消費改善仍需等待經濟企穩　布局服務消費板塊或可關注免稅、餐飲

葉文輝

歲末年初，隨著新能源主線行情降溫，市場對消費板塊關注度有較大提升。但從宏觀經濟恢復的角度判斷，消費股真正的行情周期仍需等待穩增長的實質性發力后?？v觀消費板塊內部，今年有較大機會的板塊或集中在疫情受損的服務消費上，其中預期差更大的免稅和餐飲或有更大的彈性空間。

經歷了近一年的估值消化，加上穩增長預期下市場對潛在消費刺激政策的預期，近期消費板塊關注度得到很大提升，中證消費指數去年四季度便出現了搶跑行情，單季度漲幅達到7.98%，顯著跑贏同期滬深3001.52%的漲幅。

在宏觀經濟預期仍舊疲軟的當下，作為經濟增長的滯后指標，前期消費股的搶跑或許曇花一現。

即便冬奧會或兩會期間政策發力，經濟的真正企穩可能也要到二季度末三季度初，這決定了消費行業景氣度的全面改善可能要等到下半年。2022年消費行情的把握需注意節奏。

此外，筆者詳細拆分各大消費子板塊的業績及估值匹配情況，判斷今年消費復蘇的行情不會是全面性的，因為從長期折現角度看，其中核心消費資產仍不具備很強的投資回報率。以消費中權重最大的白酒板塊為例：

“茅五瀘”2022年萬得一致預期對應PE分別為40/29/35倍，即便不考慮消費稅影響，這也只是合理估值水平，長期年化收益率大概在15%-20%。不過如果將傳聞中的消費稅納入分析框架，此時的子板塊或許仍不具備明顯投資空間，除核心資產外，消費行業中仍有許多估值合理甚至是低估的品種，尤其以這兩年受疫情影響較深的服務消費板塊為代表，包括航空、機場、免稅、餐飲、酒店和景區等。……