互聯網企業并購的財務風險分析

［摘 要］在互聯網高速發展的今天，為滿足企業的發展需要，增強企業的競爭力，越來越多的互聯網企業選擇通過并購來擴大企業的經營規模，在企業并購過程中可能出現的財務風險則是影響企業是否并購成功的關鍵。文章以A公司并購E公司為例，試分析互聯網企業在并購過程中可能存在的財務風險，并根據此案例得到一些互聯網企業并購帶給我們的啟示，提出參考性建議。

［關鍵詞］互聯網企業；企業并購；財務風險

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2023.02.009

［中圖分類號］F275 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1673-0194（2023）02-00-03

0" " "引 言

并購是市場競爭的產物，是企業實現產業結構調整和資源得到重新配置的重要機制。近年來，互聯網行業迅速發展，為擴大生產規模、提升市場份額、提升行業戰略地位，互聯網企業之間的并購熱潮也隨之而來。并購雖然是企業快速擴大規模的便捷方法，但也蘊含著巨大的風險，其中財務風險尤為突出，稍有不慎就會導致并購失敗。在這種情況下，通過研究互聯網企業并購的財務風險來幫助企業提高并購成功率具有非常重要的意義。本文以2018年A公司并購E公司為例，分析互聯網企業并購的動機和并購中面臨的財務風險，并為互聯網企業成功并購提供參考性建議。

1" " nbsp;并購雙方簡介及并購過程

1.1" "并購方：A公司

A公司自1999年在杭州創立以來，獲得了迅速的發展，成為目前全國最大且在世界領先的電子商務企業。A公司業務多元，依托電商平臺的客戶流量，不斷開拓新業務，擴張商業版圖。隨著市場趨勢的轉變，A公司將“O2O新零售”作為其發展的新方向，涉及服裝、日用百貨、電器、食品生鮮以及餐飲等領域。

1.2" "被并購方：E公司

E公司是一家中國本地生活平臺，于2009年4月正式上線，是國內發展時間較早的在線外賣訂餐平臺。其經營范圍涵蓋了外賣業務、配送業務、餐飲供應鏈及新零售等多項業務。隨著公司規模的逐步擴大，E公司已然成為中國外賣行業的領跑者。

1.3" "并購過程

A公司并購E公司主要采取事前投資與全資收購這兩種方式。2016年，A公司參與了多輪對E公司的投資。2016年4月，A公司聯合螞蟻金服對E公司進行首輪投資，投資金額共計12.5億美元，其中A公司投資9億美元，螞蟻金服投資3.5億美元，A公司與螞蟻金服持股比例總計為27.7%。與此同時，外賣界發生一系列大動作。M團和D點評宣布完成合并，不僅如此，在接下來的新一輪融資中，它們與T互聯網公司站到了一起。2017年4月，A公司和螞蟻金服增持E公司股份，總額為4億美元，其中A公司投資2.88 億美元。這筆投資讓A公司對E公司的持股總占比增至32.94%，取代創始團隊成為最大股東。同年6月份，A公司對E公司進行戰略性投資10億元，占股比例增至43%。8月份，E公司將一部分融資用來收購，以 8 億美元收購了B外賣。2018年4月，A公司與E公司簽訂收購協議，聯合螞蟻金服以95 億美元完成對E公司的全資收購。

2" " "并購動機

2.1" "外賣市場潛力巨大

近些年隨著互聯網深入人們的生活，人們的生活習慣發生了翻天覆地的變化，外賣已然成為大眾的一種消費習慣，人們逐漸開始追求更加髙效、便捷、優質的生活方式。隨著外賣市場的擴大，外賣不單局限于餐飲業，也涉及生鮮、零食、甜品等行業，呈現出多樣化發展的趨勢。線上線下多消費場景的融合讓外賣行業持續擴張，市場規模不斷擴大，在線外賣收入占全國餐飲業收入的比重越來越大。外賣市場如此巨大的發展潛力對A公司的新零售布局來說是必不可少的，而E公司在當時的外賣領域處于領先地位。A公司通過并購E公司，為自己向外賣行業領域發展提供了商業基礎條件和平臺優勢，利用E公司現有市場占有量，結合自有業務積累的客戶資源，勢必會產生巨大的協同效應。

2.2" "完善A公司新零售版圖的需要

由A公司的新零售版圖可以看出，其以電商為基礎，綜合技術、物流以及商超，隨著各行業、各種模式的不斷拓展整合，其新零售版圖也在逐漸完善。A公司在外賣這一區域可以說是完全空白，如果從頭搭建整個線下體系，會因缺乏相關的技術、經驗以及線下客戶市場而增加成立新企業的重置成本，是一個不太理智的商業決策。而E公司有著完善的物流配送體系，發展已經相當成熟，剛好能夠滿足A公司發展線下業務的需要。因此，A公司并購E公司實現了其進軍餐飲業和外賣行業的戰略布局［1］。

2.3" "帶來協同效應的需要

企業并購產生價值的主要原因是通過并購能為企業帶來各種協同效應，如經營協同效應和財務協同效應，即兩家企業共同運營產生的效果要大于各自獨立運營的效果。A公司并購E公司后，可以利用E公司較為成熟的O2O模式，推動本地生活服務業務的發展，完成A公司提出的新零售戰略中“最后的3公里”。同時，E公司也可以從A公司獲取各種資源及資金上的支持，實現雙方的優勢互補。同時還能在品牌效應、技術、文化等方面實現協同，為兩者帶來規模經濟效應［2］。

2.4" "制衡競爭對手的需要

在外賣行業激烈的競爭中，B外賣逐漸與兩大巨頭拉開距離。在E公司收購B外賣后，線下O2O龍頭企業由原來的三足鼎立變成了E公司和M團兩家較量。A公司的競爭對手T互聯網公司優先選擇了M團，如果A公司想要在線下業務上與T互聯網公司抗衡，并購E公司是唯一的選擇。對于E公司來說，其雖然占據了外賣市場的主要份額，但整體的業務發展仍有不足，而M團不僅從事餐飲業務，還涉獵旅游和酒店服務等業務。因此，在日益激烈的外賣競爭市場，加入A公司對于E公司來說也是增強競爭力的選擇［3］。

3" " "財務風險分析

3.1" "融資風險

企業并購融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金以確保并購活動順利進行。企業能否利用內部和外部的資金渠道在短期內籌集到所需的資金是并購活動能否成功的關鍵。并購融資風險類型包括融資環境的不利趨向、融資成本上升的風險以及市場風險。A公司為了避免因使用股權融資支付而帶來的分散控制權弊端，選擇通過直接支付95億美元內部資金的方式來并購E公司。但是即使A公司企業資金再充足，突然拿出數量如此龐大的現金也有可能導致A公司資金鏈出現缺口，甚至會給企業帶來一定財務風險。這種風險會影響企業的資本結構和現金流量［4］。

3.2" "投資估值風險

在并購前期對E公司進行科學合理的估值對于并購方A公司來說是極其重要的。E公司并非上市公司，其信息披露標準較上市公司而言并不嚴格，財務信息也沒有對外公布，所以A公司相對于E公司的管理層，在信息上處于劣勢。在A公司及螞蟻金服宣布收購E公司之后，由華聯股份發布的相關公告可以看出，其持有的E公司2.04%的股份以1.847億美元轉讓給了A公司，由此可以推算出E公司的估值約為90.53億元，低于A公司給出的收購總金額。而A公司會選擇高溢價并購E公司，一是A公司急于布局新零售版圖的需要，二是外賣市場較好的發展前景提升了A公司收購E公司的信心。

3.3" "支付風險

并購交易的支付方式有現金支付、股權支付、高杠桿支付等方式，而選擇支付方式的不同對企業造成的影響也會截然不同。若支付方式選擇不當，很可能會增加企業并購過程中的財務風險。本案例中A公司采用現金支付的方式收購E公司，雖然現金支付簡單快捷，且不會造成股權分散，但對于并購方而言，現金支付在短期內會給企業造成經營上的資金壓力。從A公司2018年的財報中可以看出，在第一季度末其現金及現金等價物金額為1 993.09億元，而95億美元的收購款折合人民幣約606億元，占現金及現金等價物的30.4%左右，這對A公司的流動資金比率和現金比率產生了影響，也在一定程度上增加了A公司的支付風險［5］。

3.4" "并購后的整合風險

并購后雙方企業整合的成功與否是并購是否成功的關鍵，由于雙方的企業背景文化、經營模式和目標戰略存在不同，在并購后的整合過程中勢必會產生一些潛在風險。A公司作為一家成熟的上市公司，其財務系統發展較為完善，而E公司作為一家新興的非上市公司，各項財務數據并不對外公開，雙方在財務整合的過程中如果磨合不到位，可能會產生一定的財務整合風險，從而影響后續的整合進度和效果。此外，雙方的業務合并之后，要想在資源分配方面保證E公司和A公司的口碑實現協同發展，不僅需要對雙方的業務范圍進行規范，更要在資源配置和財務管理方面做出合理的計劃。

4" " "啟示與建議

4.1" "結合自身發展戰略選擇目標企業

并購企業在選擇目標企業進行并購時，應以自身企業的戰略發展為基礎，明確對目標企業的并購動機，在對目標企業進行充分調查了解的前提下確定最終的并購決策。對于A公司來講，此次并購E公司的主要目的之一就是拓展新零售市場，而E公司能夠為A公司提供較好的線下資源，完全符合A公司布局新零售業務的戰略發展目標。此外，并購方應全面量化目標企業在并購之后對并購企業競爭力和發展能力的影響，提前做好充分的風險防范。

4.2" "采用合理的價值評估體系

在實際工作中，并購方并不能全面、完整地掌握被并購方的相關信息，信息不對稱極易造成并購方的估值風險。因此，A公司應當采用合理的價值評估體系，對E公司所處的行業狀況、法律環境和監管環境以及其自身的經營狀況、資產負債等情況進行全面的了解。目前，我國常見的估值方法主要有資產估值法、市場比較法和收益折現法。因為在并購過程中A公司對E公司的價值評估具有高度的主觀不確定性，所以A公司應綜合運用3種方法進行評估以降低這種不確定性帶來的風險，還可以聘請專業的中介機構對E公司進行評估。

4.3" "選擇合適的支付方式

A公司選擇以全額現金的支付方式完成對E公司的并購，而并非使用股權并購或是股權加現金的并購方式。全額現金支付方式的最大的優勢是E公司的所有權組織結構沒有發生重大變化，管理層相對穩定。但對于A公司來說，采用單一的現金支付方式會給企業帶來流動資產和現金流減少的風險，從而影響企業的日常經營活動以及投資、籌資活動。為降低并購中的支付風險，A公司可以綜合考慮自身的情況，選擇其中一種為主，其他幾種支付方式配合使用的組合支付模式，最大限度避免單一支付方式帶來的財務風險。

4.4" "制訂全面完善的財務整合計劃

并購最理想的狀態無異于雙方企業的協同發展，不同的企業在經營策略、企業文化以及戰略布局等諸多方面存在不同，并購雙方在會計政策選擇、財務制度制定上也會存在很大的不同，因此，并購后的財務整合是不可或缺的一部分。對財務系統進行整合，能夠保證企業內部的財務透明和信息共享，這也有助于A公司對E公司的財務情況進行充分了解，針對E公司可能存在的財務問題，可以及時采取有效的解決方案。雙方在財務的各個方面進行及時有效的對接，能夠保證財務信息迅速傳遞，財務問題及時匯總、解決，在一定程度上可降低A公司在整合階段發生財務風險的可能性［6］。

5" " "結 語

在互聯網高速發展的今天，互聯網并購的案例也越來越多，并購行為對企業的未來發展起到至關重要的作用，而并購過程中面臨的財務風險也是不容忽視的。對于本案例中的并購方A公司來說，其在并購前應充分了解E公司的財務狀況，提前做好財務規劃和預測，選擇正確的估值方法對E公司進行評估；在并購的過程中應考慮對價金額和對價形式是否最優，制定合理的資本結構，降低融資風險；在并購后要充分重視并購雙方企業的資源整合和文化整合風險，制訂有效的整合方案，使得企業能夠盡快整合以達到并購帶來的協同效應，早日實現規模經濟效益。

主要參考文獻

［1］紀世乾.阿里巴巴并購餓了么案例分析［J］.財富時代，2020（12）：78-79.

［2］童迎香，潘雅瓊.互聯網生態視角下企業并購財務協同效應研究：基于阿里收購餓了么的案例［J］.財會通訊，2021（2）：105-109.

［3］陳洳璠.阿里巴巴并購餓了么案例分析：互聯網企業并購動機與財務風險分析［J］.中國市場，2020（21）：92，94.

［4］張書寧. 阿里巴巴并購餓了么的財務風險分析與防范［D］.哈爾濱：哈爾濱商業大學，2020：15.

［5］詹國飛.互聯網企業并購的財務風險研究［J］.全國流通經濟，2020（16）：111-112.

［6］宋璐.互聯網企業并購的財務風險分析研究：以阿里巴巴并購餓了么為例［J］.中國集體經濟，2020（4）：127-128.