博道基金研究總監(jiān)兼基金投資部總經(jīng)理張迎軍：大類資產(chǎn)配置給權(quán)益市場(chǎng)帶來長(zhǎng)線資金要敢于把握優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股在調(diào)整中的機(jī)會(huì)

步入2022年，市場(chǎng)經(jīng)歷了階段性調(diào)整，背后有諸多原因，但筆者認(rèn)為，都并非影響市場(chǎng)的決定性因素。那么，在一個(gè)長(zhǎng)周期視角下，影響股票市場(chǎng)最為重要的宏觀變量是什么？筆者從業(yè)22年，在實(shí)踐中對(duì)此也有一些思考，借《紅周刊》春節(jié)寄語的機(jī)會(huì)與投資人分享探討。

在筆者看來，大類資產(chǎn)配置才是決定市場(chǎng)最為重要的宏觀變量。自2019年開始，我國(guó)A股市場(chǎng)開始進(jìn)入一個(gè)新的向上的循環(huán)周期，背后最大的推動(dòng)力就是來自于大類資產(chǎn)配置，而且這種趨勢(shì)仍在延續(xù)。

以美股為例，自2009年之后步入長(zhǎng)達(dá)十幾年的牛市，即使受到新冠疫情沖擊，2020年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，交出二戰(zhàn)后最差成績(jī)單的背景下，為什么依然能延續(xù)牛市？筆者總結(jié)為三點(diǎn)：第一，在大類資產(chǎn)配置中股票類資產(chǎn)成為重要選擇;第二，長(zhǎng)期的低利率環(huán)境;第三，具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀公司出現(xiàn)。

首先，大類資產(chǎn)配置向權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移會(huì)帶來長(zhǎng)線資金，這是與流動(dòng)性推動(dòng)行情的重要區(qū)別所在。過去長(zhǎng)周期里，A股市場(chǎng)牛短熊長(zhǎng)最重要的原因之一就是市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)線資金。其次，大類資產(chǎn)配置既是增量資金的配置也是存量資產(chǎn)的再配置，而貨幣政策更多聚焦于增量資金。第三，雖然大類資產(chǎn)配置的理想目標(biāo)是優(yōu)中選優(yōu)，客觀現(xiàn)實(shí)中，多數(shù)市場(chǎng)環(huán)境是次中選優(yōu)，這也部分解釋了為什么在經(jīng)濟(jì)不是很好的情況下股票市場(chǎng)依然能有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

照此分析思路，筆者認(rèn)為自2019年開始，我國(guó)A股市場(chǎng)開始進(jìn)入一個(gè)新的向上循環(huán)周期，背后最大的推動(dòng)力就是來自于大類資產(chǎn)配置，同時(shí)，上述的第二和第三個(gè)條件也正在具備。

展望2022年，大類資產(chǎn)配置向A股轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)仍將延續(xù)，只不過，相較于過去3年，2022年流入A股的速度將會(huì)減弱。

一方面，美聯(lián)儲(chǔ)提前進(jìn)入加息周期影響境外資金的境內(nèi)配置。另一方面，2021年下半年以來，國(guó)內(nèi)公募基金盈利示范效應(yīng)減弱，可能影響資金入場(chǎng)的積極性。

但是，短期擾動(dòng)不會(huì)改變長(zhǎng)期趨勢(shì)。

當(dāng)前人民幣匯率穩(wěn)定，說明海外的擾動(dòng)并沒有真正影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。同時(shí)我們要相信，貨幣政策和財(cái)政政策的逆周期調(diào)節(jié)啟動(dòng)后，經(jīng)濟(jì)基本面會(huì)在2-3個(gè)季度出現(xiàn)正反饋，按照央行“把貨幣政策工具箱開大一點(diǎn)”的表述，后續(xù)貨幣政策還有比較大的操作空間，而股票市場(chǎng)通常還會(huì)提前對(duì)這種趨勢(shì)變化做出積極反應(yīng)，2022年A股市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)6個(gè)月以上中期調(diào)整走勢(shì)的概率較小，要敢于把握部分優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股調(diào)整過程中的機(jī)會(huì)。

具體而言，股價(jià)能夠長(zhǎng)期上漲的公司一定與國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心推動(dòng)力高度相關(guān)，因此中長(zhǎng)期的投資方向，第一是創(chuàng)新，特別是技術(shù)創(chuàng)新為代表的創(chuàng)新的方向;第二是嫁接在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上的綠色經(jīng)濟(jì)，以綠色經(jīng)濟(jì)為特征的泛電力周期有望替代地產(chǎn)周期成為未來幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)投資拉動(dòng)的重要著力點(diǎn)。光伏和新能源汽車、軍工、半導(dǎo)體是筆者重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。

在長(zhǎng)期投資的道路上，也期待與您同行，與優(yōu)秀同行一起慢慢變富。祝福《紅周刊》的讀者新春安康，虎年虎虎生威！