人民幣匯率或由貶轉升

張學慶

國內(nèi)經(jīng)濟基本面將是決定人民幣匯率能否由貶轉升的關鍵變量。在國內(nèi)經(jīng)濟修復數(shù)據(jù)明朗前，短期內(nèi)人民幣匯率可能會呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的態(tài)勢。

近期，人民幣匯率波動引起市場關注。

截至7月19日收盤，在岸人民幣兌美元匯率，較上年末貶值約3.86%。當日，人民幣兌美元中間價報7.1486。

與此同時，美元指數(shù)在此前接連走低后，開始低位反彈，重新回升至100點位以上，一度漲超千點。

今年以來，人民幣對美元匯率出現(xiàn)了較大貶值，離岸人民幣對美元匯率從今年1月31日的6.7553，到6月30日一度達到7.2677，貶值幅度達7.05%，離去年10月離岸價格7.3748的低點只有一步之遙。

而從一籃子貨幣來看，非美一籃子貨幣相對人民幣的漲幅更大，因此人民幣對一籃子貨幣也在走弱。中國外匯交易中心顯示，截至7月14日，CFETS人民幣匯率指數(shù)為95.94，創(chuàng)2020年11月20日以來新低。

共同作用

是什么因素導致今年人民幣匯率貶值？

分析師普遍認為，人民幣匯率的波動走勢是內(nèi)外因素共同作用的結果。

首先，6月中國經(jīng)濟基本面偏弱，制造業(yè)景氣仍待加強，制造業(yè)PMI為49，連續(xù)3個月位于榮枯線之下。其次，季節(jié)性購匯因素壓制。6月大量境外上市公司分紅購匯，6月26日中國移動的分紅需求達60億美元。第三，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走強。6月27日和29日美國公布的一系列數(shù)據(jù)均超預期，美國強勁的經(jīng)濟表現(xiàn)支撐美元指數(shù)走強，對人民幣形成壓制。

另外，4月以來中美國債利率走勢分化，被視為近期美元相對人民幣走強的重要催化因素。

其中，4月以來我國國債利率延續(xù)下行趨勢，1年期和10年期國債收益率從4月初的2.23%、2.86%分別下行至6月底的1.93%和2.65%，降幅分別為30bp和21bp。

與此同時美債利率震蕩上行，1年期和10年期美債收益率從4月初的4.60%、3.43%分別升至6月底的5.41%和3.85%，分別上升81bp和42bp。

造成這種走勢的原因與兩國的貨幣政策有關，其中，國內(nèi)貨幣政策整體穩(wěn)健偏寬松，而美聯(lián)儲維持了較為強硬的“鷹派”口徑，美聯(lián)儲在5月連續(xù)第10次上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間25個基點，至5%～5.25%。美聯(lián)儲在6月決定不加息，以評估加息對經(jīng)濟和銀行系統(tǒng)的影響，但7月美聯(lián)儲再次加息25個基點。

市場有一些觀點認為，人民幣貶值壓力或與部分美元儲備緊張的國家動用與中國的貨幣互換協(xié)議“換購”美元有關。

中國與超過40個國家簽有貨幣互換協(xié)議，總額度超過4萬億元人民幣。在美元加息周期下，部分深受美元流動性緊縮影響的國家可能利用與中國簽訂的貨幣互換協(xié)議獲取人民幣后，再進入市場兌換其他貨幣，造成人民幣匯率的明顯貶值。

瑞銀財富管理亞太區(qū)投資總監(jiān)及宏觀經(jīng)濟主管胡一帆博士對此表示：“其實不僅是拋售人民幣，我覺得是所有的貨幣。因為現(xiàn)在美元無風險利率實在太高了，從收益的角度來講大家都會去做。并且市場預計，美國開始不加息，之后可能降息，大家都想在降息的預期之前，趕緊把收益給鎖定，所以最近我們看到市場上大家紛紛換美元。”

胡一帆認為，中國情況可能又有一些特殊，比如說貨幣互換等一系列的機制，其可能在市場上造成一些波動。

央行態(tài)度

中國央行對人民幣匯率的穩(wěn)定是非常重視的。

“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定既是政策目標，也是大家喜聞樂見的。”中國央行副行長劉國強近日稱，近年來，在應對多輪外部沖擊的過程中，央行積累了豐富的應對經(jīng)驗，也具有充足的政策工具儲備，既不會沒有定力，也不會太“佛系”。

劉國強說，我們有信心、有條件、有能力應對各種沖擊，維護外匯市場平穩(wěn)運行。

從宏觀經(jīng)濟大盤看，我國經(jīng)濟長期向好的基本面沒有變。隨著經(jīng)濟循環(huán)暢通，高質(zhì)量發(fā)展取得新突破，我國經(jīng)濟運行將持續(xù)整體好轉。

從國際收支大盤看，我國經(jīng)常項目順差保持在2%左右的適度水平，跨境資本流動基本平衡。近期，境外資金投資境內(nèi)債券繼續(xù)保持凈流入態(tài)勢。

從儲備大盤看，我國外匯儲備充足，余額仍然穩(wěn)居世界第一。而且這個余額是比較高的，超過了3萬億美元。

7月20日起，央行調(diào)高企業(yè)和金融機構的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，顯示了合理引導市場匯率預期的政策意圖。

震蕩走高

人民幣匯率后續(xù)走向如何？

“國內(nèi)經(jīng)濟基本面將是決定人民幣匯率能否由貶轉升的關鍵變量。在國內(nèi)經(jīng)濟修復數(shù)據(jù)明朗前，短期人民幣匯率可能會呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的態(tài)勢。”中金公司表示。

嘉實基金策略組認為，從中長期看，美國通脹及經(jīng)濟下行的大趨勢并未逆轉，美元指數(shù)和美債收益率上行空間有限，而國內(nèi)經(jīng)濟仍處于復蘇階段，人民幣兌美元匯率不存在持續(xù)貶值的基礎。

北京大學國民經(jīng)濟研究中心認為，隨著市場所期待的刺激政策落地實施，國內(nèi)經(jīng)濟基本面將持續(xù)修復，后續(xù)仍將對人民幣形成支撐，同時，匯率政策方面強調(diào)防止匯率大起大落。

“匯率市場一般是超漲超跌，超漲之后，我們覺得只要美聯(lián)儲今年不加息，美元可能就開始走弱。最近我們比較看好日元，因為日元現(xiàn)在實在太弱了，當美元普遍走弱之后，可能就有一個回彈。”胡一帆分析說，“另外，對于新興經(jīng)濟體而言，我們認為下半年美元走弱之后，會有一個普遍的對美元的反彈。下半年，一方面，美元普遍走弱，另一方面，中美經(jīng)濟的分化可能會讓人民幣對美元匯率回到7左右，甚至不排除年底回到7以內(nèi)的可能性。”