新經濟政策下對企業合并中財務風險防范的探討

張鳳嬌

江門市粵南供水消防工程有限公司

隨著中國市場經濟的進一步發展，企業如果想要增加自身的經營規模或者擴大業務領域，以達到進一步的發展壯大或者提高，可以采用企業合并方法來達到這種目標。在中國企業合并已經有了超過三十多年的發展史，同時在中國當前經濟社會轉型階段，企業合并也是我國經濟新舊動力轉換、供給側改革中的一個手段，由于企業合并的最終目標就是要達到企業強強聯合，實現合作共贏，所以企業合并在中國仍然具有非常廣闊的發展前景。而企業合并將會有助于企業以相對低廉的經營成本進行規模的進一步擴大或者多樣化發展，從而增加企業知名度，降低競爭風險，增強企業市場的核心競爭力。因為企業并購時利用對其他企業現有產品的并購，能夠很好地減少企業擴大規模或擴展領域的成本，并充分運用并購協同效應增強企業的盈利能力和競爭力。因為企業并購作為一個系統性工作，涉及了投資、融資等復雜環節，在并購過程中可能形成不少財務風險，如果不能適時采用切實舉措進行預防，將直接影響企業并購過程以及產生的效益。所以，有必要對企業并購中形成的財務風險因素以及具體預防措施做出細致剖析。

一、企業合并財務風險的種類

（一）合并前期的定價風險

并購前期價格風險是并購企業對被并購企業的價格判斷后對被并購企業的價格給予判斷時的經營風險。因為并購企業對被并購企業的價格判斷和被并購企業真實價格的差異會對企業造成很大的經營風險，特別是當并購企業對被并購企業的判斷價格超過被并購企業真實價格時，將會使得并購企業受到很大的損失，甚至會造成并購投資的錯誤。所以價格是企業并購財務風險管理的第一考量要素。因此價格風險一般分為：(1)財務報告方面的價格風險。這包括并購企業如何對被并購企業的財務報告作出正確的判斷。被并購企業想要取得更高的價值通常會修改財務報告，所以做好對財務報告的研究是合理判斷并購價值的依據。(2)價值評估。價值評估是企業并購的主要方法，利用價值評估能夠對企業并購提出正確的價值，不過實際中企業出于私利，常常不能如實反映自身的實際情況，因此使得評價結果失真。

（二）并購融資風險

1.內部融資風險。內部融資一直是民營企業獲取融資的主要途徑，特別是對于中小企業的融資大多是通過對內投資取得。不過在經濟發展新常態條件下，民營企業的對內投資也面臨著較大的隨意性，比如以往依賴民間貸款方式經營的中小企業由于受到政府稅收政策調整以及民間資金緊張等因素的沖擊，而使得對內投資出現斷層，進而降低了資金來源的可持續性。

2.對外投資風險。由于中國融資渠道的日益完善，民營企業獲取境外投資的渠道更加多元化，比如發行股票、債券和銀行信貸等。不過境外投資可能面臨的問題也是不容忽視的。

（三）并購支付風險

付款是進行企業并購的關鍵步驟，不同的付款手段將產生不同類型的損失。綜合分析各種付款方式也會產生相應的危害：現金支付雖然操作簡便，不過這無疑會加大企業的資金負擔，當然除非企業的現金流十分充裕的前提下才能選擇這個形式；新股付款，可以合理的減輕企業融資負擔，達到風險共擔，不過企業發放的新股也會對企業的融資帶來一定的壓力，提高企業融資的成本。

（四）并購財務整合風險

合并整合的風險，大多是出現在企業內部整合完畢以后，所發生的企業財務統一規劃中。這主要由于企業內部在整合的過程中，由于原有的財務管理工作模式等因素必然會改變，這樣其在具體的管理工作中或許會由于協調不緊密等而產生的風險。包括整合企業的會計核算體系差異所導致的風險。企業在整合之前或許會采用截然不同的會計管理模式，這樣如果形成整合必然會需要被整合企業變更會計核算體系，而企業變更會計管理模式或許會由于不適應而導致發生會計結果不正確的問題。

二、企業合并產生財務風險的具體原因

（一）合并決策前缺乏準確評估

企業并購活動中，當并購方評價目標企業時，往往會因為對目標企業的價值沒有正確判斷而出現估值錯誤，從而產生價格損失。造成并購方案進行前不正確估值的原因大致有兩個方面：

1.受目標企業價格沖擊。上市企業可能因受證券市場的各種因素限制，采用股價對其企業的估值做出評定，這個方法可能具有一些不正確性。因為目前中國證券市場還不完善，各相關機制也沒有完善，企業股價還沒有充分體現企業的運營情況，從而很可能存在股票價格比正常的要貴的情形，因此合并方可能會因此產生估值損失。

2.對目標企業的價值判斷的過度選擇，對判斷的正確性造成干擾。由于大部分企業處于并購階段，更重視對并購企業的經營過程以及當前階段的價值判斷，沒有重視并購以后對合并方企業估值會帶來什么樣變化，甚至并購以后合并方企業估值會發生什么樣的改變，從而造成企業判斷不正確問題。

（二）合并期間存在信息不一致現象

企業的合并會涉及兩家甚至多家企業的信息整合，需要實現其的信息統一，這也是企業整合的基礎步驟，在整合過程中需要花費大量的人力物力去收集信息，判斷信息以及整合信息。如果目標企業是非上市企業，更會出現很多未正常披露的信息需要整合，其中更會出現口徑不一，實際與賬面不一致，使得產生了信息不一致的情況，包括了事前信息不統一、事后信息不統一，其中事前信息不統一會導致逆向選擇現象，而需要著重注意事后信息的不一致，事后信息涉及合并雙方可能由于隱蔽信息產生的道德風險，具體包括了企業行為和認知兩個方面，行為上的不一致會形成企業故意隱瞞企業存在的不良信息，而認知不一致則形成企業雙方之間對統一信息上的認知差異，這都會對目標企業的并購價值確定產生一定的影響，也會影響雙方對合并價格的順利統一，從而對企業的并購計劃的決策產生偏差，進而造成財務風險。

（三）合并期間存在融資風險

企業并購中涉及巨大的資金風險，即資金來源風險。一般情形下，企業并購是一個發展和建設階段，需要企業擁有足夠的資本支持。為了確保整合順利，企業必須在短時間內籌措到足夠的現金，為整合項目順利開展提供保證。根據資金來源，可以把資金損失分成兩種，即國內投資損失和對外投資損失。內部融資屬于企業最主要的融資獲取方法，尤其針對銀行而言，內部融資十分關鍵。但在當前的新常態經營環境中，企業內部融資將面對著更多不確定因素。如銀行以往常常利用民間貸款實現投資，當前受政府調控壓力，民間融資更加緊張，這也容易造成企業的投資機會出現風險，導致資金來源不平衡。在中國融資領域逐步完善進程中，產生出越來越多的對外融資模式，包括銀行信貸、證券發行、國債發行等，同時受股權、債務等方面的不穩定因素沖擊，對外投資仍存在很大挑戰。

企業并購價值確認以后，差異化地選擇付款方式會把有關并購消息傳達給股東，如果選用不合適的付款方式，可能會加大并購方的財務風險。企業并購通常采用以下兩類付款形式，分別為現金形式與股權形式。采用現金形式付款，并購方能夠迅速實現合并過程，可以高效推進今后的企業整合和資源整合，降低并購過程的各種不穩定的風險；采用股份方式進行償付，一般是指并購過程合并者采用增發股份或是新發股份對目標企業股份進行置換，以此實現并購目的。采用這種方式進行償付，將會稀釋股份的凈資產。但由于證券發行牽扯到復雜的程序，其成本很高，如果投機者獲取消息，或因此通過套利謀求收益，將加大合并各方的權益風險。

三、新經濟政策下企業在合并中財務風險防范策略

（一）對目標企業準確估價

企業并購過程中，要合理決定投資形式、付款方式等，就必須以并購價值為基準，所以為了確保企業并購工作的有序開展，要首先科學、合理的制定企業并購價值。同時為了確保企業并購價值具有較高真實性、準確度，就必須認真全面地收集有關信息，并選用科學、合理的價值評定方法。要一方面有效地保證并購價值的正確性，另一方面又要對目標企業所涉及的各種數據信息進行細致分析，以保證價值評估所依據的數據信息具備較高可靠性。企業并購過程中，并購企業不可僅單純地依靠目標企業外部發布信息，還需要針對信息中心可能存在的不真實或者隱瞞部分，及時做出正確反應，識別目標企業提供信息的真實度和有效性，防止目標企業內部采用不合規手法對企業的財務數據和信息進行修改，從而影響價值評估準確度。

另外，還要對價值估值方法做出合理選擇。估計合并價值的方法有許多，大致可以分為價格法、成本法，以及收益法。其中成本法的基礎數據參考是企業資產負債表，相對于其他兩種方式，此法在評價過程中，通過分別對每一項資產重新計量其價值，使每一個資產對企業價值的貢獻充分地體現出，該方式對評價結果有較好的客觀真實基礎。企業價值評定中的收益法，是指通過將預測收益率資產化和貼現，以確認評判對象價格的評定方法。收益法所采用的方法分為股利計算法以及現金流量計算法，通常情形下，處在成熟期和成長期的一些企業在估值判斷上可以使用收益分析法。但針對風險很大、運營情況不穩定、閑置資本過多、利潤具有周期性特征而陷入困局中的部分企業，不適宜采用收益法進行價格判斷。

（二）增強財務風險管控意識，增強信息對等交流

1.加強員工的財務風險控制能力。企業的管理人員要提高對企業并購過程中的財務風險意識，全面掌握企業并購所產生的財務風險類型等，以及在具體的執行中要選用恰當的計價方式。因此，在目標企業正在破產清算的階段時則要采用重置成本法進行重新定價。此外，企業管理者在實施并購之前也必須確定并購的成本限制。

2.加強合并企業內部的溝通。企業應全面掌握被合并企業的市場情況，掌握該企業所屬產品的生命周期情況，特別要對產品的平均利潤等做出適當的判斷。

3.提高對被并購企業財務資料的認識。并購企業在進行并購時必須深入到被并購企業內部加以認識，并有目的的對企業的財務資料加以識別，避免企業出現虛增盈余的現象。

（三）提升預算管理水平，提高企業風險控制能力

1.加強資金管理，以避免在企業內部發生短期的流動性風險。企業整合的過程就是建設和融資的過程，如果確定整合，企業必須進行一定的資金投入，而整合項目的數量一般較多，所以要求企業及時建立起合理的預算體系，一定要確定籌集資金的期限必須優先于整合支付的期限，并且必須確保整合項目的按時落實，防止由于整合資源的占用而干擾了企業的正常運營行為。

2.提高企業抗風險水平。進一步提高企業的抗風險力量，一定要從提升企業的資產負債率入手。由于一般企業合并時必然會應用一定的債務，因此可以同時提升企業的資產負債率，以提高企業的抗風險水平，有利于提升企業獲得再融資的實力。

（四）合理選擇融資渠道和合并支付方式

在整合項目實施以前，應首先正確估計整合所需的資金量，對項目預算表做出科學合理設計，并對資金籌集和實際運用方案做出合理安排。合并企業要建立合理的投資組合，首先應貫徹資金成本最低原則，合理比較自有資金、債務融資成本和股權融資，并對三者邊際投入與邊際回報做出全面研究。此外，政府還要保證債務資金、股權資本與自有資金有適當的分配比例，以確保政府財務管理中發揮其杠桿作用。合并企業必須明確未來資本流量流動性所面臨的薄弱點，對企業資產負債結構做出合理調整，并合理調整中長期負債與短期融資，確定適當的比率，以有效防止債務風險。

并購期間，并購企業應正確判斷企業資產構成和財務狀況，根據企業實際狀況，對并購因素做出全面考慮，確定最合適的交易形式。如果企業資產足夠并能在企業并購以后可以保持充裕的現金流，則可以采用現金形式。另一個不同類型的現金支付，是對被并購方債務的履行，同步使用現金方式。除了簡單明了的現金支付，目標企業也可以采取其他多種方式進行支付：1.目標企業通過對外投資獲得資金進行支付，需考慮投資資金涉及的中長期投資項目的資金來源，是否有利于企業合并的短期以及中長期運營；2.目標企業通過借債形式獲得資金進行支付，并購各方要優先選擇在各領域方面表現出色且持有比例重要的企業，同時對控制權具體變動區域做出深入分析，確保并購各方實現優勢互補；3.目標企業通過購股形式獲得資金進行支付，采用此方法進行支付，并不需要繳納大量現款，從而對合并企業現金情況沒有產生影響，而合并以后目標企業股份也沒有失去其原來的所有者權利。

四、結語

企業并購能夠幫助企業獲得業務擴大、資源整合、協同效應的好處，但并購也是考驗企業財務能力的過程，這期間也可能觸及各種財務管理問題。在新的經濟政策下，企業必須乘著新經濟政策的紅利，同時要意識到各種可能出現的財務危機，包括在合并前期的定價風險，合并期間的并購融資風險和支付風險，以及在合并后期的財務整合風險，分析其產生的具體原因：不僅是因為在合并決策前缺乏準確評估，也因為在合并期間由于信息不一致，以及融資和支付過程中的風險產生等，多舉措進行財務風險防范，在合并前期對目標企業準確估價，選擇合適的目標企業，并提前防范，提升預算管理水平，提高企業風險控制能力；在合并期間增強財務風險管控意識，增強信息對等交流，通過合理選擇融資渠道和合并支付方式防范各種財務風險，在合并后期建立風險監控機制，提高決策質量，以促進企業財務工作在新經濟政策下的發展。