科技牛取代資源牛：巴倫市值增長(zhǎng)50強(qiáng)2023春季榜單

《巴倫周刊》中文版市值研究中心

4月，《巴倫周刊》中文版更新“中國(guó)公司市值增長(zhǎng)50強(qiáng)”春季觀察。基于2023年一季度的市場(chǎng)表現(xiàn)，我們延續(xù)此前的指標(biāo)體系，對(duì)A股、港股、美股的中國(guó)公司進(jìn)行階段性的總結(jié)。

這是一個(gè)科技感十足的春天。

根據(jù)Wind（萬得）行業(yè)分類，此次上榜的50家中國(guó)公司中，有31家來自信息技術(shù)行業(yè)——這是自2020年榜單設(shè)立起所捕捉到的最普遍、廣泛且集中的單一行業(yè)增長(zhǎng)。從具體細(xì)分的子行業(yè)來看，與“軟件與服務(wù)”相關(guān)的公司占據(jù)了近半壁江山，達(dá)到15家；“半導(dǎo)體產(chǎn)品”和“技術(shù)硬件與設(shè)備”行業(yè)則各自有8家公司入榜。

基于此，這也是一個(gè)得以窺見市場(chǎng)偏好迅速扭轉(zhuǎn)的春天。

在經(jīng)歷了2022年底各行各業(yè)無差別的底部反彈后，題材的切換在本季度尤為顯眼。上一年度成為最大贏家的能源、工業(yè)、材料等周期股，在此次榜單中僅存8家上榜公司；同時(shí)，醫(yī)療、金融、房地產(chǎn)三個(gè)行業(yè)分別僅1家公司入榜，均較2022年終觀察時(shí)有所下降，再一次將市場(chǎng)的此消彼長(zhǎng)展現(xiàn)得淋漓盡致。

另外值得一提的是，這或許將是開啟中概股行情回歸的春天。

此次春季觀察中，共有4家美股公司上榜，分別是名創(chuàng)優(yōu)品、百度、愛奇藝和貝殼（除愛奇藝外，其他三家公司同時(shí)在港股上市）。中概股上一次有如此表現(xiàn)，還要追溯到2021年上半年，彼時(shí)入選榜單的4家美股公司是富途控股（FUTU.O）、嗶哩嗶哩（BILI.O）、網(wǎng)易（NTES.O）和百濟(jì)神州（BGNE.O）。

廣角端，2023年一季度是預(yù)期的大概率兌現(xiàn)；長(zhǎng)焦下，各個(gè)公司的增長(zhǎng)動(dòng)因有所不同，我們一貫注重的市值指標(biāo)，更是反映出截然不同的行業(yè)趨勢(shì)、資金情緒、宏觀變化乃至政策期許。

右圖是“2023中國(guó)公司市值增長(zhǎng)50強(qiáng)”春季觀察的完整榜單。以下為本次春季觀察上榜重點(diǎn)公司簡(jiǎn)評(píng)。

信息技術(shù)行業(yè)在2023年開局全方位、碾壓式的完勝，起步于2022年的最后一個(gè)季度AIGC概念的橫空出世，躍升于ChatGPT引發(fā)的AI投資浪潮。

簡(jiǎn)單進(jìn)行回顧：大約半年前，AIGC作為熱點(diǎn)題材突然進(jìn)入投資者的視野，在賽道抱團(tuán)和多空分歧愈演愈烈之際，與之掛鉤的相關(guān)標(biāo)的乘上了第一輪增長(zhǎng)的加速度；2022年11月30日，OpenAI推出了ChatGPT，后者僅用兩個(gè)月的時(shí)間就突破了1億的月活用戶；至此，徜徉在具體感官之外的AI應(yīng)用場(chǎng)景和商業(yè)化變現(xiàn)模式，被真切地帶到了投資者的面前。

如果從技術(shù)架構(gòu)體系推演AI產(chǎn)業(yè)的投資框架，往往可以被分為三層：

（1）基礎(chǔ)層：包括芯片、大數(shù)據(jù)、算法系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)等多項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，為AI產(chǎn)業(yè)夯實(shí)地基；

（2）技術(shù)層：包括計(jì)算機(jī)視覺、語音語義識(shí)別、機(jī)器學(xué)習(xí)、知識(shí)圖譜等，為AI產(chǎn)業(yè)架設(shè)通路；

（3）應(yīng)用層：涵蓋金融、安防、智能家居、醫(yī)療、機(jī)器人、智能駕駛、新零售等，為AI產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造需求。

由此，我們也可以將春季觀察中上榜的31家信息技術(shù)公司進(jìn)行如上分類歸納：

例如位居榜首的工業(yè)富聯(lián)，是基礎(chǔ)層的企業(yè)代表。2022年報(bào)顯示，公司分別在通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、云計(jì)算和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了14.37%、19.56%、13.45%的營(yíng)收增長(zhǎng)。2022年全年，公司營(yíng)收達(dá)5118.50億元人民幣，同比增長(zhǎng)16.40%，歸母凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)0.3%至200.73億元人民幣。

摘得榜眼之位的三六零，則是應(yīng)用層的公司。這家為投資者所熟知的殺毒軟件公司，在2022年正式宣布轉(zhuǎn)型為數(shù)字安全公司，以自身過往安身立命的核心優(yōu)勢(shì)構(gòu)建了與AIGC概念的聯(lián)系。浙商證券亦指出，三六零在搜索行業(yè)有著超十年的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，有望從搜索引擎“高效切入ChatGPT賽道”。不過，2022年三六零凈利潤(rùn)為負(fù)，周鴻祎與胡歡解除婚姻關(guān)系也導(dǎo)致了公司股價(jià)近期的波動(dòng)，引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注。

在榜單中位列第5的科大訊飛，作為AI語音技術(shù)的行業(yè)龍頭，在技術(shù)層和應(yīng)用層均有涉及。2022年業(yè)績(jī)預(yù)告稱，在“訊飛超腦2030計(jì)劃”的牽引下，科大訊飛在算法、深度學(xué)習(xí)、國(guó)產(chǎn)化適配等方面持續(xù)加大投入。然而，這些投入尚未形成收入，科大訊飛預(yù)計(jì)，2022年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)將同比下降60%-70%。

無獨(dú)有偶。在春季觀察中排名第23位、被譽(yù)為“AI四小龍”之一的云從科技，2022年?duì)I收下滑51.21%、營(yíng)業(yè)虧損擴(kuò)大至8.90億元人民幣。這家在計(jì)算機(jī)視覺領(lǐng)域領(lǐng)先的公司向市場(chǎng)展現(xiàn)出了AI投資熱潮下的一大未知數(shù)，即產(chǎn)業(yè)的狂歡究竟還需要多久才能變?yōu)檎娼鸢足y的業(yè)績(jī)底。

目前來看，這場(chǎng)狂歡尚未畫上休止符：AI市場(chǎng)方興未艾，技術(shù)演進(jìn)加速更迭，應(yīng)用場(chǎng)景層出不窮……更有機(jī)構(gòu)果敢地指出，本輪AI的增長(zhǎng)將助推下一次科技股牛市的到來。若此判斷為真，那么擇機(jī)擇時(shí)、長(zhǎng)線布局或許將是投資者參與這場(chǎng)狂歡的最佳方式。

在本次春季觀察中，中國(guó)電信和中國(guó)移動(dòng)的上榜，釋放了電信運(yùn)營(yíng)商在2023年一季度的強(qiáng)勢(shì)之態(tài)；甚至在某種程度上，這是一種強(qiáng)者恒強(qiáng)。

中國(guó)電信從2021年中觀察的第39名躍居2023年春季觀察的第8名，展現(xiàn)出了強(qiáng)大的價(jià)值提升能力；而此次排名第12位的中國(guó)移動(dòng)，則從2021年春季觀察開始六次入選不同觀察周期的市值50強(qiáng)榜單，這意味著其增長(zhǎng)邏輯得到了跨時(shí)間與跨周期的驗(yàn)證。

2023年前三個(gè)月，恒強(qiáng)之勢(shì)仍在繼續(xù)。中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)的A股分別上漲51%和33%。

美中不足的是中國(guó)聯(lián)通（600050.SH、0762.HK）的缺席。在2022年年榜中，中國(guó)聯(lián)通排名第19，此次春季觀察排名TOP 200。即便如此，2023年一季度，中國(guó)聯(lián)通A股漲超20%，仍然跑贏了大盤。從中不難解讀的是，電信股的股價(jià)上漲和估值重塑是多個(gè)利好因素交織而成的結(jié)果。

首先，運(yùn)營(yíng)商的業(yè)績(jī)?cè)诔掷m(xù)改善。2022年，中國(guó)電信錄得9.4%的營(yíng)收同比增長(zhǎng)和6.3%的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)；同期中國(guó)移動(dòng)的增長(zhǎng)率更高，營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為10.5%和8.2%。

其次，電信股的高分紅率更有助于形成穩(wěn)健的估值水平。2022年中國(guó)電信全年派發(fā)股息總額為公司股東應(yīng)占利潤(rùn)的65%，中國(guó)移動(dòng)則為67%，并且兩家公司不約而同地計(jì)劃提升派息率至70%以上。

第三，與AI產(chǎn)業(yè)一樣，電信股同樣是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的受益者，這一方面體現(xiàn)于其業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，另一方面則體現(xiàn)在它們對(duì)概念、題材、賽道炒作的敏銳度和中長(zhǎng)期的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

最后，在探索建立具有中國(guó)特色的估值體系逐漸深化的趨勢(shì)下，作為國(guó)企改革的重點(diǎn)公司，三大電信運(yùn)營(yíng)商也為投資者提供了充分的想象空間。

與2022年度榜單相比，此次春季觀察中的消費(fèi)行業(yè)呈現(xiàn)出以下相同點(diǎn)：

（1）入選公司總數(shù)變化甚微。春季觀察共有五家公司來自消費(fèi)板塊，2022年年榜有六家公司；

（2）分布行業(yè)依然多樣。此次入選的五家公司分別來自媒體、汽車、線下零售和電器；2022年全年榜單則包括媒體、互聯(lián)網(wǎng)零售、電器、教育和餐館；

（3）一些消費(fèi)大白馬再次缺席。春季觀察入選的五家公司，市值均位于250億-550億元人民幣區(qū)間（截至3月30日）。

據(jù)此，我們能夠直觀地看出，許多投資者期盼已久的消費(fèi)行業(yè)爆發(fā)式復(fù)蘇并沒有如期而至。所以，在標(biāo)的豐富多樣的消費(fèi)賽道中，我們不妨通過一季度的領(lǐng)先者對(duì)接下來可能的發(fā)展脈絡(luò)進(jìn)行極簡(jiǎn)的梳理。

星空華文受益于前段時(shí)間港股影視娛樂股的普漲，同時(shí)該股于3月初被納入滬港通下港股通股票名單。公司2022年?duì)I收雖同比下滑22.5%，卻實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。作為中國(guó)最大的綜藝節(jié)目IP創(chuàng)造商及運(yùn)營(yíng)商之一，此前對(duì)業(yè)績(jī)構(gòu)成掣肘的客觀因素正在減弱。

雅迪控股和愛瑪科技是兩輪電動(dòng)車的頭部企業(yè)。兩家公司2022年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)反映出投資電動(dòng)車領(lǐng)域的又一大細(xì)分市場(chǎng)。雅迪控股2022年的收入同比增長(zhǎng)15.2%至310.59億元人民幣，愛瑪科技同期營(yíng)收增長(zhǎng)35.1%至208.02億元人民幣。

名創(chuàng)優(yōu)品在2022年下半年呈現(xiàn)出相當(dāng)不錯(cuò)的利潤(rùn)數(shù)據(jù)。《巴倫周刊》中文版曾在此前的報(bào)道中指出，海外市場(chǎng)為名創(chuàng)優(yōu)品的增長(zhǎng)作出了突出的貢獻(xiàn)。隨著歐美消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)變化，疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)逐漸恢復(fù)，該公司有望在2023年實(shí)現(xiàn)更亮眼的表現(xiàn)。

在2022年世界杯期間憑借“中國(guó)第一，世界第二”的廣告語出圈的海信家電，突破了市場(chǎng)環(huán)境的不確定性，實(shí)現(xiàn)了9.7%的營(yíng)收同比增長(zhǎng)和47.5%的歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。公司在年報(bào)中指出，2022年海信家用空調(diào)的出口量及出口額同比增幅均超過30%。

從這五家公司中，我們可以檢索到的兩個(gè)關(guān)鍵詞是，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和海外市場(chǎng)。對(duì)于消費(fèi)行業(yè)在2023年余下時(shí)間里的展望，至少已經(jīng)有兩塊拼圖置于臺(tái)面上了，業(yè)績(jī)面的恢復(fù)和新市場(chǎng)的拓展將幫助消費(fèi)股取得更多的市值增量。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局3月31日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)3月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.9%，雖高于臨界點(diǎn)，但環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。另一組數(shù)據(jù)顯示，2023年1月-2月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8872.1億元人民幣，同比下降22.9%。

對(duì)應(yīng)到春季觀察的榜單中，上榜的工業(yè)企業(yè)從2022年榜的12家減少到5家、能源企業(yè)從10家縮水至2家、材料企業(yè)從3家減少為1家。從排名分布來看，也有所下滑。

不過入選公司中仍然有值得挖掘的關(guān)注點(diǎn)。例如，景嘉微雖被歸為航天軍工行業(yè)范疇，但作為成功自主研發(fā)國(guó)產(chǎn)GPU并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，市場(chǎng)對(duì)其估值想象力包括但不限于元宇宙基建、國(guó)產(chǎn)替代、軍民融合。

伊泰煤炭繼2022年年度榜單后再次入榜，排名從第30位掉落至第34位。中國(guó)石化則是首次入選市值50強(qiáng)榜單，2022年公司營(yíng)收3.32萬億元人民幣，同比增長(zhǎng)21.06%；歸母凈利潤(rùn)663.02億元人民幣，同比減少6.89%。兩家公司所折射出的是2023年一季度全球能源市場(chǎng)的偏弱震蕩，以及在經(jīng)濟(jì)低迷的宏觀背景下，需求的不確定性所引發(fā)的市場(chǎng)擔(dān)憂。

當(dāng)然，這里也許潛藏著更長(zhǎng)期的回報(bào)?！栋蛡愔芸分形陌?月28日?qǐng)?bào)道，“股神”巴菲特在石油和天然氣價(jià)格疲軟之際再次加倉西方石油（OXY.N），持股比例升至23.5%。

春季觀察中唯一一家上榜的材料企業(yè)是洛陽鉬業(yè)。2022年報(bào)顯示，公司在“鋰資源的獲取上取得了重大突破”，并將在2023年“錨定全球能源轉(zhuǎn)型的重大機(jī)會(huì)”。國(guó)泰君安在4月9日的一份研報(bào)中指出，近期碳酸鋰跌價(jià)速度超過產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期，而受制于需求復(fù)蘇緩慢、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化和去庫存的影響，鋰價(jià)預(yù)計(jì)仍有下行空間，行情的復(fù)蘇需要靜待2023年下半年。

除了上述得以集中顯現(xiàn)的行業(yè)趨勢(shì)，“2023中國(guó)公司市值增長(zhǎng)50強(qiáng)”春季觀察還讓我們看到了美股中概股的價(jià)值回歸，除了此前已進(jìn)行簡(jiǎn)要分析的名創(chuàng)優(yōu)品之外——

百度是AI浪潮的極為重要的弄潮兒?！拔男囊谎浴弊?月27日發(fā)布后，相關(guān)云服務(wù)已收到了12萬家企業(yè)的申請(qǐng)測(cè)試。2022年，百度云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收177億元人民幣，同比增長(zhǎng)23%，其長(zhǎng)期投資價(jià)值的邏輯已經(jīng)由云產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了重塑。

2023年開年的熱播劇《狂飆》令愛奇藝的爆款邏輯得以持續(xù)驗(yàn)證。作為國(guó)內(nèi)最重要的視頻平臺(tái)之一，2022年，愛奇藝的營(yíng)收同比小幅下滑，但其凈虧損大幅收窄，降本增效成果顯著。

作為房地產(chǎn)行業(yè)唯一的入選公司，貝殼成為了率先感知到房地產(chǎn)市場(chǎng)熱度回升的公司?！栋蛡愔芸分形陌嬖?月的報(bào)道中指出，只要市占率能保持穩(wěn)定，貝殼的業(yè)績(jī)將會(huì)隨著樓市回暖而提升，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)估值的上漲。

以上，是對(duì)“2023中國(guó)公司市值增長(zhǎng)50強(qiáng)”春季觀察的籠統(tǒng)性概括，以及借此榜單對(duì)年初市場(chǎng)行情提綱挈領(lǐng)的回顧。與2022年相比，我們觀察到了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的變化，感知到了商業(yè)模式和需求的落地引領(lǐng)的板塊增長(zhǎng)，當(dāng)然，也見證了一些名字的暫時(shí)性落榜，并仍期待著另一些名字的出現(xiàn)及回歸。

《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，春季觀察榜單中已經(jīng)出現(xiàn)的主題，未來依然有望成為投資者持續(xù)關(guān)注的領(lǐng)域，需要格外關(guān)注的是，對(duì)于單一標(biāo)的或某一賽道的細(xì)致甄別，以及在更廣泛的全球經(jīng)濟(jì)周期中，對(duì)投資組合的多元化配置。

（本文僅供讀者參考，并不構(gòu)成提供或賴以作為投資、會(huì)計(jì)、法律或稅務(wù)建議）