騰訊、阿里投資大調整提升現金儲備加大硬核科技與實體經濟投資

李洪力

9月20日，魚躍醫療發布公告稱，騰訊以現金出資2.91億元認購公司全資子公司訊捷醫療新增注冊資本，增資完成后，騰訊將成為訊捷醫療第二大股東。就在公告發布當日，魚躍醫療股價高開3.3%開盤。

9月22日，快狗打車（02246.HK）股價大幅跳空低開，盤中一度跌超8%。據港交所文件顯示，阿里在近3個月中累計減持快狗打車約603萬股，合計套現約4969萬港元。

作為互聯網行業的兩大資本巨頭，擁有萬億市值的騰訊和阿里在資本市場上任何舉動都會吸引投資人的關注，其每一次買入或賣出動作，常常會引起不小的市場反應。譬如，今年有關騰訊擬出售大部分美團股份的消息，就曾引發“騰訊系”上市公司股價集體調整。

有諸多跡象顯示，在近年互聯網經濟紅利到頂，以及全球經濟因疫情而變冷背景下，騰訊、阿里在投資方面已經不在像以前那樣大踏步了，在一級市場投資明顯減速的同時，兩者還在二級市場上通過減持相關公司股權用來提升自己的現金儲備。此外，在投資方向上，兩大巨頭也開始脫“虛”向實，將更多的資金投向了硬核科技與實體經濟。

今年以來，在疫情反復、地域風險上升，以及全球通脹持續高企等因素干擾下，不僅全球各大經濟體的經濟數據都比較難看，且很多行業巨頭的日子也都不好過，這其中就包括騰訊和阿里。作為互聯網行業的標桿性企業，騰訊和阿里總營收和凈利潤規模在今年均出現不同程度的下滑。

財報顯示，阿里2022/2023財年第一財季（4月1日～6月30日）營業收入達2055.55億元，雖然同比變化不大，但凈利潤卻同比幾乎腰斬，僅有226.59億元;騰訊2022年上半年營收2695億元，同比下滑1%;非國際財務報告準則下，經調整后凈利潤為537億元，同比下滑20%。尤其是第二季度，騰訊僅實現凈利潤186.19億元，同比下降了56%。

通過對相關資料分析，《紅周刊》發現，在營收變化不大的情況下，兩大互聯網巨頭所出現的凈利潤大跌，與他們對外投資收益出現下滑有著很直接的關系。

數據顯示，阿里今年第一財季利息收入和投資收益實現了53.69億元，相比去年同期的141億元下跌了61.92%。若回顧2021年年報數據，可看到其全年的投資收益更是出現157億元的大幅虧損，是近5年的首次。騰訊今年上半年反映投資收益的其他收益凈額實現了175.53億元，相比去年同期的402.85億元少了227.32億元，同比下降56.43%。要知道在2021年時，騰訊的投資收益可謂是一枝獨秀，反映投資收益的其他收益凈額實現了1494億元，占公司總盈利的65%，這是騰訊歷史上首次出現投資收益超過主營業務利潤的情況。

截至6月30日，騰訊1.46萬億總資產中與投資業務相關的就占53%，合計金額7801億元。而在1.71萬億的阿里總資產中，與投資業務相關的也高達1萬億，占比近60%左右。兩大巨頭超過50%的資產都與投資業務相關，這充分反映出，投資業務貢獻在兩巨頭收入構成中的舉足輕重。

對于當前騰訊和阿里投資收益出現下滑甚至出現浮虧的情況，和合首創（香港）執行董事陳達對《紅周刊》表示，這是受兩大巨頭所持公司股價出現下跌影響。“因投資環境的根本性變化，互聯網泡沫正在進一步被刺破，包括中概股在內的全球互聯網企業都在大殺估值。二級市場低迷也傳導至一級市場，進而影響到一級市場的估值。”

“2021年以來，整個創投環境已經發生了很大變化。”中國原創經濟學論壇理事長高連奎認為，創投環境取決于國家的利率環境，如果在一種高利率環境下，資金募集非常容易，如果在低利率環境下資金募集非常難，隨著中國利率下行，加之，老百姓手中缺錢，整個投資行業都出現了估值下降，從而導致一些互聯網企業投資收益出現浮虧。

北京郵電大學MBA課程教授王立新也認為，今年對于互聯網巨頭來說，天時地利、人口紅利、監管政策可謂皆不利。首先，國際形勢復雜多變，中國互聯網企業在海外持續被打壓，出海成效不夠顯著;其次，兩大巨頭C端用戶增長見頂，業績相繼摸到天花板，加之反壟斷影響，野蠻擴張的時代結束;最后，這兩年，號稱互聯網科技的兩大巨頭并未能在科技領域實現重大突破，主業之外的第二增長曲線并未形成規模。“在目前情況下，資本需要收手，現金為王。”

正如上述專家所言，在當前外界投資環境明顯惡化下，“現金為王”的想法已成為很多投資人和公司的共識。譬如，股神巴菲特在今年就連續減持了持有14年的比亞迪，他的舉措被外界解讀為“現金為王”的重大信號。

同樣是對投資環境惡化的擔憂，摩根士丹利在近期研報中也提出了“現在是現金為王時代”的表述，“考慮到債券的現狀，現金不僅不再拖累投資組合收益率，現金收益要優于股市、國債等投資收益。”

對于騰訊和阿里來說，提升現金儲備同樣是目前避險的最重要舉措之一。截至今年6月30日，阿里不僅短期投資從2020財年的285億元增加至目前的2764億元，且公司賬上還趴著1767億元的現金及現金等價物。至于騰訊，今年上半年流動資產的短期存款為917億元，較去年同期增長了40.32%;現金及現金等價物也從2018年的978億元增長至今年的1846億元，增幅達88%。

對于騰訊和阿里快速提升現金儲備的行為，經濟學家余豐慧對《紅周刊》表示，在全球經濟面臨衰退的大背景下，如果企業在此時還將資金壓在不能變現的資產上，顯然不是明智之舉，“‘現金為王’現象還會持續到明年。”

在互聯網江湖，既沒有永遠的敵人，也沒有永遠的朋友，當危機真正來臨時，擁有絕對話語權的大資本比誰跑得都快。

“為應對當前世界經濟的不確定性，推動技術創新和社會就業，各大互聯網巨頭都開始重新定義并收縮自己的業務邊界，砍掉與主業無關的相關產業。”電子商務交易技術國家工程實驗室研究員趙振營表示，國內互聯網巨頭近年來以投資并購的邏輯大肆擴張，不斷突破業務邊界，在某種程度上抑制了技術創新和社會就業形式的改善，收緊了中小企業的發展空間，為此也引起了管理層關注。

或因外界投資環境出現新變化，以及國家提升反壟斷監管要求，騰訊和阿里自2021年開始也在加速拋售手中所持的相關公司股權。譬如，騰訊將持有的海瀾之家5.52%股份減少到4.99%;以實物分派京東股份的方式將持有的價值約1300億港幣的京東股票送給了騰訊股東們……依據騰訊最新財報披露數據，在一系列減持后，截至2022年6月30日，騰訊控股持有的上市公司股份的公允價值已從2021年末的9828億元快速降至6019億元，半年內減少了3800多億元（不考慮標的公司股價下跌影響）。

相較騰訊多方位的減持，阿里的減持則主要集中在文娛板塊，光線傳媒、芒果超媒、36氪等均成為其減持對象。此外，阿里還相繼撤資博雅天下、南華早報等媒體。

對于騰訊的持續減持，電商天使投資人、海豚智庫創始人李成東對《紅周刊》表示，反壟斷已成為時代大勢，這是在向外界釋放對“合縱連橫”思路的放棄，踐行“資本有序發展”的監管要求。另一方面，騰訊目前遏制阿里巴巴的戰略意圖已部分完成，京東、拼多多等電商已有足夠實力與阿里形成對壘。此外，騰訊大股東南非報業急于套現，也給騰訊帶來很大的壓力。

余豐慧判斷，未來阿里、騰訊還會繼續減持，而監管層的高額罰單也不會終止。“在監管環境持續加碼、全球經濟衰退的大環境下，在美、港上市的騰訊系、阿里系上市公司的股價大概率會繼續走低。如果不減持，投資收益可能會越來越少。”

此外，對于騰訊派息式減持京東一事，有很多市場人士分析后判斷，騰訊對電商行業未來的預期開始悲觀了。譬如中鋼經濟研究院首席研究員、中國數實融合50人論壇副秘書長胡麒牧就分析稱，目前電商的市場滲透率已經非常高，行業進入存量市場時代，頭部電商的競爭格局已相對固定。如果進行存量市場份額的再分配，成本只會越來越高，因此，騰訊的減持很可能意味著其對京東市場份額增長感到擔憂。

知名投資人段永平也對騰訊派息式減持京東一事進行了評論，“用這個辦法給回股東倒也是一個不錯的辦法，至少公司不用決定賣不賣，啥時候賣。”

李成東判斷，短期內騰訊退出其它持股上市公司不太可能采用“京東模式”，畢竟企業一年內的派息次數不會太多，如果真想退出相關公司，應該采取賣股票的方式。

在胡麒牧看來，無論騰訊以何種方式減持，對被減持的上市公司都會帶來很大負面影響，譬如一旦對持有的拼多多、美團等市場上的明星公司進行減持，很容易會被外界過度解讀，進而導致相關公司股價出現大跌。

胡麒牧的擔憂其實已經發生，在今年市場傳出騰訊將減持美團股權傳聞后，騰訊系上市公司股價就出現了集體調整。而9月22日快狗打車的盤中股價一度跌超8%，就是因港交所文件顯示阿里在持續減持所致。

對于騰訊和阿里對手中資產的減持，陳達表示，騰訊可以直接通過二級市場套現，而阿里要想退出就明顯困難得多，其投資的公司有很多與阿里生態“強綁定”，相當于是阿里生態的一個產品，一旦脫離了阿里，生存環境就可能會快速惡化，譬如餓了么、盒馬、優酷等，這類資產就很難出售。

“此前，阿里投資時多以溢價收購為主，形成了大量商譽。也因此對于阿里來說，商譽減值風險要高于騰訊。而至于騰訊，其股權投資收益的高低受標的公司二級市場股價波動影響。”陳達進一步分析稱。

正如陳達分析的那樣，阿里商譽減值的苗頭已經顯現。阿里于今年2月24日發布的2022財年Q3財報顯示，因高達251.4億人民幣的商譽減值，同期凈收益明顯減少。

深度科技研究院院長張孝榮表示，出現商譽減值，說明阿里收購來的子公司并沒有預期中那么好，現有估值較收購時出現大幅下滑，公司需要用利潤來沖抵這部分損失。如果收購來的公司業績得不到改善，經營還持續惡化，則商譽減值現象還會繼續發生。

雖然都是國內互聯網巨頭，資本市場上縱橫捭闔，但阿里和騰訊的戰略投資策略還是有根本性區別，前者是“你為我服務”，而后者是“我為你服務”。在多年的貼身肉搏下，兩者均成功在電商、本地生活、快遞、出行、金融、外賣、單車、新零售、云計算等諸多領域深度扎根。

《紅周刊》梳理資料時發現，2005年以來，騰訊的投資策略經歷過三次明顯變化，首先是在2005年至2010年期間，騰訊的投資主要集中收購網絡游戲及電信增值服務企業，以并購為主。其次是2010年至2020年期間，騰訊在經歷著名的“5·18變革”后，確立起了“建立開放生態，從PC互聯網向移動互聯網升級”新戰略，十年間投資了700余家公司，資產總規模出現量級變化。2020年后，隨著國內反壟斷態度愈加嚴峻，騰訊的投資策略又開始第三次變遷，正式從ToC轉向ToB領域，明顯加大了對硬科技方面的投資。

也就在第二階段，騰訊投資了目前資本市場上很多知名的龍頭公司，譬如京東、大眾點評、58同城、B站、唯品會、拼多多、美團等。而馬化騰也曾多次對外表示，要“將半條命交給合作伙伴”，保留被投企業的話語權。事實上，騰訊也確實是這么操作的。依托資本+流量優勢，騰訊通過參股投資的方式和更多的企業達成關系，不追求絕對的控股權，推動其快速成長、上市或在資本市場上實現市值增長，從而獲取超額的回報。在2010年至2020年期間，因投資上的成功，讓騰訊的總市值規模增長了10倍以上，也因此，外界將騰訊解讀為一家“投資公司”。

相較于更像投資公司的騰訊，從早期的“大淘寶”戰略、Allin移動端戰略，到后期“大中臺、小前臺”戰略、新零售戰略，再到最新的“內需、全球化和云計算”戰略，阿里的投資幾乎都是圍繞著核心業務戰略調整而變化的。

從投資策略變化看，阿里的投資大致分為兩個階段：2008年～2013年主要做財務投資，投資了雅虎、陌陌、UC等諸多知名公司。2013年以后，阿里進入了戰略投資新階段，將財務投資逐步投向與自身業務相關產業，投后還傾向于直接控制，全盤吸收進入阿里體系，比如高德、銀泰、優酷土豆、UCWeb、餓了么、網易考拉等，從零售、流量到技術、物流等多方位圍繞阿里生態展開。

阿里集團執行副主席蔡崇信指出，“投資并購就像一個圍棋游戲，仍有許多棋子散落在各地，需要有人合理規整擺放。阿里會持續進行投資，因為投資是為了未來而布局，我們更樂于投向能為公司創造‘1+1>10’效應的項目。”

整體來看，阿里無論是投資哪個領域，核心都會和阿里自身業務相融合，這一點與騰訊依靠流量求生存，且更在意怎樣能實現流量價值最大化是有很大不同的，本質上講，阿里是一個做有客戶、供應商、產業上下游的公司。

“騰訊生產流量，阿里消耗流量。”北京格雷資產董事長張可興對《紅周刊》表示，長期以來，騰訊把持著社交入口，擁有流量這一核心壁壘，而阿里優勢在于電商，但是卻極度缺失流量。圍繞“做電商”這個核心來展開的，需要其它具備流量的公司給阿里引流，最后到阿里的平臺發生交易。因此，收購的小龍頭們逐漸工具化，以阿里的利益文化為先，為阿里導流緩解流量焦慮為先。

“雖然有很多公司進入阿里體系中逐漸沒落，但不能由此簡單評判為阿里投資的失敗。”張可興進一步分析，阿里雖然沒有騰訊那樣具備核心的流量優勢，但其通過收購來彌補流量的不足，是圍繞整個阿里生態戰略展開的。通過收購方式，阿里一方面能夠遏制競爭對手，留足發展空間，這對企業自身的長遠發展是有益的。另一方面，不符合阿里戰略的公司也很容易就被拋棄掉，這導致很多標的公司管理層持續動蕩，因戰略不清晰而錯失發展機遇。

趙振營認為，騰訊就是一個強大的流量體，而阿里是一個強大的流量消耗體和變現體。“某種程度上，接受阿里投資的企業獲得了項目的成功，而接受騰訊投資的企業，則是獲得事業上的成功。”

在資料梳理中，《紅周刊》發現，騰訊的最新投資趨勢已經有了明顯變化，其在國內、海外兩個戰場形成不同的打法。

在國內市場，騰訊在對傳統文娛賽道的投資不斷下降的同時，持續加碼企業服務賽道，且投資品種也是越投越“硬”，人工智能、機器人、芯片、生物醫藥等賽道均是其感興趣的目標。在海外市場，其主要圍繞著游戲基本盤，加大游戲領域的投資，進一步加大對“獨角獸”企業的爭奪力度。

企查查數據顯示，近十年騰訊一共推動了1175起公開投資，其中早期投資（種子/天使輪、A輪、B輪）共492起，占比41.9%，主要集中在文娛賽道，共有171起;近三年，騰訊在文娛賽道的早期投資數量不斷下降，而企業服務賽道的早期投資數量在2021年則達到16起，是歷年第一高;金融、醫療健康、電商物流、教育培訓這4個賽道年均變化比較穩定;人工智能、機器人、大數據賽道則從近五年才開始有了早期投資。

具體來看，ToB領域的企業服務已然成為騰訊近年來的投資主航道，在投資的企業中可梳理出來一些明顯的特點，即騰訊一方面偏愛一些集中在國內市場的企業服務獨角獸企業，比如大數據行業獨角獸明略科技;另一方面還青睞一些在企業微信生態中長出的項目或者與之緊密相關的領域，比如“新經濟SaaS第一股”微盟，騰訊曾多次增持。此外，還有為線下消費品牌提供收款、微信營銷、點單等一體化服務的FLIPOS，企業微信官方服務商微伴助手，等等。

至于游戲，其長期一直是騰訊的基本盤。據中信證券研究報告，自2012年以來，騰訊至少耗費978.67億元，包括開發《英雄聯盟》的拳頭公司、開發《皇室戰爭》的Supercell。考慮到樣本遺漏，其整體投資額當在千億之巨。

近幾年，受國內游戲版號發放限制，騰訊在國內游戲市場發展一定程度受阻，但這并不妨礙騰訊在海外市場的發展，僅在今年，騰訊就斥資3億歐元（約合人民幣20.73億元）增持法國上市游戲公司育碧股份。此外還和索尼通過第三方配售的方式收購了該公司旗下游戲開發商FromSoftware的部分股權。目前，國際市場游戲收入已經占騰訊游戲收入三成以上。

胡麒牧表示，在國內游戲版號限制尚未明顯放松的情況下，游戲作為一項成癮性的產業，騰訊在國內面臨著政策風險和道德風險，也不利于樹立市場形象。因此，依靠投資并購方式出海尋路是當下的必然選擇，海外沒有版號審批制度，未來海外游戲產業能夠給騰訊帶來大量的利潤。

除了上述轉變，“投資轉硬”在今年騰訊投資活動體現得最為明顯。據IT桔子向《紅周刊》提供的數據顯示，截至2022年1～9月，騰訊共投資67家，其中國內43起，海外投資24起。從行業來看，騰訊今年僅投了4家文娛傳媒企業，企業服務12家，金融企業7家，游戲企業4家。值得關注的是，人工智能、無人駕駛、生物醫療等實體領域投資了22家，比例大幅提升，此外，還投了2家農業公司。具體公司上，騰訊已先后投資了數據融合服務平臺DataPipeline、鈣鈦礦太陽能組件供應商“協鑫光電”、人工智能技術應用公司霧幟智能等諸多“硬核”公司。

對于騰訊的投資轉向，接受《紅周刊》采訪的多名專家一致認為，騰訊近年來的投資轉向與其主營業務的業績表現有著很大關系。騰訊加大游戲、企業服務投入，是圍繞主業展開的投資，也是對未來業績的投資，尤其在游戲領域，騰訊之于游戲好比茅臺之于白酒，游戲是騰訊業務的基本盤，基本盤穩固才能保證整體業績。至于對硬科技領域的投資，則主要受政策影響。“騰訊作為國內大的資本方，應積極主動調整到國家鼓勵的硬科技方向，提到模范帶頭作用。”

阿里的投資相對謹慎，在減少文娛賽道投資的同時，加大對智能硬件、先進制造等實體行業投資。

相對于騰訊投資的多方位，近年來，阿里的投資是相對謹慎的，總體方向依然固守在主營業務延長線上。

企查查數據顯示，近十年阿里系公開對外投資706起，披露總投資金額達11791.3億元，參投項目共573個。2021年阿里系對外投資75起，同比增長53.1%，披露投資金額918.99億元，同比下降27.4%。從賽道分布來看，電商物流、企業服務賽道的投資數量排名靠前。

值得注意的是，雖然近三年阿里系的投資數量和金額都有所下降，對電商物流項目、企業服務項目的投資持續加碼，此外文娛賽道投資出現縮緊趨勢，從側面體現出近三年阿里在投資領域不斷收縮戰線，愈發聚焦在主營業務的壁壘構建上。

進入2022年后，阿里的投資節奏進一步放緩。今年1至9月份，“阿里系”公司僅出手了25筆，投資轉向明顯。據IT桔子數據顯示，阿里在今年的投資中，有8家投向智能硬件、先進制造等實體行業，企業服務、物流各2家，文娛、金融只有1家，投資方向上明顯向高科技領域轉變。

具體來看，今年上半年，阿里系先后投資了工業智能企業億可能源、AR/MR設備研發商太若科技、微針給藥產業化企業中科微針、協作機器人廠商法奧機器人、存儲芯片生產商長鑫存儲等。據阿里集團首席財務官徐宏披露，2021年，阿里巴巴僅技術投入就超過1200億元人民幣。而另有資料顯示，近三年，阿里巴巴專利投入中超60%集中于云計算、人工智能、芯片等硬核科技領域。

雖然相比騰訊，阿里的企業服務投資筆數不多，但阿里云一直保持著市場優勢，對企業服務投資自然很重視，企業服務投資更注重與阿里的生態系統的協同。例如在2021年，除了并購餐飲SaaS服務商美味不用等和企業管理咨詢服務商寶恩企業管理公司，阿里還投資了全球酒店客房預訂平臺道旅、電商SaaS服務商樂言科技、技術驅動型全渠道服銷代運營平臺小蜜蜂智慧，以及云計算服務提供商行云創新等公司，用于補足生態的“最后一公里”。

胡麒牧認為，目前，國家支持“數實融合”相關產業，中國制造業占全球的30%。如何用數字技術對傳統制造業進行改造是未來的發展趨勢。目前，發達國家產業數字化產值占GDP都在60%以上，中國目前不到40%，這意味著未來中國GDP里面20%將會迸發出由數字經濟帶來的增加值。“阿里、騰訊等大廠的逐步開始大力布局，一方面是國家政策的引導;另一方面看到了這一巨大的市場空間。因此，依托數字化技術幫助傳統制造業轉型的企業服務將成為互聯網大廠的第二增長曲線。”

與騰訊相似的是，阿里近兩年對海外市場的投資也在加碼。去年12月6日，阿里巴巴宣布升級多元化治理體系，形成“中國數字商業板塊”和“海外數字商業板塊”，分別作為內需戰略和全球化戰略的重要組織保障。此外，2021年，張勇在多個場合強調海外市場潛力巨大，出海將是阿里未來幾年的主要增長動力之一。

IT桔子數據顯示，阿里去年有13筆海外投資，主要以本地生活、物流和電子商務為主，整體還是圍繞電商出海的策略。其中，不乏高達數億美元的多筆投資。很顯然，在國內互聯網紅利逐漸見頂之際，阿里將出海作為了反“內卷”的重要突破口。

近年來，阿里先后投資了英國奢侈品電商Farfetch、東南亞電商平臺Lazada、印尼綜合電商平臺Tokopedia、印度支付公司Paytm孵化的電商企業PaytmMall，以及泰國物流企業閃電達flashexpress、印度物流企業XpressBees等。

值得注意的是，阿里近年來對下沉市場的爭奪也是不遺余力，持續加碼下沉市場。譬如，為應對拼多多的下沉市場帶來的壓力，阿里不斷撬動更為寬廣的長尾市場。2021年，阿里鎖定農村地區，打出“淘特+淘菜菜”的組合拳，打通了阿里數字農業體系。

阿里在投資上的新變化于官方口中也得以證實。去年12月，在阿里巴巴2021年投資者日中，阿里巴巴副CFO徐宏分享了兩大投資方向下的七個關鍵投資主題，在為現有業務創造價值方面，將聚焦大眾消費、企業服務、高科技和全球化等四個方面;在把握未來機遇上，將著力于綠色經濟、銀發經濟和鄉村振興等三大主題。

“以阿里、騰訊、字節、京東等為代表的互聯網平臺，很好地捕獲了行業紅利期，已經把互聯網平臺經濟推向了高峰。”一級市場投資人、疆亙資本董事合伙人王赤坤對《紅周刊》表示，目前市場已處于存量市場階段，行業競爭激烈，單靠運營已經無力推動主營業務增長。“阿里和騰訊在互聯網領域已難有更大突破，只有加大海外布局，在海外尋找新的增長極。”

王赤坤進一步分析稱，騰訊和阿里只有圍繞產業轉型，加大研發和創新投資，向硬科技投資，只有這樣，才能在細分領域開辟出新的市場增量和新的行業發展紅利。