佳力奇：低毛利率虛火推高業績　預浸料采購數據成謎凸顯信披漏洞

劉榕

2022年12月12日，安徽佳力奇先進復合材料科技股份有限公司（下稱“佳力奇”）的首發申請通過創業板上市委的會議審核，并于3月31日更新財務數據。之后，其IPO進程再無新進展。

最新數據顯示，2020-2022年（下稱“報告期”），佳力奇實現營業收入2.35億元、4.28億元和5.92億元，同比分別增長29.14%、82.13%和38.33%；同期，公司實現扣非歸母凈利潤0.7億元、1.17億元和1.4億元，同比分別增長29.49%、66.84%和19.66%。報告期內，佳力奇成長性良好。

值得關注的是，佳力奇在報告期內的良好成長性主要得益于低毛利率項目的不斷加入，因此，公司必然要面臨綜合毛利率及主營業務毛利率逐年下滑的風險；信披方面，佳力奇主要原材料預浸料的采購額及采購數量，兩份信披文件提供了不同的說法，令人無法判斷孰對孰錯。

逐年下滑的毛利率

報告期各期，佳力奇綜合毛利率分別為52.18%、46.94%和43.28%，同比分別下滑1.64個百分點、5.23個百分點和3.66個百分點，主營業務毛利率分別為52.26%、46.8%和43.16%，同比分別下滑1.56個百分點、5.46個百分點和3.63個百分點。

從數據來看，佳力奇綜合毛利率和主營業務毛利率雙雙出現持續下滑，一方面是因為核心產品毛利率的下滑，另一方面是因為公司在拓展業務布局中顯著增加了低毛利率產品的收入占比。

佳力奇核心產品為飛機復材零部件。報告期各期，公司飛機復材零部件收入分別為2.19億元、3.75億元和5.03億元，在營業收入中的占比分別為93.1%、87.6%和85.6%，其毛利率分別為54.72%、50.33%和47.10%。

可見，報告期內，佳力奇飛機復材零部件業務毛利率處于持續下滑中。2021年和2022年，公司飛機復材零部件業務毛利率同比分別下降4.39個百分點和3.23個百分點。

從項目構成來看，CW001項目和CW002項目是佳力奇飛機復材零部件業務的主要收入來源，也是公司飛機復材零部件業務中毛利率最高的兩個項目。報告期內，這兩個項目合計貢獻的飛機復材零部件收入占比分別為96.76%、83.97%和72.14%，合計毛利率分別為57.53%、54.77%和55.07%。

不難發現，作為佳力奇飛機復材零部件業務的核心項目，這兩個項目在2022年的毛利率盡管同比有小幅回升，但仍比2020年下滑2.45個百分點。

同時，報告期內，佳力奇飛機復材零部件業務新增的其他項目收入占比從2020年的3.24%逐步提升到2022年的27.86%。2022年，公司復材零部件業務收入同比增加1.29億元，其中60%以上來自這些新增項目。

不過，佳力奇這些新增的飛機復材零部件業務項目的毛利率卻遠低于CW001項目和CW002項目，甚至有的項目毛利率為負值。譬如，公司在2020年新增的某無人機機翼項目在報告期各期的毛利率分別為-51.34%、-65.77%和0.53%。再如，公司在2021年新承接的CW006項目，在2021年及2022年產生的收入分別為871.81萬元和2813.40萬元，毛利率則分別為15.52%和23.42%，等等。

這些低毛利率項目收入的增加，雖然令佳力奇飛機復材零部件業務收入保持了良好的成長性，同時也令其毛利率進入了下行通道。

除此之外，報告期內，佳力奇還積極拓展業務布局，在繼續承接制造及技術服務業務的同時，于2020 年新增導彈復材零部件業務，于2022年新增其他復材零部件業務。

報告期內，佳力奇上述三項業務收入在營業收入中的占比也已從2020年的6.74%逐步上升為2022年的14.63%，有力地推動了公司營業收入規模快速增加。但其對應的毛利率卻分別為18.25%、20.94%和20.3%，遠低于公司核心產品飛機復材零部件的毛利率。

綜上來看，佳力奇通過不斷拓展低毛利率項目和業務來助力營業收入高增長，但這一操作卻令其毛利率陷入持續下滑的境地。佳力奇這種以降低毛利率為代價的高成長性背后是否有原委仍有待觀察。

預浸料采購數據令人費解

預浸料是佳力奇產品的主要構成材料。報告期各期，公司主營業務成本分別為1.12億元、2.27億元和3.35億元，其中預浸料成本占比分別為67.6%、67%和62.8%。

但關于預浸料的采購額及采購數量，佳力奇最近更新的首輪問詢回復和審核落實函回復中卻出現了不同的說法，尤其是2022年預浸料的采購額和采購量，兩份信披文件中提供的數據存在較大的差距。

首輪問詢關于預浸料采購價格影響因素的回復中顯示，佳力奇預浸料的主要型號包括型號A、型號B、型號C和型號D。

2022年，公司上述四種型號預浸料的采購額分別為11684.26萬元、8906.11萬元、587.75萬元和530.24萬元，采購量分別為106414平方米、92254平方米、8350平方米和7410.9平方米，采購均價分別為1098元/平方米、965.39元/平方米、703.89元平方米和715.49元/平方米。

審核落實函關于“公司預浸料采購價格與上游材料價格的匹配性”的回復又顯示，2022年，佳力奇上述四種型號預浸料的采購額分別為10849.45萬元、7919.96萬元、587.75萬元和491.6萬元，采購量分別為98811平方米、82039平方米、8350平方米和6871平方米，采購均價分別為1098元/平方米、965.39元/平方米、703.89元平方米和715.49元/平方米。

通過對比發現，2022年，佳力奇型號C預浸料的采購額、采購量和采購均價、以及型號A、型號B和型號D預浸料的采購均價，首輪問詢回復和審核落實函回復的說法一致。但關于型號A、型號B和型號D預浸料的采購額和采購量，首輪問詢回復的說法和審核落實函回復就截然不同。

2022年，首輪問詢回復中披露的型號A、型號B和型號D預浸料的采購額比審核落實函回復分別高出834.81萬元、986.15萬元和38.64萬元。

2022年，首輪問詢回復中披露的型號A、型號B和型號D預浸料的采購量比審核落實函回復分別高出7603平方米、10215平方米和539.9平方米。

此外，首輪問詢關于“主要預浸料采購量、使用量與各類產品產量的匹配關系”的回復中披露，2021年及2022年，佳力奇型號A預浸料采購量的增速分別為28.16%和98.14%；型號B預浸料采購量的增速分別為122.47%和55.39%；型號C預浸料采購量的增速分別為96.49%和-25%；型號D預浸料采購量的增速分別為391.67%和-37.29%。

可是，根據首輪問詢及審核落實函回復中披露的采購量數據，佳力奇這四種型號預浸料采購量在2021年及2022年的增速還有另外的說法。

首輪問詢及審核落實函回復顯示，2020年及2021年，佳力奇型號A預浸料的采購量分別為41863平方米和53721平方米；型號B預浸料的采購量分別為26673平方米和59402平方米；型號C預浸料的采購量分別為5650平方米和11200平方米；型號D預浸料的采購量分別為2390平方米和11780平方米。

因此，根據首輪問詢回復的披露數據可計算出，2021年及2022年，佳力奇型號A預浸料采購量的增速應分別為28.33%和98.09%；型號B應分別為122.7%和55.3%；型號C應分別為98.23%和-25.45%；型號D應分別為392.89%和-37.09%。

根據審核落實函回復的披露數據可計算出，2021年及2022年，佳力奇型號A預浸料采購量的增速應分別為28.33%和83.93%；型號B應分別為122.7%和38.11%；型號C應分別為98.23%和-25.45%；型號D應分別為392.89%和-41.67%。

這意味著，首輪問詢關于“主要預浸料采購量、使用量與各類產品產量的匹配關系”回復中用于計算增速的各型號預浸料采購量，也完全不同于首輪問詢及審核落實函回復中明確給出的采購量。

預浸料是公司的主要原材料，但公司在報告期內采購的預浸料采購額和采購數量在不同的信披文件中卻給出不同的說法，尤其是2022年，首輪問詢回復和審核落實函回復中明確給出的型號A、型號B和型號D預浸料采購量和采購額存在顯著的差異——這不得不令人懷疑其信披的可靠性。