普徠仕亞太區(qū)多元資產(chǎn)解決方案策略師沈文婷：2022年領(lǐng)跑公司會發(fā)生轉(zhuǎn)變“高估值”或?qū)?yīng)“低回報”

《紅周刊》一直為國內(nèi)的專業(yè)及機構(gòu)投資者帶來具有深度、有價值的市場分析及投資觀點，幫助他們在千變?nèi)f化的投資環(huán)境中放眼長遠及環(huán)球，挖掘最具投資價值及吸引力的機會，這與我們普徠仕一直竭力實現(xiàn)的目標不謀而合。2022年市場仍面臨諸多挑戰(zhàn)及風(fēng)險，但亦不缺乏機遇，能審慎管理風(fēng)險及實現(xiàn)分散投資的主動型投資者更有望實現(xiàn)投資目標。我們祝愿《紅周刊》在新的一年繼續(xù)走在市場前沿，為國內(nèi)讀者提供最優(yōu)質(zhì)的投資分析，幫助投資者應(yīng)對市場變化，把握投資先機。

展望2022年，我認為會是正常化的一年。世界正在經(jīng)歷巨大的變化和創(chuàng)新，并且資金泛濫。疫情前的時代已不復(fù)存在，但隨著時間的推移，疫情造成的非常規(guī)現(xiàn)象會逐漸消失，使經(jīng)濟關(guān)系進入更正常的狀態(tài)。我們會看到供應(yīng)鏈的改善、勞動力短缺的緩解、更溫和的通貨膨脹以及已過峰值但仍然較高的經(jīng)濟增長。

短期而言，在通脹上升、供應(yīng)鏈問題和財政緊縮的推動下，經(jīng)濟增長已經(jīng)開始放緩，尤其是在美國。而奧密克戎帶來的新一波疫情加強了這一趨勢，全球經(jīng)濟將在今年頭幾個月受到影響。其他不利因素包括美聯(lián)儲的鷹派取態(tài)和中國的數(shù)據(jù)疲軟。因此，短期內(nèi)市場波動可能加劇。這是考驗基金經(jīng)理看準長期形勢、排除短期干擾的時候。

但我們?nèi)匀豢春幂^長期的結(jié)構(gòu)性前景。企業(yè)的資本支出、庫存重建和消費者被壓抑的需求的釋放將為經(jīng)濟增長帶來新的助力：得益于強勁的收益、疫情期間的支出限制以及低成本借貸的激增，企業(yè)擁有充足的資源和意愿來加速固定投資。而消費者現(xiàn)金狀況良好，尤其是在美國，現(xiàn)金和短期存款總額超過兩萬億美元。同時，資產(chǎn)升值也提高了美國和其他發(fā)達國家的家庭財富。

當極端的非常規(guī)現(xiàn)象逐漸消退時，表現(xiàn)領(lǐng)先的公司一定會發(fā)生轉(zhuǎn)變，我們預(yù)計個股之間的回報差異會變大。同時，高估值往往與接下來的低回報相關(guān)聯(lián)，而當承受市場風(fēng)險（即貝塔，beta）無法繼續(xù)提供所需回報時，我們需要更加關(guān)注主動管理可帶來的超額回報（即阿爾法，alpha）。這樣的市場環(huán)境為主動型管理營造了充足的空間。

2022年我們看好中國市場。雖然新年伊始，住房及能源沖擊、出口放緩都是不利因素，但有跡象表明政策限制正在放松，這將改善信貸傳導(dǎo)。我們相信經(jīng)濟在春季會企穩(wěn)，而由于市場對未來收益的預(yù)期觸底且估值不高，股票看起來很有吸引力。我們認為近期的波動應(yīng)該被視為有利的投資機會。

對于有機會的行業(yè)，我們認為，2022年春季時候，供應(yīng)鏈會有所改善并伴隨著經(jīng)濟活動和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的增加。屆時投資環(huán)境將受益于經(jīng)濟重啟的板塊，例如價值股、小盤股和新興市場股，這些板塊的估值也相對更具吸引力。

雖然2022年存在一些機遇，但同時我們也要防范風(fēng)險的發(fā)生。通脹風(fēng)險是一個顯而易見的答案。我們現(xiàn)在幾乎每天都會看到有關(guān)通脹的新聞，而美國消費者物價指數(shù)12月時同比大漲7%，創(chuàng)40年來最高水平。我們認為通脹會在目前的峰值維持幾個月，之后下跌，但最終會比疫情前來的高。由于美國在疫情前的通脹率徘徊在1.5%-2.0%的范圍內(nèi)，后疫情時代的通脹最終可能會穩(wěn)定在2.5%-3.0%區(qū)間。

2022年的另一個關(guān)鍵挑戰(zhàn)是美國和其他發(fā)達市場收緊貨幣政策。在通脹壓力下，美聯(lián)儲表示會加快縮減購債的時間表，而財政方面也開始收緊，政策趨于正常化。美聯(lián)儲的行動必須經(jīng)過仔細溝通，導(dǎo)致利率適度上升，在遏制通脹和支持經(jīng)濟增長之間取得平衡。這并非易事，其任何決策錯誤都將造成市場和經(jīng)濟的重大風(fēng)險。

與往年一樣，2022年機遇和挑戰(zhàn)并存。如果我可以向《紅周刊》讀者提供兩條投資建議，它們將是：1）分散投資;2）保持投資并專注于長期收益。

分散投資似乎是老生常談了，但我們真正做到了嗎？在一項關(guān)于確定提拔制退休計劃（Defined Contribution RetirementPlan）的重要研究中，經(jīng)濟學(xué)家Shlomo Benartzi和Richard Thaler發(fā)現(xiàn)，當人們可投資的基金清單上有較多的股票基金時，他們會系統(tǒng)性地增持股票;而當清單上有較多的債券基金時，他們最終將持有較多的債券。因此，資產(chǎn)分配決策似乎完全取決于清單的呈現(xiàn)方式！

與此同時，投資者往往過于關(guān)注短期波動，而忘記了較長的投資期限本身就是一種有效的風(fēng)險管理工具，這是因為隨著投資期限的延長，投資結(jié)果的分布往往會變窄。而近年來風(fēng)險波動事件持續(xù)的時間有縮短的趨勢，因此，如果市場一出現(xiàn)波動，投資者即下調(diào)風(fēng)險資產(chǎn)配置，那么極有可能錯過緊接而至的市場反彈，從而影響收益。