地方國有企業股權投資風險管控研究

賀雪花

（株洲市云龍發展投資控股集團有限公司 湖南株洲 412000）

股權投資是指企業購買其他企業的股票或者以貨幣資金和實物資產直接投資于其他企業，其目的是獲得股息或資本轉讓所得，股權投資有助于企業的多元化發展。當前，地方國企已經開始積極參與股權投資。但是，由于外部環境的復雜多變和股權投資管理水平低下，國企股權投資所獲得的收益不僅未能達到預期，還面臨著一系列的風險，比如投資決策風險、運營風險和退出風險等。因此，基于這種背景開展地方國企股權投資風險管控的研究，具有十分重要的現實意義。

一、相關概念介紹

（一）國有企業

國有企業是由國務院和地方人民政府分別代表國家履行出資人職責的國有獨資企業、國家獨資公司及國有資本控股公司。同其他性質的企業相比，國有企業具有很強的特殊性，是由國家對其資本擁有所有權或控制權，政府的意志和利益決定了國有企業的行為。在我國，國有企業是國民經濟的主導力量，決定了社會主義市場經濟的發展方向。國有企業在追求經濟效益最大化的同時，要確保社會效益得以實現，其不僅要保證國有資產的安全性和完整性，實現國有資產增值，還要通過調整企業行為，積極發揮經濟的宏觀調控作用。

（二）股權投資

股權投資是指投資者通過購買被投資單位股票或以貨幣資金、無形資產和其他實物資產直接投入被投資企業成為股東，依據所持股份的比例享有權益并承擔相應責任的行為。由此可見，股權投資的方式主要由兩方面組成。一方面，是投資單位購買被投資單位的股票；另一方面，是以貨幣資金、實物資產、無形資產和其他資產的形式投資于被投資單位，其最終目的是依據所持股份比例獲得收益。股權投資的特征主要體現在以下幾個方面。

第一，股權投資擁有參與被投資方經營活動的權利。與債權投資不同，股權投資股東方有權影響和參與被投資單位的經營決策，同時有獲得被投資方利潤分紅的權利。第二，股權投資具有較高的收益性。股權投資的對象包括上市公司和非上市公司。對于獲得非上市公司股票的投資單位而言，一旦被投資單位上市融資成功，就可以獲得較高的股票增值收益。第三，股權投資具有較高的風險性。收益和風險是相互對應的關系。股權投資能夠獲得較高的收益，同時也面臨著較高的風險。股權投資的標的是被投資單位，而被投資單位在運營過程中很可能會發生一系列問題，甚至會破產清算。第四，股權投資具有增值性特點。股權投資并不是單純的資本投資。投資方可以通過參與被投資單位經營決策的方式，影響被投資單位的運營，從而提升被投資單位的經營能力。第五，股權投資具有長周期性特點。投資單位所獲得的股權投資并不是因在短期內出售而持有的，而希望通過長期持有來獲得收益回報，其投資的期限往往難以預測。

（三）風險管控

所謂風險管理是指在一個項目中，面對多元化的風險因素，市場主體管控風險的過程。市場主體能夠通過風險識別、風險評估做出有效的風險應對策略，并對風險應對的過程進行評價。對于企業而言，在面臨市場日益開放、競爭日益激烈、產品更新換代速度加快、政策波動程度較高的前提下，經營風險和財務風險都與日俱增。有效的風險管控能夠提高決策的科學性，降低損失，提升其附加價值。風險管理的流程主要體現在以下四個方面。

一是風險識別。企業對面臨的顯性風險和隱性風險進行判斷，鑒定和判斷風險性質。二是風險評估。企業以風險識別為基礎，以定量分析的方法預測風險發生的概率和程度。三是風險控制。在風險評估的基礎上，企業對可能發生的風險進行管理和控制。企業可通過多樣化的手段，降低損失頻率和程度。四是風險管控評價。企業對已經實施的風險管理活動產生的效果進行評價，判斷風險管理方案的科學性和有效性。

二、地方國有企業股權投資風險類型

通常而言，股權投資的風險類型體現在四個方面。

第一，投資決策風險。決策風險是國有企業投資活動中面對的首要風險。一方面，投資單位和被投資單位之間存在著信息不對稱的情況。被投資單位為了從投資活動中受益，往往向外界傳遞虛假的財務信息，比如粉飾財務報表，要求審計機構出具虛假的審計報告等。而投資單位很可能在決策環節，對被投資單位的信息收集不全面、不準確、不完整，高估了投資活動產生的預期收益，從而導致投資活動與實際收益偏差較大的情況發生。另一方面，國有企業未能嚴格履行投資項目的決策程序，比如未對被投資單位進行充分細致的經濟性和技術性論證，導致判斷失誤。

第二，運營風險。國有企業需要運用自身的權力影響被投資單位的經營決策，這一過程可能會產生較為強烈的運營風險。一方面，由于代理成本的存在，被投資單位很可能會基于自身利益的考量，傾向于投資風險較高的項目，而損害了母公司的投資權益。另一方面，由于投資單位對被投資單位運營狀況不熟悉、不理解，以及本單位管理人員管控水平較為低下，因此，可能會做出對被投資單位經營活動不利的決策，導致被投資單位發生虧損的風險。

第三，監管風險。地方國企股權投資監管風險主要體現在兩個方面。一方面，在對所委派高級管理人員的監管方面存在一定的難度。所委派高級管理人員脫離了母公司的視線，雖然會定期向母公司述職，但可能無法向母公司反映本崗位真實的工作情況。由此可見，地方國企在對被委派高級管理人員的監管方面還存在監管力度不夠的情況。另一方面，在對被投資單位的監管方面存在一定難度。在長期的運營過程中，被投資單位形成了一致的利益者聯盟。母公司的內部審計機構在開展實際工作時，很可能會遭到被投資單位的不配合甚至抵制。

第四，退出風險。在投資單位完成投資目的或者被投資單位發生異常情況，導致投資目的無法實現時，國有企業應及時從被投資單位中撤出。而這一過程也可能會存在退出風險。就程序而言，國有企業退出投資需要經過多層次審批，比如國資委審批、上級管理部門審批等。這一過程耗費的時間較長，很可能因政策環境發生變化、被投資單位抽逃或轉移資金等而影響投資退出。

三、地方國有企業股權投資風險管控存在的問題

（一）投資決策階段問題分析

在股權投資項目決策階段，地方國有企業存在的問題主要體現在三個方面。

第一，地方國有企業股權投資決策程序并未完全按照國資委的規定嚴格執行，對投資項目的調查不充分、評估指標不全面、評估方法不科學。例如，地方國企未能從行業分析、產品服務、市場地位、財務數據、管理層素質、退出難度等角度對被投資單位進行全方位評估。

第二，可行性論證不充分。關于股權投資項目的可行性報告應至少包括經濟性、技術性、財務性、組織性、風險控制可行性的分析。實際上，部分地方國有企業的可行性分析報告較為粗劣，形式主義嚴重。

第三，決策程序后置問題。投資項目的決策程序一般為初審調查、制定投資方案、編制可行性報告、投資方案評審和投資方案最終審批等。實際上，部分股權投資項目時間緊，存在先進行決策，后進行決策程序補辦的情況。這種方式降低了投資項目決策審批程序的嚴謹性。

（二）投資實施階段問題分析

首先，管理主體職能未能有效發揮。根據國有股權投資管理的相關規定，在投資項目活動完成后，投資單位可以通過委派高級管理人員等方式，參與或影響被投資單位決策。事實上，部分地方國企存在對被投資單位管理形式化的問題。比如，地方國企委派的管理人員無法深入參與被投資單位的財務流程設置、內部控制制度建設和人才招聘管理等環節，對被投資單位的重大經營決策無實質性影響。

其次，追加投資的審核機制不健全。在股權投資實施階段，地方國企可能會存在追加資金的情況，這需要嚴格的程序審批。但是，當前的審批機制尚不健全。如果追加投資的金額較小，那么當前的審批機制顯得過于繁雜，降低了資金撥付效率。而如果追加投資的金額較大，那么審批機制就顯得過于簡單，無法對追加投資的可行性進行嚴謹分析。

最后，無法實現對被投資單位的前瞻性控制。地方國企對被投資單位的管理局限在對各種財務報表的分析上，比如績效考核指標分析、預算管理指標分析、成本管理指標分析等，停留在事后控制階段，無法實施對被投資單位經營活動的前瞻性控制。

（三）監督評價階段問題分析

地方國企股權投資風險管控中存在問題主要體現在三個方面。

首先，評價機制不完善。基于國有企業的性質，股權投資必須兼顧經濟效益和社會效益。實際上，部分地方國企對投資項目的評價體系并不完善，評價主要集中在財務數據和經濟效益方面，缺乏對社會效益、人員績效考核、人才培養、內部控制等多方面評價。

其次，無法實現對所委派高管的有效監督。在股權投資項目完成以后，地方國企會委派高級管理人員參與被投資單位的管理。一方面加大了地方國企對委派高級管理人員的監督難度，另一方面需要地方國企針對委派人員制定完善的績效考核指標。這些工作都需要地方國企付出較大精力。

最后，內部審計監督機制不完善。當前，部分地方國企審計機構的獨立性不足，審計人員的專業素質較差，同時內部審計覆蓋的范圍不夠全面，主要局限于對被投資企業的財務審計上，缺乏內部控制審計內容。

（四）投資退出階段問題分析

由于受到外在環境的影響，地方國企會退出對被投資單位的股權投資。這一過程中蘊含的風險主要體現在兩個方面。一方面，所制定的退出方案有效性不足。在決定退出股權投資時，地方國企應該對退出的理由和結果進行分析評估，并確定退出方案，履行決策審批程序。實際上，部分地方國企缺乏對退出方案的定量評估，主要憑借決策者的主觀經驗進行判斷，導致退出收益減少、風險增加。另一方面，未能制定及時止損方案。當股權投資收益未達到預期時，部分地方國企未能采取有效的止損措施，也未在退出協議中明確各方的權利與義務，容易導致退出方案無規可依。

四、地方國有企業股權投資風險管控對策

（一）投資決策階段風險管控措施

首先，要構建完善的投資決策風險管理組織。地方國企應針對股權投資過程中產生的風險設置獨立的內部審計部門，該部門應該直接隸屬風險與審計委員會，不受其他部門的管控，確保能獨立開展風險管理工作。

其次，地方國企應建立責任追究機制。由于股權投資項目涉及的環節較多，需要多個部門的共同參與，因此，必須明確各部門責任，建立嚴格的責任追究制度。地方國企應堅持“以權定責”的原則，根據總經理辦公室、風險與審計管理委員會、董事會、投資委員會的權利明確其責任。對于民主決策程序，應當做好各部門的發言記錄，確保合理界定各部門責任。

最后，加強對投資項目的可行性分析論證。在投資決策階段，地方國企應組織多部門參與對被投資單位的調研與分析。財務部門應對被投資單位的財務狀況發表意見。風險控制部門應對被投資單位的誠信和內部控制制度進行調研。必要時，地方國企還可以邀請有關專家參與可行性分析工作，出具獨立的評審意見。

（二）投資實施階段風險管控措施

首先，要加強對被投資單位的管理。在股權投資項目完成后，地方國企應向被投資單位派駐高級管理人員，實行對被投資單位的內部審計。同時，為加強對所委派高級管理人員的監管，應明確高管在投資項目管理中的績效考核指標，并通過定量化模型輸出準確結果。

其次，建設完善的預警機制。地方國企應增強風險管理意識，應對被投資單位的內外部風險進行關注，并設置完善的預警體系。該預警體系能實時收集被投資單位的各項數據信息，比如盈利能力信息、營運能力信息、資本結構信息和財務風險信息等。一旦預警體系發現異常指標，可向國企管理人員發出預警信息，以便管理人員做出風險管理決策。

最后，建立風險審查制度。除了要定期對被投資單位進行監督之外，還應該建立不定期的風險審查制度。在被投資單位出現經營異常或進行重大經濟決策時，母公司可派風險審計委員會人員開展專項審計工作。

（三）監督評價階段風險管控措施

一方面，要明確各部門的監管職責。在股權投資項目運行后期，地方國企要加強對該階段的風險管控，明確各部門風險管控中的責任，要求其定期編制風險評估報告。例如，財務部負責對被投資單位的經營績效進行評估；風險控制部門負責對投資項目合同的合規性進行審核，對被投資單位內控運行狀況進行評估等。另一方面，要健全投資階段后期風險監管的反饋制度。地方國企各部門可以以季度和年度為周期，將風險評估報告提交投資評審委員會審議。投資評審委員會在收到項目報告之后，應及時向有關部門反饋。

（四）投資退出階段風險管控措施

一方面，地方國企要完善股權投資退出管理機制。投資退出管理機制的內容應該包括：在簽訂投資協議時，應明確投資退出條款和股權回購條款；在投資決策階段，應對投資退出進行規劃，制定預案；加強合同控制，在合同中明確投資項目退出的具體條件；豐富對投資項目風險的處置辦法，采取多種措施降低投資損失；判斷并選擇最為有效的投資項目退出方式。另一方面，選擇有利的投資退出時機。由于投資單位和被投資單位之間存在信息不對稱的情況，地方國企在選擇退出時機時，往往呈現一定的滯后性。投資單位應從多方面加強投資退出的前瞻性控制：加強信息系統建設，構建完善的財務共享信息平臺，實現對被投資單位經營狀況的實時監控；確定退出投資的風險評估標準，制定投資退出數據閾值；制定對被投資單位風險綜合評估方法，引入優序對比法設置評估指標權重。

五、結語

總之，股權投資是地方國有企業擴大經營規模，提升營業收入和盈利質量的必然選擇，是推動國有企業深化改革的重要方式。在實踐中，由于外在環境的影響和國有企業內部管理水平的不足，股權投資仍然存在一系列風險，且這些風險廣泛存在于投資決策階段、實施階段、管理階段和退出階段。本文總結了地方國企股權投資風險管控存在的問題，從多個角度提出了對策，期望能為地方國企股權投資風險管控水平的提升，提供一定的參考和借鑒。