網游產業研發投入與企業績效關系研究

摘要：網游產業是我國新興產業之一，近些年呈高速發展態勢。身處科技含量較高的互聯網行業，網游產業現階段的研發投入能否有效提升企業績效還缺少充分論證。選取2016—2020年58家中國網游產業上市公司為研究樣本，建立多元回歸模型，意圖分析研發投入與企業績效的關系，以及融資約束對二者的調節效應。結果表明，研發資金投入與研發人員投入均可促進企業績效提升，且融資約束可正向調節二者關系，因此現階段網游企業應當合理增加研發投入。

關鍵詞：網游產業；研發投入；企業績效；融資約束

0引言

近幾年，網游產業逐步擺脫負面標簽，面向大眾重塑解壓、娛樂、競技的新形象，成為年輕人文化消費的常見選擇。網游產業已成為我國重點發展的產業之一，國家積極引導其健康發展。在政策上，最新頒布的《“十四五”文化產業發展規劃》首次提及“電子競技”，階段性的發展中要優化重點文化行業供給，促進電子競技與游戲游藝行業融合發展。網游產業在海內外市場均發展迅速，2020年我國游戲市場同比增速達20.7%，在海外市場的增速高達33.3%[1]，在疫情消極影響下逆勢而上，迸發出強勁活力。

行業高速增長和巨大潛力背后是激烈的競爭，各企業均需全面、謹慎地斟酌如何保持自己的核心競爭力，以實現長期績效。網游屬于技術含量高的互聯網行業，研發的重要性不言而喻。文化產業案例研究課題組在分析完美世界的成功因素時，將游戲技術的重要性類比發電機之于汽車[2]，分析網游產業的企業績效必然要參考研發因素。汪楊[3]提出，我國網游花費10年時間實現了由純代理向自主研發的戰略轉型，我國自主研發進程從此開始，同時出現了研發雷同甚至抄襲等問題。田麗和劉思酉[4]回顧總結之后認為，我國游戲產業創新能力有顯著的提升，但是3A大作類游戲對技術要求高，核心技術創新是關鍵，而我國在自主研發關鍵技術方面仍然存在短板。劉萬麗[5]以中青寶為案例，提出對于自主研發型企業而言，研發投入必須是一個持續性過程，如果對其風險管控不當，會給企業業績帶來負面影響。整體來說，我國網游產業技術創新有明顯進步，但核心技術仍存在欠缺，與企業績效的關系論證不足。

以往學者在研究研發投入與企業績效二者關系時，較多關注醫療、化工、制造業等產業，缺少對網游產業的考察和分析。基于此，本文聚焦網游產業，建立回歸模型，檢驗研發投入與企業績效的關系。由于研發投入還需要大量的資金支持，并非所有企業均擁有規模龐大的自有資金，為保持企業正常運營可能需要對外進行融資，故同時引入融資約束作為調節變量，探究其影響，通過實證分析為理論研究提供數據支撐，希望對我國網游產業發展有所啟示。

1理論分析與研究假設

1.1研發投入與企業績效

在倡導萬物創新的當下，創新是時代發展的主旋律，從政界會議主題、發展口號至商界產品升級、重視專利技術等都可以看出，創新的重要性受到了普遍認可。但在學術研究中，研發投入與企業績效的關系尚存爭議。首先，大量學者認為研發投入可正向拉動企業績效增長。我國學者分別選取醫藥[6]、高新技術產業[7]、汽車制造業[8]等多個產業對此進行了論證考察。李璐和張婉婷[9]在研究制造業時還提出資金投入對績效的影響程度遠大于研發人員。網游產業相關研究相對較少。王靜怡[10]選取57家游戲上市公司的年報數據，分析推出研發投入對企業績效存在滯后性的正向影響。劉睿智等[11]則選取所有A股上市公司的數據，也得出二者存在正向關系，且企業聲譽會明顯促進遞延兩期的研發投入對企業績效的影響。

也有部分學者認為研發投入與企業績效的關系是負向的或不相關。陸玉梅和王春梅[12]分析指出，研發投入的強度與當期企業績效明顯呈反向關系。張儉和張玲紅[13]經過論證，認為企業研發投入與當期及滯后兩期企業績效均呈負相關關系。郭斌[14]研究發現，研發人員與研發資金的影響是反向的，對于軟件開發企業而言，資金投入會抑制產出，但是研發人員占比越高就越有利于產出。湯二子和孫振[15]提出，Ramp;D投入與公司全要素生產率無顯著關聯。

研發投入可劃分為資金投入與技術人員投入，對資金投入的研究較為常見，指企業研發上投入的具體金額可明確反映企業硬實力，而研發人員配備是高科技企業的潛在力量[16]。基于以上分析提出假設1和假設2：

H1：網游產業研發資金投入會滯后促進企業績效增長。

H2：網游產業研發人員投入會促進企業績效增長。

1.2融資約束與企業績效

融資約束最早源于國外學者的研究，是指資本自由流通的完美市場[17]是不存在的，出于信息不對稱及市場上交易費用的原因，企業獲取外部資本需要付出較高的成本，因此會限制企業的運營資金[18]。融資約束的出現限制了資金流入，容易造成依賴于外部資金的投資[19]不足。已有多位學者論證了此觀點。李建標等[20]在其研究中計算出融資約束程度，認為融資約束會導致投資支出降低，引起企業投資不足。喻坤等[21]通過融資約束假說解釋了非國有企業投資更加低效的原因。廖冠民等[22]的研究更進一步，同樣認為民營企業存在融資約束，并且民間金融可以緩解這一現象。隨后，融資約束被納入對企業績效的考量指標。許敏等[23]在融資約束導致的有效投資不足基礎上，認為其會進一步導致企業績效的減少。張力派等[24]還引入了投資效率指標，認為與投資效率較高的企業相比，投資效率較低的企業融資約束會更大幅度抑制績效。

根據資源基礎理論，單一資源還需要同其他無形資產配合，才能實現價值最大化，即要考慮到公司面臨的外部環境與內部機制的相互影響，融資約束可能會促進企業績效增長[25]。比如，高研發投入資金需求的企業同時伴有融資困難問題，企業為追求整體利益，會做出次優選擇，增加現金儲備，企業的謹慎性與完善的現金管理有利于提升績效[26]。目前已有大量學者得出相關結論。顧群和翟淑萍[27]選取制造業、信息技術業，葉建木和陳峰[28]以高新技術企業為例，均分析得出高融資約束的企業能促進企業績效增長。張朦等[29]從現狀分析出發，配以實證檢驗，總結出目前我國醫藥企業受到的融資約束有限，受到約束的企業可通過履行社會責任提高績效。

基于上述理論分析，考慮到網游企業科技含量高，研發投入大，大部分企業成立時間較長，對于處理融資約束問題有一定經驗，提出假設3：

H3：融資約束會正向調節研發投入與企業績效的關系。

2研究設計

2.1樣本選取及數據來源

根據同花順網站“網絡游戲”概念股，扣除ST、*ST股后，共選取58家網絡游戲上市企業，以2016—2020年企業財務數據為研究樣本，剔除研發投入及其他信息缺失數據，共獲得211個樣本值。通過Excel、Stata進行數據處理、實證分析，數據來源于國泰安CSMAR數據庫。

2.2數據定義

2.2.1因變量

因變量為企業績效，參考國內外較多學者的研究方法，選取托賓Q值為被解釋變量，兼顧市場價值與賬面價值，更加全面地反映企業績效，計算公式為TQ=企業市值/總資產。

2.2.2自變量

針對研發投入的研究設定2個自變量，即研發資金投入Ramp;DM與研發人員投入Ramp;DP。為具可比性，研發資金投入采取研發資金投入與營業收入之比來度量，考慮其滯后性，選用滯后2期的數據；研發人員投入則取研發人員數量與總員工數之比。

2.2.3調節變量

融資約束采取SA指數度量，公式為

SA=-0.737×SIZE+0.043×SIZE2-0.04×AGE

式中，SIZE為資產的對數；AGE為企業成立年限。

2.2.4控制變量

選取5個控制變量，即公司規模SIZE（資產的對數）、資產負債率LEV（總負債/總資產）、企業成立年限AGE、現金比率CASH（自由現金流量/總資產）、日期YEAR（虛擬變量）。

2.3實證模型分析

為檢驗H1及H2，構建企業績效的多元回歸模型（1）（2）；為檢驗H3，探究融資約束的調節作用，構建模型（3）（4）。

TQ=β0+β1Ramp;DM-2+β2SIZE+β3AGE+β4LEV+β5CASH+ε（1）

TQ=β0+β1Ramp;DP+β2SIZE+β3AGE+β4LEV+β5CASH+ε（2）

TQ=β0+β1Ramp;DM-2+β2SA+β3SIZE+β4AGE+β5LEV+β6CASH+ε（3）

TQ=β0+β1Ramp;DM-2+β2SA+β3Ramp;DM-2×SA+β4SIZE+β5AGE+β6LEV+β7CASH+ε（4）

式中，β0為常數項；β1～β7為變量系數；ε為隨機擾動項。

3實證結果分析

3.1描述統計

由表1可知，研發投入樣本間差距比較大。重視創新的公司，其研發資金投入占營業收入的比例最高為37.54%，研發人員占員工總數的比例最高達80.06%；而不太重視創新的公司，其資金投入占營業收入的比例僅為0.08%，研發人員占員工總數的比例僅為0.55%。融資約束差別相對不大，均值為4.099。

3.2檢驗結果分析

將樣本數據分別代入模型（1）（2）（3）（4），可得表2回歸結果。首先觀察模型（1）（2），可以看到滯后2期的研發資金投入占營業收入比例的變量系數為0.023，在5%水平上顯著大于0，研發人員占總員工比例變量系數為0.013，在0.1%水平上顯著大于0，故驗證了H1與H2，表明現階段研發資金投入與研發人員投入均可提升企業績效。但是資產負債率與企業年限的系數不顯著，推測可能是因為現存網游企業成立年限普遍較長，各種內控設置較為完善，負債也趨于穩定，所以可能不會有顯著影響。

對比模型（3）與（4）回歸數據發現，在引入融資約束作為調節變量后，研發資金投入占比與融資約束的乘積系數在0.1%水平上顯著，說明調節效應存在。資金投入系數與乘積系數符號一致且均顯著大于0，說明調節效應為正向，故驗證了H3，即融資約束作為調節變量可以正向調節研發投入對企業績效的影響。

4結語

本文選取58家中國網絡游戲產業上市公司2016—2020年的數據為研究樣本，以融資約束為調節變量，實證分析了研發投入與企業績效的關系，得出如下結論：①現階段，網游產業研發投入與企業績效成正比，無論是研發資金還是研發人員，均正向促進了企業績效增長，而且在論證中，資金投入的影響力度大于人員投入的影響力度；②現階段的融資約束會正向調節研發投入對企業績效的影響。

根據上述結論，首先，現階段我國網游企業應當以原創、自主研發為戰略宗旨，合理增加研發資金投入與人員投入，重點突破3A大作核心技術，聚焦原創IP的孵化等，創造高附加值產品，以帶來更高的企業績效。其次，政府需完善產業引導與激勵機制。網游產業是戰略新興產業，是新的經濟增長點，政府應做好扶持工作，通過激勵相關專業院校進行人才培養、實施人才補貼等，提供有力的人才保障，同時實行創新激勵政策，通過申領創新津貼或減稅免稅等措施鼓勵企業進行技術創新，推動產業發展。最后，現階段無須過度擔憂企業融資約束問題，而應更加注重提升企業現金管理能力與投資能力。融資約束問題會反向促進企業提高資金管理水平，擇優投入。企業不僅要吸納行業技術人才，而且要聚合優秀的管理人才，或是技術與運營管理相結合的復合型人才，學習業內領先經驗，完善資源配置。總而言之，良好的經營能力也是企業持續發展的必要保障。

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收稿日期：2022-05-25

作者簡介：

崔鑫，女，1995年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：產業經濟學。