民營企業高管股權激勵的有效性研究

趙美萱

(長安大學 經濟與管理學院，陜西 西安 710000)

1 研究背景

民營企業的良好發展不僅能夠增強我國的經濟實力，而且創造了許多的就業崗位、增加了國家的稅收收入，可以說民營企業的發展關乎到每個人的經濟活動。近些年來，黨中央高度重視民營企業的發展，習近平總書記曾在不同場合多次提出要重視民營企業對我國經濟發展的重要作用，中央及各級政府也陸續出臺了許多向好民營企業的政策，保證了民營企業穩中向好的發展態勢。企業的發展離不開有效的治理手段，股權激勵作為重要的公司治理手段，最早起源于19世紀70年代美國的輝瑞制藥公司，當時的輝瑞公司以股票期權作為支付獎金的方式，不僅達到了避稅的目的，而且降低了經理人與股東之間的代理成本，從而大大提高了公司的業績。至此，股權激勵在西方國家開始普遍實施。

我國從1998年開始對部分國有企業實施股權激勵計劃，曾先后經歷了四次實踐，前三次主要以國有企業為主，但均以失敗告終，第四次主體轉為民營企業，逐漸探索出了適合我國企業發展的股權激勵計劃。國有企業作為一種特殊的經濟主體，其內在的運行機制為其實施股權激勵計劃帶來了一定的阻礙。首先，國家作為國有企業的最大股東，擔心對高管實施股權激勵計劃會稀釋國有股份，不利于國有企業發揮調節國民經濟的作用，所以國有企業實施高管股權激勵計劃的報備審批工作相較于民營企業復雜得多。其次，國有企業具有一定的行政性，國有企業的高管由政府任命，享受與政府官員同樣的行政待遇，導致國有企業高管追求的是政治目標而非經濟目標，因此對國有企業高管實施股權激勵的作用不大。

我國絕大多數民營企業體量較小，且大多采用家族式管理模式，這對民營企業的治理具有一定的局限性。然而實施股權激勵能夠很好地調整民營企業的股權結構，為民營企業吸引更多的人才，使企業跟上時代的步伐，有效降低委托代理成本，而且會賦予高管“主人翁”意識，使得高管個人利益與企業利益趨向一致。當高管為了獲得個人利益而想要損害股東權益時，他們會衡量短視行為和企業價值的提升能夠為自身帶來多少利益，當股權激勵比例越大，高管從提升企業價值方面獲得的收益就越多，高管的短視行為就會越少，企業業績就會有所增加，所以在研究民營企業高管股權激勵的有效性時，應當將高管股權激勵強度納入研究的范圍內。

目前，我國民營企業實施股權激勵主要采用限制性股票和股票期權模式，這兩種方式的作用機理不盡相同，各自的使用范圍和優缺點也有所不同，所以在考慮高管股權激勵強度的同時，股票期權激勵模式和限制性股票激勵模式對民營企業業績的影響還有待研究。由于我國資本市場的信息透明度不高，股價受一定政治因素的影響，綜合考慮用凈資產收益率來度量企業業績，進而研究民營企業高管股權激勵的有效性是較為合理的。在經濟快速發展的今天，全球化的趨勢讓人們越來越關注民營企業的發展，GDP的提高離不開民營經濟的貢獻，股權激勵有利于民營企業的實際控制人“分權讓利”，能夠有效地改善企業的股權結構和管理制度，利于民營企業的轉型。本文基于以上分析，研究高管股權激勵對民營企業業績影響，從而探究民營企業高管股權激勵的有效性問題。

2 理論推導

2.1 高管股權激勵與企業績效的關系

隨著企業內、外部環境的不斷變化，企業所有者發現自身的能力不足以繼續管理公司，于是雇用具有專業管理知識的經理人代為管理企業，從而使企業的所有權和經營權發生分離。作為企業所有者的股東追求的是企業價值最大化，他們希望企業能夠長期健康的發展下去。而公司的管理者作為公司經營的直接負責人，其收益來源主要是薪酬，對公司的權益并不享有所有權，追求的是個人的短期收益，最終目標是個人利益最大化。正是由于兩權分離的現狀導致了股東和高級管理者之間傳遞的信息是非對稱的，并且兩者之間的最終目標不同，必然導致其會發生相應的沖突。企業的所有者和經營者“不和”容易在員工中產生許多利益團體，從而使員工無法全身心地投入到日常工作中，不利于企業業績的提升。股權激勵制度的出現很好的解決了這一問題，賦予高管一定比例的股權，使其與企業之間不再僅僅只是雇用關系，當高管在進行相關決策時，他們不再只考慮個人利益，也會看重企業的長期發展潛力，從而有利于做出符合企業發展的決策。當高管擁有的股權越多時，其與企業的聯系會更加密切，通過努力工作進而提升企業業績獲得的收益也就會越多，使得企業和高管之間形成了一個良性的循環。因此，本文認為：我國民營企業實施高管股權激勵有助于提升企業業績。

2.2 股權激勵模式與企業績效的關系

目前，我國民營企業采用的股權激勵模式主要為股票期權和限制性股票，當然也有部分民營企業采用交叉股權激勵模式。授予高管股票期權實際上是給予高管一種選擇的權力，在行權日，如果公司的股價高于約定行權時的價格，高管可以處置該股票并獲得收益；相反，如果公司的股價低于約定行權時的價格，高管可以選擇放棄行使該權利，沒有收益也沒有損失。授予高管限制性股票是當高管達到相應的規定，如公司業績目標、高管工作年限等，才能行權或者處置這些限制性股票，從而獲得一定的收益。對比這兩種股權激勵模式可以發現，高管享有的權利和義務并不對等，股票期權對于高管而言沒有什么風險，只是一種選擇行權和不行權的權利，高管并無實際損失，只是放棄了可能獲得的收益。而限制性股票對于高管而言具有一定的懲罰作用，因此，站在企業長遠發展的角度看，授予高管一定數額的限制性股票能夠在對高管進行激勵的同時有效的監督其行為，這種獎罰分明的方式更加有利于企業的發展。相關統計結果顯示，在我國實施股權激勵的上市公司中超過70%都選擇了限制性股票激勵模式，因此，本文認為限制性股票激勵模式對民營企業的業績提升有明顯的作用，且其激勵的效果要優于其他股權激勵模式。因此，本文認為：我國民營企業限制性股票激勵模式對企業業績提升效果優于股票期權模式。

3 研究結論及建議

3.1 研究結論

本文研究了民營企業高管股權激勵對企業業績的影響，通過上文的分析，得出以下結論。

(1)我國民營上市企業高管股權激勵強度高有助于提升企業業績。隨著高管股權激勵強度的增加，企業的業績也隨之增加。通過實施股權激勵，不僅可以為企業降低委托代理成本，而且可以為企業吸引高管人才、增強企業市場競爭力奠定良好的基礎。民營企業大多為家族式管理企業，股權集中度較高，然而實施高管股權激勵能夠很好的改善企業的股權結構，在管理者制定重大經營決策時，能夠廣泛吸收建議，避免盲目決策為企業帶來一定的風險。通過實施股權激勵，能夠使高管與股東的利益趨向一致，在制定經營決策時他們會衡量短視行為和企業價值最大化能夠為自身帶來利益的多少。當高管股權激勵強度越大，高管從提升企業價值中獲得的利益就越多，就越沒有必要做出侵害企業利益的行為，高管的短視行為相應也會大大減少。出于利益共同體的考慮，他們會更加努力的提升企業業績，促進企業的發展。

(2)我國民營上市企業限制性股票激勵模式對企業業績提升效果優于股票期權模式。通過上述相關回歸分析顯示，限制性股票激勵模式比股票期權模式更能促進企業業績的提升。雖然股權激勵是一種有效的公司治理手段，但是其最早起源于西方發達國家，我國的研究和探索還有一段路程要走，尤其是股權激勵模式仍處于摸索階段，還沒有充分發揮其在提升企業業績方面的優勢，因此，股權激勵模式不同對企業業績的影響效果差異不是非常明顯。

3.2 相關建議

為了使我國民營企業達到預定的股權激勵目標，促進民營企業業績的提升，本文提出以下建議。

(1)民營企業可以通過高管股權激勵來提升企業業績。民營企業通過權益性的股份支付授予高管一定比例的股權，能夠使高管不再僅僅是管理企業日常經營活動的“高級員工”，而是擁有企業剩余權益索取權的股東，從而賦予高管一種主人翁意識：高管為企業工作就是為自己的利益服務，從而促進高管更加忠心地為企業服務。隨著高管持有企業股票的數量越多，其就越沒有必要因為一些外部因素來損害企業的利益，因為他們自身的利益就是和企業利益緊密聯系在一起的。人力資源往往比物質資源更加重要，企業要充分發揮人力資源的作用，挖掘高管的潛在能力，并配合一些激勵措施，使其更加努力的工作并有意識的自覺提升自身價值，所以民營企業在治理公司時可以通過股份支付來激勵高管從而提升企業價值。

(2)民營企業要依據自身情況設計符合企業長遠發展的高管股權激勵方案。每個民營企業都有自己獨特的發展道路，股權激勵雖然能夠提升民營企業的業績，但是相關實證研究也發現，部分企業在實施股權激勵前后業績并沒有明顯的提升甚至還有所下降，所以不是每個企業都適合對高層管理者實施股權激勵。民營企業在制訂相應的股權激勵計劃時，要切身地考慮自身的發展情況，在分析企業高管業務能力的同時，也要注重高管的個人特征對股權激勵效果的影響。在確定股權激勵強度時，并非越高越好，只有適合的強度，才能在達到有效激勵高管進而提升企業業績的同時不至于激勵成本過高，影響企業的業績。所以，民營企業在制定股權激勵方案時，要考慮行業的發展現狀、企業所處的生命周期并綜合企業所面臨的風險和機遇，選擇適合自身發展的股權激勵方案。

(3)民營企業實施高管股權激勵時可多采用限制性股票激勵模式。企業在進行權益性結算的股份支付時，通常可以采用限制性股票激勵模式和股票期權激勵模式。對比這兩種模式可以發現，高管享有的權利和義務并不對等，股票期權是授予高管一種選擇的權利，高管可以選擇行權也可以選擇不行權，高管并無實際損失，只是放棄了可能獲得的收益。而限制性股票通常對高管設定了一定的行權條件，如服務期限和業績達標條件，如果高管沒有達到行權條件，對于高管而言具有一定的懲罰作用，故相較于股票期權模式而言，限制性股票激勵模式能夠在激勵管理者的同時對管理者有一定的約束，這種獎罰分明的方式更加有利于企業發展、有助于企業業績的提升，所以民營企業可以多采用限制性股票激勵模式。

(4)完善民營企業的業績考核體系和內部監督體系，注重對高管的行為約束。股權激勵的對象通常是高層管理者，高管對企業的日常經營活動負有直接且重要的影響，對高管實施股權激勵的目的是降低代理成本、提高高管的工作熱情、給予高管對剩余權益的分享權進而促進其做出適合企業長遠發展的經營決策，這樣才能提升企業業績，進而促進企業的發展。目前，我國民營企業缺乏完善的業績考核體系和監督體系，企業在聘任高管時應當提前制定好相應的聘任制度，在注重高管業務能力的同時也要關注其道德修養。企業在高管入職后還要進行后續教育，加強其對企業的忠誠度，并制定相應的選拔制度，考核不合格的就應該被淘汰，這樣留在企業中的高管將是職業素質和道德修養兼具的、優秀的企業管理者，對優秀的管理者實施股權激勵能夠充分發揮激勵作用，達到企業長遠健康發展的目標。企業還應對高管的行為加強約束和監督，這樣才能有效地避免民營企業的經營風險，使高管利益與股東利益趨于一致，實現企業價值最大化。