證券公司股票質押業務風險管理研究

徐藝蕓

（廈門華廈學院 商務與管理學院，福建 廈門 361000）

一、引言

2013年6月，滬、深交易所開始推廣證券公司股票質押式回購業務，證券公司股票質押業務在對資本市場改革發展發揮了積極作用的同時，也存在部分公司盲目擴張業務規模、內部控制不完善等問題。進入新時期，證券行業應主動融入經濟社會發展全局和國家發展戰略，積極服務資本市場改革發展，證券公司提供服務的本質是為上市公司解決發展資金問題，通過交易獲得傭金、紅利和差價，但同時承擔著巨大的經營風險，因此，提高股票質押業務風險管理水平，進一步使整體經營成效穩中有進，亦是證券公司保障資本市場穩定發展的重要內容。

二、證券公司股票質押業務風險暴露現狀

從實踐情況來看，證券公司股票質押業務經過數年發展，已是較為成熟的業務品種。該業務的推出，不僅滿足了上市公司大股東的融資需求，更提升了本行業服務于實體經濟發展的水平。在2018年以前，股票質押業務發展水平整體較為平穩，但自2018年以后，存量質押迎來到期高峰，市場出現較大震蕩，逐漸發生了數例重大風險事件，不僅侵蝕證券行業凈利潤，疊加的風險亦傳導至其他金融機構，逐步向實體經濟蔓延，不利于保障資本市場穩定發展。證券公司作為主要質押方，面臨的各類風險，實則比其他機構更為嚴重。

股票質押屬于創新類貸款業務，其主要的風險在于股票本身的高度不確定性，使其同時具備多種風險特征，各類風險相互傳導。當市場出現大幅波動，而股票整體擔保比例已經較高，極有可能觸及平倉線，若后續處理不當，風險疊加趨于惡化，則可能埋下嚴重的違約隱患。若確實發生風險事件或違約事件，具體違約案例不僅處置難度大、周期長，其復雜情況還或將產生短期和長期的負面影響。例如，中國銀河證券與長春市祥升投資管理有限公司股票質押式回購交易糾紛從2018年至2022年6月，剩余購回交易金額、利息、違約金等款項仍在執行中。

2018年，監管部門針對證券公司股票質押業務就已經開出過嚴厲罰單，西部證券由于其在風險管理等方面存在多項違規行為，受到陜西證監局處罰，股票質押業務暫停6個月；而后2019年底，交易所一口氣開出了9張罰單，由于在股票質押盡職調查、融資用途管理、貸后跟蹤等環節存有缺陷，聯儲證券、華寶證券、國盛證券、申港證券、中郵證券、英大證券、財富證券、萬聯證券、南京證券九家券商被暫停股票質押業務權限，其中聯儲證券更是被暫停9個月。股票質押作為證券公司融資類業務的重要收入來源，若因風險管理不規范或不到位，導致被采取監管措施，不僅影響業務發展和公司營收，還可能對公司產生巨大的聲譽風險和負面影響。

與此同時，證券公司涉及股票違約事件的訴訟或仲裁層出不窮，根據相關證券公司公告，招商證券、中信建投、銀河證券、興業證券等多家券商均有涉及股票質押違約的訴訟或仲裁。2017年以來，監管機構對于股票質押融資類業務相繼出臺政策新規或指導意見，對各方面的風險管理要求等都進行了更加明確和全面的規定，直至2021年8月和10月，上交所和深交所分別發布了關于股票質押式回購交易風險管理的業務指引，細化業務各方風險管理要求，強化業務的持續管理，進一步明確證券公司內部控制要求。可以看出，監管機構對于股票質押業務風險管理的要求在逐步完善，風險防控力度也在加大，對于證券公司而言，進一步加強股票質押風險管理愈加緊迫和重要。

三、證券公司股票質押業務風險動因

（一）股票質押過度發展

自券商進軍股票質押市場以來，該業務得到了快速發展，雖然近幾年股票質押市值規模在逐步下降，但截至2021年12月，質押總市值也超過4萬億元。但在該業務發展之初，相匹配的監管體系和風險管理體系不完善，股票質押的過度發展，導致市場監管體系和券商風險系統的完善速度跟不上股票質押發展的步伐，帶來的不僅是市場的蓬勃發展，更是一些違約行為的導火索，使證券公司在業務開展過程中頻頻踩雷。近年來，股票質押集中暴發了多起風險事件，為此，多家證券公司遵循謹慎性原則計提了大額的資產減值準備，教訓深刻。證券公司逐步降低了股票質押業務的規模，通過多元化的風險出清手段，全力化解業務風險。風險事件的頻發，說明公司的融資類業務一度發展過快，在風險管理方面存在薄弱環節甚至明顯漏洞。

（二）股票質押業務審核流程不完善

股票質押與融資融券雖同為融資類業務，但在風險控制和業務流程的成熟發展上，仍存在很多差異，業務流程體系也未能有融資融券業務來得規范和完整。證券公司建立了風險管理組織框架和內控制度體系，但對于股票質押業務的開展，分支機構業務結構單一，流程簡單，相關制度和崗位設置均在券商總部，制度與機制的有效性未能得到充分保障。各分支機構作為股票質押業務的項目方，過分依賴于總公司的審核體系，缺少自身風險管理審核小組，業務定位不明確，隨著業務的開展，分支機構仍將股票質押交易當作一項交易性業務看待，忽視了全流程風險管理的重要性，不利于從源頭發現與防控潛在風險，業務審核流程需進一步優化和改進。此外，與風險控制掛鉤的績效考核和責任追究機制流于形式，可能導致業務人員進行流程審核和風險管理的時候缺乏責任心和緊迫感。

（三）動態風險評估體系不健全

證券公司股票質押業務雖已建立融入方盡職調查制度，并從多方面明確資質審查標準，也建立了完善的數據指標盯市體系和風險指標監測管理體系，但是融資類業務更多地涉及信用風險，信用評級指標作為認定信用等級與客戶的實際風險水平是否符合的標準，在信用評級的動態監測上，隨著市場行情的波動、估值變化、流動性情況、所屬上市公司的行業基本面、融資人資信變化等，都可以成為影響信用評級指標的重大因素。例如，若標的證券上市公司存在盈利情況持續惡化、訴訟事項、股份凍結、債務等不良狀況，都可能使上市公司面臨重大的經營風險，若標的證券被*ST（Special Treatment）或者ST，則更可能存在投資風險和退市風險，引起市場連鎖負面反應。在這種情況下，信用等級與客戶的實際風險水平已經明顯不相符合，由于對信用評級缺乏動態風險評估，在業務的持續開展過程中，未能動態對信用評級進行更新與調整，可能導致無法及時進行風險控制。

（四）風險管理信息系統建設不全面

證券公司在風險管理信息系統的數字化轉型建設需進一步加強，后臺數據庫龐大，但未能得到充分的利用，這表現在由于各分支機構之間的防火墻設置與數據的保密性，業務流程各自獨立，所產生的業務數據形成了信息孤島，使得后臺對于風險指標的抓取敏感度可能存在缺陷和風險漏洞。技術研發和數字化管理推進力度不夠，一方面，存在未能將客戶風險管理數據及時完整進行同步的情況，這導致數據源未能充分采集；另一方面，公司內部數據共享與更新速度較慢，相關業務部門只能通過已有的共享的數據進行評級和評估，無形中增加了潛在風險。此外，由于數據的保密性要求，若因信息系統安全出現漏洞，導致數據共享或者實時分析出現數據泄露，將引發更大的風險問題，這對風險管理信息系統的整體安全性也提出了更高要求。

四、證券公司股票質押業務風險管理改進建議

（一）重新審視股票質押業務的風險屬性

近年來，證券公司大額減值的現象屢見不鮮，重新審視股票質押業務的風險屬性刻不容緩。一方面，股票質押的業務特性和交易規則，違約處置的難度和復雜度等，均加大了證券公司的風險敞口；另一方面，從市場形勢來看，在市場需求、市場供給、市場預期三重影響下，短期面臨下行壓力，經濟轉軌過程中，一些新舊更替的風險因素也在增加。資本市場改革將持續深化，基礎制度將持續完善，為證券行業帶來新的挑戰與機遇的同時也左右著股票質押業務風險屬性。根據中國證券業協會發布的證券公司2021年經營業績指標排名情況，股票質押業務利息收入排名前五名的證券公司，其股票質押業務利息收入與融資類業務利息收入比值均超過10%，作為融資類業務的主力，股票質押自快速發展以來為多家券商貢獻高額營收，但其潛在的信用風險和市場風險表現，對券商精細化風險管理提出了更高要求，證券公司必須嚴格審視該業務的風險屬性，在自身風險承受能力范圍內開展股票質押業務。

（二）優化股票質押業務審核流程

公司應持續優化審核流程，特別是對于后臺運作更應該進行精細化管控。總公司對股票質押業務的風險控制進行集中的風險管理，已建立完備的管理制度、操作流程和風險識別、評估與控制體系，但分支機構可以根據業務風險管理需求以設立股票質押項目質控評審委員會等方式先進行質量控制評審的預審核，這樣雙重審核，更易于發現一些潛在風險點，以避免風控措施流于形式。公司還可以進行融資規模分級、行業區域分區等不同類型的專項盡職調查，并對盡職調查的有效性、真實性定期進行“回頭看”自查，對質押業務審核流程的前后邏輯性和一致性進行持續督導，這有利于進一步保障客戶盡職調查流程。此外，證券公司應將風險控制掛鉤的績效考核落實到位，明確責任追究機制并嚴格追責，同時，加速風險管理人才的培養，建立優質的風險管理人才隊伍，進一步強化全員風險管理意識和對風險甄別敏感度。

（三）完善股票質押業務動態風險評估體系

證券公司應根據自身風險承受力，綜合考慮業務開展的風險與收益，確定合理的風險偏好，結合市場環境制定相應風險限額體系，對市場風險狀況和風險限額執行情況進行持續監測，及時采取控制措施。在項目過程中，各相關業務部門應加強合規意識，嚴控道德風險，持續進行實時動態風險評估管理，注重事中的監測，不僅進行交易業務的盯市管理，更應該重點關注證券所屬板塊、集中度、流動性情況、所屬上市公司的行業基本面、生產經營等第一還款來源、融資人資信變化情況等。由于這些數據指標充滿不可預知性，實時關注并對融入方的信用評級進行更新，若出現不良評級，及時采取控制和緩釋措施，以對沖、轉移和降低風險。與此同時，隨著業務規模持續發展，在企業價值、總體戰略、業務發展方向、公司治理結構等也或將發生調整，公司的風險評估體系勢必與業務發展共同做出改變。

（四）推進股票質押風險管理數字化轉型

在金融科技帶動證券行業全面變革的環境下，推進業務流程風險管理數字化轉型，是提升風險管理效率的重要手段。對于股票質押業務，應全面推進和加速股票質押風險管理數字化轉型，深化數據治理工作，增強業務流程數據整合能力，打通各部門業務流程各自獨立，業務過程缺少數字化管理的壁壘，實現全流程數據的及時溝通協調，強化統一風險管理。同時，加強與征信機構、政府公共數據間的信息資源獲取，推進精細化跟蹤。此外，在信息安全保障上，特別是對于股票質押融資類項目，涉及面廣、風險情況復雜、數據動態變化，對于信息安全性的要求將越來越高，因此，對于全業務流程風險管理系統的技術研發刻不容緩。公司在推進數字化建設過程中，應不斷強化人工智能、大數據、云計算等新興技術與業務場景的深度融合，推進和實現創新業務模式，通過運用互聯網技術手段，能為證券公司進行風險管理決策時提供更加客觀和準確的依據。

五、結語

隨著相關監管規定的出臺，市場股票質押業務風險得到進一步化解。證券公司更應該在確保風險管控的前提下，審慎開展增量業務。同時，加速資源整合，依托自身投研能力，加強風險識別能力。通過結構調整與優化，進一步提升公司股票質押業務的資產質量，增強風險管理的有效性。