片仔癀業績失速

薛宇

2022年前三季度，片仔癀（600436.SH）實現營業收入66.16億元，同比增長8.25%；凈利潤20.52億元，同比增長2.04%。公司第三季度實現收入21.93億元，同比降低3.08%；凈利潤7.38億元，同比降低17.64%，這是公司近五年來首次單季度業績下滑。

表面上看三季度業績下滑是因為上年同期基數較高所致，但其真正原因或許在于，靠提價來使業績“穩定”增長的策略已經不靈了。

與往年相比，片仔癀前三季度的業績增速有所下滑。2019-2021年的前三季度，片仔癀營業收入增速分別為21.07%、16.78%、20.55%，凈利潤增速為20.56%、19.83%、51.36%；而2022年前三季度營業收入增速僅為8.25%，凈利潤增速為2.04%。

這主要是因為公司第三季度業績下滑。2022年一季度，片仔癀營業收入同比增長17.3%，凈利潤同比增長21.93%；二季度營收和凈利潤同比增長12.32%、13.66%，三季度增速卻下降至-3.08%、-17.64%。

對此，片仔癀在業績說明公告中解釋稱：因受到2021年第三季度扣非凈利潤同比增長92.51%這一異常基數影響，若不參照2021年的基數，公司2022年前三季度扣非凈利潤相比2020年前三季度增長56.06%，2022年第三季度單季度扣非凈利潤相比2020年第三季度單季度增長60.96%。

而公司2021年第三季度高基數成因為，針對市場炒作片仔癀錠劑零售價格的現象，公司采取一系列措施抑制投機行為，2021年6月起，公司大幅提高產品供應量，同時加大線上銷售比例。因此，公司2021年前三季度扣非凈利潤同比增長51.85%，第三季度單季度扣非凈利潤同比增長92.51%。

根據Choice，2021年第三季度，片仔癀營業收入為22.63億元，同比增長24.09%；扣非凈利潤為8.91億元，同比增長92.51%。凈利潤增速遠高于營收增速，一方面是因為當期毛利率同比大幅提升，另一方面公司銷售費用也有所降低。

2021年第三季度，片仔癀毛利率為58.35%，顯著高于同年其他季度及往年同期：2021年第一季度，公司毛利率為48.27%，第二季度為51.46%，第四季度為43.53%；2019-2020年及2022年的第三季度毛利率分別為44.56%、49.2%、47.55%。

2021年三季度毛利率上升帶動全年毛利率大幅提升：公司2019-2020年毛利率為44.24%、45.16%，2021年則升至50.72%，2022年前三季度為47.65%。

另外，2021年第三季度，片仔癀營業收入為22.63億元，同比增加4.39億元；銷售費用為1.25億元，同比下降6811萬元。2021年全年，片仔癀營業收入為80.22億元，同比增加15.11億元，銷售費用為6.51億元，僅同比增長379萬元。

2021年第三季度，公司毛利率同比提升及銷售費用下降，很可能是因為拓展線上銷售渠道及市場炒作所致。由于線上售價高于經銷價，而公司以經銷渠道為主，線上銷售占比升高則毛利率提升；市場炒作之下，公司所需銷售費用自然有所下降。

但從收入端來看，2018-2020年第三季度，公司營收增速分別為19.17%、22.44%、26.01%，2021年第三季度為24.09%，營收增速與往年相比基本一致。這說明2021年三季度公司開拓線上銷售渠道及市場炒作只對利潤端增長有較大的推動作用，而收入端只是維持正常的增速水平。

2022年三季度，公司營收同比下降3.08%，這是公司近幾年來首次單季度收入下降。

2022年前三季度，片仔癀凈利潤同比微增2.04%，而這或許還是在銷售費用控制的情況下實現的。公司同期營收66.16億元，同比增加5.04億元；銷售費用3.71億元，同比減少9902萬元。2021年在市場炒作的情況下公司銷售費用降低可以理解，2022年銷售費用進一步降低，真的合理嗎？

在業績說明公告中，片仔癀表示，2021年第三季度公司凈利潤高增長是在特殊背景下的異常表現，不利于公司長期穩定發展。而作為最了解公司經營的控股股東，恰在市場炒作的同時實施了大手筆的減持，這也是公司歷史上控股股東唯一的一筆減持。

2021年6月，片仔癀開始被瘋狂炒作，一粒藥價格從590元被炒至千元以上，甚至需要限購和排隊，更有“黃牛”囤積居奇牟取暴利。彼時，片仔癀股價也被市場瘋狂追捧，股價從2021年6月1日的381.68元漲至2021年7月21日的最高價490.06元，區間漲幅達28.4%。

就在2021年7月21日，片仔癀發布減持計劃，控股股東漳州市九龍江集團有限公司擬減持不超過公司總股本的1%，即不超過603.32萬股。2021年8月13日至2021年11月5日期間，公司控股股東前述減持計劃實施完畢，減持價格區間350元-445.33元，減持總金額達25.19億元。

減持完成后，片仔癀股價再未上升至2021年7月21日490.06元的歷史高點，2022年11月2日收于249.6元，相較于歷史高點已接近腰斬，公司控股股東史上唯一的減持剛好抓住了股價高位的難得機遇。

在此背后，片仔癀靠提價“穩定”業績增長的策略似乎也失靈了。

由于原材料供應緊缺，片仔癀系列產品供應受到限制，公司通過提價可以保持業績穩步增長。2004-2020年，片仔癀國內零售價一共提價9次，從325元提升到590元，提升81%；出廠價一共提價10次，從125元提升到390元，提升212%。

銷量方面，據研報推算，2017-2019年，公司肝病用藥銷量（按照肝病用藥收入/不含稅出廠價推算）分別為454.96萬錠、595.52萬錠、704.09萬錠，增速為24%、32%、21%。

按照上述推算方式，2020-2021年，公司肝病用藥銷量分別為748.37萬錠、948.86萬錠，增速為6.29%、26.8%；2022年前三季度銷量為762.14萬錠，而上年同期為767.51萬錠。

2020年1月，公司對產品提價之后，當年產品銷量增速便大幅下滑至個位數。2021年，在市場炒作的前提下產品銷量增速（26.8%）也才維持了此前的平均水平（2017-2019年增速為24%、32%、21%），這同時提前透支了2022年的業績：2022年前三季度，公司肝病用藥銷量同比降低0.7%。

2017-2019年，片仔癀肝病用藥營業收入同比增速為35.48%、32.07%、21.37%；2020-2021年同比增速為16.44%、45.75%；2022年前三季度增速則降至-0.7%。

2020年提價之后，公司產品銷量增長明顯放緩，收入增速也不及以往。這似乎表明，靠提價使業績“穩定”增長的方法也不靈了。

近年來，片仔癀開始實施“一核兩翼”大健康發展戰略，一核即為片仔癀系列產品，兩翼分別是醫藥流通，以及化妝品、日化產品和保健品。

2016年，公司醫藥流通業營業收入為9.22億元，2021年增至31.46億元，五年復合增長率為27.82%。2022年前三季度醫藥流通業收入為28.62億元，同比增長20.98%。雖然收入增長尚可，但凈利潤貢獻十分有限。

片仔癀的醫藥流通業務主要由子公司廈門片仔癀宏仁醫藥有限公司經營，2021年該公司營業收入27.72億元，凈利潤-993萬元，其凈利潤歷史最高值也僅為1451萬元。

醫藥流通業務具有規模效應。目前國內規模較大的醫藥批發企業有國藥控股、上海醫藥、華潤醫藥，2021年收入分別為5210.51億元、2158.24億元、1936.13億元；片仔癀僅有31.46億元，規模明顯偏小，與同行相比并無優勢。

片仔癀的日化業務毛利率較高，但近兩年的收入卻下降了。2021年及2022年前三季度，公司日用品和化妝品業務營業收入分別為8.41億元、4.61億元，同比變化-7.05%、-17.54%。

食品業務目前增長雖然達3倍以上，但規模較小，僅1.32億元，毛利率也較低，為10.04%。業績貢獻十分有限。

2021年二季度起，片仔癀開始積極培育安宮牛黃丸等經典名方。自此安宮牛黃丸借助片仔癀系列已有渠道進行鋪貨，2021年，公司心血管用藥（主要為安宮牛黃丸）營業收入為9609萬元，2022年前三季度為1.34億元，增長十分迅速。不過，目前國內已有多家企業布局安宮牛黃丸，如同仁堂、廣譽遠、九芝堂、達仁堂等，片仔癀的安宮牛黃丸能否在激烈競爭中實現快速放量仍待觀察。

《證券市場周刊》已向片仔癀發去采訪函，截至發稿未收到公司方面回復。