好消息在全球市場頻出中國股票、新興市場信貸等有機會

杰伊·佩洛斯基

鮑勃·馬利的成名曲“NaturalMystic”（《自然神秘》）中有這樣一句歌詞：“所有人現在都必須面對現實”。盡管股市在往年季節性低迷時依然表現強勁，但最近資本市場的關注點在于：自三年半前新冠疫情暴發以來，美聯儲比以往任何時候都更加面對現實。對于風險資產來說，這無疑是一件好事。

美聯儲公布暫停加息，并將2023年的GDP估計翻了一番，將2024年的GDP預測上調至遠高于普遍預期的1.5%。美聯儲預測歐元區整體通脹率會下降至4.1%，并表示通脹率將在2026年重返2%的目標，從而驗證了“利率將更長時間內保持在高位”的觀點。

在我們看來，美聯儲正在押注我們將回到2010～2019年低通脹、低增長、極低利率時期。我們對此表示同意。美聯儲不再預計經濟衰退，同時有信心做到“軟著陸”，以期明年將預期降息次數減半。對于風險資產投資者來說，這是一筆不錯的買賣——沒有經濟衰退，而且會減少降息次數，這樣的買賣可真是讓人樂此不疲啊。

債券市場的震蕩表明，美聯儲對其經濟衰退概率下降論深信不疑——鑒于信貸市場或每股收益預期尚未得到證實，股票市場對此論調尚有分歧。沒錯，據Bespoke的數據，過去幾天股票確實出現了拋售，同時將Barchart的恐懼與貪婪指數推向了3月份時的恐懼水平，還記得三月份——瑞士信貸銀行倒閉、瑞士瑞信銀行爆雷等等……我們今天遠遠沒有到這一步，因此還有機會。

在我們看來（是的，我們的看法往往與大眾不同），自新冠肺炎疫情暴發以來，美聯儲目前與全球跨資產行業的關系比以往任何時候都更加同頻共振。如今，美聯儲已對跨資產市場情況進行了確認：

確認了債券熊市——TLT（美國公債指數ETF）現在已經完全繞過了全球金融危機后的牛市，回到了2011年的水平。在過去的兩年里，我們在全球多元資產（GMA）模型投資組合中一直深度投資美國政府債券，現在依然如此。

確認了商品牛市，GSG（大宗商品ETF）在過去三個月里上漲了18%左右——未出現經濟衰退信號。

確認了全球盈利修正的向上拐點，這為全球股市注入了關鍵利好；

并證實，債券市場從未出現過經濟衰退一說，（或我們的案例中的HYGH）因此HYG（美國高收益債ETF）在年初至今以相當大的優勢跑贏了AGG（美國債券綜合指數ETF）。

在我們看來，這一切都預示著局面穩定，我們相信局面穩定會解鎖貨幣市場基金中的1萬億美元獎金。

穩定還有很多宏觀表現。

首先，美國和歐洲的通貨緊縮還在持續。我們預計，歐洲通脹在未來幾個月中會加速，很容易與去年同期相比——歐洲央行可能會插隊在聯儲之前降息。美國消費者通脹預期處于多年低點，歐盟通脹年底會同比增長3%。

DM利率上漲周期放緩——新興市場利率已進入下降周期。我們關注的是由新興市場牽頭的前瞻性降息周期，目前正在進行，巴西上周再次降息。

其次，我們預計全球制造業將復蘇，因為去庫存將在全球范圍內轉變為補充庫存——根據美國銀行的數據，全球各地的新訂單與庫存正在增加，而摩根大通提醒我們，歷史表明，購買ISM制造業采購經理指數低于50但股價上漲的股票是個好主意。預計到年底，美國ISM制造業采購經理指數將超過50。

第三，前瞻性盈利修正在持續調高，美聯儲的預測也確認了這一點，這會在人們咬牙切齒、痛苦哀號時為股票提供支持。而且，美銀的全球修訂指標也處于2022年春季以來的最好水平。

第四，中國政策支持的點點滴滴所獲得的動力，加上第四季度相對樂觀的同比比較（回想一下，“2022年第4季度是新冠疫情最嚴峻的時候”——看起來像一個世紀前，但只是去年的事），我們應該會對中國產生更積極的看法。摩根大通指出，自3月份以來，其中國商業周期指標首次回到復蘇模式，并剛剛上調了其對第三季度和第四季度的GDP預期。

中國股市（指數）在過去一個月跑輸標普500ETF……一旦經濟數據好轉，中國股市會怎么表現？目前極低的估值仍體現了很高的性價比。

顯然，有一些潛在的美中不足——美國汽車工人聯合會罷工、政府關門等。我們預計美國汽車工人工會罷工將在未來幾周內解決，因為有足夠的資金可供使用。在電動汽車競賽中，汽車制造商已經落后了。政府關門也是如此——極右翼共和黨控制下的國會是一場小丑秀，但歷史表明，關門時間很短且沒有意義——我們預計這次不會有任何不同。

對我們來說，真正的問題在于美元和利率的前路如何，以及它們是否都會重拾升勢，如果是的話，這將使風險資產很難像我們預期的那樣在年底之前繼續上漲。然而，盡管干擾很大，2年期UST（NYSE美國2年國債期貨指數）在過去一個月僅上漲了5個基點，10年期上漲了11個基點。

匯價指數保持在最近的105美元區間內變化，并沒有確認出現了新的更高的美元/利率區間。例如，歐元已經連續9周下跌，這是自成立以來時間最長的連跌！美元疲軟通常會支撐大宗商品、新興市場股票和風險資產。

更長時間的高企并不意味著利率比目前高得多——請注意，10年來2%的實際利率是自全球金融危機以來的最高水平。這只是意味著，當我們回到頂峰時，降息幅度將低于一周前的預期（在2024財年，市場對聯邦基金利率的定價為4.4%，現在為5.1%）。

因此，綜合來看，我們在風險資產、OW股票（重點關注新興市場，尤其是中國）、UWFI（重點關注美國和新興市場信貸，因為新興市場引領新的降息周期）以及OW大宗商品（包括能源、工業和貴金屬）上保持積極的配置態度。摩根大通指出，歐洲最近的拋售使其交易價格創下了對美國的行業中性貼現率達到28%的紀錄（23年來最便宜），而其銀行（EUFN）對美國銀行的遠期市盈率貼現率是正常遠期市盈率貼現率的兩倍多。