柏基：真正的長期投資

埃里克·薩維茨

戴夫·布杰諾夫斯基。圖/《巴倫周刊》

柏基投資（Baillie Gifford）的所有投資方式都在呼喚“耐心”。這家蘇格蘭投資組合管理公司成立于110多年前，目前管理著2500億美元的資產(chǎn)。它真正相信長期增長投資的力量，該公司在其網(wǎng)站上表示：“我們認為，發(fā)現(xiàn)重要的變化點，以及在通往變化點的崎嶇道路上保持前行，比起每個季度都去預判其他投資者的預判更加容易。”這一理念在2022年受到了考驗，科技股遭遇了自2008年以來最糟糕的一年。

戴夫·布杰諾夫斯基（Dave Bujnowski）是該公司美國成長股投資組合的共同管理人。盡管布杰諾夫斯基說，去年的經(jīng)歷迫使他挑戰(zhàn)自己的假設——這只美國基金去年下跌了超50%，在前三年平均年回報率為43%之后——但他堅定地認為，柏基投資對變革的力量進行長期押注的方法是正確的。

布杰諾夫斯基最近在康涅狄格州的家中與《巴倫周刊》通過Zoom談到為什么他仍然堅信變革驅(qū)動成長的力量，為什么他仍然喜歡云股票，以及為什么他仍然看好特斯拉。以下是經(jīng)過編輯的對話。

《巴倫周刊》：去年對于成長型股票投資者來說是殘酷的一年。你比一年前更樂觀了嗎？

在去年之后，評估潛在的問題是至關重要的。（下跌）與估值相關嗎？我不知道2023年的估值會發(fā)生什么變化，但我確實知道，目前的估值比一年前更有說服力。另一方面，如果一家公司的市場機會已經(jīng)飽和，那么它就走到了盡頭。總的來說，在接下來的五年里，現(xiàn)在是一個不錯的選擇。

我們的方法沒有改變。我們的平均持有期為六年至八年。我們是真正的成長型投資者。我們相信，財富創(chuàng)造來自于長期投資快速成長的公司。我們將通過把我們的哲學和時間視野保持在最前沿來進行導航。在去年春天的一次內(nèi)部會議上，我們的一個關鍵時刻到來了，當時我們問自己： 什么才是真正重要的？當時，華爾街關注宏觀經(jīng)濟、美聯(lián)儲、通脹、地緣政治和供應鏈，這些關注點都是有充分理由的。但是，如果你的時間跨度超過五年，這些問題是最重要的嗎？我認為最重要的問題是：推動這個驚人的13年跨度增長期的引擎是否仍然完好無損？

當然，這是起點。然后我們自問，是否同樣的增長引擎仍然存在，還是已經(jīng)耗盡，以及是否有新的增長引擎正在出現(xiàn)。我有一個開放的頭腦，如果舊的引擎已經(jīng)耗盡，我們將不得不承認這一點，并反映在我們?nèi)绾瓮顿Y之上。人們總是忍不住要用一個系統(tǒng)的擴張來定義經(jīng)濟增長，無論是經(jīng)濟還是其他方面，但我總是把增長與變化聯(lián)系在一起。變化和活力帶來的增長機遇，與擴張帶來的一樣多。

我們的風格是確定哪些地方正在發(fā)生重大變化，以及哪些公司在變化中處于最有利的位置。當供求以新的方式滿足時，經(jīng)濟就會增長。我發(fā)現(xiàn)了三種獨立的增長模式： 一種是需求在增長；另一種是與供應變化有關，與創(chuàng)新以新的方式滿足需求有關；第三種是需求沒有增長，但其他因素恰好創(chuàng)造了新的機會。

其中一個涉及宏觀經(jīng)濟條件，尤其是低資本成本，這可以潤滑整個體系，并推動對一切事物的需求。一個更具體的例子是移動寬帶。隨著高速無線接入到更多人和更多商家進入系統(tǒng)，有更多的移動交易，系統(tǒng)出現(xiàn)增長。另一個例子是軟件即服務（software as a service），一種新的定價模式釋放了需求，否則這種需求不會被喚醒，在舊的軟件許可模式下，一些客戶買不起這種軟件。

以數(shù)據(jù)科學為例。公司正挖掘和收集新的數(shù)據(jù)集，解決我們此前不知道有解決方案的問題。例如，生命科學領域正在出現(xiàn)新的數(shù)據(jù)集及低地球軌道衛(wèi)星等新空間技術。

最明顯的機會是在生命科學領域。想想Moderna公司（MRNA）如何利用現(xiàn)在可以從人體收集到的數(shù)據(jù)，以及來自 Illumina（ILMN）等公司的DNA測序技術，來解決人類的核心問題。雖然它始于為疫情流行制造疫苗，但不會終結(jié)于此。10xGenomics（TXG）正在單細胞水平上進行測序。我們持有上述這三只股票。

根據(jù)近期估值指標，它是軟件領域最昂貴的股票之一。但是從目前的成長速度來看，產(chǎn)品收入在二季度增長了67%。我看到了Snowflake提供給客戶的價值，以及它在客戶群和客戶中的勢頭，我看到了一個極其巨大的機會。Snowflake有能力將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為有意義的洞察力，這是其他公司所沒有的。當然，在經(jīng)濟放緩的情況下，它的客戶將運行更少的項目，消耗更少的計算資源。但這更多是與當前經(jīng)濟形勢有關，而非長期潛力。

從歷史上看，企業(yè)軟件投資面臨的挑戰(zhàn)之一是，在一個快速創(chuàng)新的時期，很難找到具有持久性的公司。我們尋找那些在第六年、第七年或第八年仍具有競爭優(yōu)勢的公司。這一直很困難，因為新技術往往會超越舊技術，這使現(xiàn)有技術難以實現(xiàn)。三個我們喜歡的是Datadog（DDOG）、Cloudflare（NET）和HashiCorp（HCP）。像Snowflake一樣，所有這些股票都在2022年遭受重創(chuàng)，下跌幅度最高時損失超過60%。Datadog提供可觀測性軟件，幫助客戶監(jiān)視和修復他們的基礎設施。

這是一個擁擠的市場，即使在最近的下跌之后，股價仍然很高。是的，Datadog有競爭對手，但是它們中的大多數(shù)都不是在云中誕生的，而且作為一個“云原住民”意義重大。另一個因素是 Datadog新產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐。Cloudflare也是一樣。如果你向客戶提供不斷擴大的產(chǎn)品套件，你就可以向他們銷售更多的軟件，他們可以與更少供應商合作。

沒錯，它們最初是一個CDN（內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡），但后來發(fā)展成為一個更偉大的東西，它增加了防火墻和虛擬專用網(wǎng)（VPN），保護免受DDoS（分布式拒絕服務攻擊）攻擊，提供入侵預防等等。它們已經(jīng)將原本用于數(shù)據(jù)中心的工具轉(zhuǎn)移到了云端。

它提供了一些工具，使全球2000強公司更容易將計算資源遷移到云上。HashiCorp幫助客戶保護、連接和運行它們最重要的應用程序。它有一個免費增值模式：免費提供軟件的入門級版本，并將越來越多的用戶轉(zhuǎn)化為付費用戶。

電動汽車就是一個在不一定需要增長的系統(tǒng)中顛覆性增長引擎的絕佳例子。一種新的供給方式進入市場，它能以一種新的、更好的方式來滿足需求。電動汽車正在從內(nèi)燃機汽車那里獲取市場份額。我們是電動汽車的信徒。全球有一個高達4萬億美元的市場，每有一款新產(chǎn)品，買家就有更多理由去擁有它們。

電動汽車的市場份額已經(jīng)從2016年的1%，上升到現(xiàn)在的10%-12%。我們?nèi)匀粚μ厮估錆M熱情。幾年前，爭論的焦點是特斯拉能否賺錢。它已經(jīng)證明了自己的賺錢能力。現(xiàn)在，爭論圍繞著（首席執(zhí)行官）埃隆·馬斯克（Elon Musk），他對推特的參與，以及他與特斯拉投入程度較低的問題。

我對他關于特斯拉投入程度的問題相對不太在意，原因有二：其一，他總是在同時進行多項重大努力，并已經(jīng)表明他有能力從事一個以上的艱巨任務；更重要的是，他在特斯拉創(chuàng)造的文化——一種創(chuàng)新文化，一種能夠比任何其他人都更擅長建造機器來規(guī)模量產(chǎn)汽車的文化。沒有埃隆，這家公司基本上也可以自己來進行日常運營。

布杰諾夫斯基：財富創(chuàng)造來自于長期投資快速成長的公司，我們將通過把我們的哲學和時間視野保持在最前沿來進行導航。圖/視覺中國

我們會當心。對于每一個因為埃隆的行為而不想持有特斯拉的人來說，它縮小了一個不容忽視的潛在市場。爭論的另一方面——這也是為什么我們?nèi)匀粚μ厮估錆M熱情——這是一個絕對龐大的市場。因此，即使一些潛在買家決定不買入特斯拉，它仍然擁有很大的發(fā)展空間，而且它們的競爭優(yōu)勢遠遠超出了品牌范疇。

他說他正計劃這樣做。我會支持任何能讓他不那么引人注目的事情。難道我不希望他和特斯拉聯(lián)系更緊密嗎？是的，我希望如此。

我們還持有Rivian Automotive（RIVN）。它擁有一款偉大的產(chǎn)品，一輛適合未被滿足市場需求的電動卡車，而且資金充裕。這是成規(guī)模建立這些企業(yè)的前提條件。2021年，該公司通過IPO（首次公開募股）籌集了120億美元，目前資產(chǎn)負債表上的現(xiàn)金約為140億美元，負債很少。隨著業(yè)務的增長，其從特斯拉的挑戰(zhàn)中也學到了一些東西。

（《巴倫周刊》英文版2023年1月8日）