我國(guó)中小企業(yè)投融資管理存在的問(wèn)題及措施

肖強(qiáng)

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，再加上疫情的突發(fā)以及國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致我國(guó)中小企業(yè)長(zhǎng)期面臨難以融到資金以及融資成本高昂等問(wèn)題，并進(jìn)一步影響到投資管理。本文闡述了當(dāng)前時(shí)代背景下中小企業(yè)面臨的投資管理與融資管理的現(xiàn)狀與問(wèn)題，并最終提出了一些應(yīng)對(duì)措施。希望能提供一些有用的參考依據(jù)。

自2018年美國(guó)對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)、2020年新冠疫情的蔓延以及2022年俄烏沖突的爆發(fā)以來(lái)，國(guó)際政治與經(jīng)濟(jì)的基本環(huán)境發(fā)生了劇烈變化，為中小企業(yè)的投融資管理增加了各種不確定性。此外，我國(guó)近幾年經(jīng)濟(jì)增速也存在明顯下降，意味著傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型已經(jīng)迫在眉睫。在外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境動(dòng)蕩與內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，并影響到了其投融資管理的策略。因此，有關(guān)部門(mén)為確保中小企業(yè)能夠健康有序的發(fā)展，對(duì)中小企業(yè)在貸款與稅收等方面給予支持。同時(shí)，在符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的前提下盡可能減少有關(guān)中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)政策的不確定性。

企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行系統(tǒng)的重要參與主體，其各項(xiàng)生產(chǎn)要素能否實(shí)現(xiàn)有效利用決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)可否健康穩(wěn)定的運(yùn)行，而企業(yè)的生產(chǎn)要素能否實(shí)現(xiàn)有效分配不僅受內(nèi)部因素的影響，外部因素同樣也是重要的影響因子。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否穩(wěn)定對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能否穩(wěn)定持續(xù)的重要性是不言而喻的，尤其是對(duì)中小企業(yè)而言，其由于體量較小，對(duì)抗外部風(fēng)險(xiǎn)的能力也相對(duì)較弱，對(duì)外部宏觀環(huán)境波動(dòng)的反應(yīng)也就較為敏感。當(dāng)外部宏觀環(huán)境出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)政策也會(huì)隨之調(diào)整，這會(huì)打亂企業(yè)原本的預(yù)期，導(dǎo)致企業(yè)的盈利預(yù)期出現(xiàn)各種不確定性的結(jié)果（Gulen和Ion2016），并影響到企業(yè)的投融資管理策略。

近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速不斷下滑，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式已經(jīng)難以為繼，以往高速增長(zhǎng)所掩蓋的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾也日益凸顯，倒逼我國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革，建立新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎，對(duì)我國(guó)市場(chǎng)的投融資機(jī)制產(chǎn)生了重要影響（張成思和劉貫春，2018）。在融資方面，我國(guó)中小企業(yè)長(zhǎng)期面臨難以融到資金以及融資成本高昂等問(wèn)題。對(duì)于融資難的問(wèn)題，國(guó)家有關(guān)部門(mén)制定了相關(guān)政策引導(dǎo)銀行資金向中小企業(yè)傾斜，同時(shí)也對(duì)新三板等股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行改革以方便中小企業(yè)能夠多渠道融到資金；而對(duì)于融資成本高昂而言，融資成本的高低主要取決于融資利率的變化，融資利率的波動(dòng)又受宏觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的影響，融資利率的波動(dòng)不利于企業(yè)融通資金（戴嚴(yán)科和林曙光，2017），為此有關(guān)部門(mén)也在積極引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低中小企業(yè)的融資利率。在中小企業(yè)投資安排方面，為服務(wù)于國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，有關(guān)部門(mén)也推出了一系列產(chǎn)業(yè)政策與財(cái)政政策，為中小企業(yè)構(gòu)建一個(gè)良好的投資環(huán)境。投融資管理是企業(yè)優(yōu)化資源配置最重要的途徑，在日趨嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境的時(shí)代背景下，中小企業(yè)在投融資管理方面會(huì)面臨什么樣的問(wèn)題？又有什么樣的應(yīng)對(duì)措施？這是本文所探討的。

一、我國(guó)中小企業(yè)投融資現(xiàn)狀

自改革開(kāi)放以來(lái)，經(jīng)過(guò)多輪市場(chǎng)化改革，我國(guó)孵化出了大量中小企業(yè)，呈現(xiàn)出一種蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)。但近幾年由于受疫情以及國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)等因素的影響，我國(guó)中小企業(yè)面臨著嚴(yán)重的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困境。本文采用渣打中國(guó)中小企業(yè)信心指數(shù)（SMEI）及其子指數(shù)來(lái)衡量中小企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，該指數(shù)主要從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、發(fā)展預(yù)期以及企業(yè)信用三個(gè)維度出發(fā)，通過(guò)對(duì)我國(guó)超過(guò)500家中小企業(yè)調(diào)研統(tǒng)計(jì)并完成指數(shù)構(gòu)建，涵蓋了制造業(yè)與服務(wù)業(yè)等行業(yè)，總體上能夠反映我國(guó)中小企業(yè)的生存與發(fā)展現(xiàn)狀，因此具有一定代表性。

根據(jù)渣打銀行中國(guó)披露的2021年8月到2022年8月中國(guó)中小企業(yè)信心指數(shù)及其子指數(shù)可知，2021年8月到2022年3月中小企業(yè)信心指數(shù)（SMEI）存在波動(dòng)，但相對(duì)平穩(wěn)，說(shuō)明中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境較為穩(wěn)定，在此時(shí)期，雖然由于疫情防控等原因?qū)χ行∑髽I(yè)的日常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了很大影響，但得益于防控得當(dāng)以及有關(guān)部門(mén)的政策支持，中小企業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)狀況相對(duì)平穩(wěn)。2022年4月與5月中小企業(yè)信心指數(shù)（SMEI）陡然下跌到50以下，這是因?yàn)樯虾Ｒ咔榉揽厥Ю瑢?dǎo)致出現(xiàn)大面積感染者，為有效防止疫情進(jìn)一步惡化，上海地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)近乎停滯，對(duì)長(zhǎng)三角地區(qū)中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生不利影響，拖累了中國(guó)中小企業(yè)整體發(fā)展?fàn)顩r。2022年6月到8月，由于疫情得到有效控制，長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開(kāi)始逐步恢復(fù)，中小企業(yè)信心指數(shù)（SMEI）重新回到50以上，但整體上還是低于3月份以前，說(shuō)明中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境得到改善但還未完全恢復(fù)。

企業(yè)投資是指企業(yè)根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要及對(duì)未來(lái)發(fā)展預(yù)期進(jìn)行資源配置的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，包括直接投資與間接投資。直接投資主要是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中資源分配的行為，如購(gòu)買(mǎi)房屋、交通工具和機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)以及將資源用于技術(shù)研發(fā)等，這些行為是企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中必不可少的，滲透于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)各環(huán)節(jié)。因此，當(dāng)直接投資活動(dòng)無(wú)法順暢進(jìn)行時(shí)，企業(yè)的發(fā)展便會(huì)受到不利影響，嚴(yán)重者甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。而間接投資主要是指非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的資源分配行為，如在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)理財(cái)、債券與股票等金融資產(chǎn)或直接并購(gòu)企業(yè)等，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)、債券與股票等金融資產(chǎn)的主要目的是用于資金管理，是為了降低資金持有成本，而并購(gòu)企業(yè)主要是出于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略考慮，為了改善或提高企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿ΑＳ芍行∑髽I(yè)信心指數(shù)及其子指數(shù)可知，2022年4月以前除了2021年10月與2022年1月中小企業(yè)投資指數(shù)出現(xiàn)小幅度下滑外，其他月份相對(duì)較為平穩(wěn)，那兩個(gè)月份數(shù)據(jù)下滑主要是由于國(guó)慶和春節(jié)兩個(gè)小長(zhǎng)假導(dǎo)致的，屬于正常現(xiàn)象，說(shuō)明2022年4月份以前中小企業(yè)投資狀況較為穩(wěn)定；2022年4月和5月由于長(zhǎng)三角地區(qū)疫情突發(fā)，嚴(yán)重干擾了中小企業(yè)的生產(chǎn)秩序，導(dǎo)致這兩月投資指數(shù)出現(xiàn)大幅下滑；2022年6月與7月由于長(zhǎng)三角地區(qū)生產(chǎn)秩序恢復(fù)，中小企業(yè)的投資指數(shù)也出現(xiàn)回升，到8月份全國(guó)疫情出現(xiàn)多點(diǎn)散發(fā)的態(tài)勢(shì)，對(duì)全國(guó)中小企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響，又拖累了投資指數(shù)。

企業(yè)融資是企業(yè)為維持日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或基于未來(lái)發(fā)展需要而融通資金的行為，主要包括內(nèi)部性融資、債務(wù)性融資與股權(quán)性融資等。內(nèi)部性融資是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)中產(chǎn)生的資金進(jìn)項(xiàng)，如預(yù)收款項(xiàng)等，該融資具有融資成本低、自主性較高等特點(diǎn)，是企業(yè)的重要融資渠道之一。債務(wù)性融資主要是通過(guò)發(fā)行公司債券或向銀行貸款來(lái)融入資金，該融資方式的融資成本相對(duì)較低但資金的使用范圍也相對(duì)固定，是企業(yè)融資的重要方式之一。對(duì)于中小企業(yè)而言，發(fā)行公司債券的門(mén)檻較高，無(wú)法通過(guò)發(fā)債來(lái)融入資金。因此，向銀行貸款是其債務(wù)融資的主要渠道。股權(quán)性融資是企業(yè)通過(guò)股權(quán)市場(chǎng)向社會(huì)融入資金或自主尋求股東入股的融資方式，該融資方式的融資成本較高但資金使用的自主性也較高，同時(shí)，由于其是向社會(huì)公眾融資，其融資門(mén)檻也較高。國(guó)內(nèi)雖然設(shè)立了方便中小企業(yè)股權(quán)融資的金融市場(chǎng)，如新三板，但大多數(shù)中小企業(yè)無(wú)法達(dá)到這些市場(chǎng)的融資門(mén)檻，自主尋求股東入股便成為其主要的股權(quán)融資渠道。因此，該融資方式并不是中小企業(yè)的主要融資方式。由中小企業(yè)信心指數(shù)及其子指數(shù)可知，2021年8月至11月中小企業(yè)融資指數(shù)在逐步降低，說(shuō)明中小企業(yè)的融資意愿在降低；2021年12月的融資指數(shù)卻比11月上漲了1.5，說(shuō)明中小企業(yè)的融資意愿有所提高，應(yīng)該與中小企業(yè)年末結(jié)算與下年預(yù)算的資金需求有關(guān)；2022年的前三個(gè)月融資指數(shù)在逐步上升，說(shuō)明中小企業(yè)的融資需求在增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展有向好的趨勢(shì)；2022年4月和5月受長(zhǎng)三角地區(qū)疫情突發(fā)的影響，嚴(yán)重打擊了中小企業(yè)的融資意愿，導(dǎo)致這兩月融資指數(shù)出現(xiàn)大幅下滑；2022年6月由于長(zhǎng)三角地區(qū)生產(chǎn)秩序恢復(fù)，中小企業(yè)的融資指數(shù)也回升至51.9，7月份融資指數(shù)下滑至50.4，8月份融資指數(shù)又回升至51.8，說(shuō)明這幾個(gè)月中小企業(yè)的融資意愿波動(dòng)較大，主要是疫情反復(fù)與美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息等宏觀因素影響到了中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，進(jìn)一步影響到了其融資意愿。總而言之，通過(guò)數(shù)據(jù)分析可知，我國(guó)最近的外部宏觀環(huán)境形勢(shì)不容樂(lè)觀，影響了中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并改變了其對(duì)投融資管理策略的安排。

二、我國(guó)中小企業(yè)投融資管理存在的問(wèn)題

1.投資管理存在的問(wèn)題。在投資管理方面，我國(guó)中小企業(yè)主要存在以下幾點(diǎn)問(wèn)題：（1）可用于投資的資金較少。一方面中小企業(yè)的規(guī)模較小，盈利能力較弱，除了滿足必要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)外，可用于自主投資的資金較少；另一方面中小企業(yè)可獲取資金的渠道較為單一，除了預(yù)收款項(xiàng)外，中小企業(yè)獲取資金的渠道主要是銀行貸款，且能夠獲取的資金較少。如此便導(dǎo)致中小企業(yè)可用于支配的資金較少，哪怕面對(duì)很好的投資項(xiàng)目也會(huì)由于資金短缺而錯(cuò)失。（2）整體投資意愿較低。中小企業(yè)除了滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)外，若有盈余資金可用于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)、債券與股票等金融產(chǎn)品，或用于企業(yè)并購(gòu)，還可用于內(nèi)部研發(fā)。但購(gòu)買(mǎi)金融產(chǎn)品產(chǎn)生的收益受外部宏觀環(huán)境的影響較大，當(dāng)宏觀環(huán)境波動(dòng)較大時(shí)，可能無(wú)法產(chǎn)生盈利，反而容易虧損，而企業(yè)并購(gòu)對(duì)資金量要求更大，且風(fēng)險(xiǎn)也較高，容易降低中小企業(yè)的投資意愿。對(duì)于內(nèi)部研發(fā)而言，由于未來(lái)的不可確定性，同樣風(fēng)險(xiǎn)較高，會(huì)降低企業(yè)的投資意愿。（3）缺乏高質(zhì)量的投資管理團(tuán)隊(duì)。中小企業(yè)由于其規(guī)模較小，能夠提供的薪酬待遇較低，相對(duì)于大企業(yè)而言更難以吸引高素質(zhì)人才加入。對(duì)于內(nèi)部研發(fā)投資而言，投資的時(shí)機(jī)和方向決定了該投資能否成功，這對(duì)投資管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)要求就更高，而中小企業(yè)的投資管理團(tuán)隊(duì)往往無(wú)法支撐起這種要求，容易導(dǎo)致研發(fā)投資失敗。對(duì)于企業(yè)并購(gòu)與購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)等外部性投資同樣對(duì)投資管理團(tuán)隊(duì)具有較高的專業(yè)素養(yǎng)要求，而大多數(shù)中小企業(yè)無(wú)法滿足這些要求，容易出現(xiàn)投資虧損。有其是當(dāng)外部宏觀環(huán)境不確定性加大時(shí)，更加考驗(yàn)投資管理團(tuán)隊(duì)的能力。

2.融資管理存在的問(wèn)題。在融資管理方面，我國(guó)中小企業(yè)主要存在以下幾點(diǎn)問(wèn)題：（1）融資渠道過(guò)窄。除預(yù)收款項(xiàng)等內(nèi)部融資外，企業(yè)還能發(fā)行公司債券、銀行貸款、發(fā)行股票與引入股權(quán)投資者等。但對(duì)于中小企業(yè)而言，發(fā)行公司債券的門(mén)檻較高，無(wú)法通過(guò)此渠道融通資金。中國(guó)雖然存在供中小企業(yè)融通資金的股票交易市場(chǎng)，但也存在較高的門(mén)檻，大多數(shù)中小企業(yè)無(wú)法達(dá)標(biāo)。引入股權(quán)投資者難度較大，且容易稀釋公司股權(quán)甚至導(dǎo)致公司控制權(quán)變更。因此，對(duì)于大多數(shù)中小企業(yè)而言銀行借款是其主要的融資渠道，且可借的資金較少。（2）融資成本較高。中小企業(yè)由于其規(guī)模較小，組織架構(gòu)、管理模式等不如大企業(yè)完善，因此其抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，金融機(jī)構(gòu)為控制借出去的資金的風(fēng)險(xiǎn)，在其與中小企業(yè)簽訂的協(xié)議里不僅會(huì)規(guī)定資金使用范圍，還會(huì)要求更高的借款利率，增加了中小企業(yè)融資的成本。這種情況在宏觀環(huán)境低迷時(shí)期尤為嚴(yán)重。（3）缺乏系統(tǒng)的融資規(guī)劃。融資的目的一般是為了滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要或服務(wù)于外來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略，但很多中小企業(yè)往往缺乏具體的融資并進(jìn)而投資的規(guī)劃，盲目進(jìn)行融資，卻無(wú)法與投資進(jìn)行有效銜接，平白增加成本與風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國(guó)中小企業(yè)投融資管理的應(yīng)對(duì)措施

在當(dāng)前復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境下，有效的投融資管理是中小企業(yè)生存與發(fā)展的重要前提，基于中小企業(yè)在這方面存在的問(wèn)題，本文提出以下幾點(diǎn)措施。

1.拓寬投融資渠道，提高投融資效率。投資與融資并非孤立的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，兩者之間存在相互銜接、相互補(bǔ)充的關(guān)系，企業(yè)融入資金便是為了滿足投資的需要。目前大多數(shù)中小企業(yè)的外部融資渠道只有銀行貸款，外部投資渠道也主要是二級(jí)金融市場(chǎng)，渠道很有限，不利于企業(yè)做出更好的投融資安排。因此，地方政府可以牽頭建立地方性質(zhì)的股權(quán)交易市場(chǎng)，可以幫助同一地區(qū)的中小企業(yè)交換投融資信息，有利于有融資需求的企業(yè)通過(guò)該市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資，也有利于有投資需求的企業(yè)通過(guò)該市場(chǎng)完成股權(quán)投資。

2.減少融資約束，提高投資意愿。股權(quán)融資對(duì)資金使用的約束性較少，但只有少數(shù)中小企業(yè)才能通過(guò)此渠道融到資金，大多數(shù)中小企業(yè)只能通過(guò)銀行貸款融到外部資金，而銀行為了降低貸出去的資金的回收風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)限定資金的使用范圍，而且在貸款金額上也有所限定，抑制了中小企業(yè)融資后再投資的意愿。面對(duì)這種問(wèn)題，政府有關(guān)部門(mén)應(yīng)該引導(dǎo)銀行部門(mén)主動(dòng)減少有關(guān)中小企業(yè)的融資約束條件、降低貸款利率以及提高貸款額度。同時(shí)，政府應(yīng)該制定有關(guān)財(cái)政政策和稅收政策來(lái)鼓勵(lì)中小企業(yè)投資有發(fā)展前景的項(xiàng)目，如技術(shù)研發(fā)，如此才能提高中小企業(yè)投資意愿。

3.優(yōu)化投融資管理架構(gòu)，提高投融資管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)。有效的管理架構(gòu)以及高素質(zhì)的投融資管理團(tuán)隊(duì)是降低交易成本、提高投融資效率的重要前提。企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步完善企業(yè)的投融資管理架構(gòu)，制定科學(xué)合理的投融資規(guī)劃，確保投融資活動(dòng)可以順利進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。同時(shí)，企業(yè)需要加強(qiáng)人才的引進(jìn)的力度，為投資管理團(tuán)隊(duì)制定科學(xué)專業(yè)的培訓(xùn)，提高團(tuán)隊(duì)整體素質(zhì)，提高投融資活動(dòng)的效率，促使企業(yè)能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。

四、結(jié)語(yǔ)

總之，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，再加上疫情的突發(fā)以及國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致我國(guó)中小企業(yè)長(zhǎng)期面臨難以融到資金以及融資成本高昂等問(wèn)題，并進(jìn)一步影響到投資管理。在此復(fù)雜的背景下，中小企業(yè)應(yīng)該對(duì)自身投融資活動(dòng)中存在的問(wèn)題進(jìn)行深入研究，并進(jìn)一步優(yōu)化，降低可能要面臨的風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)能夠健康穩(wěn)定的發(fā)展。

（作者單位：江西省公路投資有限公司）