關于智能投顧的技術和業態研究

鄭旻逸

一、前言

進入21 世紀以后，我國的科技信息技術發展水平越來越高，其在各行業領域的應用力度也不斷提高。在金融領域中，金融科技的發展建設也為智能投顧奠定了良好的發展基礎，而智能投顧所具備的低門檻、低費用、信息透明、效率高等特點也受到了我國金融市場的廣泛青睞，因此在我國也有著較高的發展前景。基于此，本文就智能投顧的技術和業態進行了分析研究，以期能夠為我國智能投顧的發展提供一定的參考依據。

智能投顧是基于投資者風險偏好和投資需求，運用大數據和人工智能等技術，為客戶提供智能化、個性化專業投資顧問服務的新興理財模式。尤其是近幾年人工智能的發展，其在金融活動中的應用越來越廣泛，近些年來，智能投顧發展迅速，甚至已經代替傳統的理財經理直接管理各類資產，在促進我國金融市場的繁榮發展上也發揮著重要的作用。

二、智能投顧的概念

“智能投顧”是基于投資者風險偏好和投資需求，運用大數據和人工智能等技術，為客戶提供智能化、個性化專業投資顧問服務的新興理財模式，其包含兩種服務類型，一種是投資建議型智能投顧，即運用人工智能對市場狀況和客戶個人情況進行分析，根據客戶的個人特質和偏好，提供個性化的投資建議，但不代客戶執行交易；另一種則是全權委托型智能投顧，即在提供第一種類型服務的基礎上，根據客戶的全權委托，為客戶提供交易代執行和資產再平衡等服務。在具體的操作流程上，智能投顧首先需要通過在線調查問卷的方式收集與客戶理財目標、投資范圍、收入和其他資產信息、風險承受能力等方面相關的信息，以此為基礎完成對客戶的情況了解。基于對客戶的了解就可以運用人工智能算法給出投資組合建議。而智能投顧提出的建議，客戶也可以選擇采納或不采納。如不采納可要求智能投顧給出新的投資組合建議。如果采納建議后還可以由智能投顧根據其全權委托來執行交易。此外，客戶也可以根據自身的情況和偏好，隨時要求智能投顧對投資組合進行再調整。

智能投顧最早興起于美國，即2008 年美國紐約成立了全球首家數字化金融公司Betterment，之后兩年內又相繼成立了Wealth front、Personal Capital、Future Adviser 等一批數字化金融公司，由此真正的進入到了智能化財富管理時代，而我國智能投顧的發展是從2014 年開啟的，隨著金融市場的繁榮發展以及國民財富的迅速累計，人們的投資理財需求也越來越高，在網絡信息技術的支持下，很多網絡用戶也開始通過互聯網獲取投資信息、建議和策略，依托互聯網金融平臺進行財富管理，再加上近些年來計算機技術和人工智能技術的應用，互聯網財富管理市場也得到了迅速的發展。在我國的智能投顧應用中，其主要具有兩方面的功能，一個是其本質功能，即資產管理，其主要是指“銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產管理機構等金融機構接受投資者委托，對受托的投資者財產進行投資和管理的金融服務”，根據《五部委指導意見》第22 條關于“金融機構運用人工智能技術、采用機器人投資顧問開展資產管理業務應當經金融監督管理部門許可，取得相應的投資顧問資質，充分披露信息，報備智能投顧模型的主要參數以及資產配置的主要邏輯”的規定，我國監管層更傾向于將智能投顧視同資產管理業務。另一個是從屬功能，即投資咨詢，根據《投資咨詢暫行規定》第2 條，向投資者銷售或者提供“薦股軟件”，并直接或者間接獲取經濟利益的，屬于從事證券投資咨詢業務，應當經中國證監會許可，取得證券投資咨詢業務資格。但是單純的投資顧問只需具備較低的資格便可向投資者提供投資建議服務，但資產管理經營者必須符合較高條件，甚至必須是信用度較高的金融機構，經監管部門核準后，才有資格從事賬戶全權委托的資產管理業務。

三、智能投顧的技術原理分析

（一）MPT 模型原理及實現

MPT 模型即現代投資組合理論，也被稱作是“均值-方差”模型，其基本原理是構建最優收益的投資組合，同時這也是當前智能投顧技術實現的基本理論依據，具體來說需要關注以下幾個方面。

1.投資者的風險偏好以及期望收益。由于每個投資者自身的風險承受能力不同，其對不同的風險程度也會有著相應的期望收益，而準確的獲取風險偏好有助于掌握投資者的預期收益率和風險水平，因此還需要借助互聯網，通過在線問卷調查來對投資者進行量化評估，并以此為基礎來劃分風險等級。除此以外，借助大數據技術也能夠來分析投資者的行為數據、交易記錄、財務狀況、個人信息等方面的數據，并以此為基礎進行建模，最終可以得出較為準確的“客戶畫像”，從而明確投資者的風險偏好以及期望收益。

2.在有效前沿上進行資產分配。有效前沿指的是利用MPT 模型構建最佳收益投資組合。在智能投顧中，每一個投資組合里面都會有很多不同的資產，并且每個資產在整個投資組合中也會占有不同的比重，同時資產之間的相關性也各不相同，在這種情況下，必須要確保投資者組合的構建滿足其實際要求，因此在有效前沿上進行資產構建也至關重要，同時再結合了投資者的風險偏好程度，那么就可以最終構建出基于投資者風險偏好程度的最優投資組合。

3.組合再平衡的自動化策略。在智能投顧中，其主要采用的就是資產配置以及被動管理等策略，其中在資產配置中主要借助的是其學習建模的技術以及監督和非監督學習的方法，從而可以實現動態的以及多維度的對資產市場產品進行分析，然后就可以根據現代投資組合理論來構建最優有效前沿投資組合，這對于增強投資收益也有著十分重要的現實意義。

（二）B-L 模型原理及實現

B-L 模型即Black-Litterman 模型，該模型是由Fisher Black 和Robert Litterman 在MPT 模型的資本資產定價理論和貝葉斯分析方法的基礎上，對MPT 模型的改進模型，其在實際應用中允許投資者對未來的資產收益有自己的主觀判斷，并且也會根據每一種判斷賦予不同的信息水平。除此以外，投資者主觀的期望收益可以源于自上而下或者自下而上的基礎分析、基于技術分析做出的判斷、機器學習模型以及大數據分析技術等。

（三）模型應用對比分析

在上述兩種模型的實際應用中，MPT 模型是一種基礎模型，而B-L 模型是在MPT 模型的基礎上創建并擴展而來的，因此B-L 模型的應用會使得MPT 模型中假設的預期收益更加合理，同時，B-L 模型還盡可能的融入了投資者的觀點，因此在智能投顧平臺的搭建中可以按照其實際需求來采用不同的模型，即不需要人為主觀意愿進行干預的情況下采用的是MPT 模型，如果更加重視主觀分析意愿則使用B-L 模型。

四、我國智能投顧的業態分析

（一）智能投顧優勢明顯

智能投顧進入我國以后就展現出諸多的優勢特點，從而在我國金融市場上得到了迅速的發展。具體包括以下幾個方面，一是技術優勢，在金融科技的支持下，智能投顧在應用中利用了人工智能技術、互聯網技術等諸多先進的基礎手段，在此基礎上可以結合客戶提供的信息，并通過算法中預設的各種財務模型和相關假設向客戶推薦與其相匹配的金融產品和服務，而且還能夠采取多元投資方式分散投資、降低風險，大大降低了投資者的投資風險；二是成本優勢，智能投顧主要實施的是在線職能服務，幾乎不需要人工的干預，因此成本費用也比較低；三是算法優勢，成熟的算法在復雜的投資決策和預測中可能比人腦更精確、無偏，因此可以克服傳統投資顧問主觀上的缺陷，尤其是一些傳統投資顧問本身會具有一定的風險好惡、情感偏見等，而智能投顧中采用的成熟算法可以有效的提高投資建議的科學性與合理性，大大降低了投資風險。

（二）我國智能投顧市場潛力巨大

隨著社會經濟的迅速發展，我國國民的可投資資產也迅速增加，據統計，去年年底，居民可投資資產規模已經突破200 萬億元，但是我國的財富管理行業資產規模并不高，僅僅只有2 萬億美元，與貝萊德、先鋒、瑞銀等大型金融機構管理的財富規模相差甚遠，而我國國民在家庭金融資產配置也主要是以儲蓄存款為主，占據41.07%，還有11.7%為銀行理財，股票、債券、基金投資僅占居民總投資的11.91%，其他的則是一些現金或者高風險投資，隨著金融市場的繁榮，智能投顧也逐漸走進大眾視野，可以說其市場潛力也越來越大。

（三）智能投顧政策環境日趨友好

資管新規出臺后，過去投資者習慣的保本理財模式退出，投資者不得不嘗試接受浮動收益模式，從2019 年底基金投顧試點啟動以后，基金業務也逐漸開始嘗試全權委托，再加上2020 年《公開募集證券投資基金銷售機構監督管理辦法》出臺，智能投顧的發展環境也越來越好，同時也進一步推動了我國金融市場的發展。

（四）智能投顧成為中低資產客戶群體的良好選擇

智能投顧依托大數據、機器學習算法等技術，在獲取投資者投資偏好、風險承受水平以及預期收益目標的基礎上，能為普通投資者提供專業、低成本的投資咨詢和資產管理服務，有望成為普通投資者的重要投資渠道。

五、推動我國智能投顧業務健康有序發展的對策建議

（一）明確智能投顧業務的監管機構

在美國智能投顧的發展過程中可以發現，其針對智能投顧業務的監管主要是規定券商使用的數字化建議工具要向FINRA 登記注冊并接受自律監管，為客戶進行全權資產管理的機器人顧問要在SEC 注冊為投資顧問，并接受1940 年《投資顧問法》的監管；再就是澳大利亞則是需要獲得金融服務許可牌照，或者成為持照人的授權代表。通過上述成功經驗，我國在智能投顧業務的監管中也可以將其納入現有的監管框架，明確規定提供智能投顧服務的機構必須取得證券投資咨詢業務資格并接受證監會的監管，從而確保智能投顧業務的規范發展。

（二）適當放寬法律法規對投資顧問業務范圍的限制

在智能投顧中，其業務范圍包括投資咨詢和資產管理業務等，各國在其發展過程中并沒有完全將投資咨詢和資產管理業務相分離，而是不同程度地允許投資顧問和券商為客戶提供全權資產管理服務，在其實踐中也可以發現，實現投資咨詢業務與資產管理業務的連通和流程化協同，能更好地滿足客戶對財富管理專業化、多樣化的需求。因此，在我國的智能投顧發展中也應該適當放寬法律法規對投資顧問業務范圍的限制，允許智能投顧平臺為客戶提供投資咨詢和資產管理服務。近幾年，我國居民財富管理的需求不斷擴大，證券行業的投資咨詢業務也不斷成熟，智能投顧業務也可以逐漸的擴大其范圍，從而不斷推動智能投顧平臺的建設發展。

（三）推動智能投顧平臺與持牌金融機構開展業務合作

就我國國內在智能投顧的發展中可以發現，大多數開展智能投顧業務的互聯網金融公司并沒有取得拍照的相關完善條件，而且很多智能投顧平臺會通過與證券公司、基金管理公司合作的方式來規避風險，由此可見，還應該推動智能投顧平臺與持牌金融機構開展業務合作，使其可以成為真正的持牌證券公司、證券投資咨詢機構的授權注冊代表，確保智能投顧的發展更加的規范有序，這也是推動我國金融市場實現可持續發展的重要舉措。

（四）強化對智能投顧算法的審查和管理

在智能投顧中，成熟的算法使其實現投資過程的重要核心，目前在智能投顧中所使用到的算法主要是基于各種財務模型和假設將客戶輸入的有關數據轉化為投資建議，加強對算法的審查和管理也是避免投資建議出現偏差的關鍵，因此需要進一步建立完善的算法監督與測試框架，在實際發展中還應該積極借鑒發達國家的經驗，比如實操中初步審查和持續審查等，從而可以填補智能投顧算法的監管空白。

（五）對智能投顧業務的投資者科學性管理

在智能投顧平臺中，機器人顧問必須要詳細了解客戶的相關情況才能夠提供合適的投資建議，因此會通過在線問卷調查的方式來了解相關信息，但是這一調查方式也會存在一定的局限性，導致信息了解不全面，因此可以引進混合投顧的模式，除了機器人固位以外，還可以配備一定數量的專業投資顧問，當出現客戶對調查問卷的關鍵問題存在疑惑或者對類似問題的回答前后不一致的情況就可以讓專業的投資顧問對其進行詳細的了解，這種與客戶進行直接溝通的方式可以確保投資建議的科學性，減少投資風險的發生。

（六）提高智能投顧平臺的信息披露水平

智能投顧主要是依靠人機互動來獲得客戶的信息并提供投資建議，在這一過程中由于人與人的互動較好，因此客戶的知情權往往得不到保障，在這種情況下必須要進一步提高智能投顧平臺的信息紕漏水平。針對這一點，美國SEC《機器人投資顧問指導文件》明確機器人顧問必須要在客戶注冊登錄之前將重要事項的信息進行披露，并給予投資者一定的選擇機會，即是否選擇利用機器人投顧進行投資。因此，在我國智能投顧平臺的發展過程中，還需要進一步明確智能投顧平臺的信息披露義務，要求相關部門應該出具政策來明確要求智能投顧平臺在客戶注冊或登錄之前預先向客戶披露重要信息，以便可以確保客戶能夠慎重的選擇這一服務，以便更好的滿足客戶的投資需求。

六、結語

綜上所述，智能投顧業務已經成為當前我國金融市場的重要組成部分，在當前的發展過程中，有必要進一步明確智能投顧的技術原理，明確我國智能投顧的業態現狀，從而不斷智能投顧平臺的建設與發展，在實際工作中，應該進一步明確智能投顧的屬性和監管機構并且要適度放寬法律法規對投資顧問業務范圍的限制，還要積極推動智能投顧平臺與其他機構的合作等，從而進一步提高智能投顧在我國的發展水平，為我國的金融市場注入新的發展活力。