社會資本與中小企業融資約束研究

曾一霞

（新疆睿澤紡織有限公司，新疆 吐魯番 838000）

0 引言

在國民經濟發展過程中，中小企業發揮著創造產值、增加就業、服務民眾等多重作用，為推動社會穩定發展作出了重要貢獻。但就目前來看，中小企業普遍存在社會資本水平不高的問題，導致企業融資行為受到了嚴重約束，容易陷入發展困境。深入研究社會資本和中小企業融資的關系，能夠探尋突破融資約束的途徑，為推動中小企業可持續發展提供支持。

1 社會資本內涵

從企業角度來講，社會資本實際為投資手段的一種，能夠幫助企業實現價值最大化的目標。通過參與社會網絡，企業可以獲得與其他企業來往的機會，并在來往中逐步形成信任關系，共同建立內在規范，繼而通過長期合作達到共贏的目的。因此，社會資本將保持動態發展，由社會關系網絡、信任和社會規范3 個要素構成。社會關系網絡作為基礎部分，為基于合作、往來等關系形成的網絡集合，可以通過社會資本信息和資源效應解決企業面臨的融資約束難題。信任作為表現形式，是企業通過長期與社會關系網絡中的成員來往產生的，能夠通過減少彼此間信息不對稱方便成員間交換資源。社會規范作為隱性契約，可以為資源互換提供擔保，使違約成員付出較大成本，確保網絡中相隔較遠的節點依然能夠保持信息對稱，從而獲得長遠發展。

2 社會資本對中小企業融資產生的約束

2.1 作用機理

從社會資本給中小企業融資帶來的影響來看，在目前國內金融秩序由商業銀行主導的形勢下，中小企業相較于大型企業難以獲得融資與信息不對稱有直接關系。根據融資約束理論可知，完備市場中企業融資更多地取決于財務狀況，但實際上，在資本市場并不完備的情況下，融資約束程度與內外融資成本差異和信息不對稱程度保持正相關關系。對中小企業來說，通過自身社會關系網絡動用的資源以企業家社會資源為主，即企業董事長或實際控制人。在國內，資本水平表現在政府關聯性、受教育程度等方面，可以對企業融資約束產生緩解作用。從政府關聯性角度來看，與政府保持密切關聯顯然使企業獲得更高的可信度，能夠促使資金供給方適當降低交易成本。而達到較高受教育程度，意味著企業家關系網絡在社會層級中可以達到相對高的水準，能夠促使企業在社會關系網絡中維持良好聲譽，更容易接收到其他成員的合作意向，繼而達到降低融資成本的效果。因此，從總體上看，社會資本對中小企業融資產生的約束作用主要表現在4 個方面：首先，社會資本水平較高可以為企業提供有價值的信息，幫助企業拓寬融資渠道和獲得資源；其次，社會資本中包含的社會關系能夠帶來更多信息，幫助企業制定有利于融資的決策；再次，依靠社會資本維持牢固信任關系，可以降低融資成本；最后，通過社會關系網絡相互制約，能夠帶來穩固的利益關系，有助于成員信任關系長期發展，繼而使成員傾向于以低成本開展融資交易。

2.2 實證分析

2.2.1 樣本數據

為確定社會資本和中小企業融資的關系，文章以深交所中小板和創業板上市公司為研究對象，選擇2017—2021 年的樣本數據，剔除數據不全、上市時間短的樣本，以免因財務異常影響樣本數據的連續性。與此同時，將大規模公司數據剔除，增強樣本數據的代表性。中小板和創業板上市公司大多規模較小，帶有中小企業特征性質，同樣面臨融資約束問題。樣本數據來源于CSMAR 和WIND 數據庫，共包含953 個樣本。

2.2.2 分析模型

在反映中小企業受到的融資約束時，本文采用現金敏感度模型進行度量，結果表明，企業在受到融資約束的情況下，將從現金流中提取現金用于滿足投資需求。要確定社會資本給中小企業融資帶來的影響，考慮到社會關系網絡是基本要素，應先確定中小企業融資結構、期限受到的社會關系網絡方面的影響。筆者通過分析可知，在融資期限較長時，企業需要承擔長期債務，要求通過銀行關系和資本市場獲得擔保支持。而短期債務主要基于企業與其他成員的關系、信任等產生，根據社會資本對企業獲取不同資金能力的影響，可以將企業融資能力劃分為長期債務能力和短期債務能力兩類，分別用LD 和SD 表示。在融資約束模型建立時，需要選取企業規模等多個變量，可得到：

式（1）中，

CASH

為現金增加值，

A

為總資產，

CF

為現金流量，

SC

為社會資本，

SIZE

為公司規模，

STD

為流動負債增長額，

INDU

為行業控制，

YEAR

為年度控制，

i

表示第

i

個分析對象，

t

為年份，

β

為各分項系數，

ε

為修正系數。在流動負債增長額計算方面，分別帶入

SD

和

LD

增長值，能夠分別反映企業不同的融資能力。在社會資本變量

SC

設置上，主要對中小企業通過社會關系網絡整合資源的能力進行考察，如通過分析與政府、金融機構、供應商等的社會關系反映企業社會資本水平，利用政府補貼收入、應付賬款周轉率等指標計算，具體指標如表1 所示。

表1 社會資本指標

為消除各指標量綱影響，對

SC

變異系數進行計算，公式如下：

2.2.3 描述性統計

利用融資約束模型分析中小企業受到

SC

的影響，可知

CF

/

A

*

SC

變量系數為負數，能夠確認社會資本可以減少企業的融資約束。但從分析結果來看，該系數在0.000 1 到0.730 0 范圍內變化，平均能夠達到0.019 0，統一為正值，說明中小企業均因社會資本受融資約束。從企業長期債務能力來看，其能力值平均能夠達到0.057 0，占比較小，說明企業缺乏長期舉債的能力。短期債務能力值平均可以達到0.217 0，占據了較大比重。出現這一情況，與目前國內推行的以銀行為主體的金融制度有關。想要通過銀行實現信貸融資，企業社會資本就要有較高的水平。從中小企業社會資本來看，其值在0.874 0 到11.993 0 范圍內，平均能夠達到6.423 0，彼此間差距較大，且總體水平不高，這給企業融資帶來了困難。在流動負債增長額和總資產比值系數為正的情況下，企業想要持續開展投資活動需要不斷增加現金持有量，而在融資受到約束的情況下，中小企業不得不加強短期債務的循環利用。

2.2.4 實證結果

從融資能力回歸分析結果來看，在對短期融資能力進行分析時，可知模型

F

檢驗達到6.11，證明結果有效。此時，企業社會資本系數達到0.007 9，

t

值為3.014，處于1%置信水平，反映出中小企業擁有較大社會資本時，總資產中短期借款的比重也將有所提升。而短期融資能力和企業規模、成長等變量無顯著關系，與盈利水平保持顯著負相關，說明企業獲得更多利潤可以減少短期負債。在帶入長期融資指標展開分析時，可知模型

F

值為3.11，同樣能夠用于分析社會資本與融資約束的關系。

SC

系數達到0.041 8，

t

值僅達到1.374，并未達到置信水平，說明中小企業長期融資能力和社會資本間無顯著相關性。

結合社會資本相關理論可知，企業融資約束主要受社會關系網絡、信任和規范3 種因素的影響，但在實證分析中發現社會資本主要對中小企業短期融資能力產生影響，與長期融資能力間缺乏密切關聯。由此可見，中小企業多年來過于看重短期社會關系的建立，僅能間接與銀行、政府等建立社會關系，形成的網絡密度較低，產生的信任停留在表面，僅能發揮短期作用，因此造成企業融資受到明顯約束。

3 中小企業突破社會資本融資約束的途徑

3.1 政府層面

政府要認識到中小企業在推動社會經濟發展方面的重要作用，還應助力企業突破融資困境。在市場經濟體制下，各主體將從自身利益出發制定行動規則，促使商業銀行傾向于提出較高的信用要求，以達到有效控制風險的目的。但對于中小企業來講，其難以通過信用評估獲得成員信任，因此應進一步推動社會信用體系建設，依靠政府公信力加強各方關系的協調，促使銀行為中小企業提供信用擔保。政府應從精準幫扶中小企業角度著手，出臺政策和相關規章制度，將優質中小企業納入信用擔保名單，并通過動態評估和監管督促企業遵守社會規范，持續向好發展。針對企業間的相互擔保行為，為加強組織間的信任，政府還應建立數據信息共享機制，通過實時更新信用數據加強中小企業信用評估和認定管理。

將社會資本產生的融資約束作用當作導向，可知政府還應加快地方金融服務機構的建設與發展，幫助中小企業延伸社會關系網絡。為此，應結合地方金融經濟環境合理設定金融機構準入門檻，在保證經濟安全發展的基礎上，鼓勵民間資金進入，生成大量民營銀行等機構，為中小企業提供一對一服務，緩解企業受到的融資約束壓力。在實踐操作中，應先開展試點工作，確認政策取得成效后再推廣，并通過建設地方金融服務平臺實施動態監控。在政府主導下，對金融、工商等行業企業數據進行整理、收集，建立和公開誠信檔案，通過平臺實現多方信息互享，以滿足市場主體的查詢需求，通過減少信息不對稱情況幫助企業融資，逐步提高企業社會資本水平。

3.2 企業層面

對于中小企業來講，應認識到自身在社會資本結構方面存在的缺陷，主動探尋提高自身長期融資能力的途徑。結合這一目標，企業應重視財務管理，通過優化內控制度提高財務管理水平，并通過規范自身管理獲得更多信任。為此，企業日常應注重改善產品品質，引入先進技術推動品牌創新，并注重自主知識產權研發，提升自身科技創新和技術生產力。在項目投資方面，需要將信用管理納入戰略目標，自覺約束自身行為，避免在合作投資中出現違約行為，以加快自身誠信建設。

從社會關系網絡建設角度來看，企業應重視與相關利益者的溝通合作，保持與成員間的良好關系。日常要積極與政府和金融機構溝通，如企業家可以憑借在政府任職經歷或個人聲譽打造“關系網”，爭取更多政策支持，助力企業獲取金融資源。在供應鏈關系維護方面，企業應在做好供應商選擇的基礎上，建立與上下游企業之間長期、穩定的合作關系。企業要通過主動與社會關系網絡中的成員分享稀缺資源等，激發群體對關系網絡的維護欲望，增強網絡結構的穩定性，使企業與成員間建立牢固的信任關系，有效預防融資缺口問題發生，為企業可持續發展提供支持。

4 結語

從社會資本角度對企業受到的融資約束展開理論和實證分析，本文發現中小企業大多社會資本水平較低，企業間僅能建立淺層關系，彼此間信任不足，僅能通過成員獲得短期融資，在長期融資方面仍然受到較大約束。為推動中小企業發展，未來政府應加強中小企業社會信用體系建設，推動地方金融服務機構發展，助力企業盡快完善社會關系網絡。對企業來講，需要探尋與利益相關者的合作途徑，通過嚴守社會規范提高自身信任水平，以便從中獲得更多資金支持。