國軒高科股份有限公司融資結構優化研究

［摘 要］電池企業屬于資金密集型企業，對資金的需求量大，合理的融資結構有助于公司的長遠發展。文章選取國軒高科股份有限公司2018—2021年的財務報表數據，從內源融資、債務融資、股權融資和整體融資結構幾方面對國軒高科的融資結構進行研究，主要探討其在融資結構方面存在的問題，并提出相關建議，希望能夠為優化企業的融資結構提供一定的幫助。

［關鍵詞］融資方式；融資結構；國軒高科

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2023.02.021

［中圖分類號］F275 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1673-0194（2023）02-00-03

1" " "相關概述

1.1" "融 資

融資是指企業為滿足生產經營需要而進行資金籌集的行為及過程，從廣義的角度來說，融資主要是指貨幣基金在市場中的流通，包括出借和籌集資金等過程；從狹義的角度來說，融資是以企業為主體，管理者出于擴大生產規模或補充運營資金的目的，來籌集資金的過程［1］。

1.2" "融資方式

融資方式是指企業在進行籌資活動中選用的渠道，一般分為內源融資和外源融資。內源融資是指企業在生產經營過程中產生的自有資金，由留存收益和折舊構成，融資成本低，自主性高。外源融資是指企業向外部的經濟主體籌集資金的方式，分為債務融資和股權融資。債務融資主要包括銀行貸款、發行債券、票據等，需到期還本付息，但融資成本低于股權融資。股權融資則是以股權增資的形式獲得資金，需要進行股利分配且會稀釋股權［2］。根據優序融資理論，內源融資成本最低，其次是債務融資，最后是股權融資。

1.3" "融資結構

融資結構是指企業通過各種融資方式從不同渠道籌集資金，所形成的融資組合以及組合內各種資金所占的比例關系，在一定程度上可以反映企業的債務償還能力和融資風險的大小，融資結構中流動負債的比例越大，企業的財務風險就越大。合理的融資行為對現有的融資結構有一定的優化作用，否則會阻礙企業的發展［3］。

2" " "國軒高科股份有限公司概況

國軒高科股份有限公司于2006年5月成立，2015年5月借殼東源電器在中小板上市，是國內最早從事新能源汽車動力鋰離子電池自主研發、生產和銷售的企業之一，擁有核心技術知識產權，并在中國合肥、中國上海、美國硅谷、美國克利夫蘭、新加坡、日本筑波、德國等地建立了全球研發中心。

3" " "國軒高科融資結構分析

本文主要選取國軒高科2018—2021年財務報表相關數據，從內源融資、債務融資、股權融資和整體融資結構4個方面對其融資結構進行分析。

3.1" "內源融資分析

內源融資數據采用國軒高科的留存收益和折舊，由表1可知，國軒高科2018—2021年的內源融資數額逐年上升，平均增長率為4.45%，其中2019—2020年增長較為緩慢，2021年同比增長10.92%。進一步分析國軒高科內源融資組成可以發現，2018—2020年留存收益的增加主要由未分配利潤的增長實現，折舊融資總額在2018—2021年由3.33億元增長到7.31億元，

在內源融資占比中實現跨越式提高，由2018年的9.38%上升到2021年的17.02%，發揮了折舊的稅盾作用，延緩了部分稅金繳納，有助于緩解當前的資金困境［4］。國軒高科的內源融資總額有所增長，但是內源融資在融資總額中的占比不斷降低，因此，企業應重視內源融資對企業經營的推動作用。

3.2" "債務融資分析

企業的負債規模應與盈利能力相匹配，不應高于盈利能力的償還能力，否則會導致資金支付性短缺。根據企業年報，2018—2019年企業經營活動現金流量凈額為-15.59億元和-6.83億元，2020年開始轉負為正，結合2019—2021年均為負值的扣非凈利潤，國軒高科的財務狀況雖然有所好轉，但盈利現狀不夠理想，而根據資產負債表，企業負債占據流動資產一半以上，當流動資金無法彌補大量負債的缺口時，會增加企業的經營風險。2019年國軒高科發行可轉換公司債券，因此長期資本負債率從2018年的28.19%上升到34.25%（見表2），2020年企業將“國軒轉債”有條件贖回，其長期資本負債率也隨之下降，并在2021年降至最低點（23.52%）。從國軒高科長期高于70%的流動負債比率來看，企業負債以短期負債為主，還款壓力較大。

根據企業年報，可以發現國軒高科債務規模增長較快，從2018年的120.37億元增長至2021年的242.39億元，債務負擔較重。從負債結構來看，國軒高科的非流動負債占比較低，以長期借款為主，流動負債以應付票據、應付賬款和短期借款為主，短期內流動負債的大規模增長，使企業面臨一定的短期償債壓力。

3.3" "股權融資分析

國軒高科2006年上市首發普通股2 400萬股，2021年總股本已達到166 470.78萬股，股本總數上升較快，對股權融資的依賴性較高。2018—2019年國軒高科股本總額未發生變動，2020年發行的可轉換債券累計轉股數量為15 119.18萬股，同年回購注銷限制性股票729.81萬股，當年股本增加14 389.37萬股。

2020年5月29日，大眾收購國軒高科26.47%的股份，根據相關協議，國軒高科的控股股東需要向大眾出售股份并向大眾中國定向發行股票，因此2021年國軒高科非公開發行股票38 416.33萬股。此次交易使大眾成為國軒高科的第一大持股股東，但大眾承諾放棄3年表決權，因此國軒高科的控制權沒有即時發生變化。

3.4" "整體融資結構分析

由表3可知，國軒高科在2018—2021年間外源融資占比高于內源融資，且外源融資比例處于持續增長狀態，2021年高達91.03%，而內源融資比例降低到8.97%。外源融資中，國軒高科的股權融資比例持續上升，2021年已增加到40.44%，股權融資與債務融資相比，雖然無須還本付息，但是資本成本較高，增加了企業控制權分散的風險。近4年，國軒高科的債務融資占比先上升后下降，2021年雖降至50.60%，但仍是國軒高科的主要融資渠道。國軒高科的融資情況與優序融資理論相反，內源融資占比低，高度依賴外源融資，債務融資僅略高于股權融資，股權融資占比較高，融資成本高。

4" " "國軒高科融資結構存在的問題

國軒高科在電池行業深耕多年，實力雄厚，因此，為更好地尋找國軒高科在融資結構方面存在的問題，本文以滬深兩市申萬行業分類為電池行業，且流通市值靠前的20家公司為樣本，選取2018—2021年部分數據（均為年均數據）與國軒高科進行對比分析。

4.1" "內源融資占比低

根據優序融資理論，內源融資的成本最低、風險小，因此，企業在進行融資方式選擇時應首先考慮內源融資。由表4可知，電池行業市值前20名的上市公司內源融資占比較低，其中留存收益融資顯著高于折舊融資，但內源融資比例整體處于上升狀態，而國軒高科的內源融資比例卻在2018—2019年從14.70%下降到8.96%，外源融資占比也上升到了最高值（91.04%）。國軒高科及電池行業的其他上市公司與最優融資結構理論相反，過于依賴外源融資會增加企業的融資成本及財務風險，不利于企業的經營與發展。

4.2" "較為依賴股權融資

由表4可知，電池行業偏好股權融資，權益融資比例高，國軒高科股權融資與行業融資偏好一致，且股權融資比例處于上升狀態。國軒高科屬于高新技術行業，不僅需要持續不斷的資金投入且投資回報期較長，因此企業對資金的需求量大。但是從國軒高科的現金流量表來看，自有資金并不能滿足企業經營發展的需要，而債務融資需要定期還本付息，對企業產生債務約束，減少了可供支配的自由現金流量，而在中國，現行的金融政策和制度使得股權融資的成本要遠遠低于國外［5］，因此國軒高科較為依賴股權融資。

4.3" "負債結構不合理

國軒高科流動負債比重偏高，即短期借款比重和經營負債比重偏高，經營負債主要是應付票據和應付賬款，由于企業生產規模不斷擴大，對上游生產商具有一定的議價能力，以及公司擴產項目相關設備的購買未結算款項增長，導致經營負債比重居高不下。經營負債需要強大的商業信用背書，而商業信用一般期限較短，過高的經營負債占比會給企業的經營現金流帶來較大的壓力，結合國軒高科偏高的流動負債水平，增加了企業的信用風險和流動性風險，因此國軒高科應合理安排負債結構。

5" " "國軒高科融資結構優化的建議

5.1" "提高內源融資能力

企業的內源融資能力與企業的盈利能力息息相關，企業的盈利能力越強，可以留給企業經營發展的留存收益就越多，因此企業應提高盈利能力。同時，將內源融資力度與盈利能力相協調，通過增加任意盈余公積提取比例；適當提高折舊比例，充分發揮折舊的抵稅作用；通過合理調整股利支付方案、減少股利支付等措施來增加公司的內部資金積累，為融資提供支持，降低企業的融資成本和財務風險。

5.2" "拓寬融資渠道

隨著經濟增長和金融市場的發展，融資方式也越來越多元化，除常見的直接融資如定向增發股票、首次公開募股上市、發行公開債券外，越來越多的公司也開始使用信用借款融資、銀行借款融資、股權質押融資、信托基金融資和融資租賃融資等間接融資渠道。國軒高科應適當增加對新型融資工具的嘗試，拓寬融資渠道，降低對股權融資的依賴。

5.3" "調整長短期負債比例

國軒高科的應付票據和應付賬款較多，需要加強企業對往來款項的管理，注意還款期限，加強風險評測，在適度利用上下游資金的同時，控制好經營性負債的規模，降低財務風險。考慮到長期負債的融資成本高于短期負債，在進行融資結構優化時，應適度控制長期負債的規模，合理調整長短期負債比例，在降低企業短期還款壓力和財務風險的同時，也要合理控制融資成本。

主要參考文獻

［1］鄭欣.基于EVA/SGR矩陣的家電企業融資策略選擇探究［D］.廣州：廣東財經大學，2019：13-15.

［2］趙靖宇.可持續增長模式下金明精機的融資結構研究［D］.大慶：黑龍江八一農墾大學，2017：26-30.

［3］彭雨瑤.基于EVA/SGR矩陣的A公司融資結構優化研究［D］.長沙：長沙理工大學，2019：19-22.

［4］劉東姝.新能源上市公司融資結構特征和融資行為比較［J］.企業經濟，2017（6）：165-173.

［5］肖澤忠，鄒宏.中國上市公司資本結構的影響因素和股權融資偏好［J］.經濟研究，2008（6）：119-134，144.