利潤抑或現(xiàn)金：企業(yè)績效評價(jià)指標(biāo)的再思考

張卓然（博士） 紀(jì)明宇 李曉梅（副教授/博士）

（1 北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 北京 100124 2 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院 北京 100081）

一、引言

利潤表是企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)報(bào)表之一，利潤對于微觀企業(yè)經(jīng)營管理和宏觀國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性不言而喻。利潤代表著企業(yè)在一定會計(jì)期間內(nèi)的經(jīng)營成果，是企業(yè)上市①證監(jiān)會《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（2020）第二十六條規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)符合“最近3 個(gè)會計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3 000 萬元”等條件。《上海證券交易所股票上市規(guī)則》（2022）對上市公司股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的情形之一為：最近一個(gè)會計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤為負(fù)值且營業(yè)收入低于人民幣1 億元，或追溯重述后最近一個(gè)會計(jì)年度凈利潤為負(fù)值且營業(yè)收入低于人民幣1 億元。、績效評價(jià)②《財(cái)富》雜志每年公布的世界500 強(qiáng)企業(yè)是以銷售收入為標(biāo)準(zhǔn)，并綜合參考企業(yè)利潤、資產(chǎn)指標(biāo)評選的。、傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系的核心（楊松令，2021）。但2020 年突發(fā)新冠肺炎疫情對“利潤至上”的普遍認(rèn)知造成了嚴(yán)重沖擊。數(shù)據(jù)顯示，2020 年1—4 月，全國企業(yè)破產(chǎn)案件15 150 件，而2019 年同期為9 902 件，2018 年同期為6 005 件③數(shù)據(jù)來源：全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)。，造成破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量激增的直接原因在于現(xiàn)金不足。在大面積停工停產(chǎn)的情況下，企業(yè)賬面現(xiàn)金無法支撐日常成本開支（楊松令，2020），經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況持續(xù)惡化，現(xiàn)金緊張問題異常突出（肖土盛，2020），最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)（陳富，2014）。這一現(xiàn)實(shí)情況引發(fā)了大量思考，長期以來，我們是否高估了利潤，低估了現(xiàn)金指標(biāo)的重要性？在某些情況下，現(xiàn)金能否代替利潤成為評價(jià)企業(yè)的首選指標(biāo)？據(jù)此，本文研究了多家知名企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告，以期從中獲取有益發(fā)現(xiàn)。其中，京東集團(tuán)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)格外引人注目。

京東集團(tuán)2004 年正式進(jìn)軍電商領(lǐng)域，2014 年5 月在美國納斯達(dá)克證券交易所掛牌上市，并于2020 年在香港證券交易所再次上市。京東集團(tuán)定位于“以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)”，其主要經(jīng)營內(nèi)容為線上銷售，涵蓋電子產(chǎn)品、服裝、書籍等多種商品，在自營式網(wǎng)絡(luò)零售領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。2019 年，京東集團(tuán)第四次進(jìn)入《財(cái)富》雜志世界500 強(qiáng)企業(yè)，位列第139 位。2020 年，京東集團(tuán)更是以3 790 億美元的成交金額，躋身世界電子商務(wù)B2C電商平臺第三名。

如下頁圖1 所示，自2014 年上市以來，京東集團(tuán)長期處于虧損狀態(tài)，直至2019 年首次實(shí)現(xiàn)盈利，但好景不長，2021 年的凈利潤再度為負(fù)。然而，與長期虧損形成鮮明對比的是其資產(chǎn)負(fù)債表中長期處于高位的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額，這說明京東集團(tuán)在2014—2018 年間持續(xù)虧損的狀態(tài)下依然持有巨額現(xiàn)金。

圖1 2014—2021 年京東集團(tuán)凈利潤與現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額

而且，京東集團(tuán)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額長期表現(xiàn)良好，2020 年更是實(shí)現(xiàn)了近72%的增長。2017—2019年三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均值達(dá)到235 億元，2019 年凈現(xiàn)比達(dá)到2.08④凈現(xiàn)比=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/凈利潤。，為其盈利提供了極強(qiáng)的現(xiàn)金支持。而同期利潤遠(yuǎn)高于京東集團(tuán)的亞馬遜公司⑤亞馬遜公司2017—2019 年的凈利潤分別為1 158 800、1 007 300 和303 300 萬元。，2017—2019 年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均值為292億元，這更凸顯了京東集團(tuán)現(xiàn)金指標(biāo)與其利潤指標(biāo)之間的背離。

針對京東集團(tuán)利潤指標(biāo)與現(xiàn)金指標(biāo)嚴(yán)重背離、但仍能實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展這一現(xiàn)實(shí)情況，本文展開詳細(xì)分析。

二、京東集團(tuán)利潤指標(biāo)分析

（一）營業(yè)收入

如圖2 所示，京東集團(tuán)的營業(yè)收入主要由銷售產(chǎn)品收入和提供服務(wù)收入兩部分構(gòu)成。其中，銷售產(chǎn)品收入主要來自零售部門在線上商城銷售產(chǎn)品取得的收入，這部分收入在其2014—2021 年間的營業(yè)收入總額中平均占比約90%，是京東集團(tuán)營業(yè)收入的最主要來源。提供服務(wù)收入是指京東集團(tuán)向商家收取傭金、提供自營物流服務(wù)以及銷售線上商城會員產(chǎn)品而取得的收入，盡管該部分在營業(yè)收入總額中占比較小，但呈逐年增加的趨勢。

圖2 2014—2021 年京東集團(tuán)營業(yè)收入結(jié)構(gòu)圖

結(jié)合凈利潤數(shù)據(jù)，京東集團(tuán)在2019—2020 年盈利的實(shí)現(xiàn)與其營業(yè)收入再創(chuàng)新高關(guān)系密切。2019 年京東集團(tuán)全年?duì)I業(yè)收入為5 769 億元，與2018 年的4 620 億元相比，漲幅近25%。2020 年，受新冠肺炎疫情影響，居家購物需求激增，京東集團(tuán)線上電商交易量大幅上漲，全年?duì)I業(yè)收入同比上漲達(dá)29%。

（二）營業(yè)成本與費(fèi)用

如圖3 所示，京東集團(tuán)的營業(yè)成本與費(fèi)用主要由銷售成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、物流費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等項(xiàng)目組成。

圖3 2014—2021 年京東集團(tuán)營業(yè)成本與費(fèi)用結(jié)構(gòu)圖

其中，銷售成本平均占比近86%，這與京東集團(tuán)的經(jīng)營戰(zhàn)略和盈利模式密切相關(guān)。京東集團(tuán)與同行業(yè)其他電商企業(yè)均采用B2C 和C2C 相結(jié)合的經(jīng)營模式，京東、亞馬遜以B2C 為主，即自營產(chǎn)品銷售居多，因此其銷售成本在營業(yè)成本與費(fèi)用總額中占比較大。而蘇寧易購、eBay、阿里巴巴等則側(cè)重于C2C 的經(jīng)營模式，以互聯(lián)網(wǎng)銷售平臺運(yùn)營為重。因此，京東集團(tuán)商品銷售成本投入巨大，產(chǎn)生了高額的營業(yè)成本。

同期京東、蘇寧易購、阿里巴巴、亞馬遜的營業(yè)成本數(shù)據(jù)對比如下頁圖4 所示，不難發(fā)現(xiàn)京東集團(tuán)的營業(yè)成本一直處于高位，且逐年增加。

圖4 2014—2021 年京東、蘇寧易購、阿里巴巴、亞馬遜的營業(yè)成本對比

同時(shí)，基于其運(yùn)營戰(zhàn)略，京東集團(tuán)自2007 年開始自建物流、倉庫，2017 年通過成立京東物流子公司進(jìn)一步擴(kuò)大建設(shè)規(guī)模，不可避免地產(chǎn)生了高額的折舊和攤銷費(fèi)用，通過管理、銷售費(fèi)用計(jì)入營業(yè)成本，進(jìn)而影響其利潤指標(biāo)，這是導(dǎo)致京東集團(tuán)2014—2018 年利潤指標(biāo)較差的重要原因。同期同行業(yè)部分企業(yè)與京東集團(tuán)的折舊和攤銷費(fèi)用數(shù)據(jù)對比如圖5 所示，京東集團(tuán)的折舊與攤銷費(fèi)用體量較大，在行業(yè)內(nèi)處于中等水平，整體較為平穩(wěn)。

圖5 2014—2021 年京東、蘇寧易購、阿里巴巴、亞馬遜的折舊和攤銷費(fèi)用對比

而2019—2020 年京東集團(tuán)的扭虧為盈，與這兩年間營業(yè)成本與費(fèi)用環(huán)比壓縮密切相關(guān)。在收入大幅增加的同時(shí)，其2019 年的各項(xiàng)費(fèi)用支出（如研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、一般及行政費(fèi)用、減值及撥備、其他營業(yè)費(fèi)用等）較2018 年僅增長了10.03%。其中，2019 年的一般及行政費(fèi)用環(huán)比上漲6.4%，而2018 年的環(huán)比增長率則高達(dá)22.4%。

（三）利潤結(jié)構(gòu)

如圖6 所示，京東集團(tuán)的利潤由營業(yè)利潤和非營業(yè)利潤組成。其中，營業(yè)利潤主要來自產(chǎn)品和服務(wù)銷售業(yè)務(wù)，而非營業(yè)利潤則由利息收入、長期投資公允價(jià)值變動損益以及投資收益構(gòu)成（如業(yè)務(wù)和投資的處置收益、股權(quán)投資方業(yè)績份額等）。2020 年京東集團(tuán)的利潤總額較2019 年上漲約2.7 倍，非營業(yè)利潤占其利潤總額約76%，成為2020年京東集團(tuán)巨額利潤的主要來源。同時(shí)，京東集團(tuán)營業(yè)利潤的走勢與凈利潤基本一致，但2020 年的營業(yè)利潤并未呈現(xiàn)出如凈利潤一般的陡坡式增長，同樣說明該年度的凈利潤主要來自于非經(jīng)營活動。

圖6 2014—2021 年京東集團(tuán)利潤結(jié)構(gòu)圖

2015 年以來，京東集團(tuán)對途牛網(wǎng)、錢牛牛、唯品會、達(dá)達(dá)集團(tuán)、永輝超市、餓了么、天天果園等公司進(jìn)行了一系列的戰(zhàn)略投資，同時(shí)進(jìn)行了大量長期投資，部分被投資公司在業(yè)績和股價(jià)上的糟糕表現(xiàn)直接影響了京東集團(tuán)的投資收益，導(dǎo)致其2015—2018 年的投資損失和長期投資公允價(jià)值變動損失合計(jì)額一直處于13—28 億元左右的規(guī)模。

如圖7 所示，長期投資公允價(jià)值變動損益和股權(quán)投資方業(yè)績份額是京東集團(tuán)2020 年非營業(yè)利潤的主要來源。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020 年京東集團(tuán)的股權(quán)投資方業(yè)績份額產(chǎn)生了約42 億元的收入，為當(dāng)年巨額利潤的實(shí)現(xiàn)做出了重要貢獻(xiàn)。同時(shí)，2020 年京東集團(tuán)的長期投資公允價(jià)值變動收益數(shù)額達(dá)到約300 億元，在2020 年的非營業(yè)利潤總額中占比75%左右，直接影響著非營業(yè)利潤總額。而京東集團(tuán)的長期投資公允價(jià)值變動收益在當(dāng)年利潤總額中占比也達(dá)到了58%左右，貢獻(xiàn)了半數(shù)以上的利潤。2021年，盡管京東集團(tuán)營業(yè)利潤為正，但并不足以覆蓋非營業(yè)活動產(chǎn)生的損失，導(dǎo)致其再次面臨嚴(yán)重虧損。2021 年間京東集團(tuán)僅長期投資公允價(jià)值變動損失以及股權(quán)投資方業(yè)績份額兩項(xiàng)就產(chǎn)生了約121 億元的損失，幾乎是當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤的三倍之多。因此，主要由長期投資公允價(jià)值變動損益和股權(quán)投資方業(yè)績份額構(gòu)成的非營業(yè)利潤，是導(dǎo)致京東集團(tuán)2020 年實(shí)現(xiàn)巨額盈利和2021 年再次虧損的重要原因。

圖7 2014—2021 年京東集團(tuán)非營業(yè)利潤結(jié)構(gòu)圖

三、京東集團(tuán)現(xiàn)金指標(biāo)分析

（一）現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)

現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)方面，如圖8 所示，京東集團(tuán)在2014—2021 年間，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量均為正，投資活動現(xiàn)金凈流量均為負(fù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量均為正。

圖8 2014—2021 年京東集團(tuán)現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)圖

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正說明京東集團(tuán)主營業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，為其帶來了大量的凈現(xiàn)金流入。自2017 年起，京東集團(tuán)由經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較為穩(wěn)定，為其良好的現(xiàn)金指標(biāo)表現(xiàn)提供了支撐。而投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額長期為負(fù)，體現(xiàn)了京東集團(tuán)對新項(xiàng)目的持續(xù)投入。籌資方面，除了兩次上市籌集到較大規(guī)模資金，京東集團(tuán)籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額長期保持較低水平。

1.經(jīng)營活動現(xiàn)金流。

首先，如圖9 所示，2016—2021 年京東集團(tuán)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額完全能夠補(bǔ)償當(dāng)年的非付現(xiàn)成本，并能保持較大剩余，為其債務(wù)償還、戰(zhàn)略投資、股利支付提供了重要支撐。

圖9 2014—2021 年京東集團(tuán)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與非付現(xiàn)成本對比

其次，京東集團(tuán)現(xiàn)金流量表采用間接法編制，即“現(xiàn)金流=利潤-應(yīng)計(jì)”。依據(jù)其凈利潤狀況，本文將京東集團(tuán)經(jīng)營活動現(xiàn)金流劃分為2014—2018 年、2019—2020 年和2021 年三個(gè)時(shí)間段進(jìn)行分析。2014—2018 年京東集團(tuán)處于持續(xù)虧損狀態(tài)，這一階段高額的折舊和攤銷以及應(yīng)付賬款、應(yīng)計(jì)費(fèi)用是其調(diào)整后的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為正的主要原因。2019—2020 年京東集團(tuán)實(shí)現(xiàn)盈利，利潤成為這一階段現(xiàn)金流入的重要來源。伴隨著企業(yè)發(fā)展和規(guī)模成長，除了折舊、攤銷等項(xiàng)目的持續(xù)增加以外，大量的經(jīng)營租賃負(fù)債需要調(diào)增現(xiàn)金流量，從而使經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額實(shí)現(xiàn)巨額增長。2021 年，京東集團(tuán)凈利潤再次為負(fù)，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額依舊保持了2020 年的較高水平，這與其當(dāng)年基于股份薪酬和應(yīng)付賬款、客戶預(yù)付款等項(xiàng)目增加帶來的現(xiàn)金流量調(diào)增密切相關(guān)。在現(xiàn)金流調(diào)減項(xiàng)目變動不大的情況下，以上項(xiàng)目變化帶來的現(xiàn)金流調(diào)增促進(jìn)了2021 年京東集團(tuán)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的平穩(wěn)增加。

2.投資活動現(xiàn)金流。京東集團(tuán)投資活動現(xiàn)金流入項(xiàng)目主要包括短期投資到期收入、出售證券以及股權(quán)投資所獲現(xiàn)金、貸款還款所獲現(xiàn)金等。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2014—2015年的短期投資到期收入在其投資活動現(xiàn)金流入中占比均在90%左右，且這兩年的現(xiàn)金流入項(xiàng)目較為單一。2016年現(xiàn)金流入項(xiàng)目新增了貸款還款所獲現(xiàn)金，其數(shù)額與短期投資到期收入數(shù)額相差不大，為當(dāng)年的投資活動現(xiàn)金流入做出了將近半數(shù)的貢獻(xiàn)，并于2017—2020 年間遠(yuǎn)超短期投資到期收入，成為這四年間京東集團(tuán)投資活動現(xiàn)金流入的主要來源。到了2021 年，京東集團(tuán)短期投資到期收入金額再次超越貸款還款所獲現(xiàn)金，成為其投資活動現(xiàn)金流入的主要來源。

京東集團(tuán)的投資活動主要由對內(nèi)投資和對外投資兩部分構(gòu)成，對內(nèi)表現(xiàn)為購買設(shè)備、土地等資產(chǎn)以及廠房建設(shè)等投資；對外表現(xiàn)為對諸如途牛網(wǎng)、錢牛牛、唯品會、達(dá)達(dá)集團(tuán)、永輝超市等代表性企業(yè)進(jìn)行投資，以打造電商、物流、金融和技術(shù)商業(yè)生態(tài)圈。京東集團(tuán)投資活動現(xiàn)金流出項(xiàng)目主要包括購買設(shè)備、土地使用權(quán)和建設(shè)在建工程等對內(nèi)投資和短期投資、長期存款投資、股權(quán)投資等對外投資兩類。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2014—2021 年間，京東集團(tuán)的對內(nèi)投資遠(yuǎn)低于其對外投資。但在2019—2020 年，京東集團(tuán)的對內(nèi)投資較對外投資現(xiàn)金流出差距有所縮小，說明這兩年的盈利進(jìn)一步促使其加大了對內(nèi)部資產(chǎn)的投資。但2021 年，京東集團(tuán)對外投資與對內(nèi)投資規(guī)模的差距再次拉大。

具體來看，2014—2018 年京東集團(tuán)的投資活動現(xiàn)金流出項(xiàng)中，用于購買土地的現(xiàn)金流出在對內(nèi)投資現(xiàn)金流出總額中占比最大，這與其購買辦公、物流、倉儲用地等對內(nèi)投資活動密切相關(guān)。2019—2020 年，受經(jīng)營業(yè)績較好的影響，京東集團(tuán)充分利用所持有的土地使用權(quán)來建設(shè)庫房和其他設(shè)施，投資于在建工程的現(xiàn)金流出占比大幅提高。2021 年，出于擴(kuò)張需要，上述項(xiàng)目的現(xiàn)金流出額均實(shí)現(xiàn)大幅增長。

對外投資現(xiàn)金流出方面，2014—2017 年主要以短期投資流出為主；2018—2020 年發(fā)放貸款支付的現(xiàn)金占比最大，特別是2020 年受疫情影響，為抵御疫情相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)新增了長期存款投資；2021 年，依靠2020 年巨額盈利帶來的資金積累，京東集團(tuán)進(jìn)一步擴(kuò)大了短期投資規(guī)模，較2020 年環(huán)比上漲近兩倍。

3.籌資活動現(xiàn)金流。京東集團(tuán)籌資活動現(xiàn)金流量流入主要由股東注資、公開發(fā)行普通股等股權(quán)融資項(xiàng)目和短期借款、無追索權(quán)證券化債務(wù)等債券融資項(xiàng)目構(gòu)成。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2014—2017 年間京東集團(tuán)以債券融資為主，盡管2014 年在美國納斯達(dá)克上市，但由于該時(shí)間段其上市時(shí)間不長且業(yè)績不夠突出，債權(quán)融資規(guī)模仍高于股權(quán)融資規(guī)模。2018—2021 年以股權(quán)融資為主，2018 年京東集團(tuán)發(fā)行京東物流可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，當(dāng)年6 月向谷歌公司發(fā)放A 類普通股，從而獲得了大量的股權(quán)融資；2020 年京東集團(tuán)在港交所二次上市，從而使得股權(quán)融資規(guī)模得到跨越式增長，且該趨勢在2021 年得以延續(xù)。由此可見，2020 年京東集團(tuán)在港股二次上市對其融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了重要影響。盡管京東集團(tuán)在2014—2018 年持續(xù)虧損，2019 年盈利微弱，但成功再次上市和巨大的籌資額也反映出資本市場對其的普遍認(rèn)可，港交所針對企業(yè)的二次上市在利潤指標(biāo)之外更重視對其財(cái)務(wù)能力的綜合評價(jià)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，京東集團(tuán)籌資活動現(xiàn)金流出項(xiàng)主要包括購買看漲期權(quán)、回購普通股、償還短期借款、償還無追索權(quán)證券化債務(wù)等，其中償還短期債務(wù)是京東集團(tuán)2014—2020 年間籌資活動現(xiàn)金流出的主要項(xiàng)目。京東集團(tuán)分別于2018 年和2020 年開展了股票回購計(jì)劃，預(yù)期通過穩(wěn)定股票價(jià)格、發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用來保障公司穩(wěn)定運(yùn)行。因此，2018—2021 年間京東集團(tuán)回購普通股也在籌資活動現(xiàn)金流出總額中約占了2%左右，豐富了京東集團(tuán)籌資現(xiàn)金流出的來源。綜上分析，京東集團(tuán)籌資活動現(xiàn)金流出以債務(wù)性流出為主。

（二）自由現(xiàn)金流

如圖10 所示，京東集團(tuán)年報(bào)中披露的自由現(xiàn)金流⑥自由現(xiàn)金流等于稅后凈營業(yè)利潤加上企業(yè)的非現(xiàn)金支出（如折舊、攤銷等），減去營運(yùn)資本的增加和固定資產(chǎn)、廠房設(shè)備與其他資產(chǎn)的投資。長期為正，說明由其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金在滿足日常經(jīng)營需要之后，通常還有可供企業(yè)資本提供者分配的剩余現(xiàn)金流，表現(xiàn)出良好的財(cái)務(wù)彈性，以及較強(qiáng)的持續(xù)經(jīng)營能力。自由現(xiàn)金流也是企業(yè)“造血能力”的重要體現(xiàn)，這部分現(xiàn)金流量是企業(yè)運(yùn)行產(chǎn)生的、能夠滿足再投資需要后剩余并留存在企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流量。巨大的自由現(xiàn)金流量規(guī)模也代表著京東集團(tuán)擁有充沛的資金為其日常運(yùn)行提供支持并抵御重大風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而在持續(xù)經(jīng)營中取得更優(yōu)業(yè)績，保障企業(yè)健康發(fā)展⑦2018 年近79 億元的負(fù)自由現(xiàn)金流來自于其巨額的土地使用權(quán)支出。。

圖10 2014—2021 年京東集團(tuán)自由現(xiàn)金流

四、京東集團(tuán)利潤指標(biāo)與現(xiàn)金指標(biāo)綜合分析

（一）營業(yè)利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流

如下頁圖11 所示，京東集團(tuán)的營業(yè)利潤和經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額整體的發(fā)展趨勢基本一致，但二者在數(shù)額上表現(xiàn)出極大差距。京東集團(tuán)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額除2015 年以外全部為正，且在2017—2021 年間保持較高水平。而營業(yè)利潤長期為負(fù)，盡管2019—2021 年實(shí)現(xiàn)了正的營業(yè)利潤，但仍與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額相差甚遠(yuǎn)。

圖11 2014—2021 年京東集團(tuán)營業(yè)利潤與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

結(jié)合上文所述，導(dǎo)致京東集團(tuán)營業(yè)利潤與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額相互背離的原因在于其營業(yè)利潤中包含了折舊、攤銷等非現(xiàn)金性支出，高額的折舊攤銷費(fèi)用影響了營業(yè)利潤，但不影響經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較為直觀地反映了京東集團(tuán)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入與流出情況，也更能展示其強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭。

（二）現(xiàn)金保障天數(shù)與現(xiàn)金循環(huán)天數(shù)

“現(xiàn)金保障天數(shù)”指標(biāo)能夠清晰地反映企業(yè)在短期內(nèi)的現(xiàn)金支付能力，即企業(yè)所持現(xiàn)金能夠支撐企業(yè)多少天的正常運(yùn)營（楊松令等，2020；楊松令，2021）。由于京東集團(tuán)基本沒有生產(chǎn)成本，故本文采用其銷售成本代替，得到現(xiàn)金保障天數(shù)的計(jì)算方法如下：

同時(shí)，通過將現(xiàn)金保障天數(shù)與現(xiàn)金循環(huán)天數(shù)相匹配，判斷企業(yè)的這一指標(biāo)是否處于合理范圍。現(xiàn)金循環(huán)天數(shù)描述的是企業(yè)從購買原材料支付相應(yīng)貨款，經(jīng)生產(chǎn)加工將產(chǎn)品銷售給客戶，到收到客戶的貨款之間的時(shí)間周期，即企業(yè)支付現(xiàn)金與收取現(xiàn)金所需的平均時(shí)間，其計(jì)算方法如下：

如圖12 所示，京東集團(tuán)2014—2021 年的現(xiàn)金保障天數(shù)長期保持在20 天以上，均高于其現(xiàn)金循環(huán)天數(shù)。而且現(xiàn)金循環(huán)天數(shù)長期為負(fù)，說明其應(yīng)收賬款、存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)很短，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)很長，在經(jīng)營活動中不僅無需自己投入現(xiàn)金，還可以產(chǎn)生現(xiàn)金流入。極低的現(xiàn)金循環(huán)天數(shù)體現(xiàn)出京東集團(tuán)極高的現(xiàn)金使用效率和運(yùn)營效率，印證了其市場競爭力和行業(yè)地位，表現(xiàn)出極強(qiáng)的供應(yīng)鏈話語權(quán)。

圖12 2014—2021 年京東集團(tuán)現(xiàn)金保障天數(shù)和現(xiàn)金循環(huán)天數(shù)對比

（三）收現(xiàn)比

收現(xiàn)比是企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與營業(yè)收入的比值，用以衡量企業(yè)的收入質(zhì)量。如圖13 所示，京東集團(tuán)的收現(xiàn)比長期保持在較高水平，均高于1，說明其營業(yè)收入質(zhì)量較高，有堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)金支持。

圖13 2014—2021 年京東集團(tuán)收現(xiàn)比

綜上，通過對京東集團(tuán)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與企業(yè)營業(yè)利潤的對比，以及現(xiàn)金保障天數(shù)、收現(xiàn)比等相關(guān)現(xiàn)金指標(biāo)的佐證，可以判斷京東集團(tuán)在營業(yè)利潤相對不理想的情況下，仍能夠通過經(jīng)營活動產(chǎn)生良好的現(xiàn)金流量，營收現(xiàn)金水平較高，發(fā)展?jié)摿^大。

（四）投資損益與對外投資活動現(xiàn)金流量

對外投資活動現(xiàn)金流量凈額是指企業(yè)通過購買有價(jià)證券等投資工具以及進(jìn)行權(quán)益性投資而引發(fā)的現(xiàn)金流入與流出，屬于現(xiàn)金流量表項(xiàng)目，基于收付實(shí)現(xiàn)制；企業(yè)投資損益是企業(yè)對外投資所獲收益或損失的反映，屬于利潤表項(xiàng)目，基于權(quán)責(zé)發(fā)生制。

從具體金額上看，如圖14 所示，京東集團(tuán)2015—2017年間投資損益均為負(fù)值，在利潤表中反映為投資損失；2018—2020 年間京東集團(tuán)取得了較好的投資收益，但2021年卻再次轉(zhuǎn)變?yōu)檩^大規(guī)模的投資損失。而對外投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額除2015 年表現(xiàn)為現(xiàn)金凈流入外，其他年份均表現(xiàn)為現(xiàn)金凈流出，意味著京東集團(tuán)在這些年份不斷進(jìn)行對外投資，流出的具體金額代表了投資規(guī)模的大小。年報(bào)信息顯示，京東集團(tuán)以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、增強(qiáng)競爭優(yōu)勢從而實(shí)現(xiàn)更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)為主要發(fā)展戰(zhàn)略，因此其對外投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流出規(guī)模始終保持在高位。

圖14 2014—2021 年京東集團(tuán)對外投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與投資損益

從發(fā)展趨勢上看，京東集團(tuán)的投資損益在2014—2020年間整體呈上升趨勢，2021 年投資產(chǎn)生了巨額虧損。對外投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額整體在波動中逐漸下降，說明企業(yè)對外投資規(guī)模逐漸擴(kuò)大。

綜合來看，京東集團(tuán)對外投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額發(fā)展趨勢受投資損益影響而發(fā)生變動：2014 年對外投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量表現(xiàn)為大規(guī)模凈流出，表明京東集團(tuán)進(jìn)行了大量投資；2015 年遭受投資損失，對外投資規(guī)模壓縮，表現(xiàn)為對外投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流入；2016年投資損失減少，京東集團(tuán)對外投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流出額有所增加，并于2017 年繼續(xù)擴(kuò)大投資規(guī)模；2017年投資損失的增加使2017—2018 年的對外投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流出額有所縮減，京東集團(tuán)次年縮小了對外投資規(guī)模；2018—2020 年間投資收益的持續(xù)上漲也使這一時(shí)期京東集團(tuán)對外投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流出規(guī)模不斷擴(kuò)大。因此，考慮到2021 年京東集團(tuán)再次遭受投資損失，預(yù)計(jì)次年的對外投資規(guī)模將適度縮減。

基于以上分析，如果僅關(guān)注利潤表中的投資收益項(xiàng)目，就難以發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資規(guī)模的變動以及在面臨不同投資損益時(shí)企業(yè)對投資規(guī)模進(jìn)行的調(diào)整。同時(shí)，由于企業(yè)對外投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額是現(xiàn)金流量表項(xiàng)目，基于收付實(shí)現(xiàn)制，記錄現(xiàn)金的流入與流出，與投資損益相比能夠更直觀地體現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金規(guī)模以及現(xiàn)金流健康程度，進(jìn)而為企業(yè)抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、健康發(fā)展提供依據(jù)。

（五）利息費(fèi)用、股利分配與籌資活動現(xiàn)金流

1.利息費(fèi)用與債權(quán)籌資活動現(xiàn)金流。債權(quán)籌資活動現(xiàn)金流量凈額是對企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)債權(quán)投資現(xiàn)金收入（支出）額的體現(xiàn)，若債權(quán)籌資活動現(xiàn)金流量凈額為正，則說明企業(yè)當(dāng)期債權(quán)籌資規(guī)模擴(kuò)大；若為負(fù)數(shù)，則說明企業(yè)當(dāng)期債權(quán)籌資規(guī)模有所減少。利息費(fèi)用則反映的是企業(yè)債權(quán)籌資在當(dāng)年產(chǎn)生的相應(yīng)費(fèi)用支出，如京東集團(tuán)2014 年的利息費(fèi)用為2 882.5 萬元，說明其當(dāng)年由于債權(quán)籌資而產(chǎn)生的歸屬于當(dāng)年的債務(wù)利息費(fèi)用支出為2 882.5 萬元。

如圖15 所示，2014—2021 年京東集團(tuán)的利息費(fèi)用相對穩(wěn)定，在不同年份略有波動。與之對比，同期債權(quán)籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額波動較大，說明其債權(quán)籌資規(guī)模發(fā)生了明顯變化。綜合來看，企業(yè)利息費(fèi)用隨債權(quán)籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動：2014—2017 年京東集團(tuán)債權(quán)籌資規(guī)模不斷擴(kuò)大，這一時(shí)期的利息費(fèi)用受此影響逐年增加；而2018—2019 年債權(quán)籌資規(guī)模有所縮減，同期的利息費(fèi)用也相對減少；2020 年債權(quán)籌資規(guī)模再次擴(kuò)大，特別是長期債權(quán)籌資占比較大，使其2021 年企業(yè)利息費(fèi)用有所增加。

圖15 2014—2021 年京東集團(tuán)利息費(fèi)用與債權(quán)籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

上述分析表明，京東集團(tuán)的利息費(fèi)用與債權(quán)籌資活動現(xiàn)金流量密切相關(guān)，單一利息費(fèi)用指標(biāo)對于反映企業(yè)債權(quán)籌資情況不夠全面，將債權(quán)籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與之結(jié)合分析，可以獲取企業(yè)債權(quán)籌資現(xiàn)金流動情況以及籌資結(jié)構(gòu)、籌資規(guī)模等更多信息，從而為評價(jià)企業(yè)的債權(quán)籌資能力和償債能力提供依據(jù)。

2.股利分配與股權(quán)籌資活動現(xiàn)金流。股利分配是指企業(yè)向股東分派股利，一般有現(xiàn)金股利和股票股利兩種形式。企業(yè)進(jìn)行股利分配是幫助投資者樹立投資信心、向市場傳遞積極信號的重要體現(xiàn)。股權(quán)籌資活動現(xiàn)金流量凈額是企業(yè)股權(quán)籌資所獲現(xiàn)金規(guī)模的體現(xiàn)，其正負(fù)方向和數(shù)額大小綜合反映了企業(yè)的股權(quán)籌資狀況⑧京東集團(tuán)2016 年股權(quán)籌資活動現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，表現(xiàn)為大量普通股的回購，在外流通的普通股規(guī)模大幅壓縮。。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，京東集團(tuán)在2014—2021 年間從未進(jìn)行過股利分配，這與其2014—2018 年間的持續(xù)虧損和擴(kuò)張需求有密切聯(lián)系。直到2022 年5 月，京東集團(tuán)一改原有股利政策，宣布分發(fā)總額約20 億元的特別現(xiàn)金股利（每股普通股0.63 美元）。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，除2016 年因京東集團(tuán)回購普通股以及購買看漲期權(quán)導(dǎo)致股權(quán)籌資活動現(xiàn)金流量凈額為流出狀態(tài)外，2014—2021 年間其他年份公司的股權(quán)籌資活動現(xiàn)金流量凈額均為流入狀態(tài)且規(guī)模較大。特別是2020 年京東集團(tuán)二次上市為其籌得現(xiàn)金流入約為662 億元，較2018 年的200 余億元上漲了3.31 倍，而2021 年股權(quán)籌資帶來的現(xiàn)金流入僅為210 余億元，重新回到2018 年的水平。因此，本文認(rèn)為京東集團(tuán)受2021 年業(yè)績下滑的影響，在企業(yè)現(xiàn)金儲備規(guī)模較大的情況下，為提振投資者信心，進(jìn)行了規(guī)模較大的股利分配。

由此可見，股權(quán)籌資活動現(xiàn)金指標(biāo)對于分析企業(yè)股利分配政策及其股權(quán)籌資規(guī)模具有重要作用。

（六）基于企業(yè)生命周期理論的指標(biāo)選取

通過以上分析，本文認(rèn)為對于京東集團(tuán)而言，僅靠利潤指標(biāo)難以充分對其財(cái)務(wù)能力進(jìn)行全面客觀的評價(jià)，而現(xiàn)金指標(biāo)更能體現(xiàn)出其真正的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上，本文嘗試結(jié)合企業(yè)生命周期理論（Mason Haire，1959），歸納總結(jié)處于生命周期不同階段的企業(yè)所具備的現(xiàn)金指標(biāo)特征，明確與京東集團(tuán)具有相同或相似現(xiàn)金指標(biāo)特征的企業(yè)所處的生命周期階段，強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金指標(biāo)在此類企業(yè)財(cái)務(wù)分析過程中的重要性。

企業(yè)生命周期理論指出，企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)系統(tǒng)，其發(fā)展通常會經(jīng)歷多個(gè)階段，表現(xiàn)出不同的凈利潤與現(xiàn)金流量特征（趙娟，2013），并采取不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略（毛明潔，2015）和財(cái)務(wù)管理模式（韋德洪，2021）。Dickinson（2011）認(rèn)為現(xiàn)金指標(biāo)對于企業(yè)未來發(fā)展的預(yù)測具有重要意義，并以現(xiàn)金流組合特征為依據(jù)將企業(yè)生命周期劃分為初創(chuàng)、成長、成熟、震蕩和衰退五個(gè)階段⑨Dickinson（2011）認(rèn)為，企業(yè)初創(chuàng)期現(xiàn)金流組合特征為：經(jīng)營活動、投資活動、融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為負(fù)、負(fù)、正；企業(yè)成長期的特征為：三項(xiàng)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為正、負(fù)、正；企業(yè)成熟期的特征為：三項(xiàng)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為正、負(fù)、負(fù)；企業(yè)震蕩期末期的特征為：三項(xiàng)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為正、正、負(fù)；企業(yè)衰退期末期的狀況為：三項(xiàng)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為負(fù)、正、負(fù)。。其中，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正，投資活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量為正，這一現(xiàn)金指標(biāo)組合特征符合其對成長期的界定。

反觀京東集團(tuán)的發(fā)展過程，如圖16 所示，自2004 年推出線上零售網(wǎng)站，經(jīng)過幾年的發(fā)展，于2007 年改版，正式創(chuàng)建京東商城，并于2014 年正式上市。

圖16 京東集團(tuán)發(fā)展大事記與生命周期劃分

基于2012 年和2013 年的可得數(shù)據(jù)，本文發(fā)現(xiàn)京東集團(tuán)上市前兩年的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正，投資活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量為正，亦符合成長期特征。具體來看，經(jīng)營活動方面，盡管由經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量沒有明顯差異，但京東集團(tuán)2012 年和2013 年的營業(yè)收入分別為41 億元和69 億余元，2014 年?duì)I業(yè)收入為115 億余元，較2013 年上漲約66%，且2014 年以后的營業(yè)收入一直保持百億元規(guī)模以上，這表明2014 年的成功上市是京東集團(tuán)主營業(yè)務(wù)發(fā)展的重要分水嶺。投資活動方面，京東集團(tuán)2012 和2013 年由投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-26 億元和-33 億元，2014 年為-134 億元，且從2016 年開始一直保持百億元以上現(xiàn)金流出量，說明自2014年起京東集團(tuán)的投資規(guī)模高速擴(kuò)張，每年有高額的現(xiàn)金用于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、開展多樣化經(jīng)營等對內(nèi)投資及大規(guī)模的對外投資。融資活動方面，京東集團(tuán)2014 年融資活動現(xiàn)金流入約為18 億元，是2013 年的2 億元的9 倍之多。2014年的成功上市極大程度地提升了京東集團(tuán)股權(quán)融資的占比，這也符合企業(yè)處于成長期較初創(chuàng)期出于快速擴(kuò)張的需要融資規(guī)模激增，且融資結(jié)構(gòu)更加注重提升股權(quán)融資占比的特征。因此，本文認(rèn)為2014 年可以作為京東集團(tuán)初創(chuàng)期與成長期的分界年。

而從2014 年至今，京東集團(tuán)由經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額一直表現(xiàn)良好，由投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額長期保持高水平的負(fù)值，籌資活動現(xiàn)金流量凈額也長期保持流入狀態(tài)，均表明京東集團(tuán)主營業(yè)務(wù)健康發(fā)展、投資規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)大、籌資水平不斷上升，整體保持著高速發(fā)展的勢頭，同時(shí)擁有穩(wěn)定的盈利模式和發(fā)展規(guī)劃，符合成長期企業(yè)的特征。結(jié)合其利潤表現(xiàn)，京東集團(tuán)2019—2021 年間的投資活動現(xiàn)金流量凈額處于最大化階段，其凈利潤也于2020 年實(shí)現(xiàn)了最大化，“投資最大期間利潤最大化”正是成長期企業(yè)的典型特征（Dickinson，2011）。

因此，本文認(rèn)為以“經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正，投資活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量為正”這一現(xiàn)金指標(biāo)組合為特征的企業(yè)處于其生命周期中的成長期階段，盡管利潤指標(biāo)不盡如人意，但強(qiáng)大的現(xiàn)金流仍然能為企業(yè)的健康發(fā)展提供源源不斷的資金支持。對于此類企業(yè)的財(cái)務(wù)評價(jià)，不能僅依靠傳統(tǒng)的利潤指標(biāo)，而應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其現(xiàn)金指標(biāo)，才能客觀、全面地掌握企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

五、結(jié)論與啟示

綜上，強(qiáng)大的現(xiàn)金儲備以及良好的現(xiàn)金流是京東集團(tuán)在連續(xù)虧損的情況下仍然能夠維持正常運(yùn)營的根本保障。盡管連年虧損，但只要有充足的現(xiàn)金支持，企業(yè)仍可生存、發(fā)展，而企業(yè)的利潤亦需有現(xiàn)金支撐才能被稱為是高質(zhì)量的利潤。對于處于成長期的企業(yè)，現(xiàn)金指標(biāo)比利潤指標(biāo)更能夠反映企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

我國傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系以利潤指標(biāo)為核心，學(xué)術(shù)研究、專業(yè)教材多側(cè)重于通過計(jì)算利潤相關(guān)指標(biāo)對企業(yè)盈利能力進(jìn)行評價(jià)，但現(xiàn)實(shí)中只有現(xiàn)金才能解決員工工資、供應(yīng)商貨款、廠房店鋪?zhàn)饨稹⒍惪畹雀黜?xiàng)支付問題，直接關(guān)系著企業(yè)的生死存亡。權(quán)責(zé)發(fā)生制下，企業(yè)利潤與現(xiàn)金收支并不匹配，利潤中包含較多的未實(shí)現(xiàn)損益，易被操縱（湯谷良，2008），而現(xiàn)金流入流出較為客觀，能夠彌補(bǔ)糾正由于只關(guān)注利潤而導(dǎo)致的不足與偏頗。具體而言，企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是保障企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的根源，有助于分析企業(yè)主營業(yè)務(wù)的創(chuàng)收能力和發(fā)展?jié)摿Γ∟allareddy，2020）；現(xiàn)金保障天數(shù)和現(xiàn)金循環(huán)天數(shù)的計(jì)算對比能夠作為企業(yè)健康狀態(tài)的“預(yù)警器”，有利于評價(jià)企業(yè)的現(xiàn)金儲備及其應(yīng)對日常經(jīng)營活動開支的能力；收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比能夠體現(xiàn)企業(yè)的盈利質(zhì)量及其真實(shí)性；自由現(xiàn)金流是企業(yè)財(cái)務(wù)彈性的直接反映，體現(xiàn)出企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的能力及其為股東帶來現(xiàn)金回饋的實(shí)力；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量能夠體現(xiàn)企業(yè)投資規(guī)模及具體的資金流向、比重；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量則直接反映了企業(yè)的融資渠道和規(guī)模。因此，應(yīng)扭轉(zhuǎn)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系對利潤指標(biāo)的過分倚重，充分認(rèn)識到現(xiàn)金指標(biāo)的重要性，特別是在評價(jià)處于成長期的企業(yè)時(shí)需予以現(xiàn)金指標(biāo)足夠的重視。

從企業(yè)日常經(jīng)營管理的角度來看，盈利不應(yīng)成為唯一目標(biāo)。企業(yè)應(yīng)樹立對利潤與現(xiàn)金的正確認(rèn)知，在努力創(chuàng)造利潤的同時(shí)，也應(yīng)重視對利潤質(zhì)量的提升，加強(qiáng)企業(yè)現(xiàn)金流的日常監(jiān)控管理，保持合理的現(xiàn)金儲備量，為企業(yè)日常經(jīng)營活動的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和各類突發(fā)事件的有效應(yīng)對做好準(zhǔn)備，防患于未然。

市場監(jiān)管者在制定上市條件、風(fēng)險(xiǎn)警示等規(guī)則時(shí)，應(yīng)弱化利潤指標(biāo)，提升現(xiàn)金指標(biāo)的制度地位。按照京東集團(tuán)2014—2018 年的利潤水平，顯然無法滿足境內(nèi)上市“近三年連續(xù)盈利”的基本要求。而港股主板第二上市資格要求“具不同投票權(quán)架構(gòu)的海外發(fā)行人上市至少兩年并有良好的合規(guī)記錄，且須滿足以下任何一項(xiàng)：上市時(shí)的市值至少400 億港元；或上市時(shí)的市值至少100 億港元，且最近一個(gè)經(jīng)審計(jì)會計(jì)年度的收益至少10 億港元”，這一上市條件相對寬松，有利于更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的權(quán)益籌資。