企業(yè)產(chǎn)權(quán)視角下的非控股股東治理問(wèn)題研究

羅捷

摘要：由于我國(guó)高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)和尚未完善的投資保護(hù)機(jī)制，如何加強(qiáng)非控股股東的監(jiān)督治理作用，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)決策科學(xué)化是目前中國(guó)公司治理的難題。文章以非控股股東的治理問(wèn)題切入，著重分析在國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)中非控股股東治理動(dòng)因及治理效果，并對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的治理能力進(jìn)行研究，以期對(duì)完善我國(guó)上市公司股東的治理作用提供有益補(bǔ)充。

關(guān)鍵詞：非控股股東；公司治理；治理能力；國(guó)有企業(yè)；非國(guó)有企業(yè)

通過(guò)國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)，不難發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司在公司治理層面，存在一定欠缺。由于我國(guó)資本市場(chǎng)投資者保護(hù)機(jī)制尚未完善，控股股東往往憑借自身控制權(quán)和信息的優(yōu)勢(shì)，對(duì)公司決策進(jìn)行有目的的干預(yù)，在此背景下誘發(fā)了第二類代理問(wèn)題。而非控股股東由于話語(yǔ)權(quán)相對(duì)較弱，在公司治理方面治理效果受限，并可能消極地采取“用腳投票”的方式放棄參與決策。但隨著公司治理質(zhì)量要求不斷提高，非控股股東在企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)也逐漸受到重視，積極主動(dòng)參與治理，為公司提供一些重要建議。國(guó)家層面也意識(shí)到非控股股東作為企業(yè)重要的利益相關(guān)方，在企業(yè)治理處于一個(gè)不可或缺的位置。例如，國(guó)家出臺(tái)的相關(guān)規(guī)定，利用網(wǎng)絡(luò)投票平臺(tái)，對(duì)上市公司的股東大會(huì)相關(guān)決策進(jìn)行投票，為非控股股東的“發(fā)聲”提供了便捷通道。基于此背景，研究非控股股東在國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)在參與公司治理層面發(fā)揮作用具有重要意義。

一、非控股股東參與治理動(dòng)因分析

（一）外部約束制度

我國(guó)上市公司股權(quán)集中度高不在少數(shù)，控股股東憑借其股權(quán)比例通常采用施加影響侵占其他股東利益。在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，往往呈現(xiàn)兩權(quán)分離的局面，大股東與其他股東存在利益矛盾，即引發(fā)了第二類代理問(wèn)題。為改善我國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境和緩解公司治理存在的第二類代理沖突問(wèn)題，在法規(guī)政策上，國(guó)務(wù)院在2020年頒布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》，引導(dǎo)上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)完善現(xiàn)代企業(yè)制度，規(guī)范上市公司控股股東的行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。由于我國(guó)特殊的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，國(guó)有企業(yè)中的“所有者缺位”和“政策干預(yù)”等問(wèn)題可能影響非控股股東的治理作用，因此，有必要對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的非控股股東治理問(wèn)題展開(kāi)分析。

近年來(lái)，在我國(guó)資本市場(chǎng)上，為進(jìn)一步加快提高社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展治理，國(guó)有企業(yè)在治理層面，開(kāi)始從帶有“政府價(jià)值導(dǎo)向型”色彩過(guò)渡到“市場(chǎng)導(dǎo)向型”。在政策層面，國(guó)家政策開(kāi)始著手改善法律環(huán)境，注重對(duì)企業(yè)利益相關(guān)方的保護(hù)，預(yù)防控股股東“專制”的情況出現(xiàn)。出于對(duì)自身利益的考慮，政府官員也不得不進(jìn)行適當(dāng)放權(quán)，減少自身行政力量對(duì)混改企業(yè)的干預(yù)，讓企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律采取治理行為。另外，為進(jìn)一步完善企業(yè)治理能力，非控股股東也開(kāi)始積極治理，發(fā)揮其監(jiān)督作用，對(duì)企業(yè)管理層起到了約束作用。

在非國(guó)有企業(yè)當(dāng)中，非控股股東也隨著外部環(huán)境的改變，調(diào)整了自身參與治理的態(tài)度。在我國(guó)政府握有大量資源，由于存在進(jìn)入壁壘，民營(yíng)企業(yè)通過(guò)建立政府關(guān)系，來(lái)達(dá)到獲取資金的目的，這不僅為民營(yíng)企業(yè)的融資增添了銀行貸款的安全性，也減少了控股股東因利益輸送造成的外部融資成本懲罰。而近年來(lái)民營(yíng)企業(yè)與政府之間的關(guān)系，隨著信息透明化被公開(kāi)出來(lái)，揭示了在民營(yíng)企業(yè)當(dāng)中控股股東和非控股股東之間存在嚴(yán)重問(wèn)題。在這種外部事件發(fā)生眾多的情況下，非國(guó)有企業(yè)在構(gòu)建公司治理架構(gòu)的過(guò)程中，會(huì)有意識(shí)注意非控股股東在企業(yè)所處的位置，避免出現(xiàn)非控股股東“用腳投票”的情況。一方面，在法律、市場(chǎng)、政府等外部環(huán)境存在的漏洞已被彌補(bǔ)，之前企業(yè)利用機(jī)會(huì)主義去向政府人員進(jìn)行不正當(dāng)游說(shuō)，其游說(shuō)成本又不可估量，這又迫使企業(yè)進(jìn)一步進(jìn)行不規(guī)范操作，侵害其他利益相關(guān)方權(quán)益（張東寶，2006）。針對(duì)這一現(xiàn)象，國(guó)家應(yīng)制定法律法規(guī)規(guī)范約束企業(yè)和政府雙方，減少了此類現(xiàn)象出現(xiàn)；另一方面，投資者為自身利益考慮，往往要求企業(yè)進(jìn)行規(guī)范運(yùn)營(yíng)，提供高質(zhì)量高透明信息質(zhì)量報(bào)告，非國(guó)有企業(yè)迫于投資者施加的壓力，也不得不鼓勵(lì)非控股股東參與治理，以求完善企業(yè)治理體系，保護(hù)投資者的利益，維持后期的合作關(guān)系。

（二）內(nèi)部環(huán)境的推動(dòng)

對(duì)于企業(yè)內(nèi)部而言，非控股股東通過(guò)委派董事和管理層影響經(jīng)營(yíng)，并在股東大會(huì)參與最終決策。僅從企業(yè)內(nèi)部而言，如果在企業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)控股股東控制權(quán)力過(guò)于集中，容易產(chǎn)生潛在的所有權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離，為控股股東的“掏空”行為提供了可能性，從而嚴(yán)重侵害非控股股東的權(quán)益，這難免會(huì)影響擁有較多股份的非控股股東的利益?；诖?，非控股股東有更為重組的動(dòng)機(jī)去參與治理決策。結(jié)合企業(yè)內(nèi)外部來(lái)說(shuō)，內(nèi)部治理和外部治理存在相互替代的關(guān)系。當(dāng)大型高質(zhì)量會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)企業(yè)進(jìn)行外部審計(jì)時(shí)，控股股東對(duì)企業(yè)不良的干預(yù)行為會(huì)被抑制，那么非控股股東在進(jìn)行內(nèi)部治理便發(fā)揮有限作用；當(dāng)中小型會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)企業(yè)進(jìn)行外部審計(jì)時(shí)，由于可能存在審計(jì)質(zhì)量不高，存在威脅非控股股東利益的可能性，非控股股東會(huì)主動(dòng)地進(jìn)行利益自我保護(hù)（李姝等，2018）。

二、非控股股東治理能力及效果差異性分析

（一）非控股股東在不同企業(yè)下發(fā)揮作用分析

在我國(guó)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)制度條件下，國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)都存在相對(duì)集中這一現(xiàn)象，容易誘發(fā)大股東和中小股東之間的代理沖突問(wèn)題。控股大股東可能通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、股權(quán)質(zhì)押、股利政策等，對(duì)中小股東進(jìn)行“掏空”，以實(shí)現(xiàn)自身權(quán)力的擴(kuò)張和利益的竊取。站在公司治理角度來(lái)談，第一，非控股股東的介入是為抑制第二類代理問(wèn)題，企業(yè)引入股權(quán)制衡機(jī)制，增強(qiáng)非控股股東的話語(yǔ)權(quán)，減少“用腳投票”的現(xiàn)象發(fā)生，從而對(duì)企業(yè)決策產(chǎn)生積極影響，進(jìn)一步完善非控股股東對(duì)企業(yè)的制衡制度，有利于改善控股大股東權(quán)力膨脹實(shí)施侵占行為，增強(qiáng)了決策有效性，降低了各方主體的信息不對(duì)稱所帶來(lái)的影響，有利于非控股股東發(fā)揮監(jiān)督作用，從而進(jìn)一步約束控股股東，達(dá)到公司內(nèi)部權(quán)力制衡效果；第二，非控股股東可以提高公司的投資效率。相比于非控股股東而言，控股股東通常要承擔(dān)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，人口就業(yè)壓力等政策性責(zé)任。非控股股東的自身職責(zé)使其將眼光放到整體公司的運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力上來(lái)，從這一點(diǎn)來(lái)看，非控股股東可以降低高管的非效率投資，為管理層提供信息渠道和專業(yè)建議，拓寬企業(yè)的整體認(rèn)知水平。特別是，國(guó)有企業(yè)承擔(dān)了更多的社會(huì)責(zé)任，黨的第十八屆三中全會(huì)提出，要進(jìn)一步分配國(guó)有資本收益，將其用于民生方面。在經(jīng)濟(jì)效益上，不僅充分發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟(jì)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中起的主導(dǎo)作用，還可以增加企業(yè)自身的整體收益。因此非控股股東在國(guó)有企業(yè)積極參與治理，在企業(yè)內(nèi)部來(lái)看，可以對(duì)國(guó)有企業(yè)內(nèi)部的股權(quán)制衡產(chǎn)生正面影響；從社會(huì)層面來(lái)看，可以對(duì)社會(huì)穩(wěn)定起到積極作用；從經(jīng)濟(jì)方面來(lái)看，對(duì)我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)起到了強(qiáng)有力的支撐。

（二）非控股股東參與治理的影響

大量研究表明，中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中。當(dāng)非國(guó)有企業(yè)中的股權(quán)集中度高時(shí)，非控股股東委派管理層可對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管，降低管理層的代理成本，帶來(lái)“利益協(xié)同效應(yīng)”（徐莉萍等，2006）。

而在國(guó)有企業(yè)當(dāng)中產(chǎn)生的“利益協(xié)同效應(yīng)”未必有非國(guó)有效用明顯。由于我國(guó)金融市場(chǎng)存在較為嚴(yán)重的 “信貸歧視”（Firth et al.，2009），主要提供大量資金方是政府，而政府在國(guó)有和非國(guó)有融資上，更偏向于選擇國(guó)有企業(yè)，有時(shí)甚至通過(guò)行政權(quán)力為其進(jìn)行融資而非國(guó)有企業(yè)（Cull and Xu，2003）。相對(duì)應(yīng)的，非國(guó)有在面臨較為堵塞的融資渠道時(shí)，非控股股東在融資技術(shù)層面發(fā)揮的作用自然而然要大于國(guó)有企業(yè)中的非控股股東，故而國(guó)有企業(yè)產(chǎn)生的“利益協(xié)同效應(yīng)”要小于非國(guó)有，也就是非國(guó)有的股權(quán)集中度提高效果要優(yōu)于國(guó)有。這是能夠緩解公司代理問(wèn)題的一種方式，可以有效發(fā)揮非控股股東在治理層面上的作用。

非控股股東在宏觀層面產(chǎn)生的影響可以分為三類：第一，對(duì)資本市場(chǎng)在監(jiān)管方面的影響，非控股股東的監(jiān)督作用有利于改善資本市場(chǎng)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供強(qiáng)有力的保障，引導(dǎo)市場(chǎng)向制度化、透明化方向發(fā)展；第二，對(duì)行業(yè)影響，非控股股東參與有利于增強(qiáng)投資者參與公司治理的方式，拓寬參與渠道，增強(qiáng)企業(yè)整體的可持續(xù)發(fā)展能力，其所產(chǎn)生的正面效應(yīng)，必然給企業(yè)帶來(lái)正面影響，有利于凈化行業(yè)環(huán)境，吸引外部?jī)?yōu)質(zhì)人才，對(duì)整體環(huán)境產(chǎn)生積極向上的正面引導(dǎo)作用；第三，對(duì)法律環(huán)境的影響，非控股股東之前的弱勢(shì)地位會(huì)促使國(guó)家完善相關(guān)法律法規(guī)，將不公平現(xiàn)象納入規(guī)范化，法制化治理，引導(dǎo)國(guó)家在法律層面有更深層次的思考，為進(jìn)一步建設(shè)法制化社會(huì)提供一個(gè)進(jìn)步階梯。

（三）非控股股東參與公司治理的效果

不同類型的非控股股東其治理能力存在著一定差異。本文將其不同類型簡(jiǎn)單分為國(guó)有企業(yè)非控股股東、民營(yíng)企業(yè)非控股股東這兩類進(jìn)行治理效果分析。第一類，相比較非國(guó)有企業(yè)而言，國(guó)有企業(yè)更多專注于社會(huì)效益方面，當(dāng)國(guó)有企業(yè)非控股股東發(fā)現(xiàn)控股股東擾亂市場(chǎng)行為時(shí)，會(huì)對(duì)其進(jìn)行壓制，但對(duì)企業(yè)本身的經(jīng)濟(jì)利益決策方面，未必能夠給出專業(yè)建議。第二類，民營(yíng)企業(yè)作為市場(chǎng)的重要參與者，會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。因此可從兩個(gè)方面去分析非控股股東在民營(yíng)企業(yè)的治理效果：當(dāng)民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部股權(quán)較為松散時(shí)，非控股股東的積極參與治理可能可以緩解兩權(quán)分離下的代理問(wèn)題；當(dāng)在股權(quán)集中的民營(yíng)企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的大股東在企業(yè)管理方面有較高的話語(yǔ)權(quán)，非控股股東往往通過(guò)事先承諾監(jiān)督和相互監(jiān)督這兩種監(jiān)督方式來(lái)對(duì)大股東行為進(jìn)行控制（錢穎秋，2003），對(duì)大股東發(fā)揮監(jiān)督約束作用。

三、加強(qiáng)非控股股東治理的方法

為防止再出現(xiàn)控股股東通過(guò)多種資本運(yùn)作，占用企業(yè)資金，侵害其他利益相關(guān)方的權(quán)益，研究增強(qiáng)非控股股東的權(quán)益保護(hù)具有重要意義。從內(nèi)部控制和外部治理這兩個(gè)方面，將其分為法律環(huán)境、政府監(jiān)管、企業(yè)管理三個(gè)層面，以下進(jìn)行逐一分析。

（一）法律制度

相比于西方的公司治理，我國(guó)相關(guān)的公司治理法律條規(guī)尚處于發(fā)展階段。為更好強(qiáng)有效地對(duì)非控股股東的利益進(jìn)行保護(hù)，順應(yīng)市場(chǎng)呼聲，2019年國(guó)家頒布了新《證券法》，對(duì)證券的集體訴訟主體規(guī)定到投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，對(duì)訴訟的案件適用范圍規(guī)定為包括操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等。國(guó)家層面有必要對(duì)于企業(yè)當(dāng)中不公平交易、占用資金、“掏空”等行為進(jìn)行嚴(yán)厲整治，大幅提高相關(guān)主體的違規(guī)成本，加大對(duì)欺詐，擾亂市場(chǎng)，侵害他人利益等行為的懲處力度并確保法律條規(guī)的具體落實(shí)，以確保降低這種破壞市場(chǎng)秩序行為發(fā)生可能性，明確控股股東，非控股股東，高級(jí)管理人員等的職業(yè)界限和法律責(zé)任。此外，企業(yè)內(nèi)部可引進(jìn)累積投票制，進(jìn)一步限制控股股東的控制力，更好地方便非控股股東委派獨(dú)立董事，避免出現(xiàn)控股股東壟斷董事現(xiàn)象，同時(shí)也對(duì)控股股東行為進(jìn)行有效監(jiān)督。

企業(yè)存在派企業(yè)相關(guān)人員對(duì)政府人員進(jìn)行不正當(dāng)游說(shuō)的可能性，在完善公司治理?xiàng)l規(guī)的同時(shí)，也要制定對(duì)政府人員的不正當(dāng)游說(shuō)的懲罰措施和相關(guān)的法律條規(guī)，以防止雙方進(jìn)行不正當(dāng)內(nèi)幕交易，破壞正常的市場(chǎng)運(yùn)行。

（二）政府監(jiān)管

政府監(jiān)管的作用主要是對(duì)法律條規(guī)落實(shí)的推動(dòng)、補(bǔ)充。相比于控股股東，其他利益相關(guān)方更依賴于信息質(zhì)量披露，因此政府對(duì)企業(yè)信息質(zhì)量披露的監(jiān)管這一環(huán)節(jié)不可或缺。對(duì)如下三點(diǎn)加強(qiáng)監(jiān)管，有助于提高公司信息披露的質(zhì)量：第一，出臺(tái)有關(guān)上市公司獨(dú)立董事制度的規(guī)定條例，確保獨(dú)立董事的獨(dú)立性，保護(hù)投資者合法權(quán)益，提高公司對(duì)外報(bào)告質(zhì)量；第二，規(guī)范自身行事規(guī)則，各級(jí)政府官員存在相互牽制的關(guān)系，避免出現(xiàn)一個(gè)人“暗箱操作”的局面，保持政府在監(jiān)督方面的純潔性和規(guī)范性；第三，加強(qiáng)各部門之間的聯(lián)系，以確保及時(shí)獲得有效信息。例如，要加強(qiáng)財(cái)政部，證監(jiān)會(huì)，銀保監(jiān)會(huì)等之間的聯(lián)系，加快內(nèi)部系統(tǒng)監(jiān)管的流動(dòng)性和及時(shí)性，將有效信息最大程度通知到相關(guān)方，促進(jìn)提升監(jiān)督管理的有效性。

（三）企業(yè)管理

在企業(yè)運(yùn)作尚不完全透明，信息質(zhì)量披露不充分等相關(guān)問(wèn)題較為突出的情況下，企業(yè)自身管理尤為重要，要提高公司治理水平，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，可以從以下兩點(diǎn)進(jìn)行入手：首先，在企業(yè)組織機(jī)制方面，完善獨(dú)立選舉董事制度，引入累積投票制，通過(guò)對(duì)表決權(quán)的數(shù)額規(guī)定，擴(kuò)大股東的表決權(quán)數(shù)量，防止控股股東利用其控股優(yōu)勢(shì)對(duì)董事選舉進(jìn)行操縱，讓非控股股東委派的獨(dú)立董事有獨(dú)立性，獨(dú)立董事績(jī)效和非控股股東利益進(jìn)行掛鉤，保證獨(dú)立董事持續(xù)為非控股股東權(quán)益發(fā)聲，不受控股股東和高級(jí)管理層的控制，加強(qiáng)董事會(huì)監(jiān)管效率，降低代理成本，確保制度規(guī)范運(yùn)作，保護(hù)所有股東的權(quán)益，對(duì)于損害他人利益的行為，企業(yè)內(nèi)部要有明確的嚴(yán)懲措施。其次，企業(yè)在對(duì)外報(bào)告方面，要以提升透明度為追求目標(biāo)，健全內(nèi)控運(yùn)行機(jī)制，提高信息報(bào)告質(zhì)量的透明度，減少因信息不對(duì)稱對(duì)非控股股東造成權(quán)益損害，影響公司治理進(jìn)程。健全并加強(qiáng)信息流通機(jī)制，充分運(yùn)用媒體的輿論導(dǎo)向和監(jiān)督作用，優(yōu)化企業(yè)環(huán)境。

四、研究結(jié)論和展望

本文通過(guò)對(duì)公司治理問(wèn)題下的異質(zhì)性視角下非控股股東參與治理研究分析，得出以下結(jié)論：第一，不同企業(yè)下的非控股股東參與治理動(dòng)機(jī)和能力都不同；第二，非控股股東在自己職責(zé)范圍內(nèi)進(jìn)行公司治理，會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生監(jiān)督制衡的正面影響；第三，在我國(guó)，為更好地運(yùn)行社會(huì)主義市場(chǎng)機(jī)制，對(duì)非控股股東的相關(guān)權(quán)益需要給更多的法律政策支持。

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（作者單位：華東交通大學(xué)）