外資持股對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的影響研究

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，資本在世界范圍內(nèi)的流動(dòng)越發(fā)自由。不少學(xué)者認(rèn)為外資進(jìn)入會(huì)帶來(lái)先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)以及管理經(jīng)驗(yàn)，會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生正面的影響。中國(guó)也相繼推出了眾多的政策來(lái)應(yīng)對(duì)和吸引外資進(jìn)入，國(guó)家對(duì)于外資引入更加的重視。據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議公布的《2022世界投資報(bào)告》顯示，2021年，中國(guó)累計(jì)吸收外資1810億美元，居世界第二位，同時(shí)是發(fā)展中國(guó)家吸收外資最多的國(guó)家。如此龐大的外資流入，勢(shì)必會(huì)對(duì)外資企業(yè)或中外合資企業(yè)在中國(guó)的經(jīng)營(yíng)行為與作用產(chǎn)生影響。不少學(xué)者也認(rèn)為外資的進(jìn)入會(huì)帶來(lái)先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)以及發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)以及創(chuàng)新的發(fā)展。但是，宏觀層面的結(jié)論是否適用于微觀層面，外資的進(jìn)入會(huì)對(duì)異質(zhì)性較大的企業(yè)產(chǎn)生什么影響？基于這些思考，本文的研究困惑也由此產(chǎn)生：外資參股會(huì)對(duì)改變中資企業(yè)原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，那么，外資參股與企業(yè)創(chuàng)新之間到底存在著怎么樣的聯(lián)系？有鑒于此，本文嘗試從微觀企業(yè)層面入手開(kāi)展研究，以期本文的研究能對(duì)外資對(duì)于東道國(guó)企業(yè)的影響有一定的認(rèn)識(shí)。

二、研究基礎(chǔ)

（一）文獻(xiàn)綜述

外資進(jìn)入與東道國(guó)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。目前，國(guó)內(nèi)對(duì)外資流入與東道國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的研究主要集中在宏觀層面，并集中對(duì)FDI流入進(jìn)行深入探討。學(xué)者們認(rèn)為，外資的流入給東道國(guó)帶來(lái)了大量的資金投入以及先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)造了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)，從而在一定程度上促進(jìn)了本國(guó)技術(shù)的進(jìn)步。同時(shí)，與利用地區(qū)/行業(yè)層面的宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行研究所不同的是，一些學(xué)者利用實(shí)證分析的方法在微觀層面對(duì)于外資進(jìn)入進(jìn)行了研究。羅偉和葛順奇（2015）利用2005—2007年中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，從微觀層面研究了外國(guó)直接投資對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的影響，最終發(fā)現(xiàn)，外資不利于中國(guó)本土企業(yè)的創(chuàng)新。Guadalupe·Kuzmina·Thomas（2012）年基于西班牙制造公司的面板數(shù)據(jù)集，提出了異質(zhì)性企業(yè)內(nèi)生選擇和創(chuàng)新的模型。通過(guò)實(shí)證表明，當(dāng)企業(yè)被外國(guó)母公司收購(gòu)時(shí)，即外資持股達(dá)50%以上時(shí)它們會(huì)增加創(chuàng)新。與宏觀層面的正面作用相比較，在微觀企業(yè)層面的研究，出現(xiàn)了截然不同的兩種觀點(diǎn)，這也使得對(duì)于這一問(wèn)題的深入研究顯得尤為重要。

可以觀察到，現(xiàn)在很少有微觀層面的研究使用外資持股這一更加符合企業(yè)實(shí)際的變量進(jìn)行研究，而是紛紛采用FDI來(lái)刻畫(huà)外資的進(jìn)入，這可能是由于微觀數(shù)據(jù)可用性的限制，也是本文致力于改善的研究方向。

（二）研究假設(shè)

上市公司中引入外資股東對(duì)企業(yè)創(chuàng)新將產(chǎn)生怎樣的影響？基于這一疑問(wèn)結(jié)合學(xué)者的研究，本文認(rèn)為外資股東進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)以及管理經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)和外國(guó)投資者合作，吸收國(guó)外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，可以促進(jìn)本國(guó)企業(yè)創(chuàng)造新的知識(shí)，增強(qiáng)創(chuàng)新能力。創(chuàng)新在一定程度上意味著要不斷增加研發(fā)費(fèi)用在企業(yè)總支出中的比重，重視對(duì)于新技術(shù)、新方法、新產(chǎn)品的創(chuàng)新投入。不少學(xué)者默認(rèn)外資股東的進(jìn)入也伴隨著大量資本的進(jìn)入，這些外資的投入可以緩解企業(yè)資金鏈供應(yīng)不足的問(wèn)題，為企業(yè)創(chuàng)新提供保障。基于此，本文認(rèn)為外資持股與企業(yè)創(chuàng)新投入之間有一定相關(guān)關(guān)系由此提出假設(shè)一。

假設(shè)一：外資持股對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入有顯著的正面影響。

同時(shí)，外資的進(jìn)入不僅影響企業(yè)的創(chuàng)新投入，而且對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出也有一定的影響。有研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出之間存在著正相關(guān)關(guān)系，即創(chuàng)新投入的提高會(huì)促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出的提高。在另一個(gè)角度，外資股東作為企業(yè)的收益人之一，為確保其投資收益，外資在敦促企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的層面也會(huì)發(fā)揮一定的正向作用。即會(huì)使得創(chuàng)新投入產(chǎn)生一定的創(chuàng)新產(chǎn)出，只有這樣才符合股東利益的最大化的需求。

因此，在以上分析的基礎(chǔ)上，本文認(rèn)為外資持股對(duì)于企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出有顯著的正向影響。同時(shí)，創(chuàng)新產(chǎn)出與創(chuàng)新投入之間也存在著正向促進(jìn)的關(guān)系。

假設(shè)二：外資持股對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出有顯著的積極影響。

假設(shè)三：企業(yè)創(chuàng)新投入對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出有顯著的積極影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取的數(shù)據(jù)是2012—2017年中國(guó)2182家A股上市公司的一些基本的統(tǒng)計(jì)性數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。因?yàn)樵谀承┠攴萦行┕居胁糠謹(jǐn)?shù)據(jù)缺失或者未披露，本文在處理數(shù)據(jù)的過(guò)程一律將該公司該年份的所有數(shù)據(jù)都進(jìn)行剔除，因而本文所建立的面板數(shù)據(jù)為非平衡面板數(shù)據(jù)。同時(shí)，為了避免極端值對(duì)實(shí)證結(jié)果的干擾，本文對(duì)主要變量進(jìn)行了縮尾處理。數(shù)據(jù)整理采用Excel2016，數(shù)據(jù)回歸采用Stata15.0。

（二）變量說(shuō)明

1.被解釋變量。根據(jù)以往學(xué)者的研究，企業(yè)創(chuàng)新一般從創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩個(gè)方面來(lái)衡量。企業(yè)的創(chuàng)新投入定義為企業(yè)的研發(fā)密度，即研發(fā)支出占企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的比重。企業(yè)創(chuàng)新在一定程度上也體現(xiàn)為企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。在最新的幾個(gè)研究中，學(xué)者大都采取企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)量+1，然后取自然對(duì)數(shù)的做法來(lái)衡量企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。這樣衡量的意義在于緩和變動(dòng)的趨勢(shì)以及減少內(nèi)生性問(wèn)題產(chǎn)生的可能性。故本文中的創(chuàng)新產(chǎn)出用㏑（專利申請(qǐng)數(shù)量+1）來(lái)衡量。

2.解釋變量。外資持股的比例（fstock）：即根據(jù)企業(yè)的股權(quán)性質(zhì)，對(duì)于其中有外資持股的公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，有外資持股的企業(yè)記錄其真實(shí)的外資持股比例，無(wú)外資持股的公司記為0。

3.控制變量。包括從各研究中總結(jié)的影響企業(yè)創(chuàng)新的內(nèi)生性或者外生性因素。

（1）企業(yè)規(guī)模（lnasset）：企業(yè)規(guī)模越大，獲得的資源越多。企業(yè)規(guī)模用年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示。

（2）企業(yè)年齡（age）：隨著企業(yè)年齡的增長(zhǎng)，企業(yè)的整體決策會(huì)趨于保守，相應(yīng)的企業(yè)創(chuàng)新就會(huì)受到影響。企業(yè)年齡通過(guò)企業(yè)上市年份取自然對(duì)數(shù)獲得。

（3）企業(yè)的成長(zhǎng)性（grow）：一般市場(chǎng)發(fā)展前景好的企業(yè)有更強(qiáng)的創(chuàng)新能力。企業(yè)成長(zhǎng)性用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率表示。

（4）資產(chǎn)負(fù)債率（debt）：企業(yè)的負(fù)債對(duì)于企業(yè)的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生一定影響，過(guò)高或過(guò)低的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率都不利于企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。

4.數(shù)據(jù)劃分。本文選取的模型為固定效應(yīng)模型，為進(jìn)一步控制模型中行業(yè)因素對(duì)結(jié)果的干擾，本文根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)對(duì)所有公司進(jìn)行分類。為使得樣本具有代表性，剔除其中樣本數(shù)少于100的行業(yè)，選取企業(yè)樣本數(shù)量占比較大的10個(gè)行業(yè)來(lái)控制本模型的行業(yè)效應(yīng)。同時(shí)根據(jù)行業(yè)內(nèi)公司的多寡，分別對(duì)其賦值。本文在行業(yè)控制的基礎(chǔ)之上，對(duì)于年份也進(jìn)行了一定的控制。

（三）模型設(shè)計(jì)

本文采取2012-2017年中國(guó)A股上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸性分析。為更好地研究外資持股與企業(yè)創(chuàng)新之間的相關(guān)關(guān)系，本文以創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出為依據(jù)，在文外單獨(dú)建立了三個(gè)模型。在模型1中，以企業(yè)創(chuàng)新投入為被解釋變量，以外資持股為解釋變量，同時(shí)結(jié)合一定的控制變量建立了模型一，以期探討外資持股對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新投入的影響。在模型2中，本文將被解釋變量替換為企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，其他變量保持不變，以此來(lái)探討外資持股對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響。在模型3中，將被解釋變量替換為企業(yè)創(chuàng)新投入，解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，其他控制變量保持不變，以此來(lái)探討創(chuàng)新投入對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響。由于以上內(nèi)容是經(jīng)過(guò)單獨(dú)測(cè)試匯總得出，所以不存在多重共線性問(wèn)題。

四、實(shí)證分析

本文在控制其他影響企業(yè)創(chuàng)新因素的基礎(chǔ)上研究外資持股對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，基于已有成熟的研究結(jié)論，用外資持股比例代表外資在股權(quán)結(jié)構(gòu)中的作用，同時(shí)，用研發(fā)費(fèi)用和專利申請(qǐng)數(shù)表示企業(yè)的創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出。表1是最終的回歸結(jié)果。模型一衡量的是外資持股對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，從實(shí)證結(jié)果來(lái)看，兩者之間存在顯著正相關(guān)的關(guān)系，即外資持股對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新具有正向的促進(jìn)作用。模型二衡量的是外資持股對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，從結(jié)果來(lái)看，兩者之間也存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且外資對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響大于對(duì)于創(chuàng)新投入的影響。模型三測(cè)度了企業(yè)創(chuàng)新投入對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，兩者之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。兩者之間的顯著性關(guān)系也可以解釋外資持股對(duì)于企業(yè)產(chǎn)出的影響通過(guò)創(chuàng)新投入的傳導(dǎo)，具有一定的乘數(shù)效應(yīng)。外資持股對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響大于對(duì)創(chuàng)新投入的影響。綜上可得，在企業(yè)創(chuàng)新方面，引進(jìn)外資股權(quán)與企業(yè)創(chuàng)新有一定的正相關(guān)性，并且能顯著促進(jìn)中國(guó)企業(yè)研發(fā)投入的增加，進(jìn)而提高中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。因此，本文中的三個(gè)研究假設(shè)均能得到證明，三個(gè)假設(shè)均成立。

同時(shí)，為進(jìn)一步檢驗(yàn)結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文在原模型基礎(chǔ)上更換相關(guān)控制變量進(jìn)行檢驗(yàn)依舊能得出顯著的結(jié)果。采用樣本前三個(gè)行業(yè)進(jìn)行回歸的數(shù)據(jù)也是顯著的，這進(jìn)一步證明了該實(shí)證結(jié)果的可靠性。

五、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

本文的主要結(jié)論包括以下三點(diǎn)：

首先，外資持股對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新投入有顯著的積極影響，即外資持股會(huì)在一定程度上促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新投入。但是，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前中國(guó)A股上市企業(yè)的外資持股比例普遍較低，外資實(shí)際能夠發(fā)揮的作用是有限的。

其次，外資持股對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出有顯著的正向影響，即在一定程度上促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的增加。這一結(jié)論也證實(shí)了假設(shè)二的合理性。同時(shí)，從側(cè)面印證出外資股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出是有一定的影響，外資持股總體上對(duì)中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出產(chǎn)生積極影響。

最后，創(chuàng)新產(chǎn)出與創(chuàng)新投入之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，創(chuàng)新投入的增加促進(jìn)了創(chuàng)新產(chǎn)出的提高。企業(yè)想要提升自身的創(chuàng)新產(chǎn)出，一方面要重視技術(shù)研發(fā)，同時(shí)也要重視研發(fā)投入。企業(yè)研發(fā)是一個(gè)長(zhǎng)期的投資過(guò)程，只有這樣企業(yè)才能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

（二）政策建議

1.理性看待外資對(duì)于中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新的影響。實(shí)證研究表明，在中國(guó)A股上市公司中，外資持股對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新有顯著的積極影響。這一結(jié)果與宏觀層面的研究吻合。基于這一結(jié)論，政府層面有必要繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的范圍，進(jìn)一步引導(dǎo)企業(yè)通過(guò)優(yōu)惠政策和支持合理引入優(yōu)質(zhì)外資，適當(dāng)鼓勵(lì)外資持股進(jìn)入公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓大多數(shù)企業(yè)享受外資的紅利。同時(shí)，從整體上分析，外資持股在中國(guó)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中占比較小，所能發(fā)揮的實(shí)際作用是相對(duì)有限的。由此，中國(guó)企業(yè)需要合理看待外資對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出的影響。

2.企業(yè)謹(jǐn)慎選擇外資并注重所有權(quán)的控制。創(chuàng)新是保持企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。外資持股將對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響。但是，一味寄希望于通過(guò)外資改善企業(yè)治理是不現(xiàn)實(shí)的。基于實(shí)際情況，外資的占比整體上較少，存在一定的逐利以及投機(jī)行為。因此，為了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，企業(yè)對(duì)于非公資本的進(jìn)入，尤其是外資的進(jìn)入，需要謹(jǐn)慎選擇。在合理處理與外資關(guān)系方面，中國(guó)企業(yè)仍有大量的功課需要持續(xù)做下去。

3.企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)研發(fā)的投入以促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出。中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新數(shù)據(jù)的相關(guān)統(tǒng)計(jì)性結(jié)果顯示，中國(guó)企業(yè)的研發(fā)投入與創(chuàng)新產(chǎn)出總體上處于一個(gè)較低的水平，并且企業(yè)之間的差距也比較大。在未來(lái)，國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)提高創(chuàng)新意識(shí)，樹(shù)立企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的意識(shí)，加強(qiáng)研發(fā)投入，提高創(chuàng)新意識(shí)和能力，不斷形成企業(yè)自身的創(chuàng)新產(chǎn)出，只有這樣才能在殘酷的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

作者單位：蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，碩士研究生。