集聚專業動能 發揮特色優勢積極推進資產管理業的高質量發展

曹德云

伴隨著資管新規過渡期的正式結束，我國資產管理行業正式邁入新規全面實施的“資管元年”。作為我國資產管理業首個全面規范、統一監管的基礎綱領性文件，資管新規在規范行業秩序、化解存量風險、促進業務轉型的同時，原則性地規劃了發展方向、重塑了資管格局、健全了行業生態、引領更高質量。因此，立足當下新環境、新格局、新階段的歷史時點，系統回顧資管行業轉型歷程，總結過往發展經驗，展望未來趨勢有著十分重要的鏡鑒價值及意義。

資管新規有力促進資管行業轉型與發展

總體來看，隨著資管新規去通道、降杠桿、打破剛性兌付等措施的逐步落實，過渡期內資產管理行業在有效化解“舊模式”業務的存量風險的同時，進一步提升了行業主動管理和持續高質量發展的動能。

一是堅持底線思維，全面規范了資產管理業務。資產管理行業作為我國投融資體系中的重要樞紐，資管新規深刻把握資產管理業務的金融風險本質，堅持有的放矢的問題導向，將防范風險和有序規范深度結合，通過打破剛性兌付、消除多層嵌套、嚴防資金空轉的“組合性舉措”，堅持風險及發展的底線，強化主動管理，回歸資產管理本質，有效整頓、規范了資產管理業務。

二是摒棄粗放模式，助推業務的高質量發展。

針對過去資管行業“大而不強”、產品同質化、機構行為散戶化、策略趨同化等弊端，資管新規不僅著眼于控制風險、消除市場亂象，也致力于增強行業創新的深度和廣度，尤其在倡導國內雙循環新發展格局的背景下，推動資管行業從大到強、從同質化到差異化、從粗放生長到高質量發展的升級，推進構建多層次、覆蓋廣、有差異的資產管理產品業務體系，切實推進資產管理行業供給側結構性改革的深化。

三是立足專業定位，重塑了大資管市場的格局。在資管新規的統一框架下，各子行業立足自身特色及資源稟賦，挖掘潛力與動能，堅定走市場化、專業化、規范化的發展道路。保險資管產品作為其中特色鮮明的產品類別，也通過完善制度體系、推進機制改革、強化業務專場、創新產品策略等，積極融入大資管格局，努力推進形成競爭有序、多元互補、和諧發展的全新格局。

保險資管全面落實資管新規的主旨精神

保險資管產品是保險資金順應專業化、產品化、市場化發展的成果，作為資產管理行業定位鮮明、特色突出的產品類別，既根植保險主業，又體現資產管理特征。近幾年來，為全面落實資管新規，我們也通過完善規則體系、明確運作規范、創新發展模式等，積極融入大資管格局。

一是構建“三位一體”的政策體系。在全面對標資管新規的基礎上，保險資管從法規框架、治理機制、標準規范三個層次，構建系統性、動態性的產品監管法規框架體系，中國銀保監會先后發布《保險資產管理產品管理暫行辦法》及三類保險資管產品配套實施細則，全面銜接、貫徹資管新規的實質與內涵，通過精準定位、細化標準、明確方向，為保險資管產品的有序穩健發展提供制度保障，為業務創新和風險緩釋提供政策空間。

二是明確產品設立發行的能力標準。貫徹“源頭治水”理念，壓實產品發行人責任?！?+3”產品辦法及《關于優化保險機構投資管理能力監管有關事項的通知》按照“有多大能力干多大事”的原則，對保險資管機構開展產品業務能力監管，優化整合保險機構投資管理能力，將保險機構投資管理能力管理方式調整為公司自評估、信息披露和持續監管相結合，全面壓實保險機構主體責任。

三是簡政放權推進發行機制改革。全面落實“放管服”改革部署，結合產品自身特征，呼應市場改革訴求，實施債權投資計劃、股權投資計劃、組合類資管產品等全產品體系的登記改革，在提升產品發行效率的同時，進一步激發市場潛能與活力，有效提高產品競爭力。以中國保險資產管理業協會承擔的債權投資計劃登記業務為例，其產品登記時長約3.5個工作日，較此前注冊平均時長效率提升明顯，切實促進產品發行質效。

四是強化自律引導完善產品規則體系。充分發揮行業自律組織在行業自律、基礎設施建設及風險監測等功能，建構多層次立體化的自律體系，包括推動產品凈值化管理體系建設，由協會牽頭制定《保險資產管理產品估值指引》，為產品估值提供最佳實踐參考，為資管行業在資管新規發布后的第一個估值指引；制定《保險資產管理產品投資者適當性自律管理辦法》，規范保險資產管理產品的銷售行為，加強投資者適當性管理，切實保護投資者的合法權益。同時，還針對債權投資計劃業務開展了自律檢查。此外，加強基礎設施建設，強化信息披露及統計監測職能，不斷提升金融科技在數據統計、投資管理及風險監測中的應用。

保險資管深入踐行專業化規范化發展道路

保險資管產品具有鮮明的“跨界”屬性，服務于保險資金運用是其鮮明特色，具有產品譜系齊全、資金鏈條短、期限較長、杠桿率低等特征，與資管新規內核具有高度內在一致性，逐步在大資管市場上探索出特色化、專長化的發展路徑。截至2022年5月，保險資管產品投資余額接近6萬億元，其中債權投資計劃產品余額1.82萬億元，組合類資管產品余額3.87萬億元，股權投資計劃產品余額0.17萬億元，顯示出蓬勃的生命力和良性的發展勢頭。

一是服務資負匹配，支持主業發展。從資金來源看，保險資金主要源于投保人的負債，具有規模大、期限長、穩定性強等特征。近年來，基于低利率環境的長期持續，保險資管傾向于尋求多樣化的資產配置，通過資管產品形式增厚投資收益，提升資金運用效率。保險資產管理產品通過穩健規范運作，不斷提升主動管理能力，有力支持了保險主業發展，從近五年的收益水平來看，債權投資計劃的平均收益率6.20%，高于同期保險資金運用平均收益率。

由表1、2得出95份判決書的審判程序以及地域分布情況：95份判決書中，一審案件有58份(61.05%)，二審案件有35份(36.84%)，再審案件2件(2.11%)，一審案件最多。95份判決書共涵蓋20個省級行政區，其中廣西壯族自治區判決書數量最多，為28份，其次是上海市和北京市。

二是產品體系健全，資產質量較高。從產品形態來看，保險資管產品主要包括債權投資計劃、股權投資計劃和組合類產品，涵蓋了固收、權益、混合類等多個產品類型。從投資范圍來看，既包括銀行存款、股票、債券、基金等公開市場品種，也涵蓋基礎設施、不動產、企業股權及其他資管產品等，組成大資管市場少有的“全品類”產品陣線。從資產質量來看，堅持審慎穩健的風格，偏好高信用等級、資產質量優質的項目，如目前債權投資計劃投向AAA級產品數量占比超90%。

三是定位中長期產品，專長優勢突出。在大資管市場上，保險資管產品投資理念鮮明，堅持“長期投資、價值投資、穩健投資”理念，鞏固和做強大類資產配置、固定收益投資、絕對收益獲取等能力，專長優勢突出。如目前債權投資計劃平均投資期限在6.7年左右，股權計劃投向企業股權長期存續，是資管市場為數不多的長期產品供應者，在金融直達實體經濟中起到了重要作用

四是創新產品形式，投資者結構多元。從投資方式來看，既包括債權、股權等單一投資形式，也包括股債結合、夾層投資、優先股等多樣架構。從投資范圍來看，不斷拓寬可投資產類別，如將公開募集基礎設施證券投資基金納入產品可投范圍，通過產品形式積極融入公募REITs生態圈。從資金來源來看，投資者結構愈加多元，以組合類產品為例，銀行資金等業外資金投資占比超過60%，產品開放性、服務性顯著提升。

五是堅持使命初心，融入發展大局。近年來，債權投資計劃、股權投資計劃不斷提升服務實體經濟的“直達性”，截至2022年3月末，債權計劃、股權計劃投向新基建登記（注冊）規模達1248億元，支持戰略性新興產業登記（注冊）規模達4210億元，支持綠色產業發展登記（注冊）規模達10924億元，在海洋工程裝備、商用大飛機、新一代信息技術產業、集成電路等領域，形成一批有特色、有口碑、有影響力的產品條線和明星工程。

資管行業須尋求規范化及差異性多元統一

回首我國資管行業發展歷程，呈現自上而下與自下而上的雙向驅動，既依賴于監管政策的指導與規范，也需要各子行業自發探索與持續的創新。目前，資產管理行業在產品同質化、凈值轉型包容性、非標產品規范化、估值管理標準化及投后管理的專業化等仍存在缺陷：

一是如何尋求產品結構一致性及多元性的統一。

我國資管產品同質化、機構行為散戶化、策略趨同化等問題仍然存在。統一同類業務規范的目的并非是“千篇一律，削足適履”，而是在平等、公平的基礎上，保持產品內在的活力與個性，構建多層次、覆蓋廣、有差異的資產管理產品業務體系，更好實現資產管理行業供給側結構性改革的深化與落實。尤其在供給側改革、構建雙循環體系的背景下，更需要推動資管行業從大到強、從同質化到差異化、從粗放生長到高質量發展的升級，更須把握好產品一致性、差異性及創新性的均衡與統一。

二是如何尋求凈值化管理實踐性及包容性的統一。

資管新規主旨要求通過凈值化管理來打破剛性兌付，推動預期收益型產品向凈值型產品轉型，回歸資管業務的本源。這其中非標類產品的凈值化轉型面臨較大的挑戰。相對標準化產品，非標類資產底層數據獲取的時效性與準確性、資產估值方法的統一性及權威性、市場的接受度與認可度等問題仍待解決。同時，產品波動性及行業分化將進一步加劇，對產品管理人也提出了更高的要求，不僅要求投管人主動轉變業務發展理念，也需要在機制、流程、管理、投研、運營及人才建設等方面進行適配性的升級。

三是如何尋求非標產品規范性及結構性的統一。

資管新規在有效壓降非標資產規模的同時，也有力規范了市場秩序、優化產品結構、消除套利模式、促進了業務轉型。而在低利率長期持續、供給側結構性改革逐步深化、雙循環體系構建的過程中，需要引導與支持非標業務的規范、健康發展。其不僅是對多元化資產配置和金融工具的豐富，也是對間接融資和資本市場的有益補充，尤其在破解中小微企業融資難、融資貴等問題上具有積極作用。因此，在破除非標資產污名化傾向的同時，須進一步引導其合規經營、規范發展。

四是如何尋求估值工作標準化及差異性的統一。由于行業規范、產品差異及適用的財稅政策不同，各類資產管理產品在估值標準、估值技術和估值規范等方面缺乏可比性，估值業務工作機制、管理流程、內部控制等也不盡明確統一，一定程度上造成了估值的偏離性與碎片化。同時，市場的專業服務生態尚須進一步構建與完善，迫切需要信譽良好、具有廣泛市場認可度的第三方估值機構，通過專業及優質服務，為產品運作及管理提供機制及服務保障。

五是如何尋求投后管理專業化及服務性的統一。

投后管理作為一個集合過程，所包含工作內容繁復多樣，不僅是保障投資收益的重要基礎，也是防控投資風險的核心手段，更是檢驗投資邏輯、獲取增值收益的重要環節。資管新規多處體現出對于投后管理方面的具體要求，隨著資管市場的發展，投后管理的作用及價值越發凸顯。而資管市場仍存在一定的“重投前、輕投后”“重投資、輕管理”等共性問題，表現出對投后管理的重要性認識不足、投后管理的內涵理解不深、對投后管理的手段把握不準等弊端，迫切需要進一步提升投后管理工作的專業化、規范化水平。

積極融入大資管市場 推進行業高質量發展

在推進供給側結構性改革持續深入、雙循環體系不斷完善、新發展格局持續構建的背景下，我國資產管理業也迎來全新的發展機遇，保險資產管理產品作為我國資產管理市場重要的組成，也將立足保險主業，發揮保險資金長期優勢，積極參與大資管市場競合，推進我國資本市場改革及行業的高質量發展。

一是全面落實新規精神，持續完善規則體系。

在資管新規及保險資管產品“1+3”產品辦法的基礎上，進一步細化產品運行規則，完善構建服務保險主業、體現行業需求、適應資管市場趨勢的政策環境。

二是強化專業投管能力，切實服務資管市場改革。推進保險資金市場化、專業化、產品化的發展趨勢，持續提升保險資管產品管理綜合能力，為資管市場提供放心、多樣、可靠的優質產品。

三是創新產品內涵，提升服務實體經濟能力。

發揮自身在固定收益、大類資產配置等方向的專業優勢，將固收+、夾層、Pre-reits等產品策略融入產品創新之中，并加快服務養老目標、盤活存量資產等領域的產品創新，提升保險資金服務實體經濟和民生建設的直達性及效率。

四是強化內控風險管理，切實保障投資人利益。

秉持保險資金專業審慎風格，按照全面風險管理的原則，在有效防控風險的基礎上，從投后管理上提升產品的價值及收益。

五是加強行業自律和基礎設施建設。發揮協會產品登記、統計監測、行業服務及自律職能，積極支持及配合監管及行業需求，通過自律規則制定、最佳實踐引領、基礎設施建設、多元自律服務及風險監測預警等多方面，支持實現行業的高質量發展。