股權結構對中小商業(yè)銀行績效的影響研究

李婷婷

（新疆財經大學 統(tǒng)計與數據科學學院，新疆 烏魯木齊 830012）

一、引言

改革開放以來，我國中小商業(yè)銀行不斷發(fā)展，數量和規(guī)模都有所擴大，已經成為我國金融體系中不可或缺的一部分。特別是近幾年，有39 家中小商業(yè)銀行在A 股和H 股市場上市。雖然中小商業(yè)銀行規(guī)模比國有銀行小，但其憑借客戶數量多、經營策略靈活以及當地政府支持等優(yōu)勢迅速發(fā)展。隨著我國中小商業(yè)銀行的快速發(fā)展，其在治理方面存在的問題也逐漸顯現。中小商業(yè)銀行的股權結構較為復雜，股東數量多且持股比例相差較大，致使中小商業(yè)銀行的股權結果出現兩種極端情況：一是股權過于集中，大股東持股最多導致股權高度集中，其他股東無法對大股東形成有效制衡；二是股權過于分散，內部控制缺乏效率，無法對管理層進行有效監(jiān)督。這兩種情況都會阻礙中小商業(yè)銀行的發(fā)展。

銀行的股權結構和績效問題一直以來都是國內外學者的研究重點。股權結構直接影響中小商業(yè)銀行的績效和業(yè)績，如何合理地調節(jié)股權結構和績效業(yè)績之間的關系是所有中小商業(yè)銀行應該重視的問題。本文對我國上市中小商業(yè)銀行的股權結構進行分析，深入探討其股權結構和績效業(yè)績之間的內在聯系，為中小商業(yè)銀行科學合理地分配股權結構、選擇戰(zhàn)略指導方向提供重要的理論支撐。

二、文獻綜述及研究假設

最早研究股權結構問題的是Berle 和Means（1932），他們分析了當時大部分英美上市公司的現狀，發(fā)現英美公司的股權結構過于分散，不利于公司的發(fā)展，提出將股權集中起來，方便股東對管理者進行監(jiān)督，從而推動公司的可持續(xù)發(fā)展等觀點。后來隨著研究的深入，學者們開始將目光轉向股權結構與公司績效業(yè)績之間的內在關系上。Tomar 和Bino（2012）研究了安曼證券交易所1997—2006 年間上市的14 家銀行，利用線性回歸模型分析了銀行股權結構對績效的影響。結果表明，股權結構對銀行績效業(yè)績有很大的影響。Olugbenga 和Uwalomwa 等（2018）以尼日利亞跨國銀行為研究對象，基于2010—2014 年的企業(yè)年度報告數據，構建面板回歸模型進行分析。結果表明，尼日利亞跨國銀行的股權集中度與銀行績效之間存在顯著的負相關關系。

在國際股權結構與績效業(yè)績關系研究取得一定成就的同時，國內學者也基于中國公司股權結構現狀做出了解釋。周月書和韓喬（2016）實證分析了2009—2014 年江蘇省51 家商業(yè)銀行的股權結構改革對銀行績效的影響。結果表明，商業(yè)銀行股權過于集中，不利于提高銀行績效。李從剛和徐崇正等（2017）研究了我國城市商業(yè)銀行股權結構對經營績效的影響，結果表明，股權越集中，越不利于城市商業(yè)銀行經營績效的增長，兩者之間存在顯著的負相關關系。騫磊和焦高樂（2017）研究了2008—2015 年間在我國A 股上市的11 家商業(yè)銀行的股權結構與績效之間的關系，實證表明兩者之間存在的不是簡單的線性關系，但相對集中的股權結構有利于提高銀行績效。張岳和周應恒等（2019）利用因子分析法對2014—2018 年我國60 家農村銀行構建綜合評價指標體系，深入研究了股權集中度與績效之間的關系。結果表明，股權集中度與績效之間存在倒“U”形關系，即存在一種最優(yōu)的股權分配方式可以使銀行的績效業(yè)績達到最大。

監(jiān)督是解決股東和經營管理者利益沖突的有效方法之一，但對于中小商業(yè)銀行的中小股東來說，監(jiān)督帶來的收益低于監(jiān)督成本，因此，本來就不受保護的中小股東更不愿意支付監(jiān)督費用，但大股東的監(jiān)督收益大于監(jiān)督成本，大股東則會支付監(jiān)督費用對銀行的管理層進行監(jiān)督來緩解利益沖突。這樣就容易導致股權過于集中，大股東和銀行管理層會聯手侵害中小股東的權益來增加自己收益，進而降低中小商業(yè)銀行的整體績效水平。基于此，本文提出研究假設H1 和H2：

H1：股權集中度不利于中小商業(yè)銀行績效增長。

H2：股權制衡度有利于中小商業(yè)銀行績效增長。

在我國，政府和中小商業(yè)銀行緊密相連，特別是農村商業(yè)銀行。隨著農村商業(yè)銀行的快速發(fā)展，其股東與銀行之間的關系逐漸復雜化。政府可能為了實現自身利益而持有中小商業(yè)銀行的股份，就有可能干預中小商業(yè)銀行的經營管理，降低中小商業(yè)銀行的效率，從而降低績效。基于此，本文提出研究假設H3：

H3：股權性質不利于中小商業(yè)銀行績效增長。

從中小商業(yè)銀行的發(fā)展來看，中小商業(yè)銀行的利潤主要來源于信貸業(yè)務，因此信貸業(yè)務中的信貸行為是研究中小商業(yè)銀行股權結構影響績效的重要路徑之一。股權集中度越高，中小商業(yè)銀行的大股東越傾向于將貸款發(fā)放給與其相關的企業(yè)并從中獲益。但這樣做也存在較大的隱患，增加了風險，有可能導致中小商業(yè)銀行的營利能力受損，從而影響績效。基于此，本文提出研究假設H4：

H4：信貸行為在中小商業(yè)銀行股權結構與績效的影響關系中起中介傳導作用。

三、研究設計

（一）模型設計

結合前文選取的變量，構建多元線性回歸模型來研究影響我國上市中小商業(yè)銀行績效的因素，公式如下：

其中，i=1，2，…，30，表示我國上市中小商業(yè)銀行；t 表示年份；α 表示截距項；β 表示各變量的回歸系數；ε 為隨機擾動項。

（二）數據來源與變量選取

1.樣本數據來源

本文選取的研究對象為我國30 家上市中小商業(yè)銀行，研究時間為2012—2021 年，共有300 個樣本數據。相關數據通過對各上市中小商業(yè)銀行年度報告及Wind 數據庫進行匯總和整理得到。

2.變量選取

（1）被解釋變量

通常用凈資產收益率、總資產收益率、凈利潤等指標來表征商業(yè)銀行的績效業(yè)績。凈資產收益率是銀行通過用銀行凈利潤除以平均股東權益得到的，不僅能體現銀行的績效業(yè)績，還能反映股東權益情況，很多學者用凈資產收益率來表征商業(yè)銀行的績效，但其只能反映出銀行的利潤情況，無法體現出績效是否有提升，并且銀行資本結構極易對凈資產收益率產生影響。而總資產收益率可以更直觀地反映出商業(yè)銀行的實力，因此，本文選取總資產收益率作為被解釋變量來表征商業(yè)銀行的績效業(yè)績。

（2）解釋變量

本文從三個角度解釋股權結構，分別為股權集中度、股權制衡度以及股權性質。其中用第一大股東持股占全部股份的比例來表征股權集中度；用第一大股東持股比例與第二大股東持股比例的比值來表征股權制衡度；用中小商業(yè)銀行是否為國有持股來表征股權性質。

（3）控制變量

影響中小商業(yè)銀行績效的因素有很多，一些外界因素也可能對中小商業(yè)銀行的績效產生影響。通過對國內外學者的研究進行整理，發(fā)現一般用資產規(guī)模來衡量商業(yè)銀行的大小，在一定程度上會影響銀行的績效；資產負債率反映了銀行的負債情況，負債率越高說明商業(yè)銀行負債越多，從側面反映出商業(yè)銀行吸引居民或企業(yè)存款的能力強，在一定程度上也會對商業(yè)銀行的績效產生影響；國內生產總值作為最常用的一個宏觀變量，能反映我國的經濟發(fā)展情況，國內生產總值越高，說明我國經濟發(fā)展情況越好，人民的生活水平提高，在一定程度上也有可能對商業(yè)銀行的績效產生影響；獨立董事能夠保護中小股東的利益，制衡大股東的行為，屬于銀行內部治理，在一定程度上可能會對中小商業(yè)銀行的績效產生影響；董事規(guī)模越大，越不容易達成一致意見，影響中小商業(yè)銀行的經營效率，可能對績效產生消極影響。因此，本文選取資產負債率、國內生產總值、資產規(guī)模、董事規(guī)模和獨立董事占比作為控制變量，其中對資產規(guī)模和國內生產總值進行對數化處理。

表1 變量描述

四、實證分析

（一）基準回歸

對面板數據進行回歸分析之前，要先判斷固定效應模型和隨機效應模型哪個更優(yōu)，通常采用Hausman檢驗來協(xié)助判斷。若Hausman 檢驗的結果為拒絕原假設，則應該選擇固定效應建模。

接著以總資產收益率為被解釋變量，分別用股權集中度EC、股權制衡度EB 和股權性質EN 來表征股權結構作為解釋變量，構建固定效應模型，分析股權結構對中小商業(yè)銀行績效的影響，結果如表2 所示。

表2 回歸結果

從固定效應回歸結果可以看出，股權集中度的回歸系數為-0.112，通過5%顯著性水平檢驗，說明股權越集中越不利于中小商業(yè)銀行的績效增長，因而股權集中度對銀行績效有顯著的負向影響。股權制衡度的回歸系數為1.259，通過了1%顯著性水平檢驗，說明其他股東對第一大股東的監(jiān)督和制衡越嚴格越有利于中小商業(yè)銀行的績效增長，因而股權制衡度對銀行績效有顯著的正向影響。股權性質沒有通過顯著性水平檢驗，說明股權性質對銀行績效沒有顯著影響。

可能的原因是，任何人都難以避免地想要提高自身的利益，在這種情況下，大股東會利用一切手段削弱中小股東的利益來實現自己的目的，給中小股東造成損失。同時，股權越集中，大股東手持大量權力，對試圖收購中小商業(yè)銀行的接管者有很強的抵制作用，中小商業(yè)銀行的經營者不需要特別擔心由于收購帶來的一系列問題；但當銀行股權都分散到各個股東手里時，股東對其他試圖收購銀行的制衡作用減弱，為了避免中小商業(yè)銀行被兼并收購，銀行管理者會想盡辦法提高銀行績效，一定程度上促進了商業(yè)銀行的績效發(fā)展。此外，股權過度集中容易形成“一股獨大”的現象，容易導致大股東不愿意聽取其他中小股東或管理人員的意見建議，做出獨斷行為，不利于銀行的發(fā)展，影響中小商業(yè)銀行的效率；通過將股權分配到各個中小股東手上，減少大股東的占股份額，加強對大股東的制衡，容易在商業(yè)銀行決策時，形成集思廣益、避免獨斷的良性循環(huán)，提高中小商業(yè)銀行經營效率，最終實現中小商業(yè)銀行經營績效的增加。因此，股權集中不利于上市中小商業(yè)銀行經營績效發(fā)展，而股權制衡有利于推動中小商業(yè)銀行經營績效增加。但股權性質沒有通過顯著性水平檢驗，說明股權性質對上市中小商業(yè)銀行經營績效沒有顯著性影響，可能的原因是中小商業(yè)銀行的實際控制權屬于國家，國家占股比例最多，但中小商業(yè)銀行代理人并不直接參與銀行的管理與經營，這就導致中小商業(yè)銀行的實際掌控者為中小商業(yè)銀行的經理層，并且由于代理人不直接享受中小商業(yè)銀行的收益，所以并不能對中小商業(yè)銀行的經營管理以及經理層進行有效的監(jiān)督和管理，在一定程度上不會成為影響中小商業(yè)銀行發(fā)展的因素，這也就說明了國有控股對中小商業(yè)銀行的經營績效影響并不顯著。

加入中小商業(yè)銀行資產負債率、資產規(guī)模、董事規(guī)模、獨立董事占比以及國內生產總值等控制變量后，可以看出這些因素也會對中小商業(yè)銀行的績效業(yè)績造成影響。其中，中小商業(yè)銀行資產負債率越高越有利于銀行績效業(yè)績增加，表現出顯著的正向影響；中小商業(yè)銀行資產規(guī)模越小越有利于銀行績效業(yè)績的積累，表現出顯著的負向影響；中小商業(yè)銀行董事會成員增加一個人就會影響銀行績效，表現出顯著的負向影響；獨立董事占比越多越不利于銀行績效的增長，表現出顯著的負向影響；隨著國民生產總值的增加，中小商業(yè)銀行績效業(yè)績也會隨著提高，表現出顯著的正向影響。

可能的原因是，合理的資產負債率可以對中小商業(yè)銀行帶來良性激勵，減緩負債壓力的同時，可以拿出部分資金用于銀行建設，改善銀行運營模式方式，開發(fā)新產品，吸引客戶，提高銀行經營效率，從而刺激中小商業(yè)銀行績效業(yè)績的增長。資產規(guī)模越小越有利于提高中小商業(yè)銀行的績效。由于大銀行的資產規(guī)模已經達到一定條件，不用過于擔心被兼并或者破產，容易產生惰性心理，對中小企業(yè)的各項服務不夠重視，而小規(guī)模的商業(yè)銀行由于正處于發(fā)展階段，重視其他企業(yè)的融資服務、個人業(yè)務等服務，特別是在中小型企業(yè)市場中占據絕對優(yōu)勢，使小規(guī)模的商業(yè)銀行增加自身資金實力的同時，提高了績效業(yè)績。董事規(guī)模越大，不同背景的董事會對問題提供自己的意見，但規(guī)模越大，意見就越多，不利于董事們就解決問題的方法達成一致，影響了中小商業(yè)銀行的經營效率，不利于績效的積累。獨立董事的回歸系數為負，說明獨立董事在中小商業(yè)銀行運營的過程中沒有充分發(fā)揮作用，造成這種現象的原因一方面可能是獨立董事仍然被中小商業(yè)銀行的內部人員影響，另一方面可能是獨立董事還在其他公司任職，有限的精力使其不能很好地履行監(jiān)督職責，導致銀行效率低，從而干擾中小商業(yè)銀行績效的提高。國內生產總值越高說明國家發(fā)展速度較快，人民生活變得更好，有更多的可支配資金用于銀行業(yè)務中，一定程度上會對銀行的績效產生正向影響。

（二）異質性分析

前文是對我國30 家上市中小商業(yè)銀行的整體回歸，但不同性質的中小商業(yè)銀行由于其經濟環(huán)境不同，可能導致股權結構對銀行績效的影響呈現出不同的結果。因此，根據30 家上市中小商業(yè)銀行的性質，將其劃分為全國性商業(yè)銀行和地方性商業(yè)銀行來研究股權結構對銀行績效的影響（見表3）。

表3 異質性分析結果

從表3 可以看出，我國不同性質的中小商業(yè)銀行在不同經濟水平下，股權結構對銀行績效的影響存在差異。全國性商業(yè)銀行和地方性商業(yè)銀行的股權集中度均通過了1%顯著性檢驗，但全國性商業(yè)銀行的回歸系數為-0.144，地方性商業(yè)銀行的回歸系數為-0.221，說明地方性商業(yè)銀行大股東過強的控制力對銀行績效產生的負面影響更大。全國性商業(yè)銀行和地方性商業(yè)銀行的股權制衡度也通過了顯著性檢驗，且全國性商業(yè)銀行股權制衡度的回歸系數大于地方性商業(yè)銀行，說明全國性商業(yè)銀行均衡的股權制衡對績效產生了更大的正面影響。全國性商業(yè)銀行的股權性質通過了5%顯著性檢驗，但地方性商業(yè)銀行的股權性質沒有通過顯著性檢驗。可能的原因是地方政府為了實現其目的，對銀行的決策進行干預，影響了中小商業(yè)銀行的辦事效率，從而降低了績效。但是，中小商業(yè)銀行也可以憑借政府的資源大力發(fā)展，促進銀行績效增長，在很大程度上抵消了干預帶來的負面影響。

五、機制檢驗

分析發(fā)現，調整中小上市商業(yè)銀行的股權結構有利于增加銀行績效，其可能的原因是股權結構通過信貸行為來影響中小商業(yè)銀行績效。因此，利用中介效應模型來考察信貸行為在股權結構對績效影響過程中是否充當中介變量。

結合已有文獻和數據，選擇中小商業(yè)銀行的前十大客戶貸款比例（ROL）作為中介變量進行研究分析，數據來源于各中小商業(yè)銀行的業(yè)績快報，用前十大客戶貸款額占貸款總額的比值計算得到。在進行中介效應檢驗之前，先檢驗信貸行為與股權結構和銀行績效之間的關系（見表4）。

表4 股權結構與信貸行為的回歸結果

從表4 可以看出，中小商業(yè)銀行股權集中度通過了5%顯著性檢驗且回歸系數為負，說明股權越集中越不利于中小商業(yè)銀行的信貸行為，可能的原因是第一大股東在考慮盈利性與風險性等因素之后，只會對某些行業(yè)發(fā)放貸款，不利于中小商業(yè)銀行的信貸行為。股權制衡度的回歸結果相反，通過了1%顯著性檢驗且回歸系數為正。股權越分散，各股東會根據自己的經驗和喜好，對不同行業(yè)發(fā)放貸款，從而有利于中小商業(yè)銀行的信貸行為。股權性質也通過了顯著性檢驗且回歸系數為正，可能的原因是國有股東更傾向于向民生、基礎設施建設以及服務業(yè)等相關產業(yè)進行放貸，有利于促進就業(yè)和國家發(fā)展。

從表5 的回歸結果可以看出，前十大客戶貸款比例的回歸系數為負且通過了1%顯著性水平檢驗，可能的原因是前十大客戶貸款比例越高，說明集中度越高，不利于中小商業(yè)銀行的風險分散，造成中小商業(yè)銀行的資產減值，對盈利和績效形成較大的侵蝕。

表5 信貸行為與績效的回歸結果

為了進一步驗證用前十大客戶貸款比例表征信貸行為作為中介變量對中小商業(yè)銀行的股權結構與績效是否存在中介效應，選擇溫忠麟的五步法來檢驗中介效應。前文面板回歸結果已經檢驗了股權結構與信貸行為和績效之間的關系，由于股權性質對中小商業(yè)銀行績效的影響并不顯著，因此選擇股權集中度和股權制衡度進行中介效應檢驗。在股權結構與績效關系中加入信貸行為作為變量，聯合檢驗解釋變量對被解釋變量的影響并分析其顯著性（見表6）。

表6 股權集中度、信貸行為與績效的回歸結果

根據中介效應檢驗步驟，發(fā)現系數a 和系數b 均通過了顯著性水平檢驗，因此不需要進行Bootstrap 檢驗，從結果中可以看出，股權集中度主要通過前十大客戶貸款比例來影響中小商業(yè)銀行績效，在加入變量前十大客戶貸款比例后，股權集中度與績效仍然存在顯著的負向關系，說明既存在直接效應，又存在間接效應。同理，股權制衡度與績效仍然存在正向關系，且前十大客戶貸款比例充當中介變量存在于股權制衡

六、結論與建議

（一）研究結論

本文通過研究我國2012—2021 年30 家上市中小商業(yè)銀行數據，結合統(tǒng)計描述、面板回歸模型及中介效應檢驗等方法，研究了中小商業(yè)銀行股權結構對銀行績效的影響，得出以下結論。

股權集中度對銀行績效有顯著負向影響。實證表明，大股東想要獲取更多的利益，就必須以損害其他中小股東利益為前提，導致其他中小股東權益受損，并且在決策過程中，容易出現“獨斷”現象，很難提高中小商業(yè)銀行的經營效率，從而與提高績效的目標相違背。股權制衡度對銀行績效有顯著正向影響。實證表明，其他中小股東對第一大股東制衡的力度越大，的路徑中，且效應顯著。總的來說，股權結構與中小商業(yè)銀行績效的影響關系中有部分是由信貸行為引起的，即前十大客戶貸款比例在股權結構對中小商業(yè)銀行績效的影響路徑中充當了中介變量且中介效應顯著（見表7）。銀行外部監(jiān)管能力就越強，能夠對大股東的行為造成一定的約束作用，但這種制衡力度一定要控制在合理的范圍內，如果過度的制衡第一大股東的權利，一方面有可能出現意見分歧，另一方面也會讓第一大股東失去繼續(xù)經營中小商業(yè)銀行的想法，不利于中小商業(yè)銀行的可持續(xù)發(fā)展。股權性質沒有對銀行績效產生顯著性影響。實證表明，中小商業(yè)銀行的國有代理人不直接參與銀行的管理、經營和享受收益，所以不能對中小商業(yè)銀行的運營進行有效的監(jiān)督和管理，一定程度上不會成為影響中小商業(yè)銀行發(fā)展的因素。

表7 股權制衡度、信貸行為與績效的回歸結果

從其他影響因素看，實證表明，資產負債率和國內生產總值對中小商業(yè)銀行績效有顯著的正向影響，資產規(guī)模對中小商業(yè)銀行績效產生顯著的負向影響。合理的資產負債率使銀行可以拿出部分資金進行研發(fā)創(chuàng)新，吸引更多客戶，刺激中小商業(yè)銀行的績效增長。資產規(guī)模越小，銀行越重視對中小企業(yè)的各項資金服務，相較于規(guī)模大的銀行，存在絕對的優(yōu)勢。要合理調整中小商業(yè)銀行董事會人數，并完善相關制度，使獨立董事能充分發(fā)揮監(jiān)督作用，提高效率，從而使中小商業(yè)銀行的績效增加。國內生產總值反應宏觀經濟運行情況，生活條件越好，能在一定程度上提高中小商業(yè)銀行的績效。

信貸行為在中小商業(yè)銀行股權結構與績效之間存在中介效應，即股權集中度和股權制衡度會通過前十大客戶貸款比例作用于中小商業(yè)銀行績效。

（二）對策建議

1.合理調整股權分配。合理分配股權可以減少銀行的代理成本，做決策時可以有效避免“獨斷”現象，提高效率，最終實現中小商業(yè)銀行績效增長。合理調整股權結構有利于形成良好的監(jiān)督機制和激勵機制，保護中小股東的權益，實現中小商業(yè)銀行的可持續(xù)發(fā)展。

2.合理控制股權制衡。通過完善中小商業(yè)銀行的治理機制和結構，將股權制衡度控制在合理范圍內。同時完善銀行治理機制，優(yōu)化股權結構，對最終實現銀行績效增長具有重大意義。

3.加強中小商業(yè)銀行外部監(jiān)管。健全中小商業(yè)銀行外部監(jiān)管的法律法規(guī)，做到在對中小商業(yè)銀行進行監(jiān)管時有法可依。完善中小商業(yè)銀行經理的評價模式，增加中小商業(yè)銀行經理的壓力，從而激發(fā)潛力，實現績效增長。加強監(jiān)管和保護，保證中小商業(yè)銀行的日常經營活動正常開展，增強中小商業(yè)銀行對金融風險的抵抗能力，推動中小商業(yè)銀行的發(fā)展和進步。

4.完善資本市場建設。建設資本市場的同時要注意相關法律法規(guī)的建設，對資本市場中的違法違紀行為要嚴厲懲罰。合理地建設資本市場，保證中小商業(yè)銀行優(yōu)化股權結構，提高銀行績效，實現中小商業(yè)銀行和資本市場的共同發(fā)展。◆