炒股炒成“千萬負翁”　“有毒的杠桿”怎么防？

張俊鳴

主持人語

在美國股市暴跌之下，A股市場經歷了困難的一周。本周，滬指最低走到3356.56點，一周跌幅達到4.57%，與道瓊斯工業指數上周暴跌時的跌幅僅差0.01個百分點。滬深兩市成交額滑落到萬億以下，其中周三不足8000億元。北向資金也是連續流出，本周凈流出260.72億元，僅周四和周五就凈流出270.91億元。在個股層面，本周有兩個交易日的下跌個股數量接近4400只。

在這個普跌的一周，市場期待的大金融這類“護盤力量”也沒發揮應有的作用。事實上，在趨勢面前，沒什么力量能逆勢而為，所謂的救世主更多的是自己安慰自己的想象。

那么，如此的暴跌是否已經為虎年市場做了“定調”？當然不能。一周和一年以及長遠的“勢”從來不是一個概念，短期的“勢”和市場情緒有很大的關系，長期的更多的是和上市公司業績表現相關。因此，虎年上市公司業績兌現情況才是其后續股價表現的根本。

搞清了“勢”也就找到了在當前市場暴跌下的行動方向，那就是尋找價值、布局價值。比如，如果美元加息，我國降息，哪些公司的業績面影響有限或者有增厚的可能？如果公司估值和股價背離太遠且沒有被炒作過，其安全邊際是不是更高？通過這樣的“自問自答”，就會找到距離自己最近的價值機會。

辭牛年迎虎年，祝投資者們都找到自己的新機會，大展宏圖。

主持人 李壯

在民間流傳的“四大傻”行為中，“炒股炒成股東”名列其中，說的是股民買入股票之后被深度套牢，被迫長期持股的一種現象。不過，相比炒股炒到爆倉，成為股東還是有一定的幸福感的，因為爆倉不僅會讓你本金灰飛煙滅，更可能讓你成為倒欠券商債務的“千萬負翁”。近期就有新聞報道稱，有位坐擁數千萬資產、年近七旬的獨居老太太，因為向券商融資炒股出現虧損被強平，最終不僅本金保不住，還倒欠券商上千萬元，名下房產和養老金賬戶都被凍結，僅保留每月1000元出頭的資金用于最低生活保障。爆倉的結局很殘酷，這位激進加杠桿的老太太為自己冒進的投資行為付出慘痛的代價，提供融資的券商也在這場博弈中蒙受損失，可以說是“多輸”的結局。而對全市場來說，如何引導融資杠桿這把“雙刃劍”用在合理的地方，防止過度使用淪為“有毒的杠桿”，已經迫在眉睫。

從相關報道來看，這位炒股炒成“千萬負翁”的老太太原本資產還是比較雄厚的，不僅有無貸款的自有房屋、數千萬證券資產，月退休金也超過一萬，可以說已經實現了大部分人夢想的財富自由，原本是可以衣食無憂安度晚年。但從千萬富翁快速淪為“千萬負翁”，也就是開通融資炒股之后短短一年的時間而已。雖然以往也有不少投資者因為融資炒股、借錢炒股導致血本無歸，但這個案例因為數額太大、投資者年紀太大而引發關注。對這位老太太來說，除非彩票中特大巨獎，否則余生要翻盤已經不可能。加上近期A股持續調整，許多投資者對此未免有“兔死狐悲”的心情，對老太太多抱有同情之心，甚至不乏希望法院和券商“網開一面”的論點。

雖然結果對這位老太太很殘酷，但根據相關法規，無論是券商提供融資額度，還是法院依法做出的判決，完全是合法合理的結果。從券商的角度來說，為符合“50萬資產以上”的投資者，在其自愿的前提下提供融資服務，是符合相關規定的。在其持倉虧損到一定比例，無力追加保證金以維持合適的擔保比例之后進行強平，也是維護自身合法權益的正常行為。作為一位有完全民事行為能力的成年人，本身就應當為自己的投資行為后果承擔所有責任。最需要反思的是這位投資者，為何要動用這么多的融資資金，或許她過去在股市的投資很成功，很多資金是炒股積累而來，但一旦用了杠桿，就可能會面臨爆倉的風險。而這種風險在很多時候是不可逆的，絕對不像只使用自有資金那樣，面對下跌扛過去可能還會迎來下一個春天。事實上，如果只用自有資金炒股的話，這位老太太絕對不會淪為“千萬負翁”，甚至可能在2018年套牢之后挺到后來解套甚至賺錢，創造一段“長期投資”的佳話。選擇只在一念之間，加了杠桿很多主動權就不在你手上了，這點是所有投資者都需要警惕的。

雖然一切看起來“都是杠桿惹的禍”，股市調整的時候投資者也會感受到切膚之痛，但在行情轉暖之后，依然有許多投資者樂此不疲。這其中，想要賺快錢、賺大錢的心理是主要原因，其次則是對自己的炒股功力太過自信，而忽略了市場波動的風險。這種“趨利避害”的心理是人性正常的反應，但影響絕非投資者自身資產波動而已。2015年的“杠桿牛”殷鑒不遠，當時除了券商提供融資之外，還有分級基金、傘形信托和數額龐大的場外配資加杠桿為牛市添柴加火，最終的結果卻是一地雞毛，甚至需要動用上萬億救市資金來穩定市場。“杠桿牛”帶來的大起大落，對投資者尤其是高位買入的中小投資者是重大的傷害，也不利于股市吸引長線資金沉淀下來。

2015年“杠桿牛”的幻滅之后，場外配資等高杠桿炒股模式被清理，券商提供的融資規模也出現了一定程度的縮水，目前1.6萬億左右的規模和2015年超過2.2萬億的歷史巔峰相比仍有較大差距，如果再考慮到這些年來市場擴容帶來的市值增長，融資盤的比例已經比當年大幅下降，風險也同步降低。但杠桿投資放大風險和收益的特性沒有改變，對于風險承受能力較低的投資者特別是老年人應當謹慎參與。筆者認為，老年人融資炒股完全沒有必要，甚至連自有資金都不能完全投入股市中，而應當在專業人士的指導下進行合理的資產配置，降低整體資產的波動，炒股的部分“小賭怡情”就好，以免影響身體健康和生活質量。而對于年輕人來說，進行融資炒股之前，也應當謀定而后動，在做好可能爆倉的思想準備之后，再參與這場充滿未知數的博弈，做到“愿賭服輸”。

盡管投資者最終應當為自己的投資后果買單，但作為提供交易信道和融資額度的券商，也應當做好風控，慎用這把“雙刃劍”。根據目前的規定，每位投資者只能在一家券商開通兩融賬戶，這點和普通賬戶可以“一人三戶”的規定不同，再加上兩融賬戶可以為券商帶來利息收入和更多的交易手續費，因此爭奪兩融賬戶也成為券商做大經紀業務的重要一環。在這種情形下，個別券商對投資者開通兩融賬戶的要求并不像投資者想象的那么高，特別是老年人開通的部分，各家券商的規定存在一定的差別。筆者認為，要杜絕過度使用導致“有毒的杠桿”出現，券商的風控責無旁貸，監管部門也應當進一步完善相關規定。否則，在市場大幅波動的過程中，即使券商動用強平手段，也可能出現無法追回的壞賬，就像那位倒欠上千萬的老太太，券商實際上很難完全彌補損失。如果類似的情形大規模出現，由此也可能引發更多的連鎖反應甚至金融風險。

筆者認為，相關部門和券商應當在兩融賬戶額度的設置中，針對年齡的部分引入相關系數。比如，60歲以上的投資者，可用的融資額度比60歲之前少50%，且每5年調整一次并降低50%，這樣投資者在年滿70歲的時候融資比例僅有60歲以前的八分之一，能最大限度地降低融資賬戶的風險。另外，不妨考慮僅用于交易場內基金的兩融賬戶，老年人在基金兩融賬戶的系數比股票有所提高，這也可以在一定程度上起到降低融資杠桿風險的作用。（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）