中醫藥股基本面分化新龍頭崛起

田書華

在76家中醫藥上市公司中，哪些公司基本面相對堅實？出于對這個問題的思考，筆者按照秩統計量（rankstatistic）原理給各個公司的主要財務和經營指標賦予秩數，以總分數孰多來確認哪些公司當前處于領先地位。

筆者在此強調，統計的基礎是上市公司2023年中報數據，并不涵蓋中藥的品牌認知度、是否獨家中藥等內容，而這些內容也是投資者在投資前需要理解并關注的。先亮明結論，頭部格局并不是一成不變的，一些新龍頭有后來居上的可能。

筆者以2023年中報數據為基礎，從盈利能力、成長性、資產質量三個角度統計了76家中醫藥類上市公司的基本面情況。其中，盈利能力的評估采用了每股收益、銷售毛利率、總資產報酬率三個指標；成長性采用了營業收入增長率、總資產增長率、凈利潤增長率三個指標；資產質量采用了每股凈資產、每股企業自由現金流量、凈資產收益率三個指標。如果一家公司在盈利能力、成長性、資產質量三個角度綜合得分靠前，那么按照筆者的統計口徑就屬于好公司，以下是筆者統計的結果。

先看盈利能力，只看各細分指標居前三的公司。基本每股收益EPS前三家分別是片仔癀、西藏藥業和華潤三九，分別為2.55元、2.40元和1.91元；銷售毛利率前三家分別是西藏藥業、康弘藥業和奇正藏藥，分別為95.80%、88.81%和84.38%；總資產報酬率前三家分別是葵花藥業、片仔癀和以嶺藥業，分別為20.68%、20.32%和19.08%。綜合盈利能力前十家公司分別是西藏藥業、濟川藥業、康弘藥業、桂林三金、奇正藏藥、羚銳制藥、葵花藥業、梓橦宮、以嶺藥業，上述細分指標居前三的公司大多進入其中。

再看成長性，還是看細分指標居前三的公司。綜合成長能力前十家公司分別是太極集團、西藏藥業、貴州三力、葵花藥業、以嶺藥業、華潤三九、吉林敖東、同仁堂、濟川藥業和佐力藥業。

最后看資產質量情況。每股凈資產BPS前三家分別是吉林敖東、云南白藥和白云山，分別為22.66元、21.48元和20.72元；每股自由現金流量前三家分別是濟川藥業、江中藥業和同仁堂，分別為4.22元、2.67元和2.09元；凈資產收益率ROE（加權）前三家分別是西藏藥業、太極集團和葵花藥業，分別為18.40%、16.91%和15.06%。綜合資產質量居前十的公司分別是片仔癀、濟川藥業、西藏藥業、健民集團、云南白藥、同仁堂、以嶺藥業、葵花藥業、江中藥業和步長制藥，上述細分指標居前三的公司大多進入其中。

綜合盈利能力、成長性、資產質量情況比較，西藏藥業、濟川藥業、葵花藥業、以嶺藥業、健民集團、片仔癀、同仁堂、東阿阿膠、康緣藥業和羚銳制藥是整體能力居前的10家公司。

觀察前10家中醫藥公司會發現，片仔癀、同仁堂的出現并不意外，意外的是一些規模還不大的藥企也進入其中。

按照筆者的綜合統計來看，76家公司居前的和末尾的公司得分差距明顯。比如西藏藥業得分225分，第76名*ST目藥得分8分，“中位數”第38名漢森制藥得分112分。這表明，中醫藥競爭力是在向傳統龍頭和小而精的公司傾斜。

僅以西藏藥業為例，西藏藥業是中醫藥公司中惟一一個毛利率超過90%的公司，公司主打產品包括新活素等。在今年上半年，西藏藥業新活素銷量460.5萬支，銷售收入16.8億元，同比增長41.3%，銷售收入占比為92.5%。同期，公司毛利率達到95.8%，凈利率為33%。從估值角度看，西藏藥業PE（TTM）當前約為10倍，可比公司則在20倍以上，這實際與其基本面狀況出現了錯配的情況。

類似西藏藥業的現象也發生在其他一些頭部公司身上，投資者可以從市場的這種錯誤定價中找到比較好的投資機會。

（作者系中國銀河證券博士后科研工作站總監，本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）