基于財(cái)務(wù)分析視角的重慶軌道交通TOD開(kāi)發(fā)必要性探究

楊 芳

(重慶軌道交通(集團(tuán))有限公司，重慶 400000)

0 引言

軌道交通作為一種城市客運(yùn)交通方式，有著高效快捷、準(zhǔn)時(shí)便利、低碳環(huán)保等特性，在改善城市生態(tài)環(huán)境、優(yōu)化城市結(jié)構(gòu)布局、助推城市經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展等方面均發(fā)揮著極為重要的作用[1]。重慶城市軌道交通自2005年正式開(kāi)通以來(lái)，目前已開(kāi)通9線一環(huán)，運(yùn)營(yíng)里程達(dá)到402 km，基本實(shí)現(xiàn)覆蓋主城全域的運(yùn)營(yíng)格局，里程總長(zhǎng)處于國(guó)內(nèi)一線水平。近年來(lái)，為深入貫徹落實(shí)重慶“兩點(diǎn)”定位與“兩地”“兩高”目標(biāo)，重慶市委、市政府提出了軌道交通引領(lǐng)城市發(fā)展格局的重要舉措，根據(jù)“中心加密、兩槽加速、兩翼聯(lián)通、外圍輻射”的總體思路，重慶軌道交通將全力推進(jìn)軌道建設(shè)及運(yùn)營(yíng)工作，切實(shí)實(shí)現(xiàn)2022年“850+”、2025年“1 000+”的在建及運(yùn)營(yíng)線網(wǎng)規(guī)模目標(biāo)。然而，隨著線網(wǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，運(yùn)營(yíng)收支差額將日漸增加，資金需求也將日益激增，重慶軌道在經(jīng)營(yíng)與融資等方面也將出現(xiàn)諸多困難。從財(cái)務(wù)視角來(lái)看，要實(shí)現(xiàn)重慶軌道交通建設(shè)目標(biāo)，加快TOD經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)已刻不容緩，這不僅是未來(lái)軌道行業(yè)的必然趨勢(shì)[2]，也是重慶軌道交通良性發(fā)展的最佳路徑。

1 財(cái)務(wù)視角下重慶軌道交通經(jīng)營(yíng)困境分析

1.1 運(yùn)營(yíng)收支倒掛現(xiàn)象嚴(yán)重

軌道交通的公益性質(zhì)決定了其低票價(jià)的收費(fèi)方式，盡管市財(cái)政給予了部分補(bǔ)貼，但是受投運(yùn)規(guī)模擴(kuò)大、運(yùn)營(yíng)年限增加、物價(jià)水平變化以及新開(kāi)通線路客流量不足的影響，運(yùn)營(yíng)收支倒掛現(xiàn)象嚴(yán)重。根據(jù)重慶軌道交通運(yùn)營(yíng)收支數(shù)據(jù)分析，近五年各年度運(yùn)營(yíng)收支比分別為51%、52%、52%、36%和35%，從中不難看出，隨著投運(yùn)里程增加，運(yùn)營(yíng)收支比呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)(見(jiàn)表1)，票款收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足正常運(yùn)營(yíng)，收支倒掛額度越來(lái)越大。即使在政府補(bǔ)貼下，重慶軌道收入仍然無(wú)法完全覆蓋運(yùn)營(yíng)成本支出。長(zhǎng)此以往，重慶軌道生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將面臨較大困難，給公司可持續(xù)性發(fā)展帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。

表1 2017—2021年重慶軌道運(yùn)營(yíng)收支比

在運(yùn)營(yíng)收支倒掛嚴(yán)重，且無(wú)法執(zhí)行市場(chǎng)化定價(jià)的情形下，解決該問(wèn)題的只能是發(fā)展經(jīng)營(yíng)。從現(xiàn)狀來(lái)看，軌道經(jīng)營(yíng)性收入遠(yuǎn)無(wú)法填補(bǔ)運(yùn)營(yíng)收支缺口(見(jiàn)表2)，同時(shí)，隨著未來(lái)軌道運(yùn)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大和運(yùn)營(yíng)年限的增長(zhǎng)，軌道運(yùn)營(yíng)收支缺口將會(huì)越來(lái)越大，如果經(jīng)營(yíng)性收入無(wú)法得到明顯增加，依靠經(jīng)營(yíng)收入來(lái)彌補(bǔ)運(yùn)營(yíng)收支缺口將會(huì)是杯水車薪。

表2 2017—2021年重慶軌道經(jīng)營(yíng)收入彌補(bǔ)運(yùn)營(yíng)收支缺口比 單位：%

1.2 融資風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇

隨著重慶軌道運(yùn)營(yíng)規(guī)模不斷加大，企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債均呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，與此同時(shí)，軌道經(jīng)營(yíng)始終處于虧損狀態(tài)，且新建項(xiàng)目還本付息缺乏資金來(lái)源，軌道集團(tuán)只能采取“借新債還舊債”的方式進(jìn)行資金周轉(zhuǎn)。這使得集團(tuán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和融資困境不斷加劇，進(jìn)而影響軌道集團(tuán)各項(xiàng)信用評(píng)級(jí)和融資資信。

圖1列示了2017—2021年重慶軌道交通資產(chǎn)負(fù)債率和負(fù)債凈增額趨勢(shì)，從該圖不難看出，近三年，重慶軌道交通資產(chǎn)負(fù)債率呈不斷上升態(tài)勢(shì)，負(fù)債凈增額變動(dòng)趨勢(shì)也與此基本一致，說(shuō)明重慶軌道交通融資成本逐年攀升。若該趨勢(shì)在未來(lái)幾年繼續(xù)演進(jìn)，將會(huì)使得重慶軌道經(jīng)營(yíng)建設(shè)面臨巨大融資壓力，嚴(yán)重制約軌道交通健康可持續(xù)發(fā)展。

圖1 2017—2021年重慶軌道交通資產(chǎn)負(fù)債率與負(fù)債凈增額趨勢(shì)

2 典型城市TOD模式下的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況

軌道交通作為準(zhǔn)公共產(chǎn)品，因其票價(jià)低廉，無(wú)法通過(guò)客運(yùn)收入實(shí)現(xiàn)自負(fù)盈虧。但軌道交通所蘊(yùn)含的巨大正外部效應(yīng)，可有效提升軌道沿線房屋和土地增值，帶動(dòng)其他產(chǎn)業(yè)拓展和衍生許多有價(jià)值的商業(yè)市場(chǎng)。TOD開(kāi)發(fā)通俗來(lái)講，就是軌道公司把地鐵沿線土地資源進(jìn)行整合，采用“軌道+物業(yè)”綜合開(kāi)發(fā)模式獲取可觀的經(jīng)營(yíng)收益來(lái)反哺主業(yè)，彌補(bǔ)客運(yùn)收支差額。因此，TOD開(kāi)發(fā)作為城市軌道交通新型盈利方式，正在被國(guó)內(nèi)外許多城市軌道交通納入企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃之中[3]。

從效益最大化角度分析，由軌道交通一個(gè)主體來(lái)實(shí)施“軌道+物業(yè)”開(kāi)發(fā)模式，可以保證軌道建設(shè)規(guī)劃與物業(yè)開(kāi)發(fā)呈鏈條性和整體性，即從投融資到規(guī)劃、設(shè)計(jì)再到建設(shè)、運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)高度垂直一體化管理，從而發(fā)揮一體化管理優(yōu)勢(shì)，節(jié)約建設(shè)開(kāi)發(fā)成本。同時(shí)對(duì)于軌道公司，獲取高額及穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)收益來(lái)彌補(bǔ)運(yùn)營(yíng)虧損，甚至可以反哺建設(shè)投資，這不僅能夠激活軌道交通自身造血功能，還可以緩減市財(cái)政的資金壓力，從而實(shí)現(xiàn)雙贏[4]。

2.1 TOD綜合開(kāi)發(fā)模式的實(shí)施，可有效解決運(yùn)營(yíng)收支倒掛難題

本文選取國(guó)內(nèi)已較為成熟實(shí)施TOD綜合開(kāi)發(fā)的3座典型城市(深圳、廣州及武漢)的3家地鐵公司為案例，選取近兩年運(yùn)營(yíng)收支差額、TOD綜合開(kāi)發(fā)毛利等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，研究發(fā)現(xiàn)3家地鐵公司在TOD綜合開(kāi)發(fā)模式下，取得的經(jīng)營(yíng)收益完全能夠反哺主業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)了地鐵收支缺口的超額彌補(bǔ)，如表3所示。

表3 2019—2020年深圳、廣州及武漢三市軌道運(yùn)營(yíng)收支及TOD綜合收益

以深圳地鐵為例加以詳盡分析，在財(cái)政未對(duì)地鐵運(yùn)營(yíng)予以補(bǔ)貼的情況下，2019年和2020年深圳地鐵運(yùn)營(yíng)虧損為34億元和41億元，虧損額巨大；但實(shí)施TOD綜合開(kāi)發(fā)模式后，其經(jīng)營(yíng)收益獲得的毛利潤(rùn)分別達(dá)到92億元和108億元，不僅可以完全覆蓋運(yùn)營(yíng)收支差額(覆蓋率分別達(dá)272%和263%)，而且在2020年，深圳地鐵還實(shí)現(xiàn)了111億元的高額凈利潤(rùn)。同觀廣州和武漢的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，也非常有力地證明TOD開(kāi)發(fā)模式成熟后，產(chǎn)生的收益完全可以反哺運(yùn)營(yíng)主業(yè)，從而助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展。鑒于此，從財(cái)務(wù)分析視角來(lái)看，通過(guò)TOD綜合開(kāi)發(fā)來(lái)反哺運(yùn)營(yíng)虧損的經(jīng)營(yíng)模式，對(duì)于重慶軌道建設(shè)與運(yùn)營(yíng)具有重要的參考與借鑒價(jià)值。

2.2 TOD綜合開(kāi)發(fā)模式的成熟實(shí)施，可大力改善企業(yè)籌融資環(huán)境

為系統(tǒng)分析TOD綜合開(kāi)發(fā)模式對(duì)企業(yè)投融資環(huán)境的影響，分別選取了與重慶軌道交通所在區(qū)域一致、運(yùn)營(yíng)規(guī)模相當(dāng)和已經(jīng)成熟實(shí)施TOD開(kāi)發(fā)的城市進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。其中，同屬區(qū)域城市選取了成都和昆明；運(yùn)營(yíng)規(guī)模相當(dāng)?shù)某鞘羞x取杭州與南京(軌道交通運(yùn)營(yíng)規(guī)模均在350 km左右)；成熟實(shí)施TOD模式的典型城市選取深圳和廣州。通過(guò)選擇上述各個(gè)城市地鐵近兩年的資產(chǎn)負(fù)債率情況進(jìn)行對(duì)比分析，可發(fā)現(xiàn)未實(shí)施TOD開(kāi)發(fā)或者TOD開(kāi)發(fā)處于實(shí)施初期的城市，其地鐵運(yùn)營(yíng)的資產(chǎn)負(fù)債率大多處于50%以上；反之，TOD開(kāi)發(fā)成熟的城市，其地鐵運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低，且低于50%(見(jiàn)表4)。進(jìn)一步對(duì)比來(lái)看，在TOD開(kāi)發(fā)尚不成熟的城市中，昆明地鐵的資產(chǎn)負(fù)債率兩年均值達(dá)到68%，遠(yuǎn)高于深圳地鐵兩年資產(chǎn)負(fù)債率均值的37%，即使成都地鐵資產(chǎn)負(fù)債率兩年均值只有50%，但也遠(yuǎn)高于TOD開(kāi)發(fā)相對(duì)成熟的廣州。這些數(shù)據(jù)都說(shuō)明實(shí)施TOD綜合開(kāi)發(fā)模式越成熟的城市，其地鐵自身經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)，這將大大有助于地鐵公司降低融資成本，提升企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展能力。

表4 2019年和2020年6市地鐵公司資產(chǎn)負(fù)債率情況 單位：%

綜上，對(duì)于成熟實(shí)施TOD綜合開(kāi)發(fā)模式的城市，其地鐵經(jīng)營(yíng)收益不僅可以反哺主業(yè)，還可能給企業(yè)創(chuàng)造出更多的經(jīng)濟(jì)效益，讓其擁有充足的自有資金，緩解企業(yè)外部融資需求，從而有效降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)企業(yè)信用評(píng)級(jí)及融資資信。

3 加快重慶軌道交通TOD開(kāi)發(fā)的對(duì)策建議

軌道TOD綜合開(kāi)發(fā)有助于重塑城市結(jié)構(gòu)，促進(jìn)城市空間協(xié)調(diào)發(fā)展，同時(shí)城市土地開(kāi)發(fā)收益為軌道交通提供運(yùn)營(yíng)及建設(shè)資金支持，兩者的珠聯(lián)璧合將會(huì)實(shí)現(xiàn)雙向良性循環(huán)[5]。因此，為應(yīng)對(duì)重慶軌道交通建設(shè)現(xiàn)行運(yùn)營(yíng)收不抵支的現(xiàn)狀，加快推進(jìn)TOD開(kāi)發(fā)已成為必然選擇。為更好地實(shí)施TOD開(kāi)發(fā)，基于財(cái)務(wù)分析視角提出如下幾方面的建議。

3.1 積極爭(zhēng)取配套政策，確保獲得機(jī)制保障

參考上海、深圳、成都等城市軌道交通設(shè)施用地綜合開(kāi)發(fā)利用的指導(dǎo)意見(jiàn)和實(shí)施細(xì)則，向市政府申請(qǐng)建立定期聯(lián)席會(huì)議協(xié)調(diào)機(jī)制和考核機(jī)制，出臺(tái)相關(guān)配套技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等宏觀政策，明確上蓋物業(yè)開(kāi)發(fā)行政審批流程，完善組織機(jī)制，建立“市區(qū)共建”模式下的土地供應(yīng)及收益分配問(wèn)題，加快推進(jìn)TOD開(kāi)發(fā)與實(shí)施。

3.2 規(guī)劃TOD綜合開(kāi)發(fā)預(yù)留，切實(shí)降低開(kāi)發(fā)成本

今后軌道交通建設(shè)實(shí)施過(guò)程中，需要充分考慮沿線生產(chǎn)設(shè)施功能布局，在所屬軌道可使用土地范圍內(nèi)，要把車站內(nèi)外空間、車兩段、車場(chǎng)等有價(jià)值土地，同步進(jìn)行規(guī)劃、設(shè)計(jì)與建設(shè)實(shí)施。將物業(yè)開(kāi)發(fā)前期準(zhǔn)備融入城市軌道建設(shè)的全過(guò)程，提前預(yù)埋軌道生產(chǎn)設(shè)施剩余空間，為后期商業(yè)布局打好堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，降低TOD綜合開(kāi)發(fā)成本。

3.3 整合現(xiàn)有土地及空間資源，實(shí)現(xiàn)收益反哺

針對(duì)已建成和投運(yùn)的線路，要積極合理整合資源，采用“見(jiàn)縫插針”“一地兩用”方式，盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)利用率，增加軌道存量物業(yè)資產(chǎn)，增加土地出讓現(xiàn)金收益，進(jìn)而形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流反哺運(yùn)營(yíng)及建設(shè)，即把上蓋開(kāi)發(fā)利用的全部收益用于平衡軌道交通項(xiàng)目建設(shè)資金企業(yè)自籌部分、建設(shè)項(xiàng)目還本付息、運(yùn)營(yíng)虧損和設(shè)施用地綜合開(kāi)發(fā)的滾動(dòng)資金。

3.4 積極爭(zhēng)取上蓋物業(yè)二級(jí)開(kāi)發(fā)權(quán)利，拓寬收益渠道

積極向政府爭(zhēng)取政策，鼓勵(lì)并支持軌道集團(tuán)參與上蓋物業(yè)二級(jí)開(kāi)發(fā)，通過(guò)招拍掛方式獲得土地使用權(quán)，后期引入優(yōu)秀城市綜合開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)商，與社會(huì)資本共同開(kāi)展上蓋物業(yè)開(kāi)發(fā)。對(duì)于通過(guò)土地聯(lián)動(dòng)開(kāi)發(fā)獲得的開(kāi)發(fā)收益及自持型經(jīng)營(yíng)物業(yè)收入，可用于還本付息和彌補(bǔ)收支虧損，借此增加軌道企業(yè)自身造血機(jī)能，實(shí)現(xiàn)軌道交通運(yùn)營(yíng)及建設(shè)的可持續(xù)發(fā)展。

4 結(jié)語(yǔ)

軌道交通TOD綜合開(kāi)發(fā)是軌道交通引領(lǐng)城市發(fā)展格局的具體體現(xiàn)和有力保障，能有效整合土地和軌道交通兩種資源，從而支撐城市軌道交通可持續(xù)發(fā)展，拓寬軌道交通建設(shè)運(yùn)營(yíng)資金渠道，實(shí)現(xiàn)整體利益最大化。

軌道因城市而興，城市因軌道而盛，要實(shí)現(xiàn)“城市軌道”向“軌道城市”的能級(jí)躍升，實(shí)現(xiàn)軌道交通與城市發(fā)展互助互利、共榮共興，TOD開(kāi)發(fā)模式已然成為重要發(fā)展方向。實(shí)施TOD開(kāi)發(fā)在很大程度上將緩解重慶軌道交通運(yùn)營(yíng)中面臨的收不抵支、融資困難等問(wèn)題，減輕財(cái)政補(bǔ)貼壓力，同時(shí)對(duì)于重慶城市建設(shè)也具有非常重要的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)價(jià)值。未來(lái)，在TOD發(fā)展模式的引領(lǐng)下，重慶軌道交通將助力城市品質(zhì)步步升級(jí)，城市結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，城市宜居功能不斷提升。