商業(yè)模式對財(cái)務(wù)績效的影響研究――基于周黑鴨與煌上煌對比案例

藍(lán)文永 俞康慧

廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院 廣西 南寧

隨著時(shí)代發(fā)展，企業(yè)的戰(zhàn)略定位、發(fā)展路線有了多元化的選擇。企業(yè)之間的比拼已從單一的產(chǎn)品競爭，逐步擴(kuò)散到商業(yè)模式的競爭。企業(yè)戰(zhàn)略影響著商業(yè)模式的選擇，商業(yè)模式總體性能對企業(yè)經(jīng)營績效持續(xù)性具有正向影響。特許經(jīng)營是企業(yè)慣用的一種商業(yè)模式，可以快速擴(kuò)大市場規(guī)模。目前，鹵制品市場集中度低，前5名品牌的市場占有率僅為20%左右。行業(yè)中大部分企業(yè)選擇自營加特許經(jīng)營的混合商業(yè)模式，企業(yè)銷售渠道的選擇為后續(xù)企業(yè)發(fā)展打下基礎(chǔ)。

周黑鴨和煌上煌是鹵制品行業(yè)有代表性的兩家企業(yè)，市場規(guī)模相近，并且二者在鹵制品行業(yè)都有較高的品牌知名度。商業(yè)模式選擇方面，周黑鴨以自營模式為主，而煌上煌以特許經(jīng)營模式為主。周黑鴨在2018—2020年，連續(xù)3年?duì)I業(yè)收入與凈利潤下降，而2020年煌上煌營業(yè)收入和凈利潤呈現(xiàn)上升趨勢，并反超周黑鴨成為鹵制品行業(yè)的第二，二者的發(fā)展趨勢形成鮮明對比。本文通過分析周黑鴨與煌上煌2016—2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，探究二者的經(jīng)營狀況，通過對比分析，比較不同商業(yè)模式對企業(yè)經(jīng)營狀況的影響，探討特許經(jīng)營對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響。

一、案例概況

隨著產(chǎn)品消費(fèi)升級，人們在三餐飽腹的基礎(chǔ)上更注重飲食的多樣化，休閑食品正逐漸進(jìn)入人們?nèi)粘Ｉ钪小Ｐ蓍e食品行業(yè)擁有萬億規(guī)模的市場，我國2020年休閑食品人均消費(fèi)量將達(dá)2.5千克，其中鹵制品是休閑食品中增速最快的品類之一。目前，鹵制品市場集中度低，行業(yè)處于快速成長期，發(fā)展前景十分可觀。

1.企業(yè)戰(zhàn)略

周黑鴨國際控股有限公司于2016年在我國的香港聯(lián)合交易所主板上市，主要從事生產(chǎn)、銷售休閑熟鹵制品。隨著消費(fèi)升級，物流及冷鏈技術(shù)的日趨完善，市場競爭十分激烈。2019年周黑鴨開啟了第三次創(chuàng)業(yè)之路，并制定了六大發(fā)展戰(zhàn)略，最核心的是升級商業(yè)模式為直營加特許經(jīng)營的復(fù)合模式。企業(yè)實(shí)施的是差異化戰(zhàn)略，長期堅(jiān)持以自營模式為主的商業(yè)模式，為企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的把控設(shè)立了一道防線。通過智能化生產(chǎn)，為食品安全提供技術(shù)保障，很好地樹立了高質(zhì)量的品牌形象。先后獲得2019中國品牌500強(qiáng)、中國企業(yè)家博鰲論壇“金箸獎(jiǎng)”等一系列榮譽(yù)，樹立良好的食品標(biāo)桿企業(yè)形象。

江西煌上煌集團(tuán)食品股份有限公司2012年在深交所掛牌上市，醬鹵肉制品行業(yè)第一家上市公司，公司是輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，投資戰(zhàn)略偏向附加值較高的銷售與服務(wù)端，主要靠特許經(jīng)營來實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張。截止到2020年底，擁有4282家加盟店，占總店數(shù)量的92.5%。2015年并購真真老老食品有限公司，實(shí)現(xiàn)品牌多元化戰(zhàn)略。公司通過產(chǎn)業(yè)鏈“公司+合作社+農(nóng)戶”的采購方式，確保食品穩(wěn)定的貨源及質(zhì)量安全。

2.商業(yè)模式

周黑鴨從2006年加盟失敗之后，決定走自營模式來樹立企業(yè)品牌。在自營模式下，周黑鴨2016年毛利率高達(dá)62%，近乎同行業(yè)的2倍。自營模式下門店的產(chǎn)品質(zhì)量得到嚴(yán)格把控，自營店直接從消費(fèi)端獲取收益，全部營業(yè)額都是企業(yè)的銷售收入，自營模式下企業(yè)的盈利能力強(qiáng)。但自營模式下企業(yè)的擴(kuò)張需要配置大量的固定資產(chǎn)，其中房租成本占比重最大。研發(fā)、生產(chǎn)、運(yùn)輸、銷售、售后等經(jīng)營環(huán)節(jié)都由企業(yè)來運(yùn)營，屬于重資產(chǎn)的營運(yùn)模式。

相比之下，煌上煌采用的是直營連鎖、特許經(jīng)營連鎖和經(jīng)銷商的混合商業(yè)模式，商業(yè)模式以特許經(jīng)營為主，企業(yè)主要產(chǎn)品銷售的87%通過特許經(jīng)營的模式銷售。在特許經(jīng)營模式下，公司向加盟商提供經(jīng)驗(yàn)培訓(xùn)、品牌使用權(quán)，降低加盟商的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。公司可以從中獲得加盟費(fèi)和銷售產(chǎn)品的收入，以低成本擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋面。同時(shí)，加盟商經(jīng)營自負(fù)盈虧，因此企業(yè)承擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小。在加盟店的規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)，銷售覆蓋面夠廣，產(chǎn)品的銷售額會(huì)更加穩(wěn)定，企業(yè)的盈利能力也會(huì)趨向穩(wěn)定。

二、財(cái)務(wù)分析

本文選取了周黑鴨和煌上煌2016—2020年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行橫向分析和縱向比較。周黑鴨近幾年的盈利能力表現(xiàn)不佳，2020年煌上煌營業(yè)收入反超周黑鴨成為行業(yè)排名第二。值得一提的是，周黑鴨2019年11月正式宣布啟動(dòng)特許經(jīng)營模式，截至2020年特許經(jīng)營帶來的收入僅占總收入的6.4%，此數(shù)據(jù)對周黑鴨自營模式的性質(zhì)影響不大，不影響特許經(jīng)營和自營模式對財(cái)務(wù)績效的對比研究。

1.償債能力分析

特許經(jīng)營模式相較于自營模式，開店所需的投入資本較少，債務(wù)壓力較小，償債能力更強(qiáng)。如表1所示，煌上煌資產(chǎn)負(fù)債率在20%上下浮動(dòng)，而周黑鴨資產(chǎn)負(fù)債率總體呈現(xiàn)一種上升的趨勢，2019—2020年出現(xiàn)倍數(shù)增長，周黑鴨2020年的資產(chǎn)負(fù)債率為煌上煌的2.2倍，可見周黑鴨的償債壓力較大。周黑鴨的資產(chǎn)負(fù)債率的倍增，是因?yàn)?019年我國香港特區(qū)的財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則要求，將租賃負(fù)債部分記入資產(chǎn)負(fù)債表總負(fù)債，2020年發(fā)行了12億元的債券，以及向銀行借款4億元用于開展經(jīng)營業(yè)務(wù)活動(dòng)。

表1 2016—2020年周黑鴨與煌上煌償債能力對比

周黑鴨應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率波動(dòng)異常，分別在2017年、2018年和2020年出現(xiàn)大幅度的下降。2017年和2018年是因延長付款結(jié)算周期，給予部分門店商業(yè)信用，延長付款結(jié)算期限。2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比2019年放緩53%，一方面，疫情原因放寬了對第三方的收款時(shí)限；另一方面與電商平臺(tái)的合作方式變化，增加了應(yīng)收款項(xiàng)的信用期。周黑鴨流動(dòng)比率與現(xiàn)金流量比率走向一致為下降態(tài)勢，說明償還流動(dòng)負(fù)債的能力下降，資產(chǎn)變現(xiàn)能力下降。煌上煌整體來看流動(dòng)比率的持續(xù)穩(wěn)定變動(dòng)幅度不大，符合輕資產(chǎn)運(yùn)營規(guī)律。

2.盈利分析

周黑鴨走高端路線，依靠價(jià)格驅(qū)動(dòng)收入增長，但自營模式下發(fā)展會(huì)增加企業(yè)成本。煌上煌依靠產(chǎn)品銷量增加收入，加盟店的發(fā)展使得銷量穩(wěn)步上升。兩種經(jīng)營模式的不同首先體現(xiàn)在毛利率上（見表2），自營模式下銷售毛利率更高，銷售獲取利潤的能力更強(qiáng)。總體來看，周黑鴨的盈利能力呈現(xiàn)整體下滑趨勢，凈利潤率、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率三項(xiàng)指標(biāo)2020年同比2016年降幅達(dá)到70%～90%，其中總資產(chǎn)收益率降幅最大達(dá)91%。

表2 2016—2020年周黑鴨與煌上煌盈利能力對比

在競爭激烈的市場中，煌上煌的發(fā)展卻與之截然相反，2016—2020年盈利能力穩(wěn)步提升。究其原因：一方面，自營模式下規(guī)模擴(kuò)張會(huì)增加大量的固定資產(chǎn)成本及開支，導(dǎo)致凈利潤下降，此外在2019年還儲(chǔ)存大量的原材料，以及新投產(chǎn)工廠，共同導(dǎo)致總資產(chǎn)收益率下降。另一方面，周黑鴨40%以上的店鋪布局主要集中在華中地區(qū)，此次疫情的影響使華中地區(qū)的營業(yè)額驟降，凈利潤減少，2020年盈利能力下降。而煌上煌的主要產(chǎn)品醬鹵肉制品87%銷售額由加盟店銷售，加盟店數(shù)量多且區(qū)域分散更廣，產(chǎn)品銷量波動(dòng)幅度小，疫情下公司的特許經(jīng)營模式使得企業(yè)盈利更加穩(wěn)定。

3.營運(yùn)能力分析

在營運(yùn)方面，周黑鴨的自營模式屬于重資產(chǎn)營運(yùn)，煌上煌的特許經(jīng)營屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營，企業(yè)規(guī)模增速更快。具體表現(xiàn)在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，如表3所示。周黑鴨存貨周轉(zhuǎn)率下降，主要為避免原材料價(jià)格上升，增大了原材料的儲(chǔ)備量。此外，周黑鴨整體存貨周轉(zhuǎn)速度快于煌上煌。煌上煌因特許經(jīng)營模式需要向加盟商提供產(chǎn)品，所以儲(chǔ)備了大量的原材料。2020年煌上煌財(cái)報(bào)中原材料占存貨85%，因此存貨周轉(zhuǎn)率低于周黑鴨。

表3 2016—2020年周黑鴨與煌上煌營運(yùn)能力對比

基于周黑鴨的營業(yè)收入和凈利潤的持續(xù)下降，遵循重要性原則，增加盈利分析角度，將企業(yè)2016—2020年的盈利狀況與煌上煌做對比。盈利質(zhì)量分析采用趨勢對比的方式，以2016年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基數(shù)，與每年的數(shù)據(jù)做增長趨勢對比，以便于更直觀地來觀察周黑鴨自上市以來的財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)趨勢。

表5中，煌上煌近5年來的發(fā)展得益于特許經(jīng)營的模式產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，自2016年始，每年的增長都是兩位數(shù)的穩(wěn)定增長趨勢，而周黑鴨卻呈現(xiàn)下降趨勢，2020年更是出現(xiàn)36%的較大降幅。煌上煌2020年的年報(bào)披露，加盟商的店鋪數(shù)量達(dá)4282家，占總店鋪數(shù)量的92%，其加盟店數(shù)量是周黑鴨的7倍。特許經(jīng)營的加盟方式能提高品牌連鎖化率，搶占市場先機(jī)，提高市場競爭力。同時(shí)，加盟店自負(fù)盈虧能夠抵擋外界環(huán)境產(chǎn)生的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。例如，此次疫情的影響使得周黑鴨近80%的門店暫停營業(yè)，企業(yè)承擔(dān)固定資產(chǎn)閑置風(fēng)險(xiǎn)。煌上煌卻不存在這樣的壓力，而且穩(wěn)定的加盟費(fèi)收入也抵擋了疫情帶來的影響。

表5 2016—2020周黑鴨與煌上煌銷售收入趨勢報(bào)表

周黑鴨總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年下降，主要是因?yàn)樵谧誀I模式下，從研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等各個(gè)環(huán)節(jié)都由企業(yè)自行組織。企業(yè)擴(kuò)張需要購置大量的固定資產(chǎn)，其中房屋租賃成本占比重較大，使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。最直觀的數(shù)據(jù)是，周黑鴨資產(chǎn)負(fù)債表中物業(yè)、廠房及設(shè)備項(xiàng)目2020年比2016年增長200%。煌上煌則以加盟模式擴(kuò)張，由加盟商自行購置固定資產(chǎn)，煌上煌則負(fù)責(zé)培訓(xùn)，同時(shí)可以獲得特許權(quán)費(fèi)用，公司的輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，利用少量的資產(chǎn)投入占領(lǐng)更為廣闊的市場。

4.成長性分析

特許經(jīng)營模式是企業(yè)后續(xù)經(jīng)營發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力。從表4中可以明顯看出，周黑鴨的成長能力自2018年起呈現(xiàn)負(fù)增長，相反煌上煌從2016年起一直保持著穩(wěn)定的增長幅度，公司前期通過特許經(jīng)營模式加速擴(kuò)大門店數(shù)量，發(fā)揮了規(guī)模化的優(yōu)勢。而周黑鴨在自營模式下，門店的市場占有率低，并且嚴(yán)格的質(zhì)量控制致使不達(dá)標(biāo)的門店被關(guān)閉，銷售門店數(shù)量增速緩慢。鹵制品的品牌化率是企業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力，面對行業(yè)競爭激烈，周黑鴨沒有及時(shí)做出戰(zhàn)略調(diào)整，使得營業(yè)收入增長和凈利潤增長為負(fù)數(shù)，疫情影響加劇了這一狀況。

表4 2016—2020年周黑鴨與煌上煌成長能力對比

三、項(xiàng)目質(zhì)量分析法

特許經(jīng)營模式相較于自營模式，可以以低成本投入更快獲得回報(bào)。表6中，周黑鴨凈利潤下降趨勢從2018年開始，同比2017年下降接近30%，其下降幅度遠(yuǎn)超于銷售收入的降幅。企業(yè)報(bào)表闡明因原材料的價(jià)格上升、固定資產(chǎn)折舊及無形資產(chǎn)攤銷原因共同造成。報(bào)表中披露2018年銷售成本同比增加7.5%，因原材料成本、設(shè)備折舊、員工成本增加。自營模式下門店擴(kuò)張投入高、獲利慢。煌上煌每年的凈利潤增速達(dá)50%，高于銷售收入的增長幅度，2020年的凈利潤為2016年的3倍。歸功于特許經(jīng)營的規(guī)模優(yōu)勢加盟商數(shù)量增多，市場銷售范圍更廣；加盟商獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧，企業(yè)在后期向其提供產(chǎn)品便可確認(rèn)銷售收入，快速獲得回報(bào)。

表6 2016—2020周黑鴨與煌上煌凈利潤趨勢報(bào)表

總之，從表5和表6來看，若剔除受疫情影響的2020年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，周黑鴨2017—2019年雖然銷售收入的變動(dòng)幅度不大，但是凈利潤的變動(dòng)出現(xiàn)了斷崖式下跌。截然不同的是，煌上煌2019年凈利潤趨勢較2016年增長了2.4倍，發(fā)展呈成長趨勢，這與周黑鴨的發(fā)展態(tài)勢形成的兩極分化明顯。而周黑鴨發(fā)展態(tài)勢呈下降趨勢，喪失自營模式下凈利潤高的競爭優(yōu)勢。

四、結(jié)語

通過財(cái)務(wù)分析，對比兩家公司的特許經(jīng)營加盟模式，二者各有千秋。自營模式與特許經(jīng)營模式區(qū)別主要在于資本投入的輕重與管控的強(qiáng)弱。研究發(fā)現(xiàn)，在盈利方面，周黑鴨在自營模式下產(chǎn)品毛利率高，且銷售利潤提升快，而煌上煌通過特許經(jīng)營模式來擴(kuò)大品牌占有率，而且開店速度快，成本低，風(fēng)險(xiǎn)低，獲利更穩(wěn)定。在營運(yùn)方面，周黑鴨固定資產(chǎn)占比大，企業(yè)開店所付出的成本更大，資本投入占比決定著企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大小。周黑鴨固定資產(chǎn)占比大，開新店付出成本大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，且擴(kuò)張速度慢。從長期來看，特許經(jīng)營模式對企業(yè)績效有正向作用，其產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)使公司后期成長動(dòng)力更足。總之，周黑鴨重資產(chǎn)營運(yùn)限制了企業(yè)規(guī)模增速，后續(xù)發(fā)展動(dòng)力不足。相反，煌上煌輕資產(chǎn)營運(yùn)模式，通過特許經(jīng)營帶來的市場規(guī)模優(yōu)勢，有利于提高市場占有率。

目前，鹵制品的市場集中度偏低，門店的覆蓋率影響著線下客戶消費(fèi)。周黑鴨品牌定位高端路線，主要在一、二線城市發(fā)展，為保品質(zhì)長期選擇自營發(fā)展。市場競爭愈演愈烈，市場內(nèi)現(xiàn)有競爭者不斷擴(kuò)大市場規(guī)模，瓜分市場份額，外有新的競爭者不斷涌入。同時(shí)，上游供貨商和下游顧客的議價(jià)能力會(huì)對企業(yè)發(fā)展帶來巨大挑戰(zhàn)。如今周黑鴨也進(jìn)行了特許經(jīng)營的混合發(fā)展，在搶占市場份額的同時(shí)，后續(xù)的加盟店管理也要盡快落實(shí)好監(jiān)控管理制度，嚴(yán)控產(chǎn)品質(zhì)量，充分保證消費(fèi)者健康安全，為周黑鴨實(shí)現(xiàn)百年老店的夢想打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。