中國境內公募股票基金行業偏好分析

戴政煬

(湖南科技大學 商學院,湖南 湘潭 411100)

0 引言

隨著國內公募基金的迅速發展,越來越多的投資者根據自身的風險偏好將可支配資金投資于股市或者債市。活躍的投資者推動了公募基金的進一步發展,基金公司也推出了更多種類的基金以滿足多元投資者的需求。由于公募股票基金行業配置十分廣泛,因此其行業偏好或者說行業集中度成了當前分析我國基金行業的切入點,行業配置是主動型基金超額收益的主要來源之一,近兩年我國的股市呈現結構性牛市現象,股票市場板塊輪動加速,行業明顯呈現出周期性變化,這更能體現出一個基金經理的調倉換股能力[1]。所以行業偏好分析有利于解釋當前各大基金經理的投資思路,同時表現優異的公募股票基金重倉股票具有一定的相同或者相似性,選取他們持倉中相同的股票進行投資組合收益分析同樣具有參考性。

1 公募股票基金現狀與行業分布

從我國境內的公募股票基金的現狀看,基金行業在近些年呈現出業績、數量雙井噴態勢。再對公募基金的行業分布進行分析,近年來我國股市呈現的結構性牛市,基金經理對于行業與板塊的調整明顯加強。

1.1 公募基金現狀

目前我國公募基金總凈值達到了25.11萬億元,公募基金按照投資方向分類可分為股票型、混合型(股債混合持有)、債券型、貨幣市場型、另類投資型、QDII型、FOF基金和REITs等,而前四類基金約占據了市場凈值的98%。公募基金的投資人群更趨向年輕化。

公募基金在2021年盈利近2萬多億元,創下了基金業的歷史新高。根據Wind數據顯示,公募基金當前持倉市值前十的個股為:寧德時代、貴州茅臺、藥明康德、五糧液、隆基股份、海康威視、招商銀行、瀘州老窖、東方財富、山西汾酒,其中貴州茅臺和寧德時代持股總市值已經超過千億。目前,我國境內共有133家基金管理公司,其中,44家公司是中外合資公司,剩下的89家為內資公司;公募基金投資者在今年大幅增持了股票型和混合型基金,而機構類投資者卻對股票型及混合型基金明顯減持,現在的持股比例已經低于20%。從公募基金權益產品明細來看,招商中證白酒這只基金的持有者基本都是個人投資者,其占比達99.9%。

1.2 公募基金行業分布情況

從賽道配置上來看,景氣度及發展前景受到廣泛青睞的新能源獲基金2021年三季度全面加碼,其中光伏產業鏈中的電池玻璃、能源基建中相關的儲能、風電都得到了增配,顯然從這次三季度報披露上看,目前基金的總體行業配置變化十分明顯,由于大消費和醫藥板塊處于長期調整階段,食品飲料、醫藥和電子行業在2021年三季度都遭到減持,大規模基金的虹吸效應逐漸減小,投資者更注重資產的增長,進而會選擇表現更加優異的基金,而中歐醫療、易方達中小盤、招商中證白酒等基金都面臨著凈贖回的壓力。從風格切換上看,新配置集中在“低碳”的兩條線上,首先制造業相關的化工、有色加工周期性行業的配置創出了自16年供給側改革以來高點,其次“綠電”板塊(新能源、光伏發電、風能與儲能)得到全面增配,并且從趨勢上看這類行業配置仍處在增長階段。截至2021年三季度我國基金行業配置前十占比如表1。

表1 2021年前三季度公募基金行業配置前十

可以看出,制造業、金融業、信息傳輸、軟件和信息技術服務業,科學研究和技術服務業這4類行業占據了整個公募基金近70%的比例,其中制造業占比最高,從基金家數上來看,與制造業相關的基金只數有8 000多家,但市值近6萬億元,并且近兩年與制造業相關的基金數量呈現出不斷增長的態勢。制造業大類中囊括了新能源、光伏、有色金屬加工冶煉、半導體、白酒、醫藥生物等10多個板塊,因此要對行業進行細致分析需要更進一步的篩選工作。化工行業中的醫藥制造、食品飲料、電子制造依然占比最高但也是基金經理的減持方向;化工(尤其是煤化工、磷化工等)、有色金屬和電氣設備等成為了經理們加倉的重點領域,從一級行業配置上看,化工、電氣設備、有色金屬、電子、鋼鐵、休閑服務等都處于歷史高位,而通信、非銀金融、家電及房地產處于低位。再從二級行業配置看:化學制品、電源設備和橡膠處于歷史高位,尤其是稀有金屬、新材料、半導體、航空設備等更是創下了近10年以來的新高。從天天基金網對各一級行業基金數統計來看,行業統計分類時主要參考了國際主流行業分類標準,并結合各類基金重倉股票進行了細微調整,由于醫藥制造所屬原料基本屬于化工行業,所以在進行調整時將其加入了化工行業分類中。隨著基金行業風格切換,很多基金經理的重倉股票并不是嚴格按照行業配置單一進行,混合行業持倉成為了現在的主流做法。圖1很直觀地呈現出三季度報以來的公募基金行業風格,雖然有色金屬相關基金數量較少,但是其出現在很多基金的前三大重倉名單中,尤其是從今年一季度開始,在“能耗雙控”與“供需缺口”驅動下,有色金屬板塊股票不斷拉升沖擊新高,各大基金經理都紛紛買入相關龍頭股,配置達到新的高點。

圖1 三季度公募基金一級行業分類

電子、電氣設備相關題材基金較之前幾個季度有了明顯增加,電氣設備子行業主要加倉電源設備,包括光伏等相關龍頭企業。

與電子、鋼鐵、化工等行業相比,大金融方面就顯得十分落寞,銀行配置不斷減少。而對于個股的配置可以看出集中度上面是有很大的緩解,比起前幾個季度有了明顯的分散,2021年三季度基金前十大重倉股的持股比例為22.5%,相比上個季度下降了5.3%,相同題材的基金基金經理相互模仿持倉問題逐漸改善,微觀結構問題持續改變,瀘州老窖、陽光電源、天齊鋰業、天賜材料、凱萊英及東方財富等是這次Q3加倉最多的個股,雖然海康威視遭到減倉,但仍處于前十的名單中。

從百億基金經理入手統計,他們的新增持倉主要聚焦在200～500億元的中小市值的“專精特新”以及“綠電”領域。從基金公司角度看,以工銀瑞信為例,其旗下的15只基金收益都達到了20%,而工銀新能源汽車與工銀生態環境這兩只與“綠電”緊密相關的基金年內回報分別達到了52.57%及53.38%,如此亮眼的表現也從側面解釋了為什么三季度報中半導體、新能源獲加倉。

2 投資組合分析

從天天基金網上選取去年全年回報率前十的公募股票基金,從其中篩選出多次重復的重倉股票,進行行業投資組合分析,通過數據可視化的方式將重倉股票的走勢與收益直觀的表現出來。

去年全年排名前十的公募股票基金分別為:金鷹民族新興混合、信誠新興產業混合A、前海開源公用事業、前海開源新經濟混合A、長城行業輪動混合A、東方阿爾法產業混合A、中海能源策略混合、大成國企改革靈活配置混合、泰達轉型機遇股票A和大成新銳產業混合。令人驚訝的是,這10只股票其重倉股票相關概念均為“綠電”,這些基金的收益率如圖2所示。

圖2 前十公募基金收益走勢注:數據來源:天天基金網

對這10只基金的重倉股票進行相同性分析發現,寧德時代有5只基金持有,天賜材料有4只基金持有,陽光電源、天齊鋰業和隆基股份都有3只基金持有,另外還有10只股票出現了兩次。所以在進行投資組合分析時選擇重合度較高的寧德時代(300750)、天賜材料(002709)、陽光電源(300274)、天齊鋰業(002466)和隆基股份(601012)這5只股票。由于是基于2021年三季度的持倉報告進行的分析,所以選取時間窗時將起始時間設定為2021年7月1日,終止時間設定為2021年9月1日。接下來運用Python進行數據獲取,獲取股票歷史數據的方式多種多樣、數據來源也十分廣泛,如:東方財富網、同花順、Yahoo(雅虎)、新浪財經等,本文用到的數據來源于雅虎財經,通過數據可視化方式更好地呈現這5只股票近期的優異表現。如圖3所示,圖中右端線條從上到下依次為天齊鋰業、陽光電源、天賜材料、隆基股份、寧德時代,通過這種可視化的方式將股票走勢清晰明了的展現了出來,更方便了解2021三季度的基金重倉股票的表現。

圖3 5只股票的三季度走勢

表2展現的是從7-9月的數據,第一行表示的是股票樣本容量,即共有45個交易日,第二行表示每只股票的均值,第三行為標準差,第四行和最后一行分別為最小值與最大值,剩下三行則是不同分位數下的相關股票數據。表3所示為5只股票的協方差矩陣,協方差矩陣也是進行投資組合分析的最為基礎也是最重要的一步。根據這個協方差矩陣基于近3個月的對數收益數據給出了投資組合權重為:寧德時代(300750)、天賜材料(002709)、陽光電源(300274)、天齊鋰業(002466)和隆基股份(601012)分別對應0.0346、0.0272、0.286、0.103、0.547(僅保留小數點后三位,下同)。這個投資組合的預期收益為0.86,而預期投資組合的方差為0.36,波動率為0.6,從預期收益上來看這個投資組合非常亮眼,但其波動率太大,對于很多投資者(尤其是機構投資者)來說,是難以接受的。

表2 五只股票的相關數據

表3 五只股票間的協方差矩陣

當然生成的投資組合權重僅僅是從日度數據上做簡單分析,要進一步優化投資組合權重還需要進行蒙特卡洛模擬等一系列分析。投資組合分析并不是單一的組合,基于蒙特卡洛模擬判斷其收益與形態,并對投資比重進行隨機組合得到一系列的投資組合收益和波動率(如圖4,其中縱坐標為期望收益,橫坐標為波動率)。

圖4 蒙特卡洛模擬生成的路徑

蒙特卡洛模型是一種隨機模擬方法,擬將所求解的問題與一定的相關模型相聯系,用計算機編程的方式實現統計模擬或抽樣,進而得到問題的近似解。現階段蒙特卡洛模型在金融領域的運用主要在于分析投資組合的收益與波動。圖4中每一個點都代表不同的投資組合權 重下所得到的期望收益與波動率,每一個投資組合都是相對獨立的。越靠近右下方的點收益越小波動越大。蒙特卡洛模擬的投資組合形成了一個可行集,在這個可行集里存在著各類投資組合,在蒙特卡洛模擬下生成了最優投資組合,其投資組合權重為:寧德時代(300750)、

天賜材料(002709)、陽光電源(300274)、天齊鋰業(002466)和隆基股份(601012)分別對應:0.519、0.11、0、0.056、0.315,從這個數據中可以發現,給出的投資比重里陽光電源為0,這是近3個月陽光電源的回報率不佳導致的計算機編程統計模擬所帶來的,如果將時間軸拉長來看,陽光電源去年全年的整體收益回報十分可觀。按此權重進行投資的預期收益率為0.12,波動率為0.49,夏普指數為0.244,這是因為根據最小波動率進行調整后,Python會根據相應的編程人員要求生成數據。而在最大夏普指數的情況下給出的投資組合結果令人驚訝,即除天齊鋰業外其他4只股票均不賦權重,也就是說天齊鋰業的比重為1,此時的預期收益率為3.761,波動率為0.878,夏普指數為4.283,在這種情況下預期收益率能夠使本金翻3倍,這直接反映出了2020年天齊鋰業的優異表現。

從數據結合三季度報來說,這5只股票確實各有優勢,為了驗證“綠電”相關板塊在今年以來是否一直都有好的表現,將數據抓取的時間窗的起止時間修改為2021.01.04-2021.11.02,結果發現2021年以來這些股票一直保持著良好的收益(篇幅原因具體數據就不做展示),大多數基金的調倉仍然以新能源、儲能等板塊為主。

3 結語

公募股票基金的重倉與風格一直都是眾多投資者關心的,不僅因為其決定了投資者的收益,還從側面反映了一個基金經理是否具有良好的調倉換股能力與獨立的投資視角,市場上千余只公募基金,風格各異,經理們的行業偏好不同,我們也僅能從部分表現良好的基金中對行業風格偏好進行分析,因為其代表著主流思想,“綠電”“專精特新”等近年來火熱的題材具有長久性,從政策面上解讀,這些都是大趨勢,但也存在著一定的風險,當眾多資金都集中在個別題材板塊的時候容易加劇板塊的波動率,加大板塊的尾部風險。對于投資組合的可視化等的分析是近些年來金融科技發展帶來的便利,通過這種數據可視化分析把很多需要做的繁雜工作變得更加簡潔明了。利用計算機編程對金融數據分析有利有弊,使用者需要根據自身需求做出平衡,程序雖然嚴格遵循數據、算法等進行數據的處理與分析,但始終無法站在投資者情緒的角度考慮,與投資行為會存在一些偏差,所以投資組合的分析需要考慮更多因素。