實(shí)物期權(quán)研究綜述
——基于citespace軟件的文獻(xiàn)計(jì)量分析

○西南林業(yè)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 趙亞鑫 李朝紅

一、引言

隨著社會(huì)的不斷發(fā)展,不確定性在社會(huì)中所占的比例越來越大，而實(shí)物期權(quán)能夠衡量這種不確定性帶來的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)理論最早是由Stewart Myers在1977年提出。實(shí)物期權(quán)的思想進(jìn)入我國學(xué)者研究視野是在20世紀(jì)90年代，隨著改革開放的經(jīng)濟(jì)浪潮，實(shí)物期權(quán)理論逐漸在我國諸多領(lǐng)域得到廣泛的應(yīng)用和推廣。實(shí)物期權(quán)在我國發(fā)展已有30多年的時(shí)間，不同時(shí)間段對(duì)實(shí)物期權(quán)運(yùn)用研究的方向不同，本文采用citespace軟件分析每個(gè)階段研究的熱點(diǎn)。使用citespace圖譜可以清晰直觀地呈現(xiàn)研究領(lǐng)域的現(xiàn)狀、熱點(diǎn)及其演進(jìn)過程，能夠更好地對(duì)實(shí)物期權(quán)的發(fā)展進(jìn)行分析。

二、結(jié)果分析

(一)發(fā)文數(shù)量分析

本文應(yīng)用citespace軟件對(duì)實(shí)物期權(quán)理論的現(xiàn)狀進(jìn)行分析研究。citespace軟件是科學(xué)計(jì)量學(xué)領(lǐng)域的知識(shí)圖譜繪制工具[1]。本文選取的文獻(xiàn)為中國知網(wǎng)2012—2021年中文核心期刊文獻(xiàn)，分別為北大核心和CSSCI中的678篇文獻(xiàn)。通過對(duì)678篇文獻(xiàn)進(jìn)行整理，可以得到有關(guān)實(shí)物期權(quán)文獻(xiàn)每年的分布情況，如圖1所示。

圖1 中國知網(wǎng)2012—2021年與實(shí)務(wù)期權(quán)相關(guān)文獻(xiàn)的發(fā)表數(shù)量

對(duì)中國知網(wǎng)中與實(shí)務(wù)期權(quán)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行整理后發(fā)現(xiàn)，2013年與實(shí)務(wù)期權(quán)相關(guān)的文獻(xiàn)發(fā)表數(shù)量是研究年限間最多的，以后每年在此基礎(chǔ)上逐漸減少，2021年與實(shí)務(wù)期權(quán)相關(guān)的文獻(xiàn)發(fā)表最少。對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)數(shù)量分析可以看出，從2014年開始，國內(nèi)有關(guān)實(shí)物期權(quán)的理論趨于成熟，新的領(lǐng)域還沒有被發(fā)現(xiàn)，或者新的領(lǐng)域研究較為困難。

(二)作者合作分析

從表1中可以看出，楊招軍發(fā)表的與實(shí)務(wù)期權(quán)相關(guān)文獻(xiàn)在2012—2021年間最多，其次是曾勇、曾明、葉澤和劉鴻儒等。他們?cè)?012—2021年間為實(shí)物期權(quán)在國內(nèi)的發(fā)展做出了較大貢獻(xiàn)。發(fā)表文獻(xiàn)較多的是楊招軍、曾勇和曾鳴，雖然這些學(xué)者文獻(xiàn)發(fā)表較多，但是他們與其他學(xué)者合作相對(duì)較少。從表1中可以看出，雖然楊招軍發(fā)表文獻(xiàn)最多，但他研究實(shí)物期權(quán)的時(shí)間較晚。曾勇等發(fā)表文獻(xiàn)數(shù)量排名在前4的作者，開始研究實(shí)物期權(quán)的時(shí)間不晚于2012年。由此可以看出楊招軍是近幾年產(chǎn)出較多的作者之一。另一個(gè)近幾年產(chǎn)出較多的作者是鄭征，雖然他發(fā)表文獻(xiàn)的數(shù)量相對(duì)較少，但兩年內(nèi)就發(fā)表4篇文獻(xiàn)，可以看出他是一個(gè)高產(chǎn)的作者。

2016年楊招軍發(fā)表的文獻(xiàn)是基于實(shí)物期權(quán)的視角下，運(yùn)用或有可轉(zhuǎn)換債券(CCS)來解決公司的最優(yōu)融資問題[2]。在實(shí)物期權(quán)視角下，管理者過度自信和過度樂觀對(duì)企業(yè)投資的影響，可以通過控制管理者的固定薪酬和股權(quán)，使管理者由于過度自信對(duì)企業(yè)過度投資的影響變?nèi)鮗3]。2017年楊招軍發(fā)表的文獻(xiàn)研究是從實(shí)物投資的角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)合理的薪酬可以消除委托代理問題[4]；通過分析研究得出混合擔(dān)保中的年固定擔(dān)保費(fèi)比重增加會(huì)加快投資并降低債務(wù)融資數(shù)量[5]；分析或有可轉(zhuǎn)換債券對(duì)項(xiàng)目投資時(shí)機(jī)、管理者薪酬價(jià)值、公司證券價(jià)值、資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)代理成本的影響[6]；中小企業(yè)在新型研究模式“擔(dān)保換股權(quán)”下最優(yōu)的投資和融資[7]；通過合理設(shè)計(jì)或有可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換率可以解決Myers的投資不足和股東風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移問題，從而向外部投資者傳遞投資信號(hào)，減少信息不對(duì)稱和委托代理沖突，增加社會(huì)福利水平[8]。2018年楊招軍發(fā)表的文獻(xiàn)研究是企業(yè)家的投資策略和可轉(zhuǎn)換債券的代理問題，利用實(shí)物期權(quán)、隨機(jī)最優(yōu)控制方法以及博弈理論, 解析得到時(shí)間偏好不一致企業(yè)家的企業(yè)股權(quán)價(jià)值、債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值[9]；基于實(shí)物期權(quán)框架構(gòu)建了企業(yè)家簽訂信用擔(dān)保互換契約的兩階段投資決策模型[10]。分析楊招軍發(fā)表的文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)其研究的方向主要是企業(yè)投資和籌資的問題，通過解決這些問題，使企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

(三)發(fā)文機(jī)構(gòu)合作分析

從表2中可以看出，發(fā)文較多的研究機(jī)構(gòu)分別為中南大學(xué)商學(xué)院、華北電力大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院、電子科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院、重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院。從發(fā)文機(jī)構(gòu)最多的重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院和電子科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，他們從2012年開始都是發(fā)表了6篇。其中合作較多的是北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院和南京理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，他們雖然發(fā)表的文獻(xiàn)較少，但是他們與別的機(jī)構(gòu)合作較多，充分發(fā)揮了合作間的優(yōu)勢(shì)。重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院和電子科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院雖然發(fā)表文獻(xiàn)的數(shù)量較多，但是他們不和其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，獨(dú)自在實(shí)物期權(quán)領(lǐng)域進(jìn)行研究，缺乏合作的積極性。

表2 發(fā)文較多的機(jī)構(gòu)排名

(四)研究熱點(diǎn)分析

1.共線圖譜中關(guān)鍵詞的熱點(diǎn)分析。關(guān)鍵詞共線圖譜中關(guān)鍵詞的節(jié)點(diǎn)越大說明研究的次數(shù)越多，節(jié)點(diǎn)顏色越多說明該關(guān)鍵詞研究的時(shí)間越長。關(guān)鍵詞能夠反應(yīng)文章主要內(nèi)容，其在文獻(xiàn)中出現(xiàn)的次數(shù)越多，說明此關(guān)鍵詞是研究的熱點(diǎn)。通過關(guān)鍵詞共線圖譜中關(guān)鍵詞節(jié)點(diǎn)的大小可以知道有關(guān)實(shí)物期權(quán)研究的熱點(diǎn)。從圖2中可以看出關(guān)鍵詞出現(xiàn)頻率較高的是實(shí)物期權(quán)、投資決策、不確定性和價(jià)值評(píng)估。表3顯示的是關(guān)鍵詞出現(xiàn)的頻率和中介中心性。中介中心性是衡量一個(gè)關(guān)鍵詞在網(wǎng)絡(luò)中作為媒介的能力。中介中心性越大，表明關(guān)鍵詞越重要。從表3中可以看出，中介中心性較強(qiáng)的關(guān)鍵詞為實(shí)物期權(quán)、投資決策、不確定性和價(jià)值評(píng)估。本文是以實(shí)物期權(quán)為關(guān)鍵詞進(jìn)行數(shù)據(jù)收集，所以應(yīng)該排除實(shí)物期權(quán)這一關(guān)鍵詞，可以看出與實(shí)物期權(quán)相關(guān)文獻(xiàn)研究的熱點(diǎn)為投資決策、不確定性和價(jià)值評(píng)估。

圖2 關(guān)鍵詞共線圖

表3 關(guān)鍵詞出現(xiàn)頻率排名

(1)與投資決策相關(guān)文獻(xiàn)的分析。靳慶魯?shù)妊芯抠u空機(jī)制對(duì)公司投資以及價(jià)值的影響[11]。宋小保分析了集中股權(quán)結(jié)構(gòu)下，股東異質(zhì)性所導(dǎo)致的控股股東代理沖突對(duì)企業(yè)投資決策和負(fù)債融資代理成本的影響[12]。谷曉燕基于實(shí)物期權(quán)理論,用博弈論的思想結(jié)合研發(fā)項(xiàng)目的投資狀態(tài),構(gòu)建了研發(fā)項(xiàng)目動(dòng)態(tài)選擇模型[13]。葉珊等通過對(duì)增量配電網(wǎng)投資的盈利模式進(jìn)行分析，構(gòu)建了增量配電網(wǎng)實(shí)物期權(quán)投資決策模型[14]。丁樂群等構(gòu)建了風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目多階段、多不確定因素的復(fù)合實(shí)物期權(quán)決策框架[15]。

(2)對(duì)不確定性相關(guān)文獻(xiàn)的分析。本文選擇被引次數(shù)較多的5篇文獻(xiàn)進(jìn)行介紹。王媛、賈生華在實(shí)物期權(quán)視角下，發(fā)現(xiàn)市場的不確定性增強(qiáng)會(huì)延遲土地供給的最佳時(shí)機(jī)[16]。曹啟龍等研究在不確定假設(shè)下，債務(wù)對(duì)企業(yè)最優(yōu)投資時(shí)機(jī)和最佳投資規(guī)模的選擇問題[17]。張凌運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法，構(gòu)建基于延遲實(shí)物期權(quán)的礦業(yè)投資決策模型[18]。郝威亞等運(yùn)用實(shí)物期權(quán)理論分析了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)制[19]。李慶等把政策因素加入到最優(yōu)投資決策模型中，建立政策不確定性模型體系[20]。

(3)對(duì)價(jià)值評(píng)估相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行分析。黃生泉，李源彌補(bǔ)了現(xiàn)有的現(xiàn)金流量模型、層次分析法和實(shí)物期權(quán)等方法不足，提出集成實(shí)物期權(quán)的方法[21]。郭建峰等構(gòu)建了適合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系[22]。楊成炎、張潔比較了FCFF模型和BS模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)產(chǎn)生差異的原因[23]。苑秀娥等采用實(shí)物期權(quán)法評(píng)估風(fēng)力企業(yè)的價(jià)值[24]。季闖采用模糊實(shí)物期權(quán)評(píng)估PPP項(xiàng)目的價(jià)值[25]。文獻(xiàn)雖然都是對(duì)熱點(diǎn)進(jìn)行描述，但是這些熱點(diǎn)被用在互聯(lián)網(wǎng)、PPP項(xiàng)目、風(fēng)電企業(yè)等各個(gè)方面，涉及的行業(yè)較多。由此可以得出實(shí)物期權(quán)能夠被廣泛的運(yùn)用。

2. 聚類圖譜的熱點(diǎn)分析。如圖3所示，聚類模塊值為Q=0.5863 、平均輪廓值S=0.9556，兩者是判斷聚類圖譜的重要標(biāo)準(zhǔn)，一般情況下Q>0.3時(shí)，劃分出來的模塊是顯著的；若S>0.5時(shí)，聚類一般認(rèn)為是合理的；S=0.7時(shí)，聚類是高效率令人信服的。根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)可以判斷圖3中的聚類是合理的，得到的分類具有一定的可信度。圖3中共聚了投資決策、技術(shù)創(chuàng)新、價(jià)值評(píng)估、期權(quán)博弈、投資時(shí)機(jī)、復(fù)合期權(quán)、npv、融資約束等8類。聚類效果明顯，直觀地體現(xiàn)了國內(nèi)學(xué)術(shù)界圍繞宏觀理論架構(gòu)，基礎(chǔ)性概念形成了大量的實(shí)物期權(quán)相關(guān)研究成果。

圖3 關(guān)鍵詞聚類圖

3.關(guān)鍵詞突變性檢驗(yàn)分析。關(guān)鍵詞突變檢驗(yàn)可以度量某個(gè)關(guān)鍵詞在短期內(nèi)發(fā)生的變化，表明發(fā)生變化的關(guān)鍵詞已經(jīng)開始被學(xué)者們關(guān)注，正在成為學(xué)者們研究的熱點(diǎn)話題，關(guān)鍵詞突變性檢驗(yàn)被廣泛應(yīng)用于捕捉前沿動(dòng)態(tài)和新興熱點(diǎn)。關(guān)鍵詞的時(shí)間跨度揭示了其爆發(fā)周期，跨度越大說明持續(xù)影響力越大。本文的關(guān)鍵詞突現(xiàn)共有15個(gè)，期權(quán)價(jià)值的突現(xiàn)強(qiáng)度最大為2.41，其余的關(guān)鍵詞突變相對(duì)較小，都小于2。從關(guān)鍵詞突現(xiàn)的時(shí)間長短來看，期權(quán)價(jià)值、復(fù)合期權(quán)、最優(yōu)時(shí)機(jī)、npv、發(fā)電投資、定價(jià)模型、特許期、協(xié)同效應(yīng)等關(guān)鍵詞突現(xiàn)的時(shí)間都為一年，突變時(shí)間較短，企業(yè)投資的突變時(shí)間最長。從研究中可以觀察到實(shí)物期權(quán)研究的前沿為企業(yè)投資、碳交易、PPP、傳導(dǎo)機(jī)制和合作博弈。

4.時(shí)區(qū)圖分析。時(shí)區(qū)圖是將相同時(shí)間內(nèi)的節(jié)點(diǎn)集中在同一時(shí)區(qū)內(nèi)，按照從遠(yuǎn)到近的順序排列，從時(shí)間維度上表示某一領(lǐng)域的演進(jìn)過程，從而清晰地展現(xiàn)文獻(xiàn)的更新和相互作用，對(duì)預(yù)測未來幾年相關(guān)研究領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)有很大的價(jià)值。從圖4中可以看出，2012年是爆發(fā)期，實(shí)物期權(quán)、不確定性、價(jià)值評(píng)估、投資決策、期權(quán)博弈和復(fù)合期權(quán)等都是在此時(shí)期出現(xiàn)。2013—2019年處于持續(xù)發(fā)展期間，2020—2021年處于平穩(wěn)發(fā)展的狀態(tài)。從時(shí)區(qū)圖中可以看出學(xué)者們研究的重點(diǎn)發(fā)生了變化，從2012年的投資決策、復(fù)合期權(quán)和價(jià)值評(píng)估，到最近幾年開始研究審計(jì)意見、審計(jì)費(fèi)用、內(nèi)部審計(jì)和模糊數(shù)學(xué)。可以看出實(shí)物期權(quán)的研究趨勢(shì)逐漸發(fā)展應(yīng)用到審計(jì)工作中。

圖4 關(guān)鍵詞研究時(shí)區(qū)圖譜

三、研究結(jié)論

本文選擇CNKI中的678篇核心文獻(xiàn)，通過citespace軟件對(duì)其作者、合作結(jié)構(gòu)和關(guān)鍵詞進(jìn)行研究分析，得到如下結(jié)論。①對(duì)作者進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，發(fā)表文獻(xiàn)較多的作者有楊招軍、曾鳴、曾勇和葉澤，雖然這些作者發(fā)表的文獻(xiàn)較多，但是他們之間的合作較少。②對(duì)合作機(jī)構(gòu)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，發(fā)文較多的研究機(jī)構(gòu)為重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院、電子科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院、華北電力大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院和中南大學(xué)商學(xué)院，但這些機(jī)構(gòu)與北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院和南京理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院相比，合作關(guān)系較弱。③從關(guān)鍵詞共線圖中觀察到研究的熱點(diǎn)為投資決策、不確定性、價(jià)值評(píng)估。④從關(guān)鍵詞研究時(shí)區(qū)圖譜中發(fā)現(xiàn)實(shí)物期權(quán)被運(yùn)用到審計(jì)工作中是未來的研究趨勢(shì)。