企業(yè)社會責(zé)任對中小企業(yè)融資約束的影響研究

劉慧超

摘 要：近年來，隨著市場化進(jìn)程的不斷加快和宏觀調(diào)控政策力度的深入，我國雖實(shí)行適度寬松的貨幣政策，但企業(yè)之間的融資競爭仍然激烈。中小企業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的不可或缺的一部分，對我國社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)社會責(zé)任的履行具有重要作用。中小企業(yè)是社會就業(yè)的重要載體，隨著大型企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致其創(chuàng)造更多的新工作的容量下降，中小企業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展是解決就業(yè)與再就業(yè)的重要途徑。除此之外，中小企業(yè)在地方財政收入方面也扮演著重要角色，可見中小企業(yè)在推動國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要作用。然而已有文獻(xiàn)研究顯示，雖然中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮重要作用，但是卻承擔(dān)著嚴(yán)峻的融資約束問題，幫助中小企業(yè)緩解融資約束，是當(dāng)前需要解決的重要問題。中小企業(yè)為履行社會責(zé)任，許多企業(yè)積極做出了響應(yīng)，例如在效益連年下降的情況下鴻星爾克低調(diào)向遭受暴雨襲擊的河南災(zāi)區(qū)捐贈5000萬元物資，白象也傾其所有為其捐贈現(xiàn)金500萬元和一批救災(zāi)物資，贏得了市場消費(fèi)者的一致認(rèn)可和支持。多樣化的社會溫度使得“社會責(zé)任”成為社會廣泛關(guān)注于熱議的關(guān)鍵詞。

本文通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)對社會責(zé)任的積極承擔(dān)可以大大減少融資約束，并就如何減輕中小企業(yè)的融資約束提出了一些具體對策，希望能夠引導(dǎo)中小企業(yè)積極承擔(dān)起社會責(zé)任，進(jìn)而解決融資難的問題。

關(guān)鍵詞：企業(yè)社會責(zé)任；中小企業(yè)；融資約束

一、引言

1.研究背景

中小企業(yè)作為一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面發(fā)揮著不可替代的作用。面對新冠疫情，近年來，為幫助中小企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，渡過新冠疫情難關(guān)，國家陸續(xù)出臺了一系列幫扶中小微企業(yè)的政策。但是，中小企業(yè)的發(fā)展仍然存在著很多問題，融資難仍是困擾中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，解決這一問題刻不容緩。企業(yè)應(yīng)該積極承擔(dān)社會責(zé)任，不僅要實(shí)現(xiàn)自身利益，應(yīng)該更加關(guān)注其余利益相關(guān)者的利益。河南特大暴雨期間，鴻星爾克向災(zāi)區(qū)捐款5000萬元行為引發(fā)了廣泛關(guān)注，一夜之間產(chǎn)品脫銷，獲得了市場和消費(fèi)者的一致好評。從鴻星爾克的案例中，我們明白企業(yè)履行社會責(zé)任對企業(yè)發(fā)展的重要意義，可見，企業(yè)積極履行社會責(zé)任對于提高企業(yè)價值、緩解融資約束具有積極推動作用。

本文采用多元直線回歸法，剖析研究企業(yè)社會責(zé)任對中小企業(yè)融資約束的影響，從而提出緩解中小企業(yè)融資難的正確處置思路與措施。

2.研究目的和意義

本文立足于強(qiáng)化中小企業(yè)社會責(zé)任，以緩解融資約束為視角，根據(jù)有關(guān)現(xiàn)存理論和已有文獻(xiàn)，采用多元直線回歸法構(gòu)建分析模型，分析企業(yè)社會責(zé)任對融資約束的影響。使得企業(yè)逐步認(rèn)識到承擔(dān)社會責(zé)任的重要性，嘗試為其提出針對性的建議，緩解面臨的融資約束問題。

理論意義：文章通過對中小企業(yè)社會責(zé)任與融資約束的相互作用進(jìn)行研究，將根據(jù)潤林環(huán)球責(zé)任對于企業(yè)社會責(zé)任的評級的數(shù)據(jù)，在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上建立模型，提出假設(shè)，運(yùn)用多元回歸直線法，根據(jù)得出的相關(guān)結(jié)論，提出能有效緩解融資約束的相關(guān)措施。

實(shí)踐意義：通過研究企業(yè)社會責(zé)任與融資約束二者的相關(guān)關(guān)系，使企業(yè)可以有意識地履行自己應(yīng)盡的社會責(zé)任。通過企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任履行的市場信號傳遞功能，使得外部信息使用者對中小企業(yè)發(fā)展情況有愈加精確的了解。企業(yè)只有把經(jīng)濟(jì)效益與社會責(zé)任感聯(lián)系起來，才能在市場競爭中立于不敗之地，從而獲得更多的融資機(jī)會，為減少企業(yè)融資約束的挑戰(zhàn)發(fā)揮作用，讓企業(yè)更加重視社會責(zé)任的價值，讓社會責(zé)任感成為緩解融資約束的“價值武器”。

3.研究內(nèi)容和方法

運(yùn)用多元線性回歸方法分析了中小企業(yè)社會責(zé)任對融資約束的影響，并考慮我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，在此基礎(chǔ)上通過對所選取的研究數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，本文對我國中小企業(yè)的社會責(zé)任和融資約束進(jìn)行了實(shí)證分析，并在此基礎(chǔ)上提出了相應(yīng)的對策。

實(shí)證分析法：對社會責(zé)任的履行怎樣作用、影響企業(yè)的融資約束及怎樣緩解進(jìn)行實(shí)際研究整理，運(yùn)用多元線性回歸方法進(jìn)一步檢驗兩者的相關(guān)性，并且構(gòu)建了檢驗假設(shè)的相關(guān)模型，揭示企業(yè)社會責(zé)任的必要性和重要性，為今后的相關(guān)研究提供參考。

文獻(xiàn)分析法：文獻(xiàn)分析是指通過對收集、識別、整理到的某方面的文獻(xiàn)資料進(jìn)行研究，探討研究對象的性質(zhì)和地位，并得出自己的觀點(diǎn)。本文通過潤林環(huán)球責(zé)任評級網(wǎng)、新浪財經(jīng)、國泰安數(shù)據(jù)庫收集并整合了服務(wù)行業(yè)領(lǐng)域中小企業(yè)的年度財務(wù)報表及季度財務(wù)報表，仔細(xì)閱讀和分析現(xiàn)有文獻(xiàn)。本文在已有研究的基礎(chǔ)上，創(chuàng)造性地提出了本文的研究內(nèi)容和措施，為后續(xù)研究提供了理論基礎(chǔ)。

二、文獻(xiàn)綜述及研究假設(shè)

1.中小企業(yè)融資約束形成的原因和現(xiàn)狀

姚耀軍和董剛鋒（2015）運(yùn)用根據(jù)中小企業(yè)板樣本公司數(shù)據(jù)，通過建立現(xiàn)金流敏感性模型，分析研究了金融發(fā)展程度和金融構(gòu)造二者與中小企業(yè)融資約束的關(guān)系。研究結(jié)果表明，中小銀行發(fā)展帶動的銀行結(jié)構(gòu)變動可以在很大程度上降低中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，但是銀行中介和金融市場的比重以及金融發(fā)展程度與中小企業(yè)的融資約束并沒有形成穩(wěn)定性關(guān)系。沈紅波（2010）利用國內(nèi)制造業(yè)中小企業(yè)的數(shù)據(jù)，以區(qū)域金融發(fā)展為衡量指標(biāo)，運(yùn)用 Euler模型和 Tobin模型對我國中小企業(yè)進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)了我國中小企業(yè)的內(nèi)部融資約束較強(qiáng)，而金融發(fā)展可以有效地解決中小企業(yè)的融資約束問題。

2.企業(yè)社會責(zé)任對融資約束的影響

Ghoul，Guedham和Kwok（2021），Oikonomou和Pavelin（2014），Cheng，Ioannou和Serafeim（2014）從利益相關(guān)者理論及其他幾種理論分析整理了企業(yè)社會責(zé)任與融資約束的關(guān)系，具有良好企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)的公司被發(fā)現(xiàn)面臨著資本所有權(quán)成本的降低，而具有良好質(zhì)量的企業(yè)社會責(zé)任的公司往往面臨著較低的資金限制。高凡雅等（2017）探究了中小企業(yè)履行社會責(zé)任與融資約束兩者之間的相關(guān)關(guān)系，分析表明中小企業(yè)注重并采取行動來保護(hù)員工、消費(fèi)者、股東、客戶和供應(yīng)商的利益，主動承擔(dān)社會責(zé)任，往往更容易取得資金進(jìn)而緩解融資約束。狄靈瑜、步丹璐（2019）認(rèn)為承擔(dān)社會責(zé)任有助于獲得政府支持，緩解企業(yè)融資約束壓力。

3.研究假設(shè)

假設(shè)一：在其他要素不變的前提下，積極承擔(dān)企業(yè)社會責(zé)任的中小企業(yè)的融資約束低于未承擔(dān)的企業(yè)。

企業(yè)社會責(zé)任的承擔(dān)作為企業(yè)對外傳遞信息的一種形式，在企業(yè)內(nèi)部信息的對外傳遞中起著傳遞信號的作用。在社會大環(huán)境中，因為信息不對稱的原因，信息之外的預(yù)期用戶無法獲得企業(yè)內(nèi)部的信息，導(dǎo)致企業(yè)很難獲得外部融資。此時，企業(yè)承擔(dān)的企業(yè)社會責(zé)任成為信息使用者了解企業(yè)實(shí)際情況的有效途徑，對提高利益相關(guān)者對企業(yè)的預(yù)期發(fā)揮著積極作用，從而為企業(yè)帶來更多的資金投入。因此，企業(yè)主動承擔(dān)社會責(zé)任對融資約束的影響主要體現(xiàn)在：企業(yè)社會責(zé)任可以有效降低企業(yè)信息不對稱，提高企業(yè)信息透明度，進(jìn)而提高投資者和其他人對企業(yè)的信任程度，使企業(yè)更有效地獲得更多的外部資金來源，達(dá)到減輕企業(yè)的融資制約的目標(biāo)。

假設(shè)二：在一定條件下，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，面臨的融資約束越大

高資產(chǎn)負(fù)債率意味著相對高的金融風(fēng)險，會導(dǎo)致資本不足，無法償付債務(wù)。過高的資產(chǎn)負(fù)債率會使融資成本增加，從而面臨較大的融資約束問題，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況，將資產(chǎn)負(fù)債率掌握在有利于企業(yè)發(fā)展的合適范圍內(nèi)。

三、數(shù)據(jù)處理

1.變量選取

本文以 Kaplan和 Zingales公司的財務(wù)凈現(xiàn)金流量、現(xiàn)金持有量為中介變量，利用回歸分析構(gòu)建了一個 KZ 指數(shù)來度量企業(yè)面臨融資約束問題的大小，且KZ指標(biāo)越大可能面臨越大的融資約束。本文同樣采取這種方法度量企業(yè)的融資約束水平。參考閆榮平和王貴蘭（2011）采用公司規(guī)模、公司融資缺口和總債務(wù)變化的關(guān)系指標(biāo)度量融資約束，Shan Xu等（2015）針對企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對其權(quán)益資本成本的影響進(jìn)行的研究，本文還選取了資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、托賓Q值（Q）、凈營運(yùn)資本變動（△NWC）和營業(yè)收入增長率（GROWTH）作為控制變量。

2.構(gòu)造模型

模型：企業(yè)社會責(zé)任對融資約束的影響研究

通過模型計算數(shù)據(jù)，分析結(jié)果來檢驗社會責(zé)任與融資約束二者之間的關(guān)系，其表達(dá)如下所示：

KZ=α+β1CSR+β2GROWTH+β3LEV+β4Q+β5△NWC+ε

在以上所示的模型中，α為截距項，β1—β5為回歸系數(shù)，ε為殘差項，Q為托賓Q值。

四、實(shí)證分析

3.描述性統(tǒng)計

表2展現(xiàn)了所有樣本設(shè)計到變量的描述性統(tǒng)計，企業(yè)融資約束的最大值與最小值之差和中位數(shù)與平均值之差均相差較大，顯示出我國中小企業(yè)的融資約束程度差別也較為明顯，也就是說我國的中小企業(yè)受到嚴(yán)重的融資約束。企業(yè)社會責(zé)任的最大值明顯大于最小值，表明我國的中小企業(yè)對于社會責(zé)任的承擔(dān)水平有著很大的差別，說明我國中小企業(yè)對于在承擔(dān)社會責(zé)任方面，企業(yè)之間的管理認(rèn)識還存在很大差距。

4.相關(guān)性分析

表3進(jìn)行的是中小企業(yè)社會責(zé)任與融資約束兩者的相關(guān)系數(shù)分析。觀察所得，兩者的相關(guān)系數(shù)結(jié)果為：

-0.368。支持了前文所提出的假設(shè)，所得出的結(jié)論契合我們之前提出的假設(shè)。

5.回歸分析

從表4中的回歸分析列出的數(shù)據(jù)來看，企業(yè)社會責(zé)任與融資約束之間的回歸分析結(jié)果：-0.0297，在 1%水平上顯著，這表明二者是存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，支持了前文做出的假設(shè)。也就是說中小企業(yè)受到的融資約束水平隨著企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任水平的提高而降低。

企業(yè)的融資約束與資產(chǎn)負(fù)債率二者的回歸系數(shù)是2.6308，說明二者呈正相關(guān)關(guān)系，表明隨著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率增加，受到的融資約束也增加，假設(shè)二成立。

6.穩(wěn)健性檢驗

為了證明研究結(jié)論數(shù)據(jù)的可靠程度以及所構(gòu)造模型的穩(wěn)定程度，本文將其他的自變量代入處理，重新計算。由上文可知，本文在驗證中小企業(yè)社會責(zé)任對融資約束的影響時還選取了資產(chǎn)負(fù)債率、凈營運(yùn)資本變動等多個指標(biāo)，來證明企業(yè)并非擁有較低的融資約束才選擇承擔(dān)社會責(zé)任，而是積極承擔(dān)社會責(zé)任對于降低融資約束的問題有正面作用。綜上所述可能存在的問題，我們均進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗，文章的實(shí)證分析結(jié)果是穩(wěn)健的，可靠的。

五、總結(jié)

1.研究結(jié)論與建議

（1） 結(jié)論

通過對我國中小企業(yè)社會責(zé)任履行狀況的分析，可以看出，在我國，積極承擔(dān)社會責(zé)任的中小企業(yè)所面臨的融資約束問題相對較少。履行社會責(zé)任是企業(yè)與外部互動的方式，有利于增強(qiáng)企業(yè)的信息透明度，也是企業(yè)價值觀的體現(xiàn)。社會責(zé)任是非金融信息中的一項重要內(nèi)容，它能有效地減輕代理問題，減輕由于中介機(jī)構(gòu)不合理地利用基金而造成的融資困難。另外，積極的社會責(zé)任能夠推動企業(yè)的融資和資本的籌集。以上理由降低了對內(nèi)部資本的依賴性，體現(xiàn)在較低敏感的現(xiàn)金流量和更少的融資約束。

企業(yè)積極承擔(dān)起社會責(zé)任可以為銀行和其他利益方提供有意義的投資決策信息，幫助他們提高投資辨別能力。一方面，企業(yè)可在市場中獲得良好聲譽(yù)以增加獲取資金的可能性；另一方面，企業(yè)在社會公眾面前樹立良好的形象有利于企業(yè)提高營業(yè)現(xiàn)金流，增加的邊際收益大于邊際成本，同時有利于自身的可持續(xù)發(fā)展。

（2） 建議

企業(yè)應(yīng)增強(qiáng)自我意識，完善社會責(zé)任信息相關(guān)制度。基于上述結(jié)論分析可得：積極承擔(dān)起社會責(zé)任可以緩解企業(yè)面臨的融資限制。企業(yè)經(jīng)營遇到的困難與企業(yè)履行社會責(zé)任沒有矛盾，處理得好，不僅不是負(fù)擔(dān)，反而是收益。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自身履行社會責(zé)任的自覺性和獨(dú)立性，建立社會合規(guī)體系，保證信息的全面性和準(zhǔn)確性，積極承擔(dān)社會責(zé)任，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展做出應(yīng)有貢獻(xiàn)，清醒地認(rèn)識到企業(yè)社會責(zé)任的重要性，從而提高企業(yè)獲得資金的能力，使企業(yè)獲得利益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任績效對緩解融資限制的作用。

提高對資金的認(rèn)識，擴(kuò)大資金來源。解決這些問題，不僅要靠銀行的信貸，更要建立一個多層次的、高效的融資體系，既要從直接融資入手，又要從間接融資入手。對于企業(yè)來說，通過信用擔(dān)保貸款、項目開發(fā)貸款、金融租賃、票據(jù)貼現(xiàn)融資獲得資金來源，是解決當(dāng)前我國中小企業(yè)融資難的可行選擇。與此同時，必須將社會責(zé)任實(shí)踐作為重要課題，打造一個高質(zhì)量的踐行社會責(zé)任的企業(yè)樣本。

加強(qiáng)行業(yè)協(xié)會的引導(dǎo)和社會監(jiān)督，樹立科學(xué)社會責(zé)任觀。首先要從思想上樹立主動承擔(dān)的社會責(zé)任的認(rèn)識，使其融入企業(yè)發(fā)展文化。從公司基層到上層領(lǐng)導(dǎo)，通過不停教育和引導(dǎo)，穩(wěn)固承擔(dān)社會責(zé)任的決心。并且建立監(jiān)督和賞罰體系，對提出有效改進(jìn)意見的員工給予獎勵，對逃避承擔(dān)責(zé)任的行為做出適當(dāng)懲罰，將制度落實(shí)到位，在全公司上上下下范圍內(nèi)形成優(yōu)良的社會責(zé)任意識，建立高素質(zhì)的人才隊伍。

2.不足與展望

（1） 不足

融資約束問題可能受到多個因素的共同作用甚至是交叉影響，鑒于主要變量數(shù)據(jù)的可用性，研究數(shù)據(jù)只是選取了少部分的數(shù)據(jù)分析研究，不能代表所有企業(yè)。在未來的研究分析中，我們可以選擇更多的行業(yè)數(shù)據(jù)和更多的年份數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，擴(kuò)大樣本范圍，得到的結(jié)論的精確度和應(yīng)用度就會更高，促使企業(yè)認(rèn)識到承擔(dān)社會責(zé)任的重要性。

（2） 展望

本文研究結(jié)果表明，社會責(zé)任承擔(dān)水平高的企業(yè)面臨較低的融資約束，企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任有利于企業(yè)向外部信息使用者傳遞信息，從而提高信息使用的可信度和精確度。大力提倡創(chuàng)新創(chuàng)造創(chuàng)業(yè)，既離不開中小企業(yè)，也給中小企業(yè)發(fā)展提供了更多機(jī)會和更大空間。很多時候恐懼源自信息不透明，企業(yè)對于自身應(yīng)對策略的公示也是信息披露的關(guān)鍵，用實(shí)際行動向全社會交出高質(zhì)量的社會責(zé)任踐行答卷，這也是良好執(zhí)行社會責(zé)任的表現(xiàn)，這一定會帶來更多有益的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，在今后的研究和學(xué)習(xí)中，更應(yīng)該深入這些經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。政府應(yīng)該采取相關(guān)措施來促使企業(yè)主動承擔(dān)社會責(zé)任，以促進(jìn)企業(yè)更加健康穩(wěn)定的發(fā)展，緩解融資約束。隨著各項決策部署和惠企政策的落實(shí)，中小企業(yè)經(jīng)營情況正出現(xiàn)積極變化。

中國倡導(dǎo)從高速度發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，新時代需要新動能，新時代更需要社會責(zé)任。

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