原材料沖擊：絕味食品向上 金龍魚向下

楊現華

疫情常態化管控后，各行各業逐步恢復常態，復蘇成為主旋律。在主要休閑鹵味公司中，2023年上半年絕味食品和周黑鴨的凈利潤都成倍增長，成本壓力的減輕使得公司后續盈利一片光明。

另一邊，金龍魚半年報顯示，公司盈利降幅過半。雖有多種因素導致盈利降幅超五成，但原材料成本變化導致毛利率下降是主因之一。公司兩大主業之一的飼料原料及油脂科技業務毛利率已經轉負，整體處于虧損中。

受疫情等多種因素影響，近兩年來食品板塊開啟了一輪提價周期。即便如此，受成本以更大幅度漲價等原因所致，多個食品細分領域的上市企業盈利仍受到壓制。

鴨脖成本高峰已過？

周黑鴨日前公布的業績預告顯示，2023年上半年公司實現營收14.15億元，同比增長19.8%；實現股東應占溢利即歸母凈利潤1.02億元，同比大漲453.6%。疊加公司給出總計2.63億元、超市場預期的中期分紅，半年報公布后公司股價大漲接近10%。

不過，由于原材料價格大幅上漲，公司成本漲幅更快。周黑鴨表示，2023年上半年公司的銷售成本增長了約31.9%，這也導致周黑鴨的毛利率由上一年同期的56.9%降至52.5%，刷新公司毛利率的新低。在上市之初，周黑鴨的毛利率還在60%左右。

另一家鹵味龍頭絕味食品預計2023年上半年的收入在36.5億-37億元，同比上升9.42%-10.92%；預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.28億-2.43億元，同比增長131.25%-146.47%。

分季度來看，2023年二季度，絕味食品的歸屬凈利潤在1億元左右，凈利率略超5%。不考慮疫情期間的影響，與其他年份相比，公司盈利能力為歷史較低水平。機構一致認為，這是由于成本端受上游原材料價格影響，導致毛利率水平較低。

絕味食品、周黑鴨和煌上煌是主要的3家鹵味上市公司，主打品以鴨脖等為主，這兩年原材料漲價的影響可以從煌上煌的年報中窺見一斑。2021年和2022年，鴨頸分別上漲了9.14%和17.08%，其他諸如鴨舌、鴨腳等也都漲幅明顯，下跌的只有鴨翅等，多數原材料價格都有不同程度的上漲。

國盛證券引用的數據顯示，2021年年初鴨脖平均價格為12元/公斤，而到了2023年3月，鴨脖凍品價格高點達28元/公斤，漲幅超過100%。除凍品鴨脖外，鴨掌、鴨舌和鴨頭等均有不同程度的上漲。2021年絕味食品毛利率尚在30%以上，2022年已經跌至25.57%，2023年一季度進一步下探至24.30%。

鹵味公司的成本構成中主要就是原材料成本。根據煌上煌介紹，原材料成本占公司主營成本的87%左右，其中主要原材料肉鴨、鴨腳、鴨翅、鴨脖以及牛肉約占主營成本的60%左右。因此，“這些原材料價格波動將影響公司的毛利率和盈利能力。”

原材料的持續漲價與疫情有關。“鴨副價格大幅上漲核心原因是供給量自疫情以來大幅縮減” ，華安證券表示，且2023年二季度成本端還有疫情全面放開初期供需錯配的擾動。

從機構跟蹤的數據來看，鹵味公司的原材料價格已經開始下行。絕味食品使用的鴨脖等原材料價格雖與毛鴨價格并不完全一致，但也息息相關。2023年年初，毛鴨價格快速上漲，也帶動鴨脖等鴨副產品提價。華西證券援引第三方數據表示，2023年鴨脖價格快速抬升，從年初的15.3元/公斤快速上漲至3月底的高位27.25元/公斤，季度內漲幅達到76%。4月鴨脖價格開始環比回落，近期回落至17元/公斤左右。

其他第三方數據也基本如此，鴨副等原材料已經從高位迅速回落，這與供給增長相關。

從上游供給看，2021年和2022年國內商品代肉鴨出欄量41億只和40.02億只，同比減少11.81%和2.41%。由于受疫情等影響，2022年鴨苗投放量多數時間在800萬羽以下，供給減少出欄量自然下降。

2023年二季度后，鴨苗投放量開始回歸千萬以上，根據華西證券跟蹤的投苗量數據，投苗量在4月第二周上升至1050萬羽/天，年內投苗量首次突破1000萬羽，之后投苗量平均維持在1000萬羽以上。

原材料降價毛利率新低

絕味食品等鴨脖公司的原材料不斷漲價，公司通過各種手段緩解成本增加的影響。

金龍魚則相反，2023年上半年，公司主要原材料之一的大豆價格持續下降，金龍魚的凈利潤還是下降了一半有余。半年報公布后首個交易日，金龍魚股價跌幅為10.1%。

2023年上半年，金龍魚實現營收1187.14億元，同比微降0.64%；實現歸屬母公司股東的凈利潤9.66億元，同比下降51.13%，這已經是金龍魚上市以來半年度盈利的新低了。而且自2020年疫情以來，公司上半年的盈利一年不如一年。

毛利率下降是公司凈利潤下滑的一個主要原因。2021之前，公司整體毛利率基本在10%以上，2021年和2022年分別下降至8.18%和5.68%，2023年上半年已經不足5%。

金龍魚業務主要有廚房食品、“飼料原料及油脂科技”，2023年上半年前者毛利率為6.6%，下降0.49個百分點；后者毛利率為-0.32%，下降8.37個百分點。

可見“飼料原料及油脂科技”的整體虧損是金龍魚盈利下降的主要原因，2021-2022年這一業務的毛利率為7.41%和3.81%。

根據金龍魚的招股書，公司“飼料原料與油脂科技”中，飼料原料銷售收入占比約為70%，豆粕等是飼料原料的核心產品。

2023年半年報中，金龍魚表示，油脂科技相關產品在行情下跌的影響下，利潤空間受到擠壓；此外，上半年國內大豆和菜籽壓榨量同比有所增長，但是大豆成本較高，再加上豆油價格下跌，導致壓榨虧損。

無論是現貨還是期貨市場，進入2023年后，豆粕價格確實在下跌，豆粕現貨從2022年底的逾5600元/噸跌至2023年6月份的4000元/噸左右，主要產品價格下降，公司盈利下降并不奇怪。

但產品價格下降的同時，原材料價格也在下降。豆粕是大豆提取豆油過程中產生的副產品，大豆既是豆粕的原材料，也是金龍魚另一業務廚房食品的主要原材料之一。2021年和2022年金龍魚5大原材料采購中，大豆及加工品一項的采購額占比就超過40%。因此，大豆價格對金龍魚兩大主業成本的影響最為直接。

2021年，金龍魚大豆及加工品的采購單價上漲了50.52%，豆粕價格并未有明顯上漲，食用油價格調整也受到諸多限制，因此金龍魚產品毛利率下降屬于正常。

2022年下半年大豆價格開始下降。大商所期貨數據顯示：非轉基因的豆一期貨在2022年10月初還在6000點左右，目前已經降至5000點附近；包含轉基因的豆二期貨在2022年10月份創下近5800點的新高后也開始下降，至2023年6月初已經跌至3700點出頭，之后才開始反彈。

現貨市場也是下跌的。根據生意社數據，2022年7月，大豆現貨超過6100元/噸，之后一路下探，截至2023年8月中旬已經跌至不足5300元/噸，中間大豆價格基本沒有像樣的反彈。在芝加哥期貨市場，自2022年6月后，大豆價格也是從高位逐漸回落。與彼時的高位相比，截至2023年8月底，美大豆當月連續跌幅在20%左右。

由于不再公布采購單價，市場難以知曉2022年以來金龍魚大豆采購的單價情況。2022年公司大豆及加工品采購金額增長了24.22%，2023年上半年繼續增長了0.6%。同期，公司廚房食品收入漲幅要么遠不及大豆漲幅，要么是負增長。

如前所述，2022年下半年之后，大豆的價格已經開始有明顯的下降了。金龍魚在2023半年報中也表示，大豆、大豆油及棕櫚油等主要原材料價格在下跌，但并沒有帶來公司盈利能力的回升，毛利率反而創下又一個低位。

金龍魚解釋稱，收入下降的一個原因是產品價格隨著大豆等主要原材料價格下跌有所回落；廚房食品毛利率下降是低毛利率產品提升，且小麥、面粉價格下降，公司消耗前期的高價小麥庫存導致業績下滑。

實際上，自2020年疫情突發以來，食品企業的原材料成本都受到了不同程度的影響，而且這種影響以不利為主。無論是動物飼料還是休閑零食，原材料漲價成為主旋律。

所以，如何化解成本上漲壓力成為企業的必修課。