城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金投資風(fēng)險(xiǎn)分析與評(píng)估

梁揚(yáng)揚(yáng)

(湘潭大學(xué) 公共管理學(xué)院，湖南 湘潭 411105)

城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金風(fēng)險(xiǎn)是指由于內(nèi)外部因素的不確定性，尤其是投資渠道單一和投資方式選擇不當(dāng)，致使個(gè)人賬戶基金投資收益率較低，不能抵御物價(jià)水平上漲而帶來(lái)?yè)p失的可能性。當(dāng)前我國(guó)推動(dòng)建立個(gè)人養(yǎng)老金制度，鼓勵(lì)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶用于投資銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)保險(xiǎn)和公募基金等安全穩(wěn)定的金融產(chǎn)品，并由個(gè)人承擔(dān)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，研究城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金投資，具有特別重要的現(xiàn)實(shí)意義。

城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)制度推行時(shí)間相對(duì)較短，其個(gè)人賬戶基金的投資營(yíng)運(yùn)方式與一般社保基金有很多不同之處，對(duì)個(gè)人賬戶基金投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，有利于養(yǎng)老保險(xiǎn)制度個(gè)人賬戶的進(jìn)一步完善和可持續(xù)發(fā)展。因此，本文在對(duì)現(xiàn)有城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金投資方式進(jìn)行評(píng)估比較的基礎(chǔ)上，運(yùn)用波動(dòng)分析方法對(duì)城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金進(jìn)行投資組合分析，尋求可能的最優(yōu)投資方式，以期為個(gè)人養(yǎng)老金制度正式運(yùn)營(yíng)提供理論參考。

一、現(xiàn)行模式下的城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

根據(jù)人社部、財(cái)政部印發(fā)的《統(tǒng)一和規(guī)范職工養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶記賬利率辦法》(人社部發(fā)〔2017〕31號(hào))的相關(guān)規(guī)定，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶記賬利率不得低于銀行定期存款利率[1]，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》(國(guó)辦發(fā)〔2022〕7號(hào))第一次專門針對(duì)個(gè)人賬戶養(yǎng)老金的投資范圍作了明確規(guī)定[2]。但當(dāng)前個(gè)人養(yǎng)老金制度還處于試點(diǎn)階段，相關(guān)政策的效果也有待進(jìn)一步的評(píng)估。本文擬選取一年期銀行存款利率、三年期和五年期國(guó)債利率與通貨膨脹率作為評(píng)估指標(biāo)，對(duì)現(xiàn)行規(guī)定下的城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。

(一)一年期銀行存款利率與通貨膨脹率的比較

通過(guò)查詢中國(guó)人民銀行官網(wǎng)公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率，可以得到2007年到2020年中國(guó)一年期銀行存款利率(利率在一年之內(nèi)進(jìn)行多次調(diào)整的，取其平均數(shù))。從《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》上可以得到全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)減去100即得到通貨膨脹率；通貨膨脹率與一年期銀行存款利率之差即為實(shí)際利率，如表1所示。

表1 一年期銀行存款利率與通貨膨脹率比較 單位：%

從表1中可見，2007年到2013年一年期銀行存款利率的平均值為3.03%，而通貨膨脹率的平均值為3.41%，平均實(shí)際利率為-0.38%；2014年到2020年，平均實(shí)際利率為-0.28%。尤其在2015年以后，一年期銀行存款利率持續(xù)低于通貨膨脹率，導(dǎo)致基金大幅縮水。圖1、圖2為2007—2020年一年期銀行存款利率與通貨膨脹率及通貨膨脹率與實(shí)際利率的關(guān)系圖。從圖1可以看出當(dāng)出現(xiàn)通貨膨脹或通貨緊縮時(shí)，銀行利率會(huì)做出相應(yīng)調(diào)整，但調(diào)整幅度不是很大，且越是通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)，銀行存款利率的變化與通貨膨脹率的變化關(guān)系越不明顯，如2007—2008年、2010—2012年，銀行存款利率增長(zhǎng)的幅度遠(yuǎn)不及通貨膨脹率變化幅度。由圖2可見，通貨膨脹率越高實(shí)際利率就越低，在某些年份甚至出現(xiàn)負(fù)值，此時(shí)投資銀行存款基金是貶值的；通貨膨脹率越低實(shí)際利率就越高，此時(shí)投資于銀行存款，可以達(dá)到保值增值的目的。

(二)國(guó)債利率與通貨膨脹率的比較

國(guó)債有許多種類型，按債券形式可以分為記賬式國(guó)債、憑證式國(guó)債和儲(chǔ)蓄式國(guó)債三大類。其中，記賬式國(guó)債可以上市交易，其利率隨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而波動(dòng)，投資風(fēng)險(xiǎn)不可控，不符合城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值原則；儲(chǔ)蓄式國(guó)債是政府(財(cái)政部)面向個(gè)人投資者發(fā)行、以吸收個(gè)人儲(chǔ)蓄資金為目的，也不適用于城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。因此，本文以憑證式國(guó)債利率為例，將其與通貨膨脹率進(jìn)行比較。

我國(guó)從1994年開始發(fā)行憑證式國(guó)債，以中期國(guó)債為主(三年或五年期)，只有少部分年份發(fā)行了短期國(guó)債(一年以內(nèi))，這里選取中期憑證式國(guó)債利率與通貨膨脹率進(jìn)行比較，一年內(nèi)發(fā)行多期國(guó)債而利率不同時(shí)，取其算數(shù)平均數(shù)。

三年期和五年期國(guó)債利率整體比一年期銀行存款利率要高，但扣除通貨膨脹率后，實(shí)際收益率還是比較低的。2007年至2013年，三年期國(guó)債及五年期國(guó)債的平均實(shí)際收益率分別為-0.28%、-0.01%，從2014年到2020年，三年期、五年期國(guó)債的平均實(shí)際收益率則為1.14%和1.13%，仍然較低。見表2

表2 名義國(guó)債利率與實(shí)際國(guó)債利率 單位：%

②平均**為2014—2020年的平均值。

由以上分析可知，雖然購(gòu)買國(guó)債的平均收益率為正，稍稍高于一年期銀行存款實(shí)際利率，但遠(yuǎn)低于目前市場(chǎng)上各類投資理財(cái)產(chǎn)品的收益，無(wú)法達(dá)到已積累基金的增值目的；同時(shí)如此低的收益率，無(wú)法體現(xiàn)政策的優(yōu)越性，也無(wú)法發(fā)揮政策的激勵(lì)導(dǎo)向作用，導(dǎo)致個(gè)人可能不會(huì)選擇較高檔次繳費(fèi)，甚至影響參保繳費(fèi)的可持續(xù)性，對(duì)基金的積累和制度吸引力造成負(fù)面影響。因此，在現(xiàn)行存銀行和買國(guó)債的基金投資模式下，個(gè)人賬戶基金將很難抵御通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人賬戶養(yǎng)老金貶值風(fēng)險(xiǎn)較大，且可能產(chǎn)生參保個(gè)體選擇少繳費(fèi)、不繳費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、資本市場(chǎng)中城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

資本市場(chǎng)的不確定性，使社保基金投資面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前國(guó)家出臺(tái)的個(gè)人養(yǎng)老金制度放寬了對(duì)養(yǎng)老基金投資的限制，城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金進(jìn)入資本市場(chǎng)已是大勢(shì)所趨。本文利用不同的投資組合，在風(fēng)險(xiǎn)可規(guī)避的條件下，測(cè)算未來(lái)城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金投資資本市場(chǎng)的可能收益，以尋求基金保值增值的可能選擇。

(一)投資風(fēng)險(xiǎn)衡量方法的選擇

投資風(fēng)險(xiǎn)衡量是指對(duì)與基金投資各種風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)的損失進(jìn)行估計(jì)和測(cè)量，其目的在于衡量當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，某一市場(chǎng)投資組合的收益或市場(chǎng)價(jià)值的變化程度。投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法有定性分析和定量分析兩大類。其中，定性分析方法又稱為風(fēng)險(xiǎn)的主觀評(píng)價(jià)法，是對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)總體變化趨勢(shì)的總體判斷，包括風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)法、主觀概率法、德爾菲法等。定量分析方法則通過(guò)對(duì)指標(biāo)的計(jì)算和測(cè)量，客觀地評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，大致可歸納為簡(jiǎn)單算數(shù)法(如價(jià)差率、市盈率、波動(dòng)分析即方差或標(biāo)準(zhǔn)差法)、靈敏度分析(如beta系數(shù)法)、風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量技術(shù)(如風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值Var法、情景分析法、壓力測(cè)試法等)。由于具體數(shù)據(jù)分析的限制，本文選擇風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)法和波動(dòng)分析法評(píng)估城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

1.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)法

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)是借助于專業(yè)資產(chǎn)信譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，編制一組指標(biāo)并制定風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，然后確定各個(gè)指標(biāo)下有投資意向的資產(chǎn)的值，乘上相應(yīng)的權(quán)重，計(jì)算出得分值，最后將得分加總并與預(yù)定等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)照，排列出風(fēng)險(xiǎn)投資管理人的信譽(yù)等級(jí)。目前，國(guó)際上對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和貸款風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的評(píng)估已經(jīng)十分成熟(見表3)。基金進(jìn)入資本市場(chǎng)營(yíng)運(yùn)后，我國(guó)城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的專門管理經(jīng)辦機(jī)構(gòu)，應(yīng)通過(guò)對(duì)委托投資管理人公司進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查和實(shí)地調(diào)研，與公司管理層、投資研究團(tuán)隊(duì)以及合規(guī)風(fēng)控等部門進(jìn)行深入交流，了解管理人公司基本面、經(jīng)營(yíng)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制及城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)投資管理等方面的變化情況，制定出一套適合自身的評(píng)估體系，定期對(duì)城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)投資管理人信譽(yù)等級(jí)進(jìn)行評(píng)估，不斷加強(qiáng)對(duì)投資管理人的科學(xué)精細(xì)管理水平，提升其專業(yè)能力、控制投資風(fēng)險(xiǎn)能力和投資收益能力。

表3 公司債券評(píng)級(jí)系統(tǒng)及標(biāo)識(shí)符一覽表[3]

2.波動(dòng)分析

本文以單個(gè)證券及多種資產(chǎn)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)于收益期望值的變化情況為依據(jù)，判斷相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的高低，變動(dòng)幅度越大，表明風(fēng)險(xiǎn)越高。

(1)單個(gè)證券的標(biāo)準(zhǔn)差。當(dāng)收益率r為離散型隨機(jī)變量時(shí)，其均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：

(2)資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差。設(shè)有n種不同的投資組合，每種投資的標(biāo)準(zhǔn)差為σi，整個(gè)投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差記為σp，各種投資在組合中的權(quán)重記為Xi，則根據(jù)Markowitz投資組合公式：

其中σij為i種投資方式和j種投資方式收益間的協(xié)方差。

方差或標(biāo)準(zhǔn)差越大，變量偏離期望值的幅度越大，結(jié)果的不確定性越大，各種投資的風(fēng)險(xiǎn)就越大；反之，各種投資的風(fēng)險(xiǎn)越小。

(二)投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量

1.根據(jù)相關(guān)系數(shù)和協(xié)方差選定投資組合

本文假設(shè)城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金投資參照《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》)進(jìn)行投資，其投資渠道包括銀行存款、國(guó)債、企業(yè)債券和股票[4]，且銀行存款和國(guó)債的投資比例之和不低于50%，其中銀行存款的比例不低于10%。因?yàn)殂y行存款和國(guó)債都是固定收益，風(fēng)險(xiǎn)較小，因此，本文將銀行存款和國(guó)債作為固定變量，給定銀行存款的權(quán)重為10%，國(guó)債的權(quán)重為40%，又因企債和股票都是不確定性收益，企債和股票之間負(fù)相關(guān)，所以將企債和股票作為投資組合的變量。

城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶投資選取一年期銀行存款、三年期國(guó)債、企債和股票在2007—2020年期間的收益情況作為參照(見表4)，測(cè)算它們的相關(guān)性及協(xié)方差，測(cè)算結(jié)果為：一年期銀行存款和三年期國(guó)債的相關(guān)系數(shù)為1，兩者完全相關(guān)，所以在投資組合中兩者的不同權(quán)重不能較好地分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也基本不能獲得更高收益(銀行存款的功能主要體現(xiàn)在提高投資組合資產(chǎn)的流動(dòng)性方面)；而國(guó)債、企債與股票的相關(guān)系數(shù)為負(fù)值，說(shuō)明股票與企債的投資組合能有效降低投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高組合的收益效率(見表5)。

表4 歷年一年期銀行存款、三年期國(guó)債、企債和股票收益率 單位：%

表5 銀行存款、國(guó)債、企債和股票的協(xié)方差及相關(guān)系數(shù)

2.投資組合風(fēng)險(xiǎn)收益的敏感性分析

敏感性分析就是利用統(tǒng)計(jì)學(xué)原理對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，這里用波動(dòng)分析方法測(cè)算。

根據(jù)上述分析，本文主要以一年期銀行存款、三年期國(guó)債、企債和股票等四種不同類型的金融產(chǎn)品作為投資對(duì)象，根據(jù)Markowitz投資組合公式：

變形為：

假定城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金的投資總額為100，則X2、X2、X3、X4分別為一年期銀行存款、三年期國(guó)債、企債和股票的投資權(quán)重，σ1、σ2、σ3、σ4分別為它們的方差，σij為它們的協(xié)方差。由上述公式可以衍變出13種不同類型的投資組合方式，如表6所示。

表6 不同投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率

從表6中可以看出，隨著期望收益率的增加風(fēng)險(xiǎn)是逐漸增大的，二者呈正相關(guān)關(guān)系。如果選取期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)兩列的數(shù)據(jù)用最小二乘法進(jìn)行回歸，結(jié)果如圖3所示。

我們可以發(fā)現(xiàn)，隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加，不同投資組合的收益率形成的點(diǎn)幾乎落在同一條直線上，即為資本市場(chǎng)線GML[5]，通過(guò)回歸同時(shí)也得到了資本市場(chǎng)線GML的斜率和截距。

E=Rf+σp[E(rp1)-rf]/σp1

=0.443σp+4.123%

通過(guò)回歸得到的擬合相關(guān)系數(shù)為0.924，如果排除表6前面4種極端的投資組合，再利用最小二乘法進(jìn)行回歸，則可以重新得到圖形(圖4)及資本市場(chǎng)線GML的斜率和截距。

E=Rf+σp[E(rp1)-rf]/σp1

0.433σp+5.27%

通過(guò)回歸得到的擬合相關(guān)系數(shù)為0.987，擬合效果比不排除前四種的投資組合方式要好，所以這里僅對(duì)后面這種投資組合進(jìn)行分析。通過(guò)回歸發(fā)現(xiàn) ，在2007—2020年，市場(chǎng)的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”(risk-free rate)為5.27%，資本市場(chǎng)線的斜率為0.433，是有效投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率，即為在2007—2020。這14年間關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)收益一個(gè)近似的估算(在這里風(fēng)險(xiǎn)即標(biāo)準(zhǔn)差)。風(fēng)險(xiǎn)每增加1%，則預(yù)期收益相應(yīng)增加0.433%；或者，在原先的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率基礎(chǔ)上每增加1%，則標(biāo)準(zhǔn)差即風(fēng)險(xiǎn)需增加2.31%(1/0.433)。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益情況為城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金參與資本市場(chǎng)進(jìn)行投資組合的重要參考指標(biāo)。

對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，如果投資組合的收益率在6%左右，不僅能超過(guò)通貨膨脹率(根據(jù)表1的測(cè)算，2007—2020年的平均通貨膨脹率為2.74%)，而且能享受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的紅利，即表6中所示銀行存款占10%左右、債券類資產(chǎn)在85%左右、股票在5%左右，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)為4.47%，處于可以控制的范圍之內(nèi)。不同的投資組合可以得到不同的收益率，但在實(shí)際投資過(guò)程中不能只追求高收益而忽略高風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下，只要收益率大于通貨膨脹率，就是就最適宜的投資組合。本文通過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，當(dāng)收益率為6.33%、風(fēng)險(xiǎn)為4.47%的，風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍之內(nèi)，當(dāng)逐漸增加股票的投資比重，收益雖然越發(fā)可觀，但風(fēng)險(xiǎn)也越發(fā)不可控，這與城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金投資保值增值的初衷相背，所以在入市之后首先要考慮賬戶基金安全，其次再考慮高收益。

三、結(jié)論及建議

第一，保值增值渠道急需多元化。在投資過(guò)程中，應(yīng)堅(jiān)持安全為主的投資理念，預(yù)留個(gè)人賬戶基金的50%存銀行和買國(guó)債，來(lái)滿足基金的流動(dòng)性和安全性。存銀行和買國(guó)債雖然風(fēng)險(xiǎn)較小，但收益率也大打折扣，只存銀行或只買國(guó)債收益率分別為5.11%和5.31%，很難抵御通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，并且由于投資渠道單一也不利于分散風(fēng)險(xiǎn)，所以必須拓寬個(gè)人賬戶基金投資渠道。由分析可知，當(dāng)逐漸增加股票的投資比重，由5%增加到45%，收益率則由6.33%增加到16.47%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)只存銀行或只買國(guó)債。隨著我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金制度的試點(diǎn)，投資渠道在不斷豐富，屆時(shí)收益率會(huì)越來(lái)越高，風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越可控，實(shí)現(xiàn)個(gè)人賬戶養(yǎng)老金的保值增值也指日可待。

第二，穩(wěn)步推動(dòng)行個(gè)人賬戶基金進(jìn)行資本市場(chǎng)投資。由前所述，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)法選擇出信譽(yù)較好的風(fēng)險(xiǎn)投資管理人進(jìn)行個(gè)人賬戶基金的風(fēng)險(xiǎn)投資，預(yù)留50%的基金存銀行買國(guó)債，將剩下50%的基金進(jìn)行市場(chǎng)投資，給定股票5%的份額、企業(yè)債45%的份額，根據(jù)波動(dòng)分析法，計(jì)算出當(dāng)前的收益率為6.33%、風(fēng)險(xiǎn)為4.47%，這種投資組合可以抵御通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)并且風(fēng)險(xiǎn)可控，為最佳投資組合。養(yǎng)老金個(gè)人賬戶基金進(jìn)行資本市場(chǎng)投資是大勢(shì)所趨，不僅可以提高制度的保障能力，而且可以增加制度的吸引力，激勵(lì)參保個(gè)體實(shí)現(xiàn)選擇較高檔次、可持續(xù)的參保繳費(fèi)，增強(qiáng)制度的可持續(xù)性。

第三，建立相對(duì)最低收益率制度。最低收益率應(yīng)該大于通貨膨脹率，但在實(shí)際操作過(guò)程中，個(gè)人賬戶基金入市是一種信托關(guān)系，委托人即個(gè)人賬戶基金的繳納者將基金的投資權(quán)交給受托人，由受托人負(fù)責(zé)基金的投資和管理，受托人并不能及時(shí)、完全地向委托人公布投資收益情況，所以必須建立最低收益率制度，保護(hù)投資人的權(quán)益。

第四，落實(shí)再保險(xiǎn)制度。個(gè)人賬戶基金實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)以后，理應(yīng)由市場(chǎng)調(diào)節(jié)其收支平衡，分散政府責(zé)任，所以再保險(xiǎn)制度顯得尤其重要。在實(shí)際投資過(guò)程中，銀行、證券公司本身也存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，很可能導(dǎo)致個(gè)人賬戶基金的損失，因此應(yīng)該成立再保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，為個(gè)人賬戶基金的投資運(yùn)營(yíng)進(jìn)行擔(dān)保，確保參保人的最低收益，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值。

第五，制定提取準(zhǔn)備金制度。投資人在投資過(guò)程中有追求利益最大化的傾向，隨著收益的增加，風(fēng)險(xiǎn)必然加大。為了降低個(gè)人賬戶基金投資風(fēng)險(xiǎn)，有必要制定提取準(zhǔn)備金制度。提取準(zhǔn)備金主要包括兩個(gè)方面：一是盈余準(zhǔn)備金；二是風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。其中盈余準(zhǔn)備金是指基金的受托管理機(jī)構(gòu)和投資管理人在實(shí)現(xiàn)年度投資回報(bào)的基礎(chǔ)上，提取出最低收益的部分按一定比例提取；風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金是指受托的管理機(jī)構(gòu)以及投資管理人根據(jù)其收取的資金管理費(fèi)的一定比例提取形成[6]。在個(gè)人賬戶基金入市運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，當(dāng)回報(bào)率低于最低收益率(最低收益率原則上應(yīng)該大于通貨膨脹率)，可以用盈余基金進(jìn)行補(bǔ)充，當(dāng)盈余基金不足時(shí)再用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金補(bǔ)充，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金也不足時(shí)，則由再保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)分擔(dān)，歸根到底是要彌補(bǔ)收益虧損，達(dá)到保基本。