私募投資基金資金管理中存在的風險及對策探討

白 濤

（北京市公安局，北京 100740）

與傳統類型基金不同，私募基金通過非公開方式實施，其籌資對象為特定群體，投資對象一般為證券，是由發起人在非公開的情況下，將多元主體的資金集合起來進行證券投資的模式。與公募基金相比，私募基金更注重絕對的投資回報，投資手段更加靈活，對市場焦點問題也更敏感。近年來，我國私募基金市場獲得了飛速發展，根據中國證券投資基金業協會公布數據，截至2021年6月底，已登記的私募管理人已達24476家，基金規模達17.89萬億元。我國私募基金雖然已經形成一定規模，但與西方發達國家相比，仍處于發展階段，且存在一些問題，對私募基金市場的發展形成一定的制約。因此，應努力提升私募基金發展質量和發展成效，對其發展過程中面臨的風險進行充分分析，尋找針對性的監管策略，加強行業自律，盡可能推動其標準化、規范化發展，保護投資者和公眾的利益，創造健康、穩定的發展環境。

一、私募投資基金概述

私募基金，即以非公開方式進行投資的基金，最早源于美國[1]。1976年，華爾街三名投資銀行家成立一家專門從事并購業務的企業，就是最早的私募股權投資公司；現在，全球已發展至數千家，因其規模大、投資領域和資金來源均非常廣泛，各種各樣的機構，甚至個人都可能會參與其中，可募集到巨額資本，使其成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段，以及全球并購活動中的主要力量。

隨著我國經濟的快速增長，私募基金市場越來越活躍，并在我國的國民經濟增長中發揮越來越大的作用。從概念上來看，私募投資基金不同于受到政府相關部門監管、向社會大眾公開發行收益憑證的公募基金，而是私募投資公司以非公開的方式，向大型機構或財力雄厚的個人投資者募集資金而組成，由公司的投資專家負責基金的管理和具體投資；其投資對象為上市或非上市公司的股權，在股權成長到一定程度時，在二級市場拋售或轉讓以獲利。從私募基金的整個投資過程來看，銷售、贖回都是在管理人和投資者的私下協商中進行的，也可以說，這是一種向特定對象募集的基金。

私募投資基金具有非公開性的特點，需要登記備案，其類型非債券，投資中更注重匹配[2]。私募基金從資產和收入水平、風險識別和承受能力及單筆最低認購金額等方面，對投資者設立了相應標準。與一般投資相比，私募基金貨幣資金多數金額大、流轉快、范圍廣，時有需要跨國流轉的情況，所以，在“募、投、管、退”四個主要的管理階段中，資金管理是最重要的環節。私募資金保密程度高、開放程度低，在其發展中，以非公開的方式尋求募籌對象；在資金的運營管理中，投資者和管理者之間有著非常密切的關聯性，多數運營步驟和環節都是通過私下溝通完成的，而非公開化的流程，即具備“私募”特性。雖然募籌對象相對固定，但其投資主體卻是多元化的，無論是機構還是個人，只要有相應資格，達到私募基金的實力要求，都可以成為投資主體，參與到投資行列中。私募基金運作方式呈現多樣化特征，在實際操作中，須根據私募基金特點結合來選擇，以確保最終的運作成效。不同于公開化籌集資金在信息披露上的嚴謹、全面性，私募基金的信息披露較少，要求也相對簡單，只需要將重要信息每周報給投資者即可。雖然可能會出現投資者和管理者信息不對等的情況，但不會對基金具體運營產生太大干擾，有利于高收益的獲得。

二、私募投資基金資金管理面臨的風險

（一）償還風險

為確保后續資金的持續供應，多在募籌投資中選擇高杠桿融資方案。對于投資而言，要獲得高收益，必然需要以低成本獲得高融資。實際運營中，在杠桿融資方案下，貸款人貸款數額會不斷增加，隨著融資方的參與，管理也會變得更加復雜[3]。由于我國尚未建立完善的杠桿融資制度，容易導致高負債比例的出現。私募基金管理者大多選擇招投標方式確定貸款銀行，為獲得更多利益，不少銀行之間會出現惡意競爭而產生高負債比例，使雙方都會面臨金融風險。在這種情況下，基金管理者即有機會以低成本獲得高額貸款，降低負債比例。但一旦私募基金出現融資困難，就可能會拖欠貸款，需要擔負巨額利息，進而導致被投資公司投資質量下降，并增加其償還風險。

（二）市場操縱風險

資金管理是一個非常復雜的過程，需要基金方和企業方反復接觸、溝通，以完成私募基金投資、運營的各項流程。在利益的驅使下，投資者可能會通過透露部分內幕消息來獲利，這就給基金交易中部分違規行為帶來可乘之機。在股票市場中，市場操縱、內幕交易是常見的影響證券市場穩定的現象和違法行為，雖然這類現象長期存在，也確實對市場造成較大干擾，但卻很難進行有效的監管。當前，隨著私募投資基金逐漸公開化，投資中的參與各方都對可能影響股票的信息更加敏感，這也可能引發市場操縱行為。

（三）黑客入侵風險

隨著信息科技的發展，計算機技術已在各個領域普及，極大提高了各行各業的工作效率，但同時也帶來了相應的風險，如各種病毒入侵、黑客攻擊等，都可能會造成網絡系統的癱瘓、信息的泄露和丟失。雖然基金公司一般都會請專業人員建立防盜系統，但一旦被手段高超的黑客鎖定后，現有防盜系統往往很難抵擋其攻擊。黑客會擊潰信息防火墻，進入數據庫中進行數據的修改或剽竊，也可能模仿基金公司現行程序，以非法手段打款，直接引起項目基金的資金流失。

（四）非法集資風險

相較于公募基金，私募基金投資往往能獲得更加可觀的收益，融資能力也更強[4]。部分不法分子會利用人們渴望高回報率的心理進行非法集資，以獲得高額回報對投資者實施行騙，在騙得資金后可能出現卷款潛逃，給投資者帶來巨大的財產損失。這種非法情況在我國一直屢見不鮮，隨著時代的發展變化，非法集資手段層出不窮。由于我國涉及私募的法律構架仍待完善，未對私募基金企業的準入、資格認定、投資行為等進行明確規范，很難讓人們清楚識別集資的合法性，這就使投資者容易上當受騙，遭受財產損失。因此，只有盡快健全法律法規，使基金市場行為規范化，私募基金合法化，才能較好地保障投資者利息和基金市場秩序的穩定。

（五）利益沖突風險

私募投資基金的投資和管理階段涉及較多的參與者，因參與者各自利益不同，很可能相互間產生利息沖突。新基金成立初期，基金經理需要直接出資成為合伙人，并根據一定比例對所產生的收益進行分配。但是，一個基金往往同時有多個投資項目參與，部分資金管理人員為了保障自身收益，不惜運用不平等的分配方式，導致其他合伙人的利益損失。對于投資人來說，其所投資的基金也往往不止一個，不同基金所處運營階段并不相同。若處于不同運營階段的基金投資的是同一家公司，恰好一個基金正在融資，另一個基金正準備退出，這就對基金管理人帶來基金轉讓價格上的難題，對具體轉讓計劃的設置和選擇都提出較高要求。若未能妥善處理，會引發投資人利益上的沖突。杠桿貸款時，私募投資基金為銀行提供資金，銀行為提高自身收益，往往還會同時貸款給基金和企業，也會造成利益上的矛盾和沖突。在基金運營中，需要同時和多家銀行合作及申請貸款，使這些銀行之間產生了間接利益關系，若基金運營出現問題，就可能導致這些銀行之間發生利益沖突。

三、私募投資基金資金管理風險的防范及控制對策

（一）完善法律法規，加強行業監管

對于私募投資基金行業來說，應盡快完善相關法律體系的構建，從立法程序入手，給予私募基金合法地位，讓整個投資、運營過程均有法可依[5]。私募基金企業也應在法律法規的指導下開展經濟活動，規范自身行為，加大監管力度。企業內部應設計專門的私募投資監督小組，設立金融風險管理崗位，對每個部門、項目的操作行為進行監管。建立合理的獎懲制度，激發員工遵紀守法、規范工作行為的積極性，在法律允許范圍內為企業創造更多價值。企業管理人員也應配合風險管理，定期組織對各部門的財務核算檢查，或與第三方單位合作，專門對私募基金運營展開科學化評估，及時發現資金管理風險及違規管理行為，并予以積極干預和監管。

（二）創新對沖金融工具

由于金融市場的不穩定性特點，私募基金很可能會因市場風險而受到一定沖擊，這就需要采取相應措施來分散和防御風險，盡可能減少風險造成的經濟損失。例如，美國通過期貨期權、掉期交易等方式展開對沖風險操作，借助于多元化資產組合保險業務來避免金融風險的過于集中，達到分散風險、減少各參與主體經濟損失的目的。與西方發達國家相比，我國在私募基金市場中所應用的金融工具較為單一，防范和應對風險能力有待提升，尤其在市場行情不利的情況下，投資者容易遭受經濟損失。所以，我國應加快對相關金融工具的研發，以達到進一步規范和穩定市場的目的。

（三）健全內部運作模式，規范運營機制

基于私募基金的非公開性和投資環節的復雜性，往往伴隨較大的投資風險[6]。參照西方發達國家的先進經驗，應鼓勵以有限合伙制的方式進行私募運營和投資。其中，普通合伙人負責出資和經營管理，承擔公司債務的無限責任；有限合伙人僅負責出資和承擔有限責任。這樣一來，投資者作為有限合伙人，可以同時兼顧收益和防控風險，而基金經理作為普通合伙人，可以通過收益綁定來控制委托代理風險，還能充分發揮自身的資金管理才能，對于雙方來說，都是較好的選擇。

對私募基金運營機制的規范，主要涉及參與主體和運行流程兩個方面。基金經理作為資金運行操作的重要參與主體，應具備較高的職業道德素養，因此，在選擇經理時，應對其進行綜合考察。在運行流程方面，根據以往研究來看，多層次的資本市場體系，往往可以讓私募基金獲得更高的收益。當前，我國已形成科創板、中小板、創業板等多個板塊，以及多種交易市場共同構建的多層次資本市場體系。政府應充分發揮宏觀調控功能，推動市場的多層次建設，進一步規范基金運轉機制。

此外，投資者也應該形成風險思維，警惕私募基金投資中面臨的各種資金風險。投資者應定性、定量評估基金產品風險，對基金經理既往從業、投資、收益表現進行綜合考察，分析產品的最大回撤、夏普比率、年化標準差等指標，對上述內容進行綜合判斷后，再決定是否進行投資。這就需要投資者加強金融素養，轉變剛性兌付預期，以實現對基金經理的有效監督。一旦發現自身利益因基金投資、運營中存在違法行為而受侵害，應訴諸法律手段對其進行追責，合法維護自身權益。

四、總結語

綜上所述，與公募基金相比，私募基金存在保密程度高、信息披露少、投資主體多元化、運作方式多樣化等特點。近年來，雖然我國實體經濟發展迅速，私募基金產業也獲得了較快的發展，但在資金管理上仍面臨各種各樣的風險，如果不能對其進行有效防范和控制，就會對我國資本市場產生不利影響。這就需要我國相關部門、各私募基金公司認真分析資金管理中存在的風險，完善法律法規，加強企業監管，創新對沖金融工具，健全內部運作模式，規范運營機制；同時，投資者也應加強自身金融素養，以有效防范資金風險，推動我國私募基金市場的健康發展。