國有企業資本運營管理論略

劉 偉

（中國平煤神馬集團信息融合共享運營中心，河南 平頂山 467099）

改革開放四十多年來，我國在市場經濟建設領域取得了重大成就，國民經濟始終保持著長期穩定的增長態勢，尤其是近些年來，隨著我國政府對資本市場構建的日臻完善和成熟，國有企業盡快推進資本運營管理改革的目的和任務也更加清晰明確，即：一方面是要推動國有資產管理方式從管資產向管資本的觀念性轉變，另一方面是要推動國有企業資產管理思想從實物形態向價值形態的資本性轉變。前者轉變的功效在于滿足在商業競爭環境下國有企業通過提升資本運營效率來提高生產運營活動收益率和實現資本保值、增值的需要，后者轉變的功效在于通過提高資本運營的流動性來滿足國有企業在市場經濟環境中調整資本運營結構和優化資本運營布局的需要。當然，這一切也同時為我國國有企業探尋新環境下提升資本運營管理有效性的進路創造了非常難得的有利條件，國有企業通過改進資本運營管理進路來實現資本合理流動、資源配置優化、生產活力增強，來實現經濟建設可持續發展的時機已經到來了。

一、資本運營的內涵、目的與特征

在企業生產經營活動過程中，資本是其不可或缺的一個基本要素。關于資本的概念，經濟理論給出的解釋是“用于生產的基本生產要素，即資金、廠房、設備、材料等物質資源，”金融理論和會計理論給出的解釋是“用來代表金融財富，特別是用于經商、興辦企業的金融資產”。從學術領域對資本概念的解釋可以看出，不論在企業的創建期、生存期，還是在企業的發展期、成熟期，資本都自始至終與其保持著密切的關系。例如，初創期和生存期的企業必須掌握一定量的資本作為初創和生存的前提條件，而發展期和成熟期的企業則必須保持一定規模的資本作為后續做大、做強、做優的基礎。道理很明顯，逐利是資本的本性特征，逐利也是企業成長的客觀需求。所以，在資本市場上，企業要發展，就必須具備相應的資本運營管理能力。那么什么又是“資本運營”呢？所謂“資本運營”，業界也稱之為是“資本運作”或者是“資本經營”。關于資本運營的內涵，則通常指的是，企業管理當局對“所擁有的一切有形與無形的存量資產，通過流動、裂變、組合、優化配置等各種方式 進行的有效運營，以最大限度地實現增值”。從資本運營所包含的內涵就可以知道，良好的資本運營管理不僅需要企業及其有關人員具備優異的經濟管理水平，同時還需要具備豐富的財務知識和金融知識。因為，企業進行資本運營管理的目的性很明確：一是為了追求生產經營利潤的最大化，在管理實踐中表現為對當期利潤和長期利潤的同樣重視，對增加利潤額和提高利潤率的同樣重視，對自有資本利潤率和全部資本利潤率的同樣重視；二是為了追求利益關聯者利益的最大化，利益關聯者獲得了預期收益，債權能夠得到保證，繼續投資企業的信心就會增加，地方政府也會為企業生產經營活動提供更多的有利條件，企業從中既可以贏得商業信譽也可以贏得社會信譽；三是為了追求企業價值的最大化，企業價值，顧名思義，即企業本身的價值，亦即“企業有形資產價值和無形資產價值的市場評價”。此處有必要進一步說明的是，企業價值與企業利潤是兩碼事，企業利潤指的是企業價值通過市場活動所創造的新的價值，同時，企業價值也不能以賬面上資產的總價值來論斷，實際上，一個擁有良好商業信譽和社會信譽的企業，其市場價值必然會大于賬面資產的價值?；诖耍瑢τ谠谄髽I進行資本運營管理的目的，不能單一地理解為是為了追求生產經營利潤和利益關聯者利益的最大化，而是在此前提下還得同時兼顧對企業價值最大化的追求，因為只有這樣，企業才能在市場經濟環境中通過對資本本身的技巧性運作和科學性運動來為自己創造經濟效益和實現價值增值提供服務。企業通過對資本運營的有效管理，可以實現對生產資源的優化配置，進而促進資本增值和經濟效益的增長。在資本市場上，資本運營表現出了價值性、流動性、市場性和增值性等四個方面的特征。首先，資本運營的價值性特征，是指企業要想了解資本的成本情況和資本的收益情況以及資本的運營目標等情況，只有綜合運用價值手段進行價值比較才可以得出；其次，資本運營的流動性特征，是指在市場經濟環境中，資本只有借助于流動的方式才可以幫助企業合理配置資源和實現價值增值；再次，資本運營的市場性特征，是指資本運營必須基于資本市場的客觀存在才可以進行下去，例如，資本價值的增值、資本運營效率的提高、資本結構的優化配置等，都必須經過市場的驗證才可以知道是否達到了預期，而且，資本競爭、產權交易、主體選擇等也都必須以市場交易的方式才能得以完成；最后，資本運營的增值性特征，是指資本運營的目的并不只是簡單地對資本規模的擴張，而主要是想通過對生產資源的優化配置而促使資本價值產生出新的價值，也就是價值增值。

二、國有企業資本運營處身的時代背景

自2017年10月，黨的十九大勝利閉幕以來，我國社會逐步邁入了一個新的時代，經濟發展由高速增長轉向了高質量增長，創新驅動成為了助力企業發展的主要動力。此間，我國對外開放的大門正在越開越大，市場經濟改革正在持續深化，探索高質量發展道路已成眾望所歸，這讓國有企業處身的競爭環境更加激烈，面對的競爭對手也更加復雜。這種情形之下，以國有企業為代表各種企業紛紛將改變現狀的目光聚焦在了對資本運營的有序管理上，試圖通過強化對資本運作的管理，來提高競爭力，來提升經濟效益，來實現價值增值。國有企業等諸多企業之所以會把對資本運營的有效管理看的如此重要，這一方面是緣于有效的資本運營管理可以為國有企業實現可持續發展提供長久助力，追求可持續發展是國有企業始終如一的奮斗目標，不會發生改變和動搖，在經過改革開放四十余年的不懈努力后，我國資本市場已經越來越成熟，有效的資本運營管理也已經成為社會關注的熱點，從資本運營管理在企業生產活動中的現實操作來看，大都以保值、增值作為首要目標，將著眼點放在資本收益和市場定位方面，并對資產進行最優化配置，以最大限度地滿足企業追求利潤的需以，因而能夠為企業實現可持續發展提供長久的助力；另一方面是緣于有效的資本運營管理可以促進國有企業改革步伐的不斷加快，進入經濟發展新時代以來，我國國有資產管理體制改革一直處在持續不斷的深化之中，肩負國民經濟發展支柱重任的國有企業將控股上市公司作為了有效開展資本運營管理的主體，例如，眾多國有控股企業紛紛通過改制、重組、上市等資本運營方式來增加投資主體、調整產業結構、優化經營布局，以此提升資本的運營效率，促進資產的保值增值，因而也推動了現代企業制度的建立健全和改革步伐的不斷加快。并且，與此同時，有效的資本運營管理還可以較好地滿足企業的戰略發展需要。當今社會發展已經步入到了信息經濟時代，全球經濟一體化的格局已經初步形成，高度發達的互聯網技術將地球連接成了“地球村”，傳統意義上的時空界限在互聯網的加持下已經不復存在，企業開展資本運營的范圍變得越來越廣闊了，如前文所述，企業開展資本運營的目的包括了資本的不斷擴張和規模的不斷擴大，而有效的資本運營管理是站在全局性的高度、站在前瞻性的角度來對資本的擴張和規模的擴大實施統一運籌、統一管理，來推動企業轉變增長模式和激活資源效益，來幫助企業實現資本增值的最大化。所以說，有效的資本運營管理還可以較好地滿足企業的戰略發展需要。

三、強化國有企業資本運營管理的理由

國有企業是我國國民經濟結構體系中的重要支柱，是我國國民經濟向前發展的主要推動力量，在我國國民經濟向前發展的很多關鍵領域和重要部門，國有企業都身居支配地位，是維系我國國民經濟健康、穩定、有序、實現可持續發展的重要依托。在我國，國有企業素有“共和國長子”的美譽，在新中國成立七十余年來波瀾壯闊的經濟建設道路上，國有企業的貢獻最為翹楚，可謂居功至偉。在我國國民經濟未來發展的奮進征程上，國有企業仍將源源不斷地繼續貢獻其智慧和力量?？墒潜M管如此，我們也必須清醒地認識到，改革開放后，與西方發達國家相比，我國國有企業在資本運營管理方面仍然處在相對落后的狀態，仍然存在著很多值得我們進行認真探索的問題。所以，對于當下我國的諸多國有企業來講，強化對資本的運營管理是一件志在必行的大事，如箭在弦，勢在必發。

第一，強化資本運營管理有利于國有企業盤活資產存量。多年來，我國很多國有企業都存在著嚴重的資產流失的問題，其中有些國有企業的這一問題已經非常突出，市場調研顯示，造成國有企業資產流失的重要原因是因為對資產運營管理的低效、無效或者負效益，通過強化資本運營管理，國有企業可以對產權進行重組，讓出多余資產，把現有存量資產盤活，使之得到最佳的配置與應用，促進其價值增值。

第二，強化資本運營管理有利于國有企業優化資源配置。近年來，優化資源配置、調整產業結構、去產能、去庫存、去杠桿一直是國有企業改革的重點，但是卻遠遠沒有達到想要的效果，產業結構不科學已經成為了阻礙國有企業經濟增長的主要因素之一，通過強化資本運營管理，國有企業可以強化產業結構中市場的導向作用，可以減少產能、降低庫存、壓縮杠桿，實現對生產資源的最優化配置。

第三，強化資本運營管理有利于國有企業實現資本效益的最大化。企業積累資本是一個長期的過程，我國國有企業是從計劃經濟模式下過渡過來的，此前走的是自我資本積累的發展道路，速度緩慢，在新的市場經濟時代，這種資本積累方式當然是落后的、不入時的，通過強化資本運營管理，國有企業則以豐富資本的來源渠道，減輕資金不足的壓力，將存量資本轉變為增量資本，將靜態資本轉變為動態資本，加速資本積累的速度，促進企業實現資本效益的最大化。

第四，強化資本運營管理有利于國有企業制度的創新。市場經濟體制改革的不斷深化和現代企業制度的建立，使得企業成為了資本市場上的投資主體和經濟活動主體，并由此帶動企業經營機制也隨之發生了根本性的轉變，由原來的生產經營轉變成為了現在的資本運營，對于我國國有企業來講，這不啻為一種革命性的變革，因此，國有企業強化資本運營管理的深遠意義不是表現在形式上的從生產經營到資本運營，而是更深層次地體現在了推動企業經營理念的革故鼎新。

四、提升國有企業資本運營有效性的進路

國有企業是我國建設現代化社會主義強國重要的物質基礎、技術基礎和創新基礎，一方面，加入“關貿總協定”后，面對洶涌而來的國際資本，民營企業無論在資本規模上還是在生產技術上都無法與之抗衡，在對抗外來資本入侵方面，重任只能由國有企業來承擔。另一方面，在我國重要工業領域當中，尤其是在支柱型產業領域，比如在石油、化工、機械、電子、冶金、有色和建材等產業領域中，國有企業是絕對的支撐力量，民營企業尚且無力扛起這些大旗；并且，在技術研發、技術創新、出口創匯、海外投資等其他領域中，國有企業歷年積淀的雄厚的實力也是民營企業所無法比擬的。所以，通過強化管理來提升資本運營的有效性、來促進資本增值，是新時代繼續深化市場改革大環境下國有企業理應作出的正確抉擇。

第一，完善公司治理結構。公司治理結構，指的是企業為了“實現資源配置的有效性，所有者（股東）對公司的經營管理和績效進行監督、激勵、控制和協調的一整套制度安排，它反映了決定公司發展方向和業績的各參與方之間的關系。”國有企業完善公司治理結構是順應國有資本管理體制改革，推進由生產經營型向資本運營型發生轉變邁出的重要一步，這種轉變標志著國有企業實現了以產權為紐帶由管人管事管資產向管資本運營為主的變革，這種轉變對國有企業原來的產權關系、產業結構、資源配置、資本運營管理等作出了重新厘清和定位。所以，國有企業要強化資本運營管理的有效性，首先需要做到的就是要完善公司治理結構，按照《公司法》中的有關規定和中國特色市場經濟體制下建立現代國有企業制度的有關要求，構筑一套職能清晰、責任明確、權利制衡、協調運轉的現代化企業治理體系，以為下一步強化資本運營管理清楚各方掣肘，建立制度保障。

第二，加強運營風險管理?！笆袌鲇酗L險，投資需謹慎?！边@句警示，不是只適用于個體投資者和民營企業，對于像國有企業這樣的資本運營管理也同樣具有警示作用。企業在市場經濟環境中開展經濟活動的過程，本身就也在跟風險進行博弈和抗衡的過程，所以，企業資本運營是有風險的也就不足為怪了。企業資本運營風險指的是：“資本運營主體在資本運營過程中，由于外部環境的復雜性和變動性以及資本運營主體對環境的認知能力的有限性而導致的資本運營失敗或使資本運營活動達不到預期的目標的可能性及其損失。”在資本市場上，資本運營風險有很多種，若是按照資本運營管理的內容則可將其劃分比如籌資風險、投資風險、經營風險、外匯風險、境外投資流失風險、政策性風險等諸多方面。風險對企業資本運營的危害性不言而喻，國有企業要強化對資本運營管理的有效性，當然就需要強化對運營風險的管理，比如，樹立資本運營風險管理理念，建立風險防控機制，構建風險預警系統，對風險實施動態監管、跟蹤監管等，總之，強有力的資本運營風險管理本身就是對資本價值的一種保值增值。

第三，拓展資本融通渠道。資本市場發展與人力社會發展一樣，必須遵循物質第一性的客觀規律，無論人類的智慧有多么強大，離開物質基礎都是無法生存的。國有企業雖然具有雄厚的經濟實力，但是在資本市場上，也必須對資本運營管理給予足夠的重視，以保證生產運營所需資金的充足、供給的順暢。在企業正常的生產運營活動中，最怕的就是出現資金“斷流”，一旦這種情況發生，企業就可能會被拖到風險的邊緣。正因為如此，所以國有企業盡管實力雄厚也需要與時俱進拓展資本融通渠道。資本市場上，企業進行資本融通的渠道一般有兩種形式，即內源融資渠道和外源融資渠道。其中，內源融資主要指的是企業的積累資金和自有資金。外源融資又分為直接融資和間接融資兩種形式，直接融資也稱作是股權融資，其表現形式如上市募集資金、配股、增發股權等，間接融資也稱作債務融資，表現形式如銀行貸款、非銀行金融機構貸款等。由于外源融資存在嚴重的信息不對稱性，企業為此需要承擔的風險和成本付出都比內源融資要高；所以，出于對降低資本運營風險和成本的考量，建議國有企業在拓展資本融通渠道時，應以內源融資作為首選，例如推行股票回購、改革產權結構、提高攤銷比率、實施產業價值鏈內部化等，借以提高資本的運營效率和增值能力，在此前提下，再以外源融資作為內源融資的必要補充，或者兩者兼用。

第四，嚴格資本運營監督。一方面，市場競爭是殘酷無情的，有時乃至是不折手段的，另一方面，工作人員的技術能力、職業修為等也不是十全十美的，所以，對資本運營情況進行嚴格監督，及時發現問題，及時糾正和制止問題的發生，乃是資本運營管理工作中的一個重要舉措。很多時候，很多經濟活動事項，監督力如何，與它的成敗是成正比例關系的。毫無疑問，科學的監督措施和能夠得到保障的監督執行力，構成了企業安全、高效運行的基礎。國有企業一般都具有規模龐大、業務范圍廣的特點，資本運營是支撐其開展一切業務活動的生命線，嚴格對資本運營的監督，也就等于是對企業安全、高效運行作出的保障。通常情況下，要搞好資本運營監督，需重點做好以下四個方面的工作：一是在融資監督方面，考慮到國有企業對資本需求的規模較大，單憑內源融資是滿足不了業務發展需要的，所以，在融資監督方面，應把保證資本結構的穩定性放在首要位置，在此基礎上再去拓展融資渠道，這樣就可以有效降低風險發生的概率；二是在財務會計信息方面，在當下新市場經濟環境下，國有企業大都采取了多元化的經營方式，在營業收入、成本支付、現金流交易等方面的業務量非常大，由于這些財務會計信息是否是對真實業務發生情況的客觀反映，會影響到企業的經營決策和利益關聯方的利益獲得，因而必須加強對它的監督； 三是在財務核算方面，企業財務核算是對會計對象的反映和監督，由于國有企業為了增加創收能力和風險抵御能力采用了多元化的經營方式，因而其會計對象也是多樣的和復雜的，這種情況下，用來對其進行反映和監督的財務核算就不能采取單一的方法，而應采取系統性的措施，以提高其反映和監督的真實度；四是在稅務監督方面，國有企業業務范圍的廣泛性，決定了其交易主體的多樣性，也決定了所需承擔稅賦的復雜性，而科學的稅收籌劃則可以減輕企業的繳納稅額，降低經營成本，合理的避稅策略又可以讓企業有效規避法律風險，因此，加強稅務監督對于保證國有企業資本運營的穩健性同樣十分重要。

五、結語

資本是企業賴以生存和發展的物質基礎，資本運營是貫穿于企業生產經營活動全過程的中軸線，資本運營管理則是企業財務管理的重要內容之一，堪為重中之重。在市場經濟環境下，在激烈的商業競爭中，企業總是試圖通過加強對資本運營的管理來實現資本的保值、增值，來提升市場競爭力，來力求企業價值的最大化和股東權益的最大化。可是真正行之有效的資本運營管理是很不容易做到的，一方面需要管理者具備高水平的經濟知識、財務知識和金融知識，另一方面還需要管理者消除對資本運營認識上的誤區，比如，誤認為資本運營優于生產經營、或誤認為資本運營主要用于拯救危困企業、或誤認為資本運營就是單純的資本擴張等。鑒于國有企業家大業大，部門眾多，跨行業、跨地區開展業務較為普遍，又是從計劃經濟過渡過來的現實情況，因而在當前新的市場環境下，國有企業要保證對資本運營管理的高效率、高質量，仍然還將有很長時間的探索道路要走。