國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管理策略探討

段若鵬

（寧波城建投資控股有限公司，浙江 寧波 315000）

一、引言

國(guó)有企業(yè)最主要的考核指標(biāo)是國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。在國(guó)企改革的大背景下，國(guó)有企業(yè)要想長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，就必須開展股權(quán)投資，培育優(yōu)勢(shì)主業(yè)，還要注意投資風(fēng)險(xiǎn)。然而，在對(duì)外投資的過程中，由于市場(chǎng)變化，往往會(huì)出現(xiàn)一些問題，從而引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能使國(guó)有企業(yè)虧損。因此，本文針對(duì)性分析國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資中的問題，提出相應(yīng)的對(duì)策。

二、國(guó)企股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性及投資動(dòng)機(jī)

（一）風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性

國(guó)有企業(yè)在實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，必須運(yùn)用科學(xué)、合理的管理手段，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，嚴(yán)格遵守國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)和企業(yè)內(nèi)部規(guī)章制度。健全國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，可為國(guó)有企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展提供有利條件。加強(qiáng)對(duì)國(guó)企股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理，可有效推動(dòng)國(guó)企改革的深入開展，為其健康發(fā)展提供有力保障［1］。在國(guó)企改革的大背景下，股權(quán)投資是改變企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要手段，只有強(qiáng)化投資風(fēng)險(xiǎn)管理，才能有效推進(jìn)國(guó)企改革。

另外，加強(qiáng)對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制，可以提高國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，使國(guó)有企業(yè)的整體實(shí)力得到進(jìn)一步增強(qiáng)。提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，可以有效提高企業(yè)的投資決策和融資能力，從而推動(dòng)國(guó)有企業(yè)持續(xù)深化改革。對(duì)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制，可以健全企業(yè)的財(cái)務(wù)管理體系，強(qiáng)化國(guó)有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，使其管理水平顯著提高，從而保障國(guó)有企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

（二）股權(quán)投資的動(dòng)機(jī)

國(guó)有企業(yè)的股權(quán)投資具有特定的目的與動(dòng)機(jī)［2］。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，國(guó)有企業(yè)通過市場(chǎng)化的股權(quán)投資提高自己的運(yùn)營(yíng)效率和增強(qiáng)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。為了增加企業(yè)利潤(rùn)，其一般會(huì)選擇有一定門檻的行業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。

此外，國(guó)有企業(yè)對(duì)外進(jìn)行股權(quán)投資也可能是為了改變自身的運(yùn)營(yíng)模式，以最大限度地規(guī)避運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)投資往往有很多不同的業(yè)務(wù)板塊，這些板塊都是為了不斷增加企業(yè)的利潤(rùn)，從而規(guī)避運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有企業(yè)可以通過股權(quán)投資，優(yōu)化自身的管理方式，從而減少內(nèi)耗，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。

三、國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資現(xiàn)狀

就國(guó)有企業(yè)投資管理而言，年度投資項(xiàng)目按性質(zhì)可分為政府性項(xiàng)目和自主決策經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，按照對(duì)象可分為固定資產(chǎn)投資和股權(quán)投資［3］。國(guó)有企業(yè)作為城市建設(shè)和民生保障的主力軍，承擔(dān)著大量的固定資產(chǎn)投資任務(wù)，股權(quán)投資僅占一部分。但隨著投資規(guī)模的逐年擴(kuò)大，股權(quán)投資已成為優(yōu)化國(guó)資布局和投資放量的重要抓手。總體來說，國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資有以下特點(diǎn)。

（一）投資風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存

投資的本質(zhì)是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)的平衡。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景下，國(guó)有企業(yè)的發(fā)展空間越發(fā)廣闊和多元。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性仍未消失。隨著國(guó)內(nèi)外高端科技的發(fā)展，各種各樣的高新技術(shù)進(jìn)入大眾視野，產(chǎn)品更新?lián)Q代的頻率提升，實(shí)現(xiàn)了國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目抉擇的多樣化以及投資形式的創(chuàng)新化。同時(shí)，這也給國(guó)有企業(yè)投資帶來了一定風(fēng)險(xiǎn)。例如，新技術(shù)的快速迭代導(dǎo)致原有技術(shù)路線失去競(jìng)爭(zhēng)力，若新產(chǎn)品不具備與其相對(duì)應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈，很難充分彰顯規(guī)模效應(yīng)，互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)促使傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式得以革新優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生顯著變革，在為投資帶來機(jī)遇的同時(shí)，增加了不確定性。

（二）合理追求控股和經(jīng)營(yíng)權(quán)

過去國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資往往追求在比例上達(dá)到控股，以獲得企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)；而被投資企業(yè)一般希望通過引進(jìn)財(cái)務(wù)投資人來解決融資問題，確保經(jīng)營(yíng)層事務(wù)依舊獨(dú)立自主。這一分歧使得雙方在談判前期很難達(dá)成共識(shí)，如果勉強(qiáng)結(jié)合，在后續(xù)運(yùn)營(yíng)中很可能出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)權(quán)爭(zhēng)議，直接影響投資項(xiàng)目的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活力。

針對(duì)掌握控股權(quán)是否有必要的問題，應(yīng)該分為兩個(gè)方面來看待。一方面，在能源環(huán)保、養(yǎng)老就醫(yī)、供水供熱等民生領(lǐng)域，應(yīng)由國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)經(jīng)營(yíng)。特別是特許經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，國(guó)有企業(yè)基本上希望謀求控制權(quán)，以保障民生。另一方面，對(duì)市場(chǎng)化行業(yè)，思路正逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。多地國(guó)資監(jiān)管部門都出臺(tái)了指導(dǎo)意見，創(chuàng)新混改形式，希望減少對(duì)被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)層決策的干預(yù)，讓專業(yè)的團(tuán)隊(duì)做專業(yè)的事，防止影響原經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的工作激情和活力。

（三）傳統(tǒng)估值和市場(chǎng)化手段有差異

估值是投資管理中極其重要的一環(huán)，特別是在收購(gòu)、并購(gòu)行為中，估值將直接影響談判交易的對(duì)價(jià)。在現(xiàn)實(shí)操作中，估值方式有很多種，需要根據(jù)標(biāo)的采用最合適的方式。國(guó)企投資中常用的估值方法有資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法、市場(chǎng)法等。國(guó)企過去涉足的多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)，由于可比案例少及行業(yè)特殊等，往往選擇相對(duì)保守的資產(chǎn)基礎(chǔ)法，獲得的估值偏低。如果采用市場(chǎng)法，與可比上市企業(yè)進(jìn)行對(duì)標(biāo)對(duì)表，通常會(huì)獲得更高的估值。特別是新興領(lǐng)域的熱門行業(yè)，資本市場(chǎng)中給予的估值倍數(shù)通常非常高，這與傳統(tǒng)估值方式的結(jié)論存在差異。無論是資產(chǎn)基礎(chǔ)法還是收益法，都難以企及市場(chǎng)法賦予的倍數(shù)效果。在這種情況下，資本市場(chǎng)中，國(guó)有企業(yè)的吸引力會(huì)相對(duì)下降。

（四）非主業(yè)投資比例提高

近年來，各地國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)都在嚴(yán)控國(guó)有企業(yè)的非主業(yè)投資，并將這部分內(nèi)容納入負(fù)面清單，要求國(guó)有企業(yè)進(jìn)一步做強(qiáng)、做優(yōu)、做精主業(yè)。非主業(yè)投資事實(shí)上也是各個(gè)國(guó)有企業(yè)為延長(zhǎng)投資鏈條、增加利潤(rùn)來源所作出的嘗試。

在國(guó)企改革的背景下，原本由地方政府背書的國(guó)有企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)。過去旱澇保收的經(jīng)營(yíng)模式一去不復(fù)返，有的國(guó)企嘗試通過多元化布局的方式，盡早發(fā)掘出一條可持續(xù)發(fā)展的道路。在這個(gè)過程中，由于存在投機(jī)心理，希望從別的專業(yè)領(lǐng)域?qū)ふ覚C(jī)會(huì)，非主業(yè)投資增長(zhǎng)較快。由于對(duì)非主業(yè)的了解不深入，國(guó)企有限的資源不得不投入分散甚至不相關(guān)的業(yè)務(wù)，反過來影響主業(yè)。

（五）投資“大監(jiān)督”手段增多

各個(gè)國(guó)有企業(yè)幾乎都設(shè)置了審計(jì)部門和紀(jì)檢部門，相應(yīng)職能覆蓋了投資環(huán)節(jié)。可以通過對(duì)投資管理過程的檢查，特別是對(duì)基礎(chǔ)資料臺(tái)賬的檢查，判斷投資依據(jù)是否完備。過去傳統(tǒng)的投資檢查中普遍存在表面檢查多、深入檢查少的問題，現(xiàn)在因?yàn)楦鞑块T聯(lián)動(dòng)，構(gòu)建了“大監(jiān)督”體系，即通過信息共享、情況互通、任務(wù)聯(lián)動(dòng)等方式，全程監(jiān)督投資行為，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并解決存在的問題，形成預(yù)警、監(jiān)督、整改的工作閉環(huán)。有的國(guó)有企業(yè)定期編寫投資監(jiān)督報(bào)告，進(jìn)一步增強(qiáng)了識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和化解風(fēng)險(xiǎn)的 能力。

四、股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問題

股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理主要包括投前和投后兩個(gè)階段，投前涉及項(xiàng)目的研判、分析、設(shè)計(jì)、決策等，投后涉及運(yùn)營(yíng)、監(jiān)管、退出、后評(píng)價(jià)等。國(guó)有企業(yè)在向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的過程中，難免存在一些會(huì)造成股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的客觀因素。

（一）項(xiàng)目決策風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目決策作為投資管控流程中的重要一環(huán)，直接影響投資的最終結(jié)果。在當(dāng)下國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)從“管資產(chǎn)”到“管資本”的轉(zhuǎn)變中，國(guó)有企業(yè)被賦予了更大的責(zé)權(quán)。例如，非重大投資項(xiàng)目，即一定金額以下的項(xiàng)目，可由企業(yè)自主決策，一定程度上對(duì)企業(yè)的決策水平和能力提出了更高的要求，而項(xiàng)目國(guó)有企業(yè)的投資行為具有一定的特殊性。

首先，部分國(guó)有企業(yè)缺乏市場(chǎng)化意識(shí)，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)見不足，特別是有時(shí)單純按照主要領(lǐng)導(dǎo)的意志決策，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生重大變化時(shí)，不能及時(shí)調(diào)整策略，導(dǎo)致投資失誤。

其次，企業(yè)須根據(jù)上級(jí)行政部門或地方政府政策的要求，參與一部分政府性投資項(xiàng)目，如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)投資配套等。這類項(xiàng)目投資回報(bào)率通常不高，因此更需要關(guān)注程序的規(guī)范性，避免因程序缺位，出現(xiàn)資金難以保障、需進(jìn)一步追加投資等后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。

最后，項(xiàng)目的最終決策機(jī)構(gòu)是總經(jīng)理辦公會(huì)或董事會(huì)，決策成員一般不是項(xiàng)目提報(bào)團(tuán)隊(duì)，因此未必知悉項(xiàng)目具體情況。如果前置審核流程出現(xiàn)紕漏或瑕疵，將直接影響最終的決策質(zhì)量。

（二）方案設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)進(jìn)行對(duì)外股權(quán)投資，終極目標(biāo)是希望自己投資的公司在今后的發(fā)展中取得更好的業(yè)績(jī)，從而獲得更多的利潤(rùn)。

一方面，國(guó)有企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量，有很多項(xiàng)目都是以國(guó)家政策為導(dǎo)向、以促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目標(biāo)的公益性或準(zhǔn)公益性項(xiàng)目。因此在設(shè)計(jì)投資方案時(shí)，必須同時(shí)考慮經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，這在一定程度上對(duì)項(xiàng)目風(fēng)控提出了更高的要求。例如，在可行性研究報(bào)告的編制過程中，需要具體分析投資對(duì)象的回報(bào)率、被投資企業(yè)的凈現(xiàn)值及利潤(rùn)指數(shù)等，但是公益性項(xiàng)目為了評(píng)審?fù)ㄟ^，對(duì)結(jié)論的預(yù)測(cè)往往過于樂觀，忽略潛在的不利因素，導(dǎo)致項(xiàng)目可能存在重大缺陷，在今后的投資后評(píng)估環(huán)節(jié)形成投資風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，在國(guó)有企業(yè)改革轉(zhuǎn)型的大背景下，國(guó)有資本可能向主業(yè)范圍以外的其他產(chǎn)業(yè)布局。企業(yè)未曾涉足這類新興專業(yè)領(lǐng)域，可能存在掌握信息不全而錯(cuò)判形勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)。依靠第三方機(jī)構(gòu)的意見，無法盡數(shù)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可能難以快速適應(yīng)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損。

（三）運(yùn)營(yíng)管控風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)投資時(shí)，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)還表現(xiàn)在運(yùn)營(yíng)管理上。

1.管理制度不匹配

國(guó)有企業(yè)有一套自己的管控體系，而市場(chǎng)化企業(yè)原本已經(jīng)建立起自身的管理體系和制度規(guī)范，兩者之間可能存在差異。國(guó)有資本加入后，需要根據(jù)持股比例的大小建立符合國(guó)資體系的制度，兩者的運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)則和企業(yè)文化如果融合不當(dāng)，不利于日常的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

2.人員隊(duì)伍不達(dá)標(biāo)

國(guó)有資本在對(duì)外投資中如果持股比例過高，則有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。但是國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)可能無法滿足市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的要求，特別是在戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域中，可能缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而影響企業(yè)的實(shí)際運(yùn)作，增加投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者的利益造成嚴(yán)重?fù)p害。

3.經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不理想

雖然在決策環(huán)節(jié)審慎考慮了投資的各種結(jié)果，進(jìn)行了敏感性分析，但是在實(shí)際運(yùn)營(yíng)過程中，由于政策或市場(chǎng)的變化，仍有可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)不及預(yù)期或投資失敗的結(jié)果。這主要是由于在經(jīng)營(yíng)過程中，對(duì)投資缺少持續(xù)動(dòng)態(tài)的跟蹤，沒能在業(yè)績(jī)下滑初期及時(shí)采取措施，以扭轉(zhuǎn) 局面。

（四）股權(quán)退出風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)家和地方政府一直在鼓勵(lì)和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資，使創(chuàng)業(yè)投資在資本市場(chǎng)上的各個(gè)層次都能得到最大限度的滿足［4］。對(duì)外股權(quán)投資在制訂方案時(shí)就應(yīng)同步考慮如何設(shè)置退出機(jī)制，通常涉及上市退出、股權(quán)贖回退出和股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出等方式?，F(xiàn)階段，退出機(jī)制已經(jīng)獲得廣泛認(rèn)可，然而在實(shí)際實(shí)施過程中仍存在管理漏洞。國(guó)企的對(duì)外股權(quán)投資，特別是產(chǎn)業(yè)類投資，往往存在退出機(jī)制不健全的問題。

由于產(chǎn)業(yè)投資和培育周期長(zhǎng)，投資效益未必能在短期內(nèi)顯現(xiàn)，所以在決策之初，企業(yè)和政府更關(guān)注對(duì)整體上下游產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)作用，投入資金更傾向于在未來轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資，分享長(zhǎng)期紅利。但如果效益不及預(yù)期，針對(duì)該股權(quán)可否順利回購(gòu)或者確保本金安全，缺少一定的管控措施。

例如，雖然觸發(fā)了協(xié)議中的退出規(guī)定，但回購(gòu)方由于資金周轉(zhuǎn)困難，所以難以提供合理的對(duì)價(jià)?？傮w來說，股權(quán)投資的退出渠道偏少，由于上市退出的門檻較高，而國(guó)有資本在并購(gòu)轉(zhuǎn)讓退出等方面有嚴(yán)格的審核和稅收要求，所以在打破地方和行業(yè)保護(hù)等方面仍有較大改進(jìn)空間。

五、國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系優(yōu)化策略

（一）建立健全的投資管理體系

1.為股權(quán)投資設(shè)計(jì)科學(xué)、規(guī)范的投資程序

國(guó)企在進(jìn)行對(duì)外投資前，必須履行完整的投資決策程序。針對(duì)股權(quán)并購(gòu)類投資，應(yīng)該對(duì)標(biāo)的企業(yè)開展盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估。同時(shí)，要組織相關(guān)部門全面研究標(biāo)的項(xiàng)目，反復(fù)推敲，最后確定方案。如果金額巨大，有必要組織專家舉行評(píng)審會(huì)議，詳細(xì)論證投資的規(guī)模和投資計(jì)劃。當(dāng)所有的程序都履行完畢后，才可以將最終的投資方案提交企業(yè)黨委和董事會(huì)討論決策。

2.打造一個(gè)完整的股權(quán)投資執(zhí)行團(tuán)隊(duì)

該團(tuán)隊(duì)可由企業(yè)的高管及各職能部門的主要負(fù)責(zé)人組成，專門負(fù)責(zé)與股權(quán)投資有關(guān)的事務(wù)。要通過對(duì)項(xiàng)目收益和成本進(jìn)行全面的分析，以提高投資收益為目的，在實(shí)地調(diào)研的基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的解決方案，以有效規(guī)避政策制定者的能力、專業(yè)失當(dāng)。

3.健全評(píng)審體系及激勵(lì)約束機(jī)制

在企業(yè)內(nèi)部，可以定期對(duì)投資部門進(jìn)行全面的評(píng)估，對(duì)每年度的投資項(xiàng)目進(jìn)行全面的審查，實(shí)行末等淘汰制度，對(duì)業(yè)績(jī)優(yōu)秀的人員給予有效的獎(jiǎng)勵(lì)。通過完整、科學(xué)的考核體系，評(píng)估人員的綜合素質(zhì)，確保整個(gè)投資工作的 質(zhì)量。

（二）制訂科學(xué)的投資方案

制訂科學(xué)合理的投資方案，主要有以下幾個(gè)要素。

1.明確投資目標(biāo)

投資目標(biāo)不同，將直接影響企業(yè)的投資策略，可能制訂出截然不同的方案。有了明確的目標(biāo)，才能使投資方案更加符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。通常來說，企業(yè)投資目標(biāo)主要有以下幾種：為取得項(xiàng)目盈利、分紅和投資收益；產(chǎn)生足額穩(wěn)定的現(xiàn)金流，做大營(yíng)業(yè)收入，保障企業(yè)融資需要；長(zhǎng)遠(yuǎn)布局，培育產(chǎn)業(yè)等［5］。只有明確了目標(biāo)，才能針對(duì)性設(shè)置合理的投資條件，提高投資的效率和質(zhì)量。

2.考慮投資期限

國(guó)有企業(yè)承擔(dān)著使命，特別是對(duì)地方產(chǎn)業(yè)投資具有帶動(dòng)引領(lǐng)作用。因此，國(guó)有企業(yè)對(duì)外投資以中長(zhǎng)期投資為主。在方案制訂過程中，須考慮投資的具體期限，期限過長(zhǎng)可能拉低投資收益率。同時(shí)，針對(duì)公益屬性的項(xiàng)目，要考慮投資期是否在企業(yè)可承受的范圍內(nèi)。

3.合理選擇團(tuán)隊(duì)

針對(duì)產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目，特別是新興領(lǐng)域，企業(yè)挑選投資團(tuán)隊(duì)時(shí)，必須綜合考慮人員工作經(jīng)歷和工作年限，選派有相關(guān)行業(yè)背景的專人參與能夠事半功倍。必要時(shí)，可建立律師事務(wù)所、投行、券商機(jī)構(gòu)等第三方合伙人數(shù)據(jù)庫(kù)，強(qiáng)化投資智庫(kù)功能。

（三）落實(shí)投資后跟蹤管理

實(shí)施投后管理，要對(duì)被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行必要的監(jiān)督，但不能單純地對(duì)被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行定期分析、判斷和跟蹤。

第一，嚴(yán)格審核被投資企業(yè)的戰(zhàn)略取向、戰(zhàn)略目標(biāo)，密切關(guān)注被投資企業(yè)的發(fā)展，積極參與其日常運(yùn)營(yíng)，提供戰(zhàn)略支持、專業(yè)人士和高管推薦、融資支持、資本市場(chǎng)發(fā)展計(jì)劃等，以保證被投資企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。此外，要根據(jù)所投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，充分發(fā)揮投資企業(yè)的管理力量，防止管理能力不足，影響投資者的參與。要與被投資企業(yè)共同制定年度經(jīng)營(yíng)策略，制訂利潤(rùn)分配計(jì)劃，定期搜集企業(yè)的財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，及時(shí)掌握企業(yè)的重要決策和變化；通過年度股東大會(huì)、董事會(huì)、高管述職等形式對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行有效的績(jī)效管理?？梢哉f，投資后的一體化是一個(gè)不斷延伸的過程，將貫穿整個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)。

第二，強(qiáng)化企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)能力，對(duì)投資后的重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測(cè)和評(píng)價(jià)。應(yīng)當(dāng)梳理標(biāo)的企業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)因素，如關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)與核心風(fēng)險(xiǎn)，特別是不熟悉的行業(yè)領(lǐng)域，使關(guān)鍵信息的獲取更加高效和準(zhǔn)確。同時(shí)，結(jié)合項(xiàng)目實(shí)際，匯總各主要風(fēng)險(xiǎn)因子和發(fā)生概率高的核心重大風(fēng)險(xiǎn)因素，建立關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，并根據(jù)市場(chǎng)變化和企業(yè)發(fā)展持續(xù)完善。監(jiān)控的頻次要按照不同的風(fēng)險(xiǎn)維度來區(qū)分，對(duì)重點(diǎn)和關(guān)鍵性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)要實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)、跟蹤、記錄和分析，發(fā)現(xiàn)異常及時(shí)反饋；對(duì)較少變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，可以定期（例如每周）進(jìn)行專門的檢查。

第三，建立投資動(dòng)態(tài)報(bào)告反饋機(jī)制。明確報(bào)告主體、報(bào)告路徑、報(bào)告內(nèi)容、報(bào)告頻率等內(nèi)容。通過定期或不定期的項(xiàng)目投資檢查，增強(qiáng)輿論監(jiān)督、信息獲取能力，增強(qiáng)項(xiàng)目投資后風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的準(zhǔn)確性和時(shí)效性。

（四）建立科學(xué)合理的退出機(jī)制

退出機(jī)制是對(duì)企業(yè)投資行為的一種保護(hù)機(jī)制，能夠在一定程度上減少投資風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有企業(yè)參與一級(jí)市場(chǎng)開展股權(quán)投資的退出方式比較有限，主要有IPO上市退出、創(chuàng)始人回購(gòu)、對(duì)外轉(zhuǎn)讓等。為確保投資收益、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，每一個(gè)投資項(xiàng)目都要在決策時(shí)規(guī)劃好退出機(jī)制。

1.搭好條款框架

在投資協(xié)議中，可以明文規(guī)定合伙人在什么階段或者滿足什么條件時(shí)可以退出企業(yè)以及退回形式和交易價(jià)格。這對(duì)繼續(xù)留在企業(yè)的其他投資人而言更公平，也有利于企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

2.動(dòng)態(tài)跟蹤監(jiān)管

管理者必須時(shí)刻關(guān)注被投資企業(yè)和項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)預(yù)先與操盤者訂立的協(xié)議，在未及時(shí)撤出的情況下，明確將股份轉(zhuǎn)讓給獨(dú)立的第三方或者更換操盤方，事先約定在此情形下的對(duì)價(jià)，以避免在發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)后談判引發(fā)法律糾紛。

六、結(jié)語

隨著國(guó)企股權(quán)投資活動(dòng)的不斷增多，國(guó)企的管控體系日趨成熟，從初始的研究到最后的實(shí)施，對(duì)企業(yè)股權(quán)投資的各個(gè)方面都要進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理，其中包括項(xiàng)目決策風(fēng)險(xiǎn)、方案設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)管控風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)退出風(fēng)險(xiǎn)等。投資前應(yīng)在盡職調(diào)查、可行性研究、價(jià)值評(píng)估、方案制訂等方面考慮周全，針對(duì)股權(quán)投資活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，建立健全的控制與管理體系，確保投資順利開展、投資目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)。