新一代信息技術產業融資模式的創新績效研究

［摘 要］ 目前，我國新一代信息技術產業的各種外源融資模式中仍存在一些問題： 財政補貼重“面”略“點”、信貸融資結構欠佳、股權融資過于集中、商業信用融資“斷鏈”“短鏈”。實證研究結果顯示，企業規模對于企業創新有顯著的促進作用，而股權融資變量卻與被解釋變量呈顯著負相關關系，其他解釋變量與被解釋變量不相關。基于此，新一代信息技術產業融資模式的優化要以創新改革財稅支持模式，提高資金使用績效；以區塊鏈技術嵌入信息平臺，創新信貸融資模式；以股權激勵促進研發創新，增強產業核心競爭力；以技術鏈創新發展反哺產業鏈，加固產業鏈韌性。

［關鍵詞］ 新一代信息技術；產業；創新；股權融資；信貸融資

［中圖分類號］" F203" "［文獻標識碼］ Ａ" "［文章編號］ 1008-1763（2023）03-0061-11

Abstract：At present， there are still some problems in various external financing models of China’s new generation of information technology industry， such as financial subsidies focusing on surface rather than" point， poor credit financing structure， excessive concentration of equity financing， broken chain and short chain of commercial credit financing. The empirical results show that endogenous financing， credit financing and firm size have a significant promoting effect on firm innovation， while the equity financing variable is significantly negatively correlated with the explained variable. Based on this， it is suggested that the optimization of the financing mode of the new generation information technology industry should innovate and reform the fiscal and tax support mode to improve the performance of capital use; embed the blockchain technology into the information platform and innovate the credit financing mode; promote Ramp;D innovation by equity incentive and enhance the core competitiveness of the industry; feed back" industrial chain by developing technology chain， and strengthen the tenacity of the industrial chain.

Key words： new generation information technology; industry; innovation; equity financing; credit financing

一 引 言

國內外形勢多變，全球經濟低迷，在“十四五”以及未來的很長時期，我國經濟將構建以內循環為主體，國內國外雙循環相互促進的新發展格局。黨的二十大報告特別強調：“堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上，推進新型工業化，加快建設制造強國、質量強國、航天強國、交通強國、網絡強國、數字中國。推動戰略性新興產業融合集群發展，構建新一代信息技術、人工智能、生物技術、新能源等一批新的增長引擎。”[1]

新一代信息技術產業規模持續增長，并且不斷地滲透各個產業，深刻改變著制造業、服務業以及人們的生活，5G、云計算、物聯網、區塊鏈、人工智能、微電子等不僅使得生產生活更加便捷和智能，而且加深了區域間、產業間的聯系，使得各生產要素的流動和使用更加高效。為搶占技術鏈制高點，保障國民經濟安全，各國紛紛將新一代信息技術產業確立為戰略性產業著力發展，美國在《2016-2045年新興科技趨勢報告》中指明了未來新興科技的重點支撐領域，信息工程、網絡安全、數字經濟都將是美國未來的發展重點。我國的“十四五”規劃也將新一代信息技術產業納入重點發展行業。在產業鏈、供應鏈重塑的大背景下，如何建立科學的融資體系以支持新一代信息技術持續高速發展，是搶占產業鏈“鏈長”位置，提升產業發展核心競爭力的關鍵問題。

二 新一代信息技術產業融資現狀分析

我國新一代信息技術發展勢頭迅猛，我國擁有世界規模最大的光纖網絡，軟件業務平均年增速超過15%；新一代信息技術各子產業產值不斷增加，2021年，電子信息產業產值14.12萬億元，十年內增長一倍；大數據產業規模突破1.3萬億元，年增長率達28%；2021年，全國區塊鏈產業規模達65億元，同比增長30%。[2]

產業蓬勃發展的背后離不開金融資本的支持，目前，我國新一代信息技術產業的資金來源主要包括內源融資、財政補貼、信貸融資、股權融資和商業信用融資。為具體分析產業融資現狀，本文隨機選取200家新一代信息技術上市企業，剔除了數據不連貫和ST企業后，最終選定127家企業作為主要研究對象。

（一）內源融資

內源資本是企業外源融資的基礎，內源資本充足能夠支持企業獲得更多的外源資本，也能夠使得外源融資的渠道更加廣闊。理論上，企業的內源資本主要包括資本公積、盈余公積和未分配利潤，資本公積是指企業在經營過程中由于接受捐贈、股本溢價以及法定財產重估增值等原因所形成的公積金；盈余公積是在企業利潤中提取的公積金；未分配利潤是企業在分配股息、紅利和扣除公積金之后的剩余資金。

從127家樣本企業的年報數據來看，我國新一代信息技術企業大多都具備一定數量的內源資本，其中，中國聯通的內源資本超過1000億元，另有4家企業的內源資本超過200億元，還有11家企業的內源資本在100億～200億元之間，其余大多數企業的內源資本都在50億元以下（見圖1）。由此可見，我國新一代信息技術產業的規模尚未達到集約化和壟斷寡頭的程度。

（二）財政補貼

新一代信息技術產業隸屬我國戰略性新興產業，一直以來都能夠獲得政府部門的大力支持，財政補貼和稅費減免理論上并不能算作企業融資資金，但是，財政上的傾斜確實使得新一代信息技術產業獲得了大量的資金，從而減少了外源融資資金的需求數量。從127家樣本企業中選擇10家2021年獲得政府補貼最多的企業（表1左邊3列）和10家獲得政府補貼最少的企業（表1右邊3列），樣本企業中獲得最多政府補助的企業是海康威視，合計33.70億元的政府補助，由表1可以看出，獲得政府補貼最多的10家企業總資產也相對較多。

由年報數據可知，127家樣本企業除了1家企業未披露數據之外，其余企業均不同程度地獲得了政府補貼和稅費減免，總體情況與表1相似，即資產規模較大，市場占有份額較高的企業獲得的政府補貼也相對較多。

（三）信貸融資

銀行體系對于新一代信息技術產業的支持一直呈增長態勢，2022年上半年，在新一代信息技術領域，中國農業銀行貸款年增量超過900億元，增速超50%。[3]交通銀行投向包括新一代信息技術產業在內的戰略性新興產業貸款增幅達到71.85%，隨后是中國銀行，戰略性新興產業貸款新增3494億元，較上年末增長67%。[4]

127家企業中除了6家企業數據缺失之外，其余企業或多或少進行了信貸融資，從信貸融資總額上來看，90%以上的企業2016-2021年的年均信貸融資額度都在一千萬元以上，其中有98家企業的年均信貸融資額度在一億元以上。從信貸結構上看，127家企業年均短期貸款總額為1916.78億元，年均長期貸款總額為3053.09億元。值得指出的是，從單個企業的數據上來看，127家樣本企業中只有17家企業的年均長期貸款數額大于年均短期貸款數額，其余企業的短期貸款均多于長期貸款。

新一代信息技術產業中的龍頭企業普遍能夠獲得較多的信貸資金，例如，中興通訊公司年均總資產為1459億元，年均信貸資金數額約為851億元，并且，長期貸款總額是短期貸款總額的2.13倍；TCL科技公司年均總資產為2052億元，年均信貸資金數額約為2262億元，長期貸款總額遠遠高于短期貸款總額。可見，龍頭企業和資產數額較高的企業獲得信貸資金較為容易，同時，這些企業的研發創新資金投入數量也同資產數額幾乎成正比（見圖2）。

（四）股權融資

由于“新興性”和“戰略性”的特點，新一代信息技術產業頗受資本市場的青睞，許多新一代信息技術企業都能夠采用IPO的形式進行融資，并且，這些上市企業的市值都在數十億和數百億元的區間。即便是受到次貸危機和新冠肺炎疫情的沖擊，新一代信息技術產業中超過半數的上市企業的市值仍處于平穩的狀態。

截至2022年11月28日，深圳證券交易所信息技術產業上市公司264家，總股本1816.31億股，總市值19450.22億元，流通股本1561.12億股，流通市值15102.48億元。[5]從表2可以看出，在深圳證券交易所主板除了制造業的上市企業數量居于首位之外，信息技術產業的上市企業數量最多，市價總值和流通市值也是在各產業中排列第二位。

此外，2022年10月，上海證券交易所升幅最大的前20名股票中有5只屬于新一代信息技術產業，成交最活躍的前20名股票中有4只屬于新一代信息技術產業。[6]

（五）商業信用融資

商業信用融資是產業上下游企業之間基于貿易和信任而進行的“預付和賒銷”，其中，應付賬款和預收款項主要是產業上下游企業對于房租、貨款、材料款、技術開發、運輸費用等方面的資金融通，應付票據主要是通過企業或者銀行承兌票據進行的資金融通。從總金額上來看，應付賬款是主導形式，127家樣本企業2016-2021年應付債券總計3518.22億元、應付票據3975.05億元、應付賬款98707.33億元、預收款項6752.71億元。從采用頻率上來看，仍然是應付賬款采用次數最多，其次是預收款項和應付票據。

由表3可知，受到疫情影響，自2020年開始，大多數的新一代信息技術企業的應收賬款都大幅度提升。這一方面體現了新一代信息技術產業鏈的不斷健全，以及產業內企業聯系的日益緊密，另一方面，也反映在“后危機”疊加疫情時代，新一代信息技術產業明顯呈現資金匱乏的情況。

三 新一代信息技術產業融資模式的

創新績效實證分析

新一代信息技術為制造業高端化提供了強有力的支持，新一代信息技術產業的創新奠定了新發展格局下經濟高質量發展的基礎。產業技術創新需要大量資金的支持，不同融資模式對于新一代信息技術產業創新的推動作用如何，需要實證分析來進行檢驗。

（一）樣本選擇及數據來源

本文從深圳證券交易所和上海證券交易所主板選擇200家新一代信息技術產業領域的上市企業，排除數據不連貫和ST企業，篩選后選定127家企業作為實證樣本。實證所用數據全部來源于127家樣本企業官方網站所公布的2017-2022年年報（A股）。

（二）指標設計及變量描述

產業的創新即是產業內企業的創新，企業的創新能力可以由專利授權量、高新技術產品產值、企業研發人員占比、企業研發資金投入、無形資產等指標來衡量。其中，專利授權量只能衡量研發成功的技術的產品，那些正在研發進程中和需要執行保密條款的研究并不能得以體現。高新技術產品產值同樣只能代表生產規模化的研發技術，綜合考慮指標的全面性、權威性和數據的可得性，文章選擇企業研發人員占比RDP、企業研發資金投入RDC和無形資產WXC三項指標作為研究對象，根據指標對于企業創新的貢獻度賦予權重，進而計算得出被解釋變量CX指標，代表企業的創新潛力和創新結果。

根據相關年報資料可知，樣本企業的資金來源主要包括內源融資、財政補貼、信貸融資、股權融資和商業信用融資5種渠道，因此，解釋變量設計包括內源融資、財政補貼、信貸融資、股權融資、商業信用融資，控制變量設計包括企業盈利能力和企業規模，具體指標設計如表4所示。

將127家樣本公司連續6年的面板數據代入STATA15.計量軟件分析，可得變量分析結果如表5所示。

表6中的數值顯示，實證研究的參數整體顯著。從Pgt;|t|值小于0.05的指標上看，股權融資CF變量與被解釋變量CX呈顯著負相關關系。企業規模GM變量與被解釋變量CX呈正相關關系，其余變量與被解釋變量CX不相關。

（四）多重共線性檢驗

將實證研究中的內源融資IF變量、財政補貼GF變量、信貸融資BF變量、股權融資CF變量、商業信用融資SF變量、企業盈利能力YL變量和企業規模GM變量進行標準化處理，用STATA15.計量軟件進行多重共線性檢驗，結果見表7。

表7的VIF值均在合理區間，顯示本文實證研究結論具有穩健性。

四 新一代信息技術產業融資中

存在的問題

從新一代信息技術產業各種融資模式對產業創新的影響力來看，仍存在一些問題亟待解決，主要體現在財政補貼重“面”略“點”、信貸融資結構欠佳、股權融資過于集中和商業信用融資“斷鏈”“短鏈”。

（一）財政補貼重“面”略“點”

中央政府和地方政府對于新一代信息技術產業的扶持一直穩中有升。2020年，山東省成立新一代信息技術產業支持基金64只，基金規模124億元，主要支持5G網絡、云計算、智能制造、軟件開發、數字經濟、通信安全等領域的技術攻關，在資金投向上傾向于重點支持產業中的龍頭企業。[7]2022年2月，山西省太原市擬定《太原市科技領軍企業培育行動方案》，主要支持高端裝備制造產業、新一代信息技術產業和綠色能源產業中的領軍企業，如果入選建設國家級或者省級實驗室，政府會給予1.5億元（國家級）、2000萬元（省級）的補助。[8]2022年8月，北京市發布《北京市推動軟件和信息服務業高質量發展的若干政策措施》，對于軟件和信息服務業的技術研發，單個項目補助最高3000萬元。[9]

財政補貼是政府扶持高新技術企業發展的重要手段，能夠有效地支持企業成長。2022年前三季度，新一代信息技術產業產值同比增長9.5%，增速遠遠高于工業、制造業平均水平，見圖3。[10]但是，財政補貼往往是以定期（通常是一年）的資金注入為主要形式的，在企業獲得財政補貼后，政府并未指導企業合理運營資金，通常也不會考核政府補貼資金的使用效率。另外，企業一般不會將政府補貼資金與激勵科研人員和研發項目掛鉤，財政補貼往往以“面”的形式出現而忽視了需要精準支持的“點”，因此，財政補貼GF變量與被解釋變量CX指標不相關。

（二）信貸融資結構欠佳

由于新一代信息技術產業是我國戰略性新興產業中最重要的產業之一，銀行信貸資金一直向該產業傾斜。2022年前三季度，國家開發銀行加強對于新興產業的支持力度，投向新一代信息技術等產業的貸款額度同比增長32%。[11]2021年，中國建設銀行的戰略性新興產業貸款額9219.79億元，增幅49.79%。[12]

新一代信息技術產業中的企業普遍能夠獲得銀行信貸資金，但是，由于信貸融資結構不合理，在一定程度上增加了融資企業的財務風險。例如，南天信息企業2022年前三季度的短期借款金額為8.11億元，長期信貸資金為6.20億元。2022年上半年，紫光股份有限公司短期借款金額為54.72億元，長期信貸資金為0元。其他企業也普遍存在短期借款較高的情況（見圖4）。

銀行經營原則的首要原則就是“安全性”，企業規模越大，道德風險越低，獲取信貸資金就會越容易，而信貸資金的投入能夠增加企業科技研發的資金儲備，促進研發過程的開展和研發成果的轉化，因此，企業規模GM變量與被解釋變量CX呈顯著正相關關系。

理論上，最優信貸結構應該與研發創新需求相匹配，與科研的持續時間一致，換句話說，企業的長期信貸資金應多于短期信貸資金，這樣才能既有效促進研發創新，又能夠最大限度降低財務風險。而樣本企業中大多數企業的短期信貸資金要高于長期信貸資金，特別是短期信用借款占比過大，大大增加了企業的運營風險，因而，實證結果顯示信貸融資BF變量與被解釋變量CX指標不相關。

（三）股權融資集中度偏高

高新技術產業的股權應當適度分散，有利于形成智力資源合力，同時也有利于創造一個公平、公正、公開的企業創新環境，體現股東們的集體意志。如果股權過于集中則不利于企業建立民主公平的決策機制，也不利于企業利用股權激勵來吸引和留住核心技術人才。

新一代信息技術產業股權融資的一個顯著特點是股權集中度較高。以127家樣本企業為例，前5大股東持股比例在30%以內的有31家（見圖5），在30%～40%之間的有26家，在41%～50%之間的有38家，在51%～60%之間的有18家，在60%以上的有14家；前10大股東持股比例在30%以內的有15家，在30%～40%之間的有30家，在41%～50%之間的有38家，在51%～60%之間的有23家，在60%以上的有21家。

分析樣本企業年報可以發現，我國新一代信息技術企業并沒有充分地采用股權激勵機制來吸引人才。例如，云南南天電子信息產業股份有限公司2022年的年報披露，公司董事、高級管理人員、公司管理骨干及核心技術人員、其他關鍵崗位員工的持股比例僅為2.16%，而企業前10大持股股東中除了國有法人持股41.98%之外，其余9大股東中有6位股東都是境內自然人，持股比例分別為0.76%、0.68%、0.59%、0.28%、0.28%和0.26%。[13]中科曙光企業2021年年末有限售條件股份數量是1.49億股，無限售條件流通股份為13.02億股，總股份數是14.51億股，2021年企業獲得股權激勵的員工為510名，實施股權激勵的股份為1244萬股，占比0.85%，中科曙光前10大股東的持股占比為34.03%。[14]蘇州東山精密制造股份有限公司并沒有披露股權激勵的制度和數值，公司前10大股東持股占比為40.84%。[15]

因此，研究結果顯示，股權融資CF變量與被解釋變量CX指標呈現顯著的負相關關系。

（四）商業信用融資“斷鏈”“短鏈”

商業信用融資包括賒銷和預售，資金往來側重于市場拓展，加之新一代信息技術產業的產業鏈和技術鏈尚不完善，商業信用融資機制對于企業創新的支持尚不明顯。

從產業鏈分析，我國新一代信息技術產業在諸多領域仍存在“斷鏈”“短鏈”，例如，人工智能芯片、CPU、數字信號處理器、中高端FPGA、高速濾波器、高速AD/DA（模數-數模轉換）、人工控制芯片等多數高端芯片主要依賴國外進口，人工智能核心算法圖形引擎、GIS、大型專業模型及工業軟件和操作系統嚴重受制于人，EDA技術實力薄弱，互聯網體系結構等仍處于受制于人的被動局面。集成電路制造產品化支撐能力是明顯短板，工藝上達到14納米量產階段，與國際領先的5納米制程技術仍有較大差距。

相較于其他融資模式，新一代信息技術產業的商業信用融資的運用相對較少，并且往往僅限于應付賬款和應付票據。隨機從127家樣本企業中抽取10家企業分析其財務報表附注可知，2021年，蘇州東山精密制造股份有限公司商業信用融資只涉及應付賬款和應付票據，應付賬款67.29億元包括材料款、工程設備款和其他款項，應付票據16.46億元包括商業承兌匯票和銀行承兌匯票。[15]廣州海格通信集團股份有限公司、中科軟科技股份有限公司、北京四維圖新科技股份有限公司、北京華宇軟件股份有限公司的商業信用融資均只涉及應付賬款和應付票據，應付賬款分別為16.51億元、14.87億元、3.84億元、9.35億元，應付票據分別為3.40億元、270萬元、3529.99萬元、6193.92萬元。[16-19]恒生電子和啟明星辰信息技術集團股份有限公司[20]商業信用融資只涉及應付賬款和預收賬款，恒生電子的應付賬款5.04億元包括商品級材料采購款、長期資產購置款、成本級費用性款項，預收款項為房屋租賃預收款228.37萬元。[21]千方科技股份有限公司商業信用融資涉及應付賬款、預收賬款和應付票據，應付賬款33.35億元包括貨款、工程級設備款、技術開發和技術服務費，預收賬款3萬，應付票據3億元全部是銀行承兌匯票。[22]2022年上半年，紫光股份有限公司商業信用融資包括應付賬款97.97億元，應付票據32.17億元，預收款項27.87萬元；[23]2022年前三季度，四方股份商業信用融資只包括應付賬款15.90億元，應付票據5.95億元。[24]

可見，新一代信息技術產業的商業信用融資制度尚不健全，融資對象也不穩定，因而商業信用融資SF變量與被解釋變量CX指標不相關。

五 新一代信息技術產業融資

模式優化路徑

我國新一代信息技術產業融資應從創新改革財稅支持模式、區塊鏈技術嵌入信息平臺、股權激勵促進研發創新、技術鏈創新發展反哺產業鏈四個切入點著手，優化外源融資模式支持新一代信息技術產業創新發展的路徑。

（一）以創新改革財稅支持模式，提高資金使用績效

減稅降費是政府支持產業發展的重要手段，同時，財政支持是社會資本流動的“風向標”，政府大力扶持的產業更容易得到風險投資等社會資本的青睞。財政資金對于新一代信息技術產業的支持一直穩步增長，對于推動產業發展和升級起到了積極作用。但是，財政資金一直存在使用效率問題，建議創新改革財稅支持模式，構建“激勵機制+項目導向→考核指標→優勝劣汰”的資金良性循環機制。

如圖6所示，在產業信息數據庫建立健全的基礎上，“激勵機制+項目導向”的減稅降費和政府補貼引導機制應建立。具體而言，無論是減稅降費還是政府補貼，都要有科學的規劃，應根據“激勵機制”和“項目導向”兩種思路來對新一代信息技術產業創新發展進行支持。激勵機制為后期資助類型，對于經營已經達到預期發展目標、研發取得一定進展、核心競爭力逐步提升和正在搶占或者已經占領“鏈長”位置的企業按照一定的比例或者指標進行財政資金方面的激勵。項目導向是前期扶持類型，對于正在攻關的核心技術團隊、關鍵零部件創新升級實驗室、前瞻性產業園區、技術升級改造項目以及其他有利于產業升級成長的創新，應給予減稅降費或者政府補貼。

值得指出的是，政府的資金投入之后，務必要建立考核指標體系，考核指標體系的建立是提升財政資金利用效率的關鍵，考核指標體系的建立一方面能夠督促企業積極科學的利用資金，另一方面通過優勝劣汰使得財政資金投向更優質、更具潛力的企業。考核指標體系按照考核領域可以分為企業成長性指標體系、研發類指標體系、競爭力指標體系、自強性指標體系、國際化指標體系和資金使用績效指標體系。基于新一代信息技術產業中包含若干主營業務方向迥異的子產業，在總指標體系的構建方面可以參照IPO上市門檻的制定方式，設置三到四套指標體系，由企業根據實際情況進行選擇。無論哪種指標體系，都會有相應的得分對應結果，例如，90分以上對應結果1，在下一年度政府將加大支持力度；75-89分對應結果2，在下一年度政府支持力度不變；60-74分對應結果3，在下一年度政府將減少財政支持力度；59-50分對應結果4，暫停兩年不支持；49分以下取消財政支持。這樣一來，財政資金能夠集中投向優質企業，促進優質企業營收增長，進而稅收增長，形成資金良性循環。

（二）以區塊鏈技術嵌入信息平臺，創新信貸融資模式

在以商業銀行為主體的我國金融體系中，獲得銀行信貸對于推動新一代信息技術產業的創新至關重要。樣本企業的數據顯示，目前我國銀行體系對于新一代信息技術產業的信貸仍是以短期信貸為主，期限結構不盡合理，這也體現了商業銀行的審慎經營和銀企間的“信息不對稱”現狀。基于此，區塊鏈技術宜嵌入產業信息平臺，并創新信貸融資模式。

具體來說，解決銀企間“信息不對稱”問題的關鍵是建立健全產業信息數據平臺。現存的產業信息平臺存在數據陳舊、內容失真、缺人維護、不夠權威等多種問題，建議由政府牽頭聯合產業中五到十家龍頭企業共建產業信息庫。信息平臺可以具有半公益性質，標準數據公開，由平臺的所有用戶共享，不收費，而定制數據和特殊資料可以收取一定的費用，其盈利性的特征能夠支持信息平臺實現“信息——資金”的良性循環；為保障產業信息庫的權威性和真實性，建議以區塊鏈技術嵌入信息平臺建設，區塊鏈技術的重要特點是不可更改性和可追溯性，區塊鏈技術的嵌入能夠大大減少信息失真和信息被篡改的情況。

見圖7，基于產業信息數據平臺，銀企之間的合作范圍和合作效率都會提升到一個新的高度，依托于信息平臺的第三個板塊“企業信息”和第五個板塊“投融資信息”的相關資料和數據，銀行體系能夠更有信心向新一代信息技術產業提供長期信貸，支持產業創新研發和產業升級。

此外，基于信息平臺的建立，銀行體系可以推出一系列新型信貸產品，例如，設立循環信貸，對于創新前端的誠信企業，銀行體系可與其簽訂“循環信貸合約”，在5年之內循環提供一定數額的信貸資金；建立長期合作關系，對于產業內處于核心位置或者“鏈長”位置的企業，銀企之間建立長期合作關系，銀行體系在10年或者更長的時間持續給予信貸資金支持企業研發和成長，并通過契約設計，分享企業成長帶來的利潤；設計“銀行信貸+風險資本”模式，銀行體系可以積極與風險投資基金合作，由風險投資基金篩選優質企業并進行前期階段的投資，銀行在投資成熟階段“接棒”，繼續以信貸資金支持企業發展；設計“銀行信貸+金融擔保”模式，銀行體系與金融擔保機構合作，對于優質但是風險較大的企業，由金融擔保機構提供一定比例的擔保，分擔銀行體系的風險，鼓勵銀行提供長期信貸支持優質企業創新發展。

（三）以股權激勵促進研發創新，增強產業核心競爭力

股權激勵能夠促進技術研發，這個觀點已經被專家學者們[25-27]一再論證。王婧等研究指出，企業對于核心員工的股權激勵數量和覆蓋面與研發產出呈正相關關系，而股票期權比限制股票更具有激勵效果。[28]一般而言，普通的股權激勵只是簡單地將被激勵者的利益與公司發展聯系起來，旨在激發員工的工作熱情；限制性股票激勵措施限制了被激勵人員出售股份的期限，著眼于挽留高端人才和優質員工；而股票期權則是側重平衡公司長期發展和短期投入的時間錯配，更有利于鼓勵研發創新。

過于集中的股權不利于高新技術產業的發展[29]，大股東可能基于風險規避或者機會成本等原因減少技術創新投入，以股權融資促進新一代信息技術產業創新發展需要優化股權激勵機制。首先，改革與創新企業管理和激勵制度，放寬對于股權激勵的種種限制，為多種形式的股權激勵措施的實施奠定制度基礎。其次，在企業管理和考核制度中嵌入動態量化考評指標，并根據產業、市場、企業和技術的發展而定期完善。最后，從創新投入、創新產出和創新保障三方面著手，對于企業中不同類型的人員匹配差異化股權激勵模式（見圖8）。

具體而言，企業高管和技術董事從宏觀把握企業發展戰略和技術發展前沿，進而做出研發投入決策，企業中的核心員工和技術人才決定了創新產出。基于研發周期的長期性和研發結果的不確定性，這幾類人員的激勵措施應具有長期性并體現工作價值，采取“股票期權+股票增值權”的激勵組合。高端人才也能夠部分影響產業創新，但是高端人才中還包含管理類人才和市場開拓類人才，這些人才可能不直接參與研發，因此，高端人才可以與創新保障領域人員實行同一激勵措施，即“限制性股票+業績股票”，這樣既能夠穩定技術團隊、激勵工作熱情，又能夠使得企業的激勵措施體現公平、公正的原則，不會因為利益沖突弱化激勵效應進而影響創新效率。

（四）以技術鏈創新發展反哺產業鏈，加固產業鏈韌性

債權融資、股權融資和商業信用融資都有賴于產業鏈的健全和堅韌，建議以技術鏈的強鏈、補鏈和延鏈反哺產業鏈，加強鞏固產業鏈的韌性。

新一代信息技術產業涵蓋范圍較廣，子產業較多，且與眾多產業交叉滲透，以新一代信息技術產業的四個主要子產業（半導體產業、移動通信產業、計算機系統與軟件產業、認知智能產業）為例，半導體產業技術鏈的核心環節包括延續摩爾、IP核、開源芯片、云計算等，移動通信產業的技術鏈則以海量機器通信、太赫茲通信、6G網絡等為主線，系統軟件偏重于各類操作系統、高性能計算和存儲計算融合，而人工智能則著眼于大數據智能、復雜系統智能、基礎軟硬件制成體系等的研發。這些技術鏈是產業鏈發展的核心，也是串聯起產業鏈上下游企業的主線條，對于產業鏈的資金支持也可以基于技術鏈展開。

由圖9可知，新一代信息技術產業的技術鏈包括基礎研究、核心技術攻關、前瞻技術研發、創新平臺建設、研發成果轉化和技術人才的培養，特別是關鍵共性技術鏈條的發展能夠對全產業鏈形成強有力的支撐態勢。

對于技術鏈關鍵領域的支持需要不同融資模式之間的配合，其中，內源融資是企業自有資金，主要支持基礎研究和核心技術研發；財政補貼不僅要支持產業發展還要關注長遠規劃，應主要支持核心技術研發、前瞻技術研發、創新平臺和重點實驗室的建設、成果轉化以及技術人才的培養；信貸融資基于“安全性”原則，可以主要投向核心技術研發、創新平臺建設和成果轉化領域，并且可以基于銀行體系創新產品與企業成長形成良性資金循環機制；股權融資的覆蓋面較廣，股東對于研發創新的鼎力支持能夠獲得豐厚的回報，因此，股權融資可以貫穿整個技術鏈條。那些技術鏈中風險較高、不確定性較強的前瞻技術研發、成果轉化等領域，可以適當引入風險資本，只要信息交流平臺能夠建立健全，新一代信息技術產業勢必能夠獲得更多風險資本的青睞。

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