上市公司盈利能力的影響因素研究
——基于A股上市公司2011—2020年的數(shù)據(jù)

況玉書 韋杰宇 孫芹

（1廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 廣東廣州 510320 2海南政法職業(yè)學(xué)院法務(wù)技術(shù)系 海南海口 571100）

一、引言

盈利能力通常是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤的能力，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的好壞可以通過盈利能力來反映。對(duì)于企業(yè)管理層來說，盈利能力是企業(yè)各環(huán)節(jié)經(jīng)營活動(dòng)的具體體現(xiàn)，通過對(duì)盈利能力的深入分析，可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)營管理中的重大問題，進(jìn)而采取解決措施。對(duì)于債權(quán)人來講，通過分析企業(yè)的盈利能力，可以進(jìn)一步確定企業(yè)的償債能力，便于債權(quán)人進(jìn)行決策。對(duì)于投資者而言，其更傾向于將資金投向盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，通過分析企業(yè)的盈利能力，投資者可以確定企業(yè)的投資回報(bào)率，便于做出投資決策。

二、文獻(xiàn)綜述

從盈利能力的定義來看，葛家澍和占美松（2008）認(rèn)為，盈利能力是由核心利潤提供的投資回報(bào)能力。從盈利能力的影響因素來看，孫銀英（2011）認(rèn)為，上市公司的盈利能力包括銷售利潤率、成本費(fèi)用利潤率等指標(biāo)；邵文武和姜艷陽（2019）認(rèn)為，影響上市公司盈利能力的指標(biāo)有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、可持續(xù)增長率、第一大股東持股比例、資產(chǎn)負(fù)債率等。從上市公司盈利能力的影響結(jié)果來看，袁超杰等（2017）認(rèn)為，流動(dòng)資產(chǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、主營業(yè)務(wù)收入正面影響房地產(chǎn)上市公司的盈利能力；吳淑琨（2002）發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度、內(nèi)部持股比例與上市公司績(jī)效呈顯著倒U型關(guān)系；馮延超（2010）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的股權(quán)集中度對(duì)其盈利能力具有正向影響；宋哲和于克信（2017）認(rèn)為，西部資源型上市公司的流動(dòng)比率、股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效有顯著的正向影響；李彬（2013）認(rèn)為，公司規(guī)模與盈利能力顯著正相關(guān)。

由此可見，以往文獻(xiàn)主要從企業(yè)的營運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力、資本結(jié)構(gòu)及股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面對(duì)上市公司的盈利能力進(jìn)行研究，也有研究考察了行業(yè)上市公司的盈利能力。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，擬利用2011—2020年A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，從上市公司的資本盈利能力、資產(chǎn)盈利能力、商品盈利能力以及市場(chǎng)價(jià)值四個(gè)方面對(duì)上市公司盈利能力的影響因素進(jìn)行研究。

三、研究假設(shè)

投入資本回報(bào)率是描述資本化資產(chǎn)的獲利能力，用于衡量投出資金的使用效果，是評(píng)價(jià)上市公司盈利能力強(qiáng)弱的重要指標(biāo)之一，影響著上市公司的未來價(jià)值。如果一家上市公司擁有較高的投入資本回報(bào)率，那么可以說該公司具有較強(qiáng)的價(jià)值創(chuàng)造能力。因此，提高上市公司資本化資產(chǎn)的獲利能力，便可以提高上市公司的整體盈利能力。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：投入資本回報(bào)率的提高能促進(jìn)上市公司整體盈利能力的提升。

總資產(chǎn)報(bào)酬率是以投資報(bào)酬為基礎(chǔ)來分析企業(yè)的獲利能力，是息稅前利潤與期末總資產(chǎn)的比率，表示企業(yè)全部資產(chǎn)獲取收益的水平，能夠全面反映企業(yè)的獲利能力和投入產(chǎn)出狀況（鄭治平，2018）。簡(jiǎn)單來說，企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)獲取收益的能力越高，企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)用效率越好，也就意味著企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力越強(qiáng)。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：總資產(chǎn)報(bào)酬率的提高能夠促進(jìn)上市公司盈利能力的提升。

銷售利潤率是一定時(shí)期銷售利潤總額與營業(yè)總收入的比率，表明單位銷售收入獲得的利潤。銷售利潤率越高，說明企業(yè)的商品經(jīng)營能力越強(qiáng)，企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)，進(jìn)而上市公司整體盈利能力也就越強(qiáng)。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：銷售利潤率的提高能正向促進(jìn)上市公司整體盈利能力的提升。

成本利潤率是指一定時(shí)期的銷售利潤總額與營業(yè)總成本的比率，能夠反映企業(yè)的投入產(chǎn)出水平，即所得與成本的比率，體現(xiàn)了增加利潤是以降低成本及費(fèi)用為基礎(chǔ)的（趙團(tuán)結(jié)等，2021）。成本利潤率越高，表明生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品的每1元成本取得的利潤就越多，勞動(dòng)耗費(fèi)的效益就越高，上市公司的盈利能力也就越強(qiáng)。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)4：成本利潤率的提升能夠提高上市公司的盈利能力。

每股收益是指凈利潤與實(shí)收資本的比率，它是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤或需承擔(dān)的企業(yè)凈虧損，是衡量上市公司盈利能力的特殊指標(biāo)（梁美健等，2016）。簡(jiǎn)單來說，企業(yè)在資本一定的條件下，每股收益越高，則凈利潤越高，整體盈利能力相對(duì)就越強(qiáng)。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)5：提升每股收益能使上市公司的盈利能力增強(qiáng)。

四、數(shù)據(jù)來源、變量選取與模型構(gòu)建

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源。本文選取2011—2020年我國A股1 995家上市公司數(shù)據(jù)為樣本，考慮到公司的可持續(xù)性發(fā)展以及研究數(shù)據(jù)的完整性，使研究結(jié)果更具有意義，剔除了ST、*ST、PT、暫停上市、終止上市以及數(shù)據(jù)缺失的樣本。本文數(shù)據(jù)全部來源于CCER數(shù)據(jù)庫。

（二）變量選取。上市公司的盈利能力主要包括資本盈利能力、資產(chǎn)盈利能力、商品盈利能力以及市場(chǎng)價(jià)值等方面，本文將從這四個(gè)方面中選取具有代表性的指標(biāo)作為變量。

1.被解釋變量：凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率（roe）是反映上市公司盈利能力的核心指標(biāo)，也是衡量所有者權(quán)益或股東價(jià)值最大化的指標(biāo)，它能夠直接反映上市公司的盈利能力（王金云等，2021）。

2.解釋變量：（1）投入資本回報(bào)率（roic）。資本盈利能力是指企業(yè)在經(jīng)營過程中通過優(yōu)化配置來提高資本經(jīng)營效益，即企業(yè)以一定的資本投入來取得盡可能多的收益，故本文使用投入資本回報(bào)率（roic）來反映上市公司的資本盈利能力。（2）總資產(chǎn)報(bào)酬率（roa）。資產(chǎn)盈利能力是指企業(yè)運(yùn)營資產(chǎn)而產(chǎn)生利潤的能力，故用總資產(chǎn)報(bào)酬率（roa）來反映上市公司的資產(chǎn)盈利能力。（3）銷售利潤率（spr）和成本利潤率（cpr）。銷售利潤率（spr）和成本利潤率（cpr）能夠反映上市公司商品盈利的能力（張穎等，2018）。（4）每股收益（eps）。盈利能力的分析還應(yīng)當(dāng)結(jié)合上市公司自身的特點(diǎn)，分析與公司股票或市場(chǎng)價(jià)值相關(guān)的指標(biāo)，故使用企業(yè)的每股收益（eps）指標(biāo)來反映上市公司的市場(chǎng)價(jià)值。

具體變量的選取如表1所示。

表1 變量名稱、定義及解釋

（三）模型的構(gòu)建。在處理面板數(shù)據(jù)時(shí)，究竟是使用固定效應(yīng)模型還是使用隨機(jī)效應(yīng)模型是一個(gè)需要解決的基本問題，為了確定選取的模型更優(yōu)，需要對(duì)這兩類模型進(jìn)行豪斯曼（Hausman）檢驗(yàn)。經(jīng)過檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)檢驗(yàn)P值為0.0000，遠(yuǎn)小于0.01，故本文采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。

本文構(gòu)建的固定效應(yīng)模型如下：

其中，β為常數(shù)項(xiàng)，n表示第n家上市公司，t表示第t年，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

五、上市公司盈利能力影響因素分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析。如表2所示，2011—2020年1 995家上市公司凈資產(chǎn)收益率平均值為4.93%，而投入資本回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、成本利潤率、每股收益的平均值分別為6.72%、5.36%、9.97%、13.61%、0.41元，平均值均大于0，說明A股上市公司的整體盈利能力處于良好狀態(tài)。上市公司凈資產(chǎn)收益率、投入資本回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、成本利潤率、每股收益的最小值分別為-76.63%、-64.16%、-22.34%、-89%、-33.03%、-7.49元，最大值分別為42.48%、61.10%、33.27%、78.41%、38.40%、39.42元。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）回歸結(jié)果分析。如下頁表3所示，首先，從各變量的系數(shù)上看，投入資本回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、成本利潤率、每股收益的系數(shù)分別為0.209、0.373、0.0175、0.0686、5.619，各變量的系數(shù)均為正，說明各變量與凈資產(chǎn)收益率成正比，即各變量能夠正向促進(jìn)上市公司的盈利能力，支持了假設(shè)1至假設(shè)5。其次，從模型的整體顯著性上看，Prob＞F值為0.0000，遠(yuǎn)小于0.01，說明模型具有顯著性。再次，從各變量的顯著性上看，投入資本回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、成本利潤率、每股收益以及常數(shù)項(xiàng)都在1%的水平上顯著，而銷售利潤率在10%的水平上顯著。最后，從模型的擬合度上看，R的值為0.2108，擬合度較低，主要原因是影響上市公司盈利能力的因素較多，而本文可能存在遺漏的影響因素。總的來說，投入資本回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、成本利潤率和每股收益對(duì)凈資產(chǎn)利潤率的影響都非常顯著。

表3 FE回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)。回歸結(jié)果的穩(wěn)健性可以采用替換變量、補(bǔ)充變量、改變樣本容量或改變計(jì)量方法等方法來進(jìn)行檢驗(yàn)，本文采用改變計(jì)量方法對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行隨機(jī)效應(yīng)模型（RE）回歸、普通最小二乘法（OLS）回歸和極大似然估計(jì)法（MLE）回歸，然后根據(jù)回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性分析。如表4所示，隨機(jī)效應(yīng)模型（RE）回歸、普通最小二乘法（OLS）回歸和極大似然估計(jì)法（MLE）回歸的結(jié)果與固定效應(yīng)模型（FE）回歸的結(jié)果相似，從各變量系數(shù)看，投入資本回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、成本利潤率、每股收益的系數(shù)均為正，說明回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

經(jīng)過固定效應(yīng)模型回歸和穩(wěn)健性檢驗(yàn)，得出最終回歸模型：

根據(jù)回歸模型（2），從各解釋變量的經(jīng)濟(jì)意義來看，投入資本回報(bào)率與凈資產(chǎn)收益率成正比，即投入資本回報(bào)率每變動(dòng)1%，凈資產(chǎn)收益率就會(huì)變動(dòng)0.209%；總資產(chǎn)報(bào)酬率與凈資產(chǎn)收益率成正比，即總資產(chǎn)報(bào)酬率每變動(dòng)1%，凈資產(chǎn)收益率就會(huì)變動(dòng)0.373%；銷售利潤率與凈資產(chǎn)收益率成正比，即銷售利潤率每變動(dòng)1%，會(huì)引起凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)0.0175%；成本利潤率的提高能促進(jìn)凈資產(chǎn)收益率的提高，即成本利潤率每增加1%，那么凈資產(chǎn)收益率就會(huì)增加0.0686%；每股收益的增加也能提高凈資產(chǎn)收益率，即每股收益每增加1%，凈資產(chǎn)收益率就會(huì)增加5.619%。從各解釋變量的影響程度來看，每股收益對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響最大，銷售利潤率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響最小，即每股收益＞總資產(chǎn)報(bào)酬率＞投入資本回報(bào)率＞成本利潤率＞銷售利潤率。從各方面盈利能力的影響程度來看，市場(chǎng)價(jià)值對(duì)上市公司盈利能力的影響最大，其次是資產(chǎn)盈利能力，接著是資本盈利能力，而商品盈利能力位居最后，即市場(chǎng)價(jià)值＞資產(chǎn)盈利能力＞資本盈利能力＞商品盈利能力。總的來說，投入資本回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、成本利潤率以及每股收益都正向影響凈資產(chǎn)收益率，這些影響因素的提升，能夠促進(jìn)凈資產(chǎn)收益率的提升，進(jìn)而促進(jìn)上市公司盈利能力的提高。

六、結(jié)論及啟示

（一）結(jié)論與不足。從最終回歸模型可以看出，投入資本回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、成本利潤率及每股收益均與凈資產(chǎn)收益率成正比，即這些指標(biāo)能夠正向促進(jìn)上市公司盈利能力的提升。因此，上市公司要想增強(qiáng)自身的盈利能力，就要從資本、資產(chǎn)、商品以及市場(chǎng)價(jià)值方面入手，著重關(guān)注投入資本回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、成本利潤率以及每股收益等因素，在制定盈利能力的提升策略時(shí)，緊緊圍繞這四個(gè)方面、五個(gè)指標(biāo)進(jìn)行決策部署，這樣將有利于上市公司進(jìn)一步提升自身的盈利能力，進(jìn)而不斷發(fā)展壯大。

本文在研究的過程中也存在一些不足之處：首先，在資本盈利能力、資產(chǎn)盈利能力、商品盈利能力和市場(chǎng)價(jià)值4個(gè)方面代表性指標(biāo)的選取上稍顯不足；其次，在解釋變量的模型構(gòu)建上，沒有完全將影響上市公司盈利能力的各個(gè)因素考慮進(jìn)去，還存在著遺漏變量，故在整體的模型回歸過程中，其擬合優(yōu)度稍低；最后，由于研究的對(duì)象是A股市場(chǎng)的上市公司，故研究成果的應(yīng)用價(jià)值具有一定的局限性。

（二）啟示。通過以上分析，本文得到以下啟示：首先，上市公司在資本投入規(guī)模一定的情況下，應(yīng)使每單位投入資本獲取盡可能多的利潤，不斷提高員工的工作效率以及產(chǎn)品的質(zhì)量，進(jìn)而提升上市公司的資本回報(bào)率和資本盈利能力。其次，上市公司應(yīng)控制好自身的金融杠桿比例。高杠桿雖然會(huì)帶來巨大的收益，但同時(shí)也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，為此，上市公司要加大對(duì)現(xiàn)金流的把控，避免資金鏈斷裂。在總資產(chǎn)規(guī)模一定的基礎(chǔ)上，提高公司的利潤，進(jìn)而提高總資產(chǎn)報(bào)酬率。再次，上市公司可以根據(jù)自身實(shí)際情況擴(kuò)大產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，不斷降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，進(jìn)一步增加利潤，進(jìn)而提高銷售利潤率與成本利潤率，提升上市公司的商品盈利能力。最后，上市公司應(yīng)控制自身的股本規(guī)模，減少庫存積壓，加快物資周轉(zhuǎn)以及資金流動(dòng)，不斷提高每股收益，進(jìn)而提高上市公司的市場(chǎng)價(jià)值。