等2010[47]），選擇企業特征、董事會特征和CEO 特征三個層面的變量作為控制變量，具體包括ROA、企業年齡、企業規模、產權性質、資產負債率、Tobin Q、企業冗余、股權集中度、董事會規模、董事會獨立性、CEO 兩職合一，TMT中女性高管數量、CEO 年齡。

（三）研究模型與估計方法

文章旨在考察女性CEO 對企業慈善捐贈決策產生的影響，建立如下面板回歸模型（1）以檢驗研究假設1 和研究假設2：

文章的樣本數據構成了一個2004-2017 年期間的不平衡面板數據，每一條記錄對應著一家上市公司當年的慈善捐贈、CEO 情況以及基本運營情況。基于這種數據結構，一家上市公司的多年間的觀測值可能并不完全獨立，為處理這些問題，文章需要采取固定效應進行統計估計。文章首先利用F 檢驗來判斷樣本數據適合采用固定效應模型還是混合OLS 模型，F 檢驗結果顯示，F 值為8.76，p＜0.001，表明模型存在顯著的個體效應，所以采用固定效應模型進行回歸分析更加適合；然后文章還利用Hausman 檢驗適合采用固定效應還是隨機效應，得到統計量 2χ值為42.64，p＜0.001，所以文章選擇固定效應模型進行分析。此外，文章采用的所有模型同時控制年份固定效應；所有自變量和控制變量都滯后一期；連續型控制變量進行了1%的縮尾處理，以降低極端值的影響。

四、實證分析

（一）描述性統計分析

表1 列示了各個變量的描述性統計。其中慈善捐贈均值為0.02，最大值為0.68，最小值為0，表明樣本上市公司之間的慈善捐贈額差異比較大。女性CEO 的平均值是0.07，表明有7%的樣本企業CEO 為女性。企業ROA的均值為0.05，表明樣本企業的經營績效較好；企業平均年齡是14.92 年，最小值為3，最大值為29，表明樣本企業年齡相對較小；企業規模的平均值是7.74，說明研究樣本的規模相對較小；研究樣本的產權性質的平均值是0.42，表明國有企業在研究樣本中占比為42%；資產負債率的均值和最大值分別為0.46 和0.88，表明樣本企業的負債率較高；企業托賓Q 的最小值和最大值分別是0.2 和10.69，表明樣本企業之間的托賓Q 值差異較大；組織冗余的最小值和最大值分別是0.31 和16.98，表明樣本企業之間的冗余資源差異較大；股權集中度的均值為57.38，表明樣本企業的股權集中度普遍較高。董事會規模的均值為8.84，表明樣本企業的董事會規模普遍比較大；董事會獨立性的平均值是0.37，表明樣本企業獨立董事在董事會占據的席位平均超過了30%；CEO 和董事長兩職合一的均值是0.24，表明在樣本企業中有24%的上市公司的CEO 和董事長是兩職合一的；高管團隊中女性高管數量,最小值和最大值分別為0 和8， 樣本企業之間的女性高管數量差異較大；CEO 年齡的均值為48.48，表明樣本企業CEO 的年齡相對較大。

表1 描述性統計分析

表2 列示主要變量的相關系數矩陣。其中慈善捐贈與女性CEO 顯著正相關，表明企業的CEO 為女性時，企業的慈善捐贈會更多；慈善捐贈與托賓Q、組織冗余、CEO兩職合一、董事會獨立性、TMT 中女性高管數量也顯著正相關；而慈善捐贈與ROA、企業年齡、企業規模、所有權性質、資產負債率、股權集中度、董事會規模顯著負相關。

表2 相關系數矩陣

（二）實證結果

首先，為了檢驗研究假設1 和2，文章考察了女性CEO 對企業慈善捐贈的影響，并進一步分別考察了女性CEO 對國有企業和民營企業慈善捐贈的影響。文章采用固定效應面板模型進行回歸分析，同時控制了企業層面、董事會層面、CEO 特征層面的控制變量以及行業效應和時間固定效應。結果如表3 所示，模型1 只放入了所有控制變量，文章發現托賓Q 和CEO 年齡都對企業慈善捐贈有顯著正向影響，而ROA、企業規模、資產負債率與董事會規模都與企業慈善捐贈負相關。由模型2 的結果可知，女性CEO 對企業慈善捐贈有顯著正向影響，回歸系數為0.006，并在10%的水平上通過顯著性檢驗，表明相對CEO 為男性的企業，CEO 為女性的企業慈善捐贈水平高于CEO 為男性的企業，即研究假設1 得到了支持。

為了檢驗研究假設2，文章進一步考察了女性CEO分別對國有企業和民營企業慈善捐贈的影響，結果如表3的模型3 和模型4 所示，由模型3 可知，女性CEO 與國有企業慈善捐贈負相關，但沒有通過顯著性檢驗，表明女性CEO 對國有企業慈善捐贈沒有顯著影響。模型4 的回歸結果表明，女性CEO 對民營企業慈善捐贈有顯著正向影響，回歸系數為0.013，且在5%水平上通過顯著性檢驗，研究假設2 得到了支持。

表3 回歸結果分析

五、女性CEO 變更的檢驗

為了進一步檢驗企業慈善捐贈水平的提升是源于企業女性CEO 的影響，文章采用雙重差分模型以控制女性CEO 與企業慈善捐贈之間可能存在的內生性問題，文章利用CEO 變更事件，構建如下模型進行檢驗：

其中，Donationt表示第t 年企業的慈善捐贈情況，其界定如模型（1），文章選擇企業CEO 是否由男性CEO 變更為女性CEO 為標準將研究樣本分為兩組，其中男性CEO 變更為女性CEO 的樣本企業記為處理組，Treat 取值為1；沒有發生男性CEO 變更為女性CEO 的樣本企業記為控制組，Treat 取值為0。Post 為時間虛擬變量，對于男性CEO 變更為女性CEO 前的樣本取值為0，對于男性CEO 變更為女性CEO 后的樣本取值為1。 ∑Controlst-1表示一系列控制變量，與模型（1）一致。特別地1β是文章關注的核心，衡量了由男性CEO 變更為女性CEO 相對于男性CEO 對企業慈善捐贈的凈影響，如果1β顯著為正，則表明女性CEO 能夠顯著提高企業的慈善捐贈水平。與模型（1）一致，所有的自變量和控制變量都滯后一期。

（一）平行趨勢檢驗

為了控制處理組樣本和控制組樣本的選擇性偏差，文章采用最近鄰匹配（1:1）方法，在男性CEO 變更為女性CEO 前一年篩選出與處理組特征相似的樣本，然后利用模型（2）進行實證檢驗女性CEO 對企業慈善捐贈的影響。此外，利用DID 方法，最重要的前提是處理組和控制組必須滿足共同趨勢假設，即處理組和控制組樣本的慈善捐贈水平在男性CEO 變更為女性CEO 發生前的窗口期內并不存在系統性差異。因此，文章采用Heckman 等（1997，1998）[48]提出的PSM-DID 方法來有效解決上述問題，有效控制選擇性偏差，而且使DID 方法滿足共同趨勢假設。文章選取男性CEO 變更為女性CEO 前后各兩年（-2,2）作為研究窗口，并限定窗口期內沒有其他事件發生。同時，對于部分企業CEO 變更超過一次的情況，文章僅將第一次男性CEO 變更為女性CEO 事件納入研究樣本，以減少噪音。

樣本數據的平行趨勢假設檢驗結果如圖1 所示，在男性CEO 變更為女性CEO 的前兩年，Treat（CEO 變更）的系數與零的差異很小，表明處理組和控制組樣本的慈善捐贈水平在男性CEO 變更為女性CEO 的前兩年并不存在系統性差異，滿足共同趨勢假設，CEO 變更后的2 年Treat 的系數立即增加，且在5%水平下通過顯著性檢驗。

圖1 平行趨勢假設檢驗

（二）DID 回歸結果分析

表4 列示了采用PSM-DID 方法對全樣本以及國有企業和民營企業的回歸結果。由模型1 的結果可知，交互項Treat×Post 的回歸系數為0.030，且在5% 水平上顯著，可以發現在CEO 變更事件中，與無男性CEO 變更為女性CEO 的企業相比，有男性CEO 變更為女性CEO時，企業慈善捐贈水平顯著提高，表明女性CEO 對企業慈善捐贈有顯著的正向促進效應，研究假設1 進一步得到支持。

表4 DID 回歸結果分析

根據模型2 和模型3 的結果可知，在國有企業樣本，交互項Treat×Post 的回歸系數為0.002，但沒有通過顯著性檢驗，可以看出，男性CEO 是否變更為女性CEO，國有企業慈善捐贈的水平沒有發生顯著差異，表明女性CEO 對國有企業慈善捐贈沒有顯著影響。在民營企業樣本中，交互項Treat×Post 的回歸系數為0.063，且在5% 水平上顯著，即說明與無男性CEO 變更為女性CEO 的民營企業相比，有男性CEO 變更為女性CEO 時，民營企業慈善捐贈水平也顯著提高，表明女性CEO 對民營企業慈善捐贈有顯著的正向影響，研究假設2 進一步得到支持。可見，雙重差分模型的檢驗結果與固定效應回歸結果完全一致，表明文章得到的研究結論是穩健可靠的。

六、研究結論

（一）結論

文章利用2004-2017 年中國上市公司的數據，分析和考察了女性CEO 對企業慈善捐贈的作用機制，并進一步檢驗了女性CEO 對國有企業和民營企業慈善捐贈的影響，研究發現：（1）相對于男性CEO，女性CEO 往往擁有較強的慈善責任導向，而且女性CEO 能夠與各種利益相關者聯系，從而能更好地洞察、感知并及時響應社會或利益相關者的訴求。所以說相對于男性CEO，有女性CEO 的企業慈善捐贈更多，表明女性CEO 對企業慈善捐贈有顯著的正向促進作用。（2）由于女性CEO 在國有企業和民營企業的管理自由度存在較大差異，而且國有企業本身因承擔了穩定社會的功能而會積極進行慈善捐贈，這就會在很大程度上限制了女性CEO 對國有企業慈善捐贈的影響；在民營企業，女性CEO 擁有更大的管理自由度，更有利于女性CEO 制定她們關注的慈善捐贈決策和通過慈善捐贈來與廣泛的利益相關者建立良好的關系，從而增強女性CEO 對企業慈善捐贈的影響。（3）文章利用CEO 變更事件，采用PSM-DID 方法有效控制了內生性問題后，發現男性CEO 變更為女性CEO 后，企業的慈善捐贈水平顯著提高，然而在國有企業的慈善捐贈水平沒有顯著變化，但在民營企業的慈善捐贈水平變化更大，這進一步證明了女性CEO 對企業慈善捐贈有顯著正向影響，尤其是對民營企業慈善捐贈的影響更大。

（二）管理啟示

我們的發現提供了重要的理論和管理意義。首先，文章豐富了現有的關注慈善捐贈決策中CEO 性別差異的研究，由于性別在決策中發揮著重要作用，角色一致性視角使我們能夠構建和檢驗性別對捐贈影響的新框架，研究結果表明女性CEO 將會比男性CEO 更加關注社會各界及各種利用相關者的訴求，從而會提升企業的慈善捐贈水平，可見，本文的研究結論對推進上市公司積極開展慈善行為提供了經驗證據和參考價值。 其次，在新時代，企業的慈善捐贈被賦予了新使命，文章的研究也為促進企業積極主動擔當新使命提供了一定的政策啟示：通過制定和完善相關政策，鼓勵更多的女性管理者走上CEO 工作崗位或者擔任企業高管，同時也鼓勵企業根據實際經營情況和工作需要對女性擔任CEO 給予同等機會，在全社會營造積極開展慈善捐贈活動的良好氛圍。