走向“滯脹”：烏克蘭危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)（下）

朱民

李長(zhǎng)泰

潘柳

張娓婉

2022年，烏克蘭危機(jī)爆發(fā)，將全球高通脹水平推向更高，全球經(jīng)濟(jì)走向“滯脹”的趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)。本文分析發(fā)現(xiàn)，世界經(jīng)濟(jì)走向“滯”的長(zhǎng)短期因素已然存在。本文預(yù)計(jì)，2022年之后，世界經(jīng)濟(jì)將發(fā)生趨勢(shì)性的轉(zhuǎn)變，由疫情后“三高一低”轉(zhuǎn)變成“新三高一低”。其中，高通脹和低增長(zhǎng)形成的“滯脹”是“新三高一低”的核心特征。

世界經(jīng)濟(jì)已存在“滯”的長(zhǎng)短期因素

2000年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相比之前已出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，2008年金融危機(jī)將全球經(jīng)濟(jì)拉入低增長(zhǎng)軌道，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)也從增長(zhǎng)的“快車道”開始降速。從圖1中的可以看出，發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）平均增速?gòu)?985年以來(lái)便處于下降狀態(tài)，而發(fā)展中國(guó)家平均經(jīng)濟(jì)增速也從2008年金融危機(jī)之后快速下滑。危機(jī)會(huì)改變整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和潛在增長(zhǎng)率，每次危機(jī)后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度都比危機(jī)前的10年的平均增速低（朱民，2022）。2020年突如其來(lái)的新冠肺炎疫情使得全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，盡管疫情后的刺激政策使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)暫時(shí)回到高位，但世界經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)并未改變。

圖1 1980—2021年發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家GDP移動(dòng)平均增速

對(duì)世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長(zhǎng)期低增長(zhǎng)的論斷，學(xué)術(shù)界已有討論并形成了幾個(gè)相關(guān)理論，例如全球儲(chǔ)蓄過(guò)剩理論〔Global Saving Glut，伯南克（Bernanke）,2005〕、長(zhǎng)期停滯理論〔Secular Stagnation，薩默斯（Summers）, 2014〕和債務(wù)超級(jí)周期理論〔Debt Supercycle，羅格夫（Rogoff）, 2016〕。這些理論討論了一些導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)的長(zhǎng)期因素，包括全球全要素和勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的放緩、老齡化和勞動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化、全球貿(mào)易增長(zhǎng)放緩、貿(mào)易摩擦加劇、高債務(wù)和儲(chǔ)蓄過(guò)剩等。當(dāng)然，除了長(zhǎng)期因素，短期的沖擊也會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入停滯，例如新冠肺炎疫情對(duì)供需的沖擊、能源轉(zhuǎn)型的短期沖擊以及烏克蘭危機(jī)的沖擊。2022年之后，低增長(zhǎng)的長(zhǎng)短期因素相互疊加，推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)不斷走向“滯脹”。

長(zhǎng)期來(lái)看，首先，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要受全要素和勞動(dòng)生產(chǎn)率、人口老齡化和全球貿(mào)易的影響。從全球要素生產(chǎn)率來(lái)看，其增長(zhǎng)率在長(zhǎng)期處于下滑的趨勢(shì)，2008年金融危機(jī)之前，全球全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)率在1%左右，而危機(jī)后的十年間，全要素生產(chǎn)率一直保持負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)，研究發(fā)現(xiàn)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)緩慢是造成低增長(zhǎng)的主要原因〔安托林-迪亞茲（Antolin-Diaz）等人，2017〕。從全球勞動(dòng)生產(chǎn)率的變化來(lái)看，增長(zhǎng)率從2008年金融危機(jī)前4.5%左右的高增長(zhǎng)降為危機(jī)后1.5%左右的低增長(zhǎng)。而全球勞動(dòng)生產(chǎn)率持續(xù)下降的主要原因是世界人口的增速在降低、教育和人力資本投資不足、勞動(dòng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性改變導(dǎo)致的勞動(dòng)參與率下降、技術(shù)進(jìn)步的邊際效應(yīng)遞減等〔戈登（Gordon）,2018〕。

其次，人口老齡化是影響全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的另一個(gè)重要因素。人口老齡化會(huì)改變勞動(dòng)力市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，降低勞動(dòng)生產(chǎn)力和勞動(dòng)參與率，從而拉低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。對(duì)美國(guó)的研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)GDP年均增速將因老齡化問(wèn)題而降低1.2個(gè)百分點(diǎn)〔梅斯塔斯（Maestas）等人，2016〕。當(dāng)前全球已經(jīng)進(jìn)入老齡化階段，截至2020年，全球65歲及以上人口已上升至接近總?cè)丝诘?0%，而勞動(dòng)參與率已下降至60%以下。目前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體人口老齡化問(wèn)題較為嚴(yán)重，而新興經(jīng)濟(jì)體如中國(guó)也面臨一定的人口老齡化問(wèn)題，例如諸多研究顯示中國(guó)已經(jīng)越過(guò)劉易斯拐點(diǎn)（蔡昉，2010，2022）。老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響可以從需求—供給的角度進(jìn)行分析，在需求側(cè)，人口老齡化程度不斷加深將導(dǎo)致總需求出現(xiàn)永久性下降，在供給側(cè)表現(xiàn)在勞動(dòng)供給減少及勞動(dòng)力成本提高。同時(shí)勞動(dòng)參與意愿不斷下降，加之技術(shù)進(jìn)步并未能大幅提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，導(dǎo)致投資不景氣，成為制約未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。

另外，全球貿(mào)易增速放緩也是經(jīng)濟(jì)陷入低增長(zhǎng)的重要原因。從需求側(cè)來(lái)說(shuō)，貿(mào)易增速放緩不利于滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)及出口需求，從供給端來(lái)看，貿(mào)易放緩不利于技術(shù)擴(kuò)散以及一國(guó)生產(chǎn)力的提高〔康斯坦丁內(nèi)斯庫(kù)（Constantinescu）等人，2016〕。貿(mào)易一直是推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量，世界銀行的數(shù)據(jù)顯示，1950—2008年，全球貿(mào)易總額增長(zhǎng)了 7 倍，增速是GDP 增速的3倍以上。 但在全球金融危機(jī)后，這一趨勢(shì)發(fā)生了根本性變化，全球貿(mào)易增速開始接近，甚至低于GDP增速。研究表明，2008年金融危機(jī)之后全球貿(mào)易增速放緩的原因包括經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和投資的不足〔阿斯拉姆（Aslam）等人，2018〕, 全球供應(yīng)鏈擴(kuò)張放緩（康斯坦丁內(nèi)斯庫(kù)等人，2020）, 金融與投資對(duì)貿(mào)易下支持的遞減效應(yīng)〔加切特（Gachter）和約阿尼斯（Ioannis），2017）等。未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，全球貿(mào)易增速可能仍將維持低迷態(tài)勢(shì)。原因主要有：一是新冠肺炎疫情導(dǎo)致全球消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化，一些領(lǐng)域的消費(fèi)需求出現(xiàn)大幅下降甚至消失，對(duì)總需求造成較大沖擊；二是供應(yīng)鏈的中斷以及擾動(dòng)阻礙全球貿(mào)易的正常運(yùn)行；三是貿(mào)易摩擦加劇、貿(mào)易自由度下降以及全球價(jià)值鏈擴(kuò)張放緩等因素將進(jìn)一步導(dǎo)致貿(mào)易增速下降，從而對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。

短期來(lái)看，政策沖擊和外部沖擊，如能源轉(zhuǎn)型的短期陣痛、新冠肺炎疫情的供需沖擊以及烏克蘭危機(jī)的沖擊，也進(jìn)一步加劇了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“滯”的趨勢(shì)。從能源轉(zhuǎn)型角度看，全球經(jīng)濟(jì)走向碳中和經(jīng)濟(jì)是大勢(shì)所趨，也是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。在聯(lián)合國(guó)第26屆氣變大會(huì)之后，全球各國(guó)紛紛承諾在2050—2060年前后實(shí)現(xiàn)碳中和。長(zhǎng)期來(lái)看，碳中和可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的范式轉(zhuǎn)變，但短期內(nèi)能源的轉(zhuǎn)型會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的陣痛，特別是對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)。大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍依賴于傳統(tǒng)的化石能源消耗，實(shí)現(xiàn)碳中和轉(zhuǎn)型的技術(shù)、市場(chǎng)以及政策框架都不完備，對(duì)綠色轉(zhuǎn)型的投資仍有很大不確定性和缺口，這些都將在短期內(nèi)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐。焦莫特（Jaumotte）等人（2021）通過(guò)用可計(jì)算的一般均衡（Computable General Equilibrium，簡(jiǎn)稱CGE）的模擬研究發(fā)現(xiàn)，如果沒(méi)有合適的政策體系支持，碳中和的轉(zhuǎn)型將會(huì)造成全球5%的GDP損失（相比沒(méi)有進(jìn)行碳中和轉(zhuǎn)型的情況），并且發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)型中的GDP損失要高于發(fā)達(dá)國(guó)家。但即使是發(fā)達(dá)國(guó)家，碳中和轉(zhuǎn)型中也面臨各種問(wèn)題，例如歐洲在碳中和轉(zhuǎn)型和俄烏沖突的沖擊之下，天然氣供給壓縮，難以滿足需求，從而引發(fā)了天然氣價(jià)格大漲，在短期內(nèi)推高了歐洲通脹水平并拖累了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

新冠肺炎疫情的沖擊使得世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急劇波動(dòng)，2020年全球GDP增長(zhǎng)率為-3.1%，2021年受刺激政策影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長(zhǎng)5.9%。全球經(jīng)濟(jì)因疫情遭受巨大損失，疫情的對(duì)服務(wù)業(yè)的沖擊尤其顯著，以旅游業(yè)為例，新冠肺炎疫情使得全球旅游業(yè)損失超過(guò)4萬(wàn)億美元。疫情在對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊的同時(shí)，也改變了整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和潛在增長(zhǎng)率，將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)行拉向了更低的增長(zhǎng)軌道。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軌跡的影響主要表現(xiàn)在疫情使得勞動(dòng)力和勞動(dòng)參與率大幅下降〔阿爾巴內(nèi)西（Albanesi）和金（Kim），2021〕,并降低了部門的生產(chǎn)力（布魯姆（Bloom）等人，2020〕，疫情還使得全球供應(yīng)鏈和貿(mào)易受阻〔維舒爾（Verschuur）等人，2021〕，同時(shí)在需求端改變了消費(fèi)者的習(xí)慣和模式〔謝思（Sheth）, 2020〕。總之，疫情的短期沖擊將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的未來(lái)增長(zhǎng)產(chǎn)生長(zhǎng)期的影響。在疫情沖擊后經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，全球通脹高位上行的情況下，烏克蘭危機(jī)的沖擊進(jìn)一步加深了增長(zhǎng)困境，世界經(jīng)濟(jì)加速走向“滯脹”。

烏克蘭危機(jī)加速世界經(jīng)濟(jì)走向“滯脹”

俄烏沖突自2022年2月24日爆發(fā)，已持續(xù)半年多，未來(lái)的走勢(shì)仍有較大的不確定性。但是，俄烏沖突和對(duì)俄制裁對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和物價(jià)水平的負(fù)面影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)走向“滯脹”的擔(dān)憂不斷增加。短期看，俄烏沖突的使得俄羅斯和烏克蘭的生產(chǎn)停滯，供需錯(cuò)配；對(duì)俄羅斯的制裁導(dǎo)致匯率波動(dòng)、出口受限和外商投資減少，最終將導(dǎo)致俄烏兩國(guó)的2022年GDP大幅度下滑，通貨膨脹大幅度升高。根據(jù)俄羅斯央行3月的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)查預(yù)計(jì)，2022年俄通脹率將為20%，GDP預(yù)計(jì)將萎縮8%。而長(zhǎng)期來(lái)看，由于沖突導(dǎo)致的生產(chǎn)要素的破壞以及營(yíng)商環(huán)境的惡化，俄烏兩國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將會(huì)進(jìn)一步降低。

俄烏沖突除了對(duì)參與國(guó)的影響之外，還通過(guò)大宗商品、貿(mào)易和金融渠道帶來(lái)溢出效應(yīng)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融產(chǎn)生影響。其中最大的影響是全球能源和原材料價(jià)格的上升以及通脹的蔓延。能源方面，俄烏沖突引起的能源和糧食價(jià)格的上升直接提升石油進(jìn)口國(guó)和發(fā)展中國(guó)家的通脹水平，其中對(duì)歐洲的影響最大。貿(mào)易方面，俄羅斯和烏克蘭作為全球貿(mào)易重要的參與國(guó)，沖突導(dǎo)致兩國(guó)與其他國(guó)家的貿(mào)易大幅下降，擾亂了全球供應(yīng)鏈，加劇了全球供需錯(cuò)配，使脆弱的全球貿(mào)易復(fù)蘇面臨風(fēng)險(xiǎn)。受此影響，世界貿(mào)易組織（World Trade Organization，簡(jiǎn)稱WTO）將2022年全球商品貿(mào)易額增長(zhǎng)預(yù)期調(diào)低1.7個(gè)百分點(diǎn)至3%，從而也將進(jìn)一步拖累全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，使得世界經(jīng)濟(jì)更快地走入低增長(zhǎng)階段。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)角度來(lái)看，俄烏沖突對(duì)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)體將產(chǎn)生不同程度的影響。IMF在2022年7月發(fā)布的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》預(yù)計(jì)2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.2%,較2022年4月《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》的已經(jīng)調(diào)低的預(yù)測(cè)值進(jìn)一步下調(diào)了0.4個(gè)百分點(diǎn)。從IMF的1月報(bào)告與4月報(bào)告對(duì)各國(guó)GDP增速預(yù)測(cè)的差值，可以看出俄烏沖突對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)增速造成直接或間接的影響。首先，俄烏沖突將對(duì)俄羅斯的經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響，俄羅斯在2022年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將轉(zhuǎn)為-8.5%；其次，俄烏沖突也將影響歐洲主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速，受影響最大的是德國(guó)；最后，石油凈進(jìn)口國(guó)的日本以及新興市場(chǎng)國(guó)家的中國(guó)和印度也將受到俄烏沖突的影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)有不同程度的放緩。總體來(lái)看，烏克蘭危機(jī)繼續(xù)推高全球通脹水平，同時(shí)疊加降低經(jīng)濟(jì)增速的長(zhǎng)短期因素，將全球經(jīng)濟(jì)拉向更低增長(zhǎng)的軌道，坐實(shí)了2022年全球經(jīng)濟(jì)“滯脹”的局面。

以“滯脹”為核心特征的世界經(jīng)濟(jì)“三高一低”新變局

為理解世界經(jīng)濟(jì)如何一步步走向“滯脹”，本文將從“增長(zhǎng)”“利率”“通脹”和“債務(wù)”四個(gè)維度來(lái)剖析世界經(jīng)濟(jì)格局從21世紀(jì)以來(lái)的演變歷程。

增長(zhǎng)：疫情后短暫刺激的全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)在低軌增長(zhǎng)模式延續(xù)

從全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的階段性趨勢(shì)來(lái)看，2000—2007年全球經(jīng)濟(jì)仍處于較高增長(zhǎng)時(shí)期，中國(guó)加入WTO之后成為帶動(dòng)全球增長(zhǎng)的新引擎，全球GDP年均增長(zhǎng)率達(dá)4.4%。2008年次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，2009年全球經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)，此后就進(jìn)入一個(gè)低增長(zhǎng)階段，2010—2019年均增長(zhǎng)率降至3.5%。這十年里，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了歐債危機(jī)、英國(guó)脫歐以及美國(guó)逆全球化政策造成的貿(mào)易沖突等，全球貿(mào)易增速放緩、投資不足、失業(yè)率上升導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下滑。2020年新冠肺炎疫情的沖擊，使得全球經(jīng)濟(jì)增速驟降至-3.1%。貨幣財(cái)政刺激和低基期效應(yīng)下，2020—2022年均增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)上升至5.1%，處于短暫的高增長(zhǎng)階段。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，2023—2026年均增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為3.3%，未來(lái)仍將處于不斷收縮的低速增長(zhǎng)期。

利率：通脹引發(fā)利率不斷走高探尋“新均衡”

全球利率水平在20多年的演變中逐漸由高利率走向低利率，甚至負(fù)利率。2008年之前，全球大部分國(guó)家的利率保持高位波動(dòng)。2008年金融危機(jī)后，主要經(jīng)濟(jì)體開始采取空前的聯(lián)合救市行動(dòng)，包括大幅度降低基準(zhǔn)利率甚至實(shí)施“負(fù)利率”的政策。其中，歐洲和日本自2009年后一直穩(wěn)定維持在零利率甚至負(fù)利率水平。美國(guó)自2008年底出臺(tái)零利率政策后基準(zhǔn)利率保持在0%～0.25%的水平。朱民（2017）指出全球?qū)嶋H利率從金融危機(jī)前的8%跌落至危機(jī)后的-1.5%，全球?qū)嶋H利率已經(jīng)為負(fù)。在長(zhǎng)期零利率和量化寬松政策下，經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)逐漸復(fù)蘇，美國(guó)從2015年底開始貨幣政策正常化過(guò)程，至2018年12月共加息9次，聯(lián)邦基金利率升至2.5%左右。2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)，各國(guó)央行紛紛通過(guò)降息來(lái)向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，以對(duì)抗疫情沖擊。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年全球央行降息多達(dá)207次，多個(gè)國(guó)際和地區(qū)重新實(shí)施“零利率”或者“負(fù)利率”的政策，利率水平再次回歸到接近于零的水平。隨著2022年全球經(jīng)濟(jì)從疫情中緩慢復(fù)蘇，通脹持續(xù)高企，美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息政策。2022年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已多次加息，美國(guó)政策利率已回升至疫情前的水平。市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)2022年加息6次，古德哈特（Goodhart）和帕丹（Padhan）（2021）認(rèn)為通脹或?qū)е旅缆?lián)儲(chǔ)每次利率決議提高政策利率50個(gè)基點(diǎn)。但本輪加息周期復(fù)雜性較高，由于俄烏沖突及其外溢效應(yīng)給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)了很大的不確定性，“保增長(zhǎng)”和“控通脹”再次成為各國(guó)央行要面臨的難題。同時(shí)，隨著全球高債務(wù)的持續(xù)，利率作為關(guān)鍵的政策變量將成為未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的危機(jī)變量。2008年金融危機(jī)以來(lái)，長(zhǎng)期的低利率環(huán)境保證了公共債務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)和逆周期財(cái)政政策的有效組合，形成了低利率高債務(wù)的“恐怖平衡”。一旦利率上升，這種平衡狀態(tài)將難以維持，政府償債成本上升，從而加劇財(cái)政刺激與未來(lái)債務(wù)可持續(xù)的緊張關(guān)系，甚至可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)。

通脹：疫情刺激政策疊加俄烏沖突推高全球通脹

全球通脹在新冠肺炎疫情之前一直處于可控的低水平。自2000年以來(lái)，由于央行實(shí)行基于“通貨膨脹目標(biāo)制”的貨幣政策框架，通脹水平一直維持在2%目標(biāo)的水平上下浮動(dòng)。歐元區(qū)和美國(guó)在2009年金融危機(jī)后實(shí)行超寬松貨幣政策的背景下，甚至長(zhǎng)時(shí)期保持在2%目標(biāo)以下的低通脹水平。通脹在寬松貨幣政策下的低水平是由于貨幣超發(fā)和流動(dòng)性供給主要流向了金融部門，而企業(yè)和家庭等實(shí)體部門受益有限，全球居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)持續(xù)低迷，故而溫和的需求未能持續(xù)抬高通脹。而2020年新冠肺炎疫情的暴發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)萎縮和總需求下降，使得各國(guó)核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）增速進(jìn)一步下滑。2021年以來(lái)，全球的超強(qiáng)財(cái)政或貨幣刺激政策的作用開始顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇伴隨著居民需求的快速上漲。與此同時(shí)，因疫情而產(chǎn)生的供應(yīng)鏈瓶頸問(wèn)題尚未解決，2022烏克蘭危機(jī)造成能源價(jià)格和大宗商品價(jià)格持續(xù)上升，薪資上漲導(dǎo)致勞動(dòng)力成本上升，供給和需求的嚴(yán)重錯(cuò)配使得通脹急劇上升，全球主要國(guó)家的核心CPI增速呈現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)并逐漸失控的勢(shì)頭。

債務(wù)：全球債務(wù)激增后仍將在歷史超高位運(yùn)行

全球債務(wù)在過(guò)去的20年多里處于上升趨勢(shì)，債務(wù)占GDP的比重也在不斷升高。債務(wù)的高企一部分原因是政府應(yīng)對(duì)各個(gè)危機(jī)的刺激政策。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)計(jì)算，2008年和2009年全球債務(wù)總額占全球GDP比重的增幅分別為10個(gè)和15個(gè)百分點(diǎn)。2010—2019年，各國(guó)利用低利率的貨幣寬松環(huán)境，繼續(xù)依靠大幅舉債來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，全球債務(wù)處于持續(xù)增長(zhǎng)的高水平。疫情前全球債務(wù)的增速已高于同階段GDP增速（朱民，2019）。2020年，新冠肺炎疫情導(dǎo)致全球債務(wù)飆升至約210萬(wàn)億美元，與全球GDP之比上升25個(gè)百分點(diǎn)至270%。其中，政府部門債務(wù)占全球債務(wù)的比重最高，增長(zhǎng)最快，2020年比重達(dá)38%。

高債務(wù)長(zhǎng)期存在引發(fā)了對(duì)政府債務(wù)可持續(xù)性的爭(zhēng)議和探討，美國(guó)政府債務(wù)占GDP的比重10年間增長(zhǎng)了近1倍，但利息支出占GDP的增加還略有下降，其原因主要是量化寬松政策導(dǎo)致超低利率，利息支出沒(méi)有明顯增加。日本的情況更為明顯，在2020年政府債務(wù)占GDP的比重達(dá)254.1%的高債務(wù)水平下，利息負(fù)擔(dān)僅為GDP的1.7%，低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均水平，從而達(dá)到債務(wù)可持續(xù)的良好均衡。低利率是目前主要發(fā)達(dá)國(guó)家維持債務(wù)可持續(xù)的關(guān)鍵變量。但新興經(jīng)濟(jì)體如巴西等國(guó)家，在全球貿(mào)易縮減和外需不強(qiáng)的背景下，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄往往只能轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)投資，在這一過(guò)程中必然會(huì)引起國(guó)內(nèi)債務(wù)的攀升，利率一旦升高，新興國(guó)家的利息負(fù)擔(dān)和違約風(fēng)險(xiǎn)將大幅增加。2022年以來(lái)，黎巴嫩和斯里蘭卡已爆發(fā)債務(wù)危機(jī)和嚴(yán)重的通脹，全球利率的持續(xù)升高將進(jìn)一步加重新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)負(fù)擔(dān)，債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)不斷升高。

從“增長(zhǎng)”“利率”“通脹”和“債務(wù)”四個(gè)維度來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)金融格局的演變和發(fā)展，整體呈現(xiàn)出階段性的特征。2008年全球金融危機(jī)以后，世界經(jīng)濟(jì)走向?yàn)榈驮鲩L(zhǎng)、低利率、低通脹、高債務(wù)的“三低一高”，需求不足導(dǎo)致的低增長(zhǎng)和低通脹持續(xù)數(shù)年，央行將利率水平維持在零利率甚至負(fù)利率依舊不能刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，我們也將這種經(jīng)濟(jì)形態(tài)稱為“日本式衰退”。2020年疫情之后，各國(guó)紛紛推出極度寬松的貨幣和財(cái)政政策，世界經(jīng)濟(jì)格局進(jìn)入暫時(shí)性的高增長(zhǎng)、高通脹、高債務(wù)和低增長(zhǎng)“三高一低”。在這一階段，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的各國(guó)央行在“保增長(zhǎng)”和“控通脹”的兩難抉擇中更傾向于前者，天量的流動(dòng)性以及供應(yīng)鏈擾動(dòng)等因素造成通脹爆表，全球通脹逐漸由“暫時(shí)性”“單一性”向“持續(xù)性”“全面性”轉(zhuǎn)變。2022年是動(dòng)蕩和過(guò)渡之年，疫情的沖擊繼續(xù)蔓延，通貨膨脹已在高位，疊加長(zhǎng)期勞動(dòng)生產(chǎn)力下降、人口的老齡化、地緣政治導(dǎo)致的供應(yīng)鏈的波動(dòng)、能源危機(jī)等要素，烏克蘭危機(jī)更是“推波助瀾”，加速世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入以“滯脹”為核心特征的高通脹、高利率、高債務(wù)、低增長(zhǎng)的“新三高一低”的格局。

結(jié)論

總體來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)走向“滯脹”已然初現(xiàn)端倪。“滯脹”將引起世界經(jīng)濟(jì)格局的深刻變化。從“滯”的角度看，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)短期因素疊加，已經(jīng)使得全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低軌增長(zhǎng)。烏克蘭危機(jī)進(jìn)一步推高了全球的通脹并拉低了世界的增長(zhǎng)，從而“坐實(shí)”了“滯脹”的產(chǎn)生。2022年之后，世界經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入以“滯脹”為核心特征的“新三高一低”局面。以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的各國(guó)央行將面臨解決“滯”還是“脹”問(wèn)題的兩難選擇，政策的不確定性或?qū)?lái)世界經(jīng)濟(jì)和金融的更大波動(dòng)。同時(shí)，疫情的繼續(xù)、美聯(lián)儲(chǔ)的加息、債務(wù)的高企增加了債務(wù)危機(jī)或金融危機(jī)爆發(fā)的概率。

面對(duì)通脹不斷走高，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)十分不明確的世界經(jīng)濟(jì)新形勢(shì)，中國(guó)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，防范國(guó)內(nèi)外需求銳減風(fēng)險(xiǎn)、輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)以及系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。具體建議如下：第一，財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)同推進(jìn)，通過(guò)減稅、轉(zhuǎn)移支付和居民消費(fèi)再貸款等增量政策工具, 提高居民收入水平, 刺激消費(fèi)增長(zhǎng)。第二，穩(wěn)定基建、出口和房地產(chǎn)等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)支柱，培育消費(fèi)、綠色投資和科技創(chuàng)新等新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。碳中和和數(shù)字化的轉(zhuǎn)型已是未來(lái)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的新賽道，必將引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的范式轉(zhuǎn)變。中國(guó)應(yīng)大力推進(jìn)以綠色和數(shù)字技術(shù)為核心的新基建和新消費(fèi)，使之成為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新引擎。第三，要積極防范和應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)及地方隱形債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)和資本流動(dòng)帶來(lái)的金融市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，避免金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和發(fā)展提供安全穩(wěn)定的環(huán)境。