從國際創新實踐看轉型金融在我國的發展前景

文/張明生 編輯/韓英彤

轉型金融是指運用多樣化金融工具對市場主體或經濟活動向低碳和零碳排放轉型提供的金融支持。與傳統的綠色金融相比，轉型金融更加關注傳統高碳行業轉型過程中的資金缺口問題。當前，我國政府部門和金融機構等各方應密切關注國內外轉型金融政策導向與業務發展趨勢，加強轉型路徑的前瞻性研究與業務模式交流，創新金融產品和服務，支持經濟社會實現低碳綠色轉型。

國際轉型金融的理論發展和創新實踐

理論發展

“轉型金融”的概念是由“可持續金融”演化而來（見圖1）?？沙掷m金融最早由歐盟在2016年提出，是指在減少環境壓力和考慮社會、治理等因素下支持經濟增長的金融。2020年3月，歐盟委員會發布《歐盟可持續金融分類方案》（以下簡稱《分類方案》），進一步將可持續金融中的綠色金融與轉型金融的概念進行區分。在支持對象方面，歐盟將轉型金融作為綠色金融的補充和延伸，在綠色企業、綠色項目之外更加關注高排放的棕色產業的融資需求。在操作層面，《分類方案》在轉型金融要素覆蓋全面性、分類標準精準度和識別機制可操作性上均較為成熟，并對高碳行業碳排放標準設置了動態管理機制（要求其碳排放上限按照每五年遞減原則，于2050年降至零排放），兼具了靈活性優點。轉型金融與綠色金融在范疇上存在部分交集，共同服務于可持續發展目標。國際主流研究認為，碳達峰階段，轉型金融發揮較大作用；碳中和階段，綠色金融發揮較大作用。

圖1 綠色金融和轉型金融概念范疇

氣候債券倡議組織（CBI）、國際資本市場協會（ICMA）以及其他國家和地區的政府和機構也針對轉型金融出臺了相關指南和手冊，關注重點也各有側重，如ICMA發布的《氣候轉型金融手冊》強調轉型金融產品的信息披露，CBI發布的《轉型金融白皮書》側重對實體或活動轉型框架的原則性描述等。

總體而言，國際上關于轉型金融的認識和研究尚處于起步階段，尚未形成統一的定義和標準，但國際政府和機構均明確強調了轉型金融支持對象是減排潛力巨大的傳統高碳行業，即棕色行業。根據普華永道發布的《轉型金融白皮書》，對轉型金融的概念界定重點應關注三點：一是轉型金融的支持對象既涵蓋具有低碳、減碳效應的項目或活動，也包括建立了明確減碳目標和實施路徑的主體；二是轉型金融促進從高碳向低碳乃至脫碳轉變，與各個行業長期減排路徑密切相關；三是轉型金融支持的對象需要有明確的減排效果，與《巴黎協定》或國家碳中和目標保持一致。

創新產品和業務實踐

近年來，國際上相繼推出轉型債券、可持續發展掛鉤融資等創新轉型金融產品，并出臺相關產品指南或手冊，對支持對象、轉型目標、外部評價、信息披露等方面做出規范，引導金融機構形成流程化、體系化服務。

轉型債券作為直接應對氣候變化的債務融資工具，可滿足處于氣候轉型中的企業融資需求，應用范圍多為發電、鋼鐵、重碳能源類企業，應用場景為已經有明確歸零排放途徑以及會將其高碳排放業務逐步取消的活動。從評估要素來看，2020年12月，ICMA發布了《氣候轉型金融手冊》，為轉型債券發行提供指導，提出了發行人對其氣候轉型戰略進行披露的相關要求。目前，國際轉型債券仍處于初期發展階段。據CBI統計，2021年全球共發行轉型債券13只，發行總額44億美元，發行人所處行業包括能源、海運、航運、基礎設施等，發行期限在2—10年，發行貨幣包括美元、歐元、日元等。

可持續發展掛鉤融資業務包含可持續發展掛鉤貸款和可持續發展掛鉤債券。2019年3月，亞太貸款市場協會、貸款市場協會及銀團貸款與交易協會于共同推出《可持續發展掛鉤貸款原則》。2020年6月，ICMA國際資本市場協會推出《可持續發展掛鉤債券原則》。與傳統綠色貸款和綠色債券不同，可持續發展掛鉤融資業務不再對資金用途進行嚴格限制，而是將貸款或債券的融資條款與借款人或發行人的可持續發展績效目標相掛鉤，掛鉤融資條款一般為利率變化等財務激勵。可持續發展掛鉤融資一般對標聯合國17個可持續發展目標（SDG）設置績效目標，鑒于其前瞻性的指標設計，所有可持續發展目標可以說本質上都與轉型有關，包括氣候轉型、綠色轉型和社會轉型等（見圖2）。其中，“經濟適用的清潔能源”“氣候行動”等氣候相關目標在可持續掛鉤融資相關指標設置中具有顯著的優先性。

圖2 可持續掛鉤融資對標聯合國可持續發展目標的情況

可持續發展掛鉤融資產品自推出以來持續快速增長。根據彭博新能源財經統計，2021年全球可持續發展掛鉤債券和可持續發展掛鉤貸款的發行總量超過5300億美元，比2020年上漲3倍多，發行方主要來自金融、消費品和公共事業等行業。

綜上所述，從國際轉型金融產品的實踐經驗來看，目前國際市場認可的轉型金融產品主要具備以下核心要素：首先，發行人融資條件要與綠色低碳轉型目標掛鉤，相關轉型經濟活動要有顯著的減排效應和可靠的轉型路徑；其次，發行人提出的轉型目標要符合可衡量、可報告、可核查的原則；最后，相關轉型金融產品一般設計有配套的獎懲機制。

我國轉型金融的探索和存在問題

前期探索

目前，國內尚未出臺轉型金融的明確標準，但相關監管部門、金融組織和機構都已開始關注轉型金融的具體適用，并探索開展轉型金融應用實踐。

2021年4月，中國人民銀行、國家發展改革委、中國證監會聯合印發《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》，對各個行業低碳轉型、污染防治、資源節約相關聯的經濟活動進行了系統的梳理，展示了碳減排等環境貢獻顯著、技術成熟的經濟活動，為金融體系開展低碳等投融資提供指引。2021年11月，中國人民銀行和歐盟委員會編制發布了《可持續金融共同分類目錄》，提出了中歐各自綠色金融和可持續金融分類標準共同認可、對減緩氣候變化有顯著貢獻的72項經濟活動清單，覆蓋了包括能源、制造、建筑、交通、固廢和林業六大領域的主要經濟活動，推動國內金融機構和相關企業在國際市場開展綠色融資和可持續融資。

2021年4月，中國銀行間市場交易商協會推出了可持續發展掛鉤債券，并匯總整理了常見的業務問答，形成《可持續發展掛鉤債券（SLB）十問十答》，旨在為企業可持續發展拓展新融資渠道。2022年6月，銀行間交易商協會發布《關于開展轉型債券相關創新試點的通知》，創新推出轉型債券，以應對氣候變化目標，支持傳統行業綠色低碳轉型。上海證券交易所也發布了《上海證券交易所公司債券發行上市審核規則適用指引第2號——特定品種公司債券（2022年修訂）》，新增低碳轉型公司債券、低碳轉型掛鉤公司債券的規則安排。截至今年6月末，我國可持續發展掛鉤債券共發行36只，發行總金額為504億元，主要發行行業涉及電力、煤炭、鋼鐵等碳排放較高行業，債券期限在2年至5年之間。在轉型債券方面，截至今年6月末，我國轉型債券共發行14只，發行總金額為109億元，債券期限在2年至5年之間，募集資金用于推動傳統行業低碳轉型升級。

在可持續發展掛鉤貸款方面，中資商業銀行也對標《可持續發展掛鉤貸款原則》等業務指南積極開展業務創新實踐。據彭博統計，截至2022年3月末，中資商業銀行累計參與中資企業可持續發展掛鉤銀團貸款13筆，銀團總金額超500億元。

存在的問題和挑戰

轉型金融相關概念及相關金融產品在全球范圍仍處于發展初期，各國政府、社會組織和金融機構對于轉型經濟活動的界定范疇、發展路徑、產品標準、監管政策等尚未達成一致共識，我國轉型金融在快速發展中也面臨一系列挑戰。

一是轉型金融標準和實施路線圖存在缺失。目前，國內監管機構尚未出臺關于轉型金融的統一標準，特別是關于轉型信貸的標準仍存在一定程度的缺失，眾多高碳行業的轉型客戶和項目尚未納入金融支持范圍。國內多個省市提出明確的碳達峰目標，但不同地區、不同行業低碳發展路徑不盡相同，且多數地方和行業缺少細化的碳達峰實施方案，對金融精準對接低碳轉型的重點企業和重點項目帶來一定挑戰。

二是轉型相關信息和數據基礎較為薄弱?！半p碳”目標行動既包括傳統行業，也涉及許多新興戰略性產業，有效識別轉型金融所支持的低碳轉型企業和項目需要具有較強的專業性，亟待開發相應的評估標準與工具。同時，轉型重點項目的基礎數據的收集整理、信息披露、統計制度也不夠完善，例如國內強制性環境信息披露要求目前僅覆蓋上市公司，大量中小企業環境信息披露的規范性和主動性均存在不足。

三是轉型金融產品機制尚不完善。目前，國內轉型金融產品在指標進取性、發行期限和獎懲機制設計上尚不完善。以可持續發展掛鉤債券為例，國際上可持續發展掛鉤債券的發行期限一般可達到7至10年，表明可持續性目標的落實和績效檢核需較長時間才能得到充分體現。對照之下，國內存續的可持續發展掛鉤債券發行期限集中在2至3年，如此短的期限內較難看出企業可持續性戰略的真正效果。此外，與國際相比，國內可持續發展貸款的掛鉤條款懲罰程度相對較輕。例如，部分可持續發展掛鉤貸款采用單向利率掛鉤機制，即達成績效目標予以利率調減優惠，未達成績效目標不實施利率調升懲罰，此類單向獎勵機制在借款人未達成可持續發展績效目標的情況下對其融資成本幾乎不產生實質影響，很大程度上失去了促進轉型的意義。

四是存在一定“漂綠”和“洗綠”風險。轉型金融產品一方面可以幫助高碳行業進行融資并靈活支配資金使用，緩沖“雙碳”高壓；另一方面也在客觀上增加了對資金用途管控的難度。目前，國外市場已有聲音質疑現有轉型金融產品，特別是以雙邊形式發放的可持續發展貸款，認為其不透明的運作和評審流程以及缺失公開信息披露可能放大“漂綠”和“洗綠”風險。

相關建議

對實體企業的建議

為了實現低碳轉型的目標，實體企業主要有兩類重要途徑：第一類是投資和經營綠色低碳項目，可以直接用綠色金融來獲得支持，相關行業標準和業務實踐也已經比較成熟；第二類是在企業整體層面設置具體的轉型績效目標并開展落實行動，需要轉型金融工具予以支持。從國際成功經驗和我國前期探索來看，構建符合我國國情的轉型金融體系是落實國家“雙碳”目標、推動經濟社會高質量發展必不可少的重要一環，未來發展潛力巨大。

對金融機構的建議

一是著手制定金融機構自身的轉型金融產品框架。金融機構應基于對行業和客戶低碳轉型路徑、活動與技術的認識，制定自身的轉型金融產品框架，明確機構在轉型金融領域支持的客戶和項目范圍，圍繞轉型業務場景開發多元化、定制化、綜合性的轉型金融產品與服務。

二是加強對現有轉型金融產品的研究應用。加強轉型債券、可持續發展掛鉤債券和貸款等轉型金融產品在國內金融市場的應用和推廣力度，增強國內轉型金融市場活力，并對轉型資金使用情況、轉型路徑的實施情況、轉型目標的實現情況、產生的環境效益和可能存在的風險因素等進行嚴格把控。

三是創新金融產品，滿足各類轉型主體的融資需求。探索通過直接融資支持轉型金融的新路徑，研究開發以轉型資產為基礎資產的資產證券化（ABS）、房地產信托投資基金（REITs）等產品，加強與私募或創投等風險投資機構合作，推動設立以轉型為目的的碳中和基金、轉型基金、并購基金等，為轉型金融市場引入直接融資的活水。

四是完善轉型金融風險管理。分析、識別和判斷重點行業轉型風險影響的大小，搭建基于氣候和環境因素的風險評級工具，全方位評估企業轉型風險。強化數字化賦能，利用大數據、生物識別技術、人工智能等技術，加強對企業低碳轉型過程數據的全流程數字化管理。

五是主動參與國內外轉型金融標準的制定。當前，國內外轉型金融的標準仍在逐步建設完善的過程中，亟需金融機構發揮主觀能動性，積極結合業務實踐經驗建言獻策，參與相關標準的制定。

對政府和監管層面的建議

目前，我國在轉型金融領域已經成功開展了諸多有益探索，下一步應進一步發揮政府部門和金融機構等多方合力，構建適合我國國情和經濟發展階段的轉型金融體系。

一是制定出臺轉型金融標準。參照《歐盟可持續金融分類方案》《可持續金融共同分類目錄》及其他國內外轉型金融實踐經驗，結合我國產業實際，盡快制訂出臺轉型金融框架及實施方案，厘清轉型金融服務界限。對于技術水平、減排潛力不同的行業設置差異化的門檻指標，引入動態調整機制，逐步建立適用于我國的轉型金融支持體系，最大限度通過金融手段調動各行業轉型行動積極性。

二是推動轉型信息披露標準化。按照可衡量、可報告、可核查原則，指導推動轉型市場主體定期披露其轉型進展，形成常態化信息披露機制，并引入獨立第三方機構評估和監控轉型主體配套的轉型戰略、路徑、行動和效果，從外部形成監管壓力，提高轉型金融產品市場信息的透明度和金融市場對轉型金融的認可度。

三是建立第三方轉型評估機構市場準入和監管機制。轉型活動涉及很多技術性評估和量化分析，對轉型戰略、路徑、行動方案的可行性評估以及效果的量化評價需要行業和技術專家基于市場實踐、技術發展、產業規劃、行業特點、法律規范，并結合自身從業經驗作出負責任的判斷。通過對第三方評估機構設立機構準入要求并落實相關監管手續，有利于提升評估服務質量，保證第三方評估服務的客觀公正和質價相符，同時也為投資人通過法律訴訟等方式向不盡職的認證機構索取賠償提供保障。

四是引入適當的激勵機制。從金融、財稅等多個方面出臺對轉型金融資金提供方的專項激勵政策。在金融方面，可以考慮參照人民銀行再貸款對于碳減排和綠色金融的激勵機制，出臺支持轉型金融的專項政策。在稅收方面，可考慮對轉型金融投資者提供稅收減免優惠，提升投資者對投資轉型項目的認可度。

五是推進轉型金融國際合作。建立轉型金融國際交流機制，推動各國達成共識，建立與國際轉型金融認知相互銜接的轉型金融支持體系，爭取國際社會對我國轉型金融市場的認可。充分發揮境外資金實力以及成本優勢，鼓勵中資轉型主體“走出去”參與國際市場融資，同時吸引外資轉型資金積極流入國內金融市場。