促進數據要素流通 探索數據要素價值化的實現路徑

賈彥 劉申燕

黨的二十大報告強調，要“加快發展數字經濟，促進數字經濟和實體經濟深度融合”。促進數據要素流通和釋放數據價值，實現數據要素產品創新，同時有效確保數據要素安全性，是實現數字經濟創新發展的重中之重。因此，亟須構建數據交易全鏈條管理體系，培育數據要素一二級市場，創新數字金融產品，建立有效的監管機制，以高標準、多層次數據市場交易體系，促進數據要素實現資源化—資產化—資本化轉變，助力數據要素充分釋放其經濟價值，為數據賦能經濟高質量發展提供堅實保障。

一、構建數據交易全鏈條管理體系，強化數據要素流通的制度保障

（一）明確數據權屬登記，為數據交易提供制度依據

1.明晰數據權屬，促進數據高效流通

清晰規范的數據權屬是數據流通和交易的前提，也是實現數據要素從資源化向資產化轉移的基礎。數據要素有別于傳統的土地、勞動力、資本等生產要素，具備流動性、非競爭性、非排他性、可復制性等特點，容易導致數據權屬產生重疊的情況。長期以來，我國數據產權歸屬缺乏明確的法律規定，成為實現數據要素有效流通的掣肘。因此，合理界定各方主體的權責，確保數據要素的權利主體和權利內容，是數據高效流通的必要前提，也是推動數字經濟發展的有力保障。

2.搭建數據權屬登記框架，實現多元技術支撐

在頂層設計方面，一是進一步完善宏觀法律和政策制度，為數據確權提供清晰權利界定。2022年12月，我國首份針對數據要素的基礎性文件《關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見》（以下簡稱“《數據二十條》”）發布，提出要建立數據資源持有權、數據加工使用權、數據產品經營權等分置的產權運行機制，推進非公共數據按市場化方式“共同使用、共享收益”的新模式，為激活數據要素價值創造和價值實現提供基礎性制度保障。在此基礎上，仍需積極探索并填補在數據確權、數據流通方面的法規空白，進一步完善數據確權的制度框架。二是在微觀數據的分級管理上，可以根據數據的敏感程度進行三元劃分，分為面向大眾的公共數據、面向特定機構的商用數據以及只能由特定資質機構使用的高價值個人數據。依托于數據權譜系，分置數據的權利與權力，“數據主權”確定國家在數據治理層面的話語權，“數據權利”將數據要素進行人格和財產的二元劃分，限制數據人格權讓渡轉移，發揮數據財產權配置屬性，鼓勵數據合理合法地使用。

在技術賦能方面，一是利用區塊鏈防篡改、去中心化、可追溯的優勢特性，針對數據傳輸“主體多”及“流動性強”的難題，建立“多方記賬的網絡分布式賬本”，保證數據在流通、存儲和利用的過程中產權的唯一性和全程可追溯性；二是利用數字水印等加密技術，防止數據要素在傳播過程中的盜用、篡改、復制等情況，有效保障數據所有者的權利；三是利用NFT（非同質化代幣）技術，生成數據所有權憑證，在鏈記錄數據所有權及訪問權，有效實現數據的跟蹤與交易，保障數據有序自由流通。通過上述方式，引導更多市場主體參與數據要素交易，為數據要素一二級市場建設、數據金融產品創新提供制度和資源的“蓄水池”。

（二）聚焦數據估值，為數據流通提供定價參考

1.數據定價估值是數據價值化的重要保障

《“十四五”數字經濟發展規劃》明確提出，“鼓勵市場主體探索數據資產定價機制，推動形成數據資產目錄，逐步完善數據定價體系”。傳統要素的定價原則往往基于市場化的定價機制，然而數據要素的估值在實踐過程中有其特殊規律，表現為數據要素在形態、權屬、估值標準等方面均有復雜性和不確定性，使得數據要素在實際流通中暫未形成統一口徑的定價估值規則。同時，《數據二十條》提出了“三權分置”的數據產權運行機制，基于新發展要求的數據定價評估體系仍有待探索，亟須形成統一的數據估值定價標準，進一步量化數據價值，激活數據交易，助力實現數據資源有效配置。

2.構建估值體系，實現數據要素有效定價

構建多層次多指標定價框架，為數據要素量化提供參照系，為數據產品創新提供標準化基礎。一是在基本維度上，可根據數據的顆粒度、時效性、質量、規模、使用頻率等基本特征變量對數據定價估值；二是可根據數據要素所處的不同生產階段和產品周期，結合會計學和財務管理理論，采用成本法、市場法、收益法等差異化的定價方法，對數據要素價值進行有效評估。當數據資源處于初始原材料階段時，數據定價估值可采用成本法，計算采集、加工、傳輸、儲存、管理、應用等數據所用的成本為數據的價值；當數據處于半成品階段時，數據要素可采用收益法將未來的凈收益折現以實現估值；當數據處于產成品階段，可參考采用市場法定價方式。

（三）推進數據要素市場化配置，深化數據要素流通與共享

《中共中央、國務院關于加快建設全國統一大市場的意見》指出，要“打造統一的要素和資源市場”“加快培育統一的技術和數據市場”。從我國數據要素市場發展進程來看，數據主體在交易過程中缺乏平臺支撐，導致現有的數據要素市場仍以點對點交易單向為主，數據未實現完全開放共享。由此，亟須培育規范的數據交易平臺，以交易平臺作為有效載體，促進數據要素流通和實現數據要素價值；以覆蓋全領域的制度規范和全流程的運營體系，緩解數據要素市場相互孤立和割裂的局面，運用市場化手段加快數據要素從資源化向資本化轉變，深化數據要素流通與共享。

一是強化數據交易所市場配置作用，圍繞數據開放、交易共享、數據監管等數據要素全周期，建立統一的數據標準和交易規則，形成集約高效、多層次的數據交易市場，提升數據供需交易雙方的積極性，破除數據要素流通中存在的“信息孤島”。二是深化數據交易平臺的機制探索作用，應在探索過程中逐步細化數據交易全流程的制度規范，發展出具備數據要素特色的交易模式，利用市場化手段激活數據釋放價值，為數據要素一二級市場交易提供平臺基礎。三是強化區域示范引領，建立健全數據交易市場的區域合作機制，推動國內數據要素市場的互聯互通和區域合作，加快建設全國統一的數據要素流通和交易市場體系。

（四）推動數據資產入表，探索數據要素資產價值貨幣化

《數據二十條》明確提出“探索數據資產入表新模式”，為加快探索數據資產入表提供了理論依據。2022年12月，財政部發布《企業數據資源相關會計處理暫行規定（征求意見稿）》，指出企業內部使用的數據資源，符合無形資產準則規定的定義和確認條件的，確認為無形資產；企業日?；顒又谐钟?、最終目的用于出售的數據資源，符合存貨準則規定的定義和確認條件的，應當確認為存貨。該規定進一步完善了數據要素的會計核算制度，對實現數據要素的“資產化”具有重要意義。

數據資產入表的實現方式應當圍繞“數據資產確認—數據資產評估—數據資產計量—數據資產披露”的路徑，在數據資產確認的環節，建立資產認定與確權登記制度，并實現權益劃分；在數據資產評估環節，對數據進行質量、安全合規以及價值的評估；在數據資產計量環節，確定數據資產入賬在各個階段的計量方法；在數據資產披露環節，當數據資產以存貨或無形資產的形式入表時，應及時進行信息披露。在實踐操作中，近年來金融機構積極探索數據資產化和深化數據資產評估，如浦發銀行發布了《商業銀行數據資產管理體系建設實踐報告》，將數據資產寫入第四張表 “數據資產經營報表”；光大銀行發布的《商業銀行數據資產會計核算研究報告》率先提出“將數據資產使用權和數據資產經營權列入資產負債表中無形資產二級科目進行核算”，同時給出“衍生性數據”和“數據工具”的會計核算和入表方案，為探索數據資產入表和推動數據要素金融產品創新提供了可參考的路徑方向。

二、提升數據流通交易效率，豐富數據交易市場發展層級

國務院印發的《“十四五”數字經濟發展規劃》明確提出，到2025年“數據要素市場體系初步建立”。金融業是數據要素流通最為活躍的行業，數據要素金融化市場具備廣闊的發展空間。另一方面，我國目前數據資產交易服務體系依然缺失，導致我國數據要素市場暫未完全激活，數據要素價值無法完全釋放。推進數據交易市場建設，必須兼顧數據要素的商品屬性和金融屬性，以多層次金融市場體系激發數據要素市場活力，為推動數據要素流通和數字金融產品創新奠定基礎。

（一）完善數據交易一級市場，推動數據資產生產和分配

一級市場主要為數據要素的商品交易市場，旨在解決數據要素有效入場問題，明確數據要素的加工權和經營權并進行權屬登記，并對數據資產進行質量評估、價值評估以及安全性評估，有助于實現數據資產的標準化處理，降低數據要素流通壁壘，為后續二級市場價格發現提供科學、標準的指導。

一級市場服務于數據要素的生產和分配，立足于數據要素的商品屬性，培養交易撮合的運營體系，實現基于供需雙方的標準化交易，推動數據要素的市場化配置，激發數據要素市場的內生動力，鼓勵市場主體入場交易，提升數據要素市場交易活力，為二級市場數據要素交易積累市場規模。

（二）打造數據交易二級市場，促進數據資產流通和價值發現

數據要素市場信息差和情緒差的產生導致各主體對數據要素價值感知有所差別，數據要素化的過程中逐漸產生流動性、收益性、風險性等特點，其衍生產品也更趨向于金融衍生工具。數據要素交易逐漸具備廣泛性和普適性，其金融屬性被市場主體逐漸認可，數據要素交易二級市場由此形成。

不同于數據交易一級市場，二級市場搭建了更為開放流動的交易體系，除合規的數據供給、需求方以外，還包括引入數據投資人、經紀人，以及健全的交易制度和監管手段，使得數據要素在二級市場中實現自由流動，數據要素的金融價值逐步釋放。此外，二級市場擁有自由流動的市場交易機制，價格機制及競爭機制得以充分發揮，推動實現數據資產流通、定價、交易、清算等功能。通過二級市場價格發現以及促進數據資產保值、增值、資金融通等方式，可進一步挖掘金融賦能數據交易的功能，充分釋放數字金融產品的價值和發揮數據要素價值的乘數效應。

三、推動數據金融產品創新，實現數據要素價值創造和市場化配置

《數據二十條》明確指出，支持實體經濟企業特別是中小微企業數字化轉型賦能開展信用融資。近年來，多地從政策層面積極鼓勵數據金融化的模式創新，例如《北京市數字經濟全產業鏈開放發展行動方案》中提出“探索數據資產價值變現”“支持銀行等金融機構在風險可控的前提下，探索開展數據資產融資、數據資產保險、數據資產證券化等金融創新服務”。隨著數字經濟的持續推進和數據交易市場的發展成熟，數據交易將逐步由價值發現、價值交換向價值創造的階段演進，亟須進一步推進數據要素與金融市場的協同發展，引導各類金融資本積極介入數據要素領域，形成各類創新型數據金融產品，實現數據要素從資源化到產品化、再到資產化和資本化的全生命周期，更好推動數據要素市場化配置進程。

（一）數據資產質押融資

傳統的以質押貸款為代表的質押融資，是指貸款人按《民法典》規定的質押方式以借款人或第三人的動產或權利為質押物發放的貸款。傳統質押融資方式更為關注企業整體資產規模和信用資質，對部分數據資產資源豐富，尤其是對于掌握核心經營數據和真實交易數據的中小企業而言，難以通過抵（質）押物等方式進行風險評估和衡量，從而陷入“融資難”“融資貴”的困境。

為進一步有效利用企業現有的數據資源，可將融資需求主體在生產、運營、交易中的各類數據資產，作為質押物向銀行等金融機構申請擔保融資服務，并獲得與質押物相對應的融資貸款。通過數據資產質押融資，充分發揮數據要素資產化屬性和加速推動數據資本化進程，提升數據要素市場化流通水平，并通過借助前沿技術實現金融服務模式的創新，有效緩解企業融資困境和降低社會交易成本。（見圖1）

1.形成涵蓋前、中、后端的全流程數據資產質押融資體系。構建覆蓋數據資產登記確權、價值評估、授信融資、運營管理的全流程鏈條體系，形成有效推動數字經濟發展的產業鏈、創新鏈和服務鏈，實現金融高質量服務實體經濟的一站式綜合金融服務。在體系前端，完善數據產權制度，實現數據要素有效流通。以統一的流通標準和規則，積極推動數據要素資源登記確權、價值評估、合理定價、妥善入表，形成體系化、專業化的數據要素流通產業生態，有效提升業務效率；在體系中端，實現融資業務落地，助力普惠金融服務。銀行等金融機構審核企業數據資產的合法性和數據價值的穩定性及定價的公允性，依托有效的數據資產登記平臺辦理質押登記、簽署質押融資合同協議，并完成對企業的貸款發放，以金融創新更好滿足中小企業融資需求；在體系后端，強化運營維護，形成完整業務閉環。根據合規流程督促企業還款、推動數據資產變現，并針對數據金融創新模式做好相應風險管控工作。

2.充分發揮數據交易所在數據資產質押融資中的平臺作用。發揮數據交易所在加快數據要素流通、釋放數據要素紅利、推動數字經濟建設中所發揮的重要基礎設施作用，打通數據供給、需求、流通等環節的堵點和痛點，打造形成保障數據流通、授信融資、交易履約、風險管理的集約化平臺。以交易所平臺為“點”、金融機構和數商企業為“面”，積極導入金融資源、產業資源和技術資源，推動各類創新業務和監管模式的試點和落地，以及推動企業、金融機構等實現合作模式共享和交易信息互通。從國內數據交易所的業務拓展來看，北京國際大數據交易所積極創新數字金融新服務，與商業銀行快速落地“普惠金融數字畫像”“企業貸后預警”，為實現數據價值化提供解決方案；上海數據交易所與商業銀行探索推出針對數字資產的金融產品，突破傳統信貸“重資產”“重抵押”的模式，為數據提供者提供流動資金貸款的產品，并應用于數據提供方、數據使用方、數據平臺方等多種場景，成為數商交易生態中重要的資金環節。

（二）數據資產證券化

數據是重要的戰略性要素資源，促進數據要素流通和數據價值發揮，已成為推動數字經濟和數字金融深度融合與發展的關鍵。在推動數據金融產品創新的進程中，可在數據資產質押融資業務模式相對發展成熟的基礎上，探索形成證券化形式的數據金融產品，以金融屬性賦能數據要素更好流通運轉，提升數據要素市場資源配置效率。

資產證券化的基礎資產應為權屬明確、合規有效，能夠產生可預測和穩定現金流的資產或財產權利。從數據本身而言，本身存在權屬認定不明確、信息披露不充分、資產難以等分化分割等掣肘。但考慮到數據流可同時將供給端和需求端的行業數據進行有效匯集、整合、流通及共享，尤其是在數據要素權屬明確、定價公允、交易可控、使用可追溯，以及數據資產逐漸納入表內會計核算范圍的前提下，探索借助數據底層基礎資產在流通交易中的預期收益為償付現金流，以此為載體形成數據資產證券化的創新金融產品。

1.推動入池企業提供優質合格的底層數據資產。底層資產的標準化、可等分化和持續穩定及可預期的現金流，是形成資產證券化產品的前提。借助有效的數據交易平臺，不斷提升數據治理能力和高價值數據的挖掘能力，采用分層分類，循序漸進的方式，積極推動入池企業提供符合條件的優質合格的底層資產?？蓢L試優先篩選符合標準要求（如完備的確權登記、市場流動性強、預期收益有保障、有利于形成標準化交易合約等）的優質數據資產作為底層資產，做好對數據資產未來現金流量的貼現測算和定價分析，在此基礎上積極研發數據資產化金融產品，打通數據要素市場和金融市場，拓寬服務實體企業的直接融資渠道。

2.完善各類綜合性制度和全周期服務。針對數據要素特征以及證券化產品特點，為產品各參與方積極提供各類綜合性制度和全周期服務。第一，優先服務于戰略性新興產業的數字化轉型和融資需求，針對證券市場科創板企業和“專精特新”專板儲備企業的數據產品融資需求，強化金融科技與數據金融產品的融合，助力實現科技—產業—金融的良性循環；第二，借助數據交易所，深入挖掘優質數據資產，關注入池企業的財務狀況和償付水平、產品投資人的投資收益匹配度，圍繞產品的掛牌交易、融資清算、登記托管、結算清算等一系列流程提供“一攬子”解決方案；第三，強化產品的交易信息披露，包括底層資產結構、交易現金流、存續期表現、增信情況等。同時，有別于傳統的資產證券化產品，由于數據要素非競爭性、可復制性、機密性等特有特征，在信息披露時要嚴格防止數據信息和商業機密泄露；第四，做好與各類外部中介機構的溝通銜接，積極提供承銷、法律、審計、資金保管等專業服務。

3.優化數據金融產品的投資環境。積極吸引銀行自營資金、各類資管產品等投資主體，加大對數字金融創新產品的投資力度，提升產品的一級市場發行承銷能力和二級市場流動性水平。由于該項產品具有服務中小企業和降低融資成本的屬性，其收益率和同期市場可比資產價格相比有可能存在一定差距，可嘗試通過財政貼息、稅收優惠、適度降低產品風險資本占用比例、優化產品發行和投資流程等激勵機制，建立市場化的風險補償機制，提高金融機構的投資積極性。此外，針對產品增信的問題，可探索引入專業擔保機構提供信用擔保以及引入信用風險緩釋工具（CRM）等手段提高產品的信用增級，在降低發行成本的同時，提升產品發行效果和市場流動性及活力。

四、加強風險管控，完善數據金融監管的配套機制

（一）以“監管沙盒”方式審慎推進創新業務

以“監管沙盒”的方式，安全、穩妥地促進數字金融產品合規有序發展。

一是以“監管沙盒”方式推進數據要素的流通和金融化創新，解決傳統的金融監管“防火墻”存在的監管盲區的問題，使得被監管機構在受控的前提下，對創新模式進行“小步走”測試，為數據金融產品創新提供更具彈性的監管空間，進一步減少各類產品創新理念落實的時間和成本，助力創新業務模式更快更好落地。同時，監管機構可以根據產品運行和風險“壓力測試”情況，及時有效調整現有監管規則和框架。

二是以“監管沙盒”模式避免數據金融產品創新推廣過程中的無序發展現象。例如，可借助上海自貿區臨港新片區“先行先試”的政策優勢，允許部分優質數字金融產品探索創新，開辟聯通境內外的“數據金融試點”，實現數字經濟、金融創新和有效監管的協同并進。

（二）數據金融產品創新的風險管控

由于數據資產價值有一定波動性和不穩定性，一定程度會增加數據金融創新的風險，需要產品業務各參與主體根據數據資產價值和金融產品市值做好動態調整，積極進行相應的風險控制。

一是針對數據資產在變現過程中可能遇到的流動性風險和市場風險，金融機構可通過制定前瞻性預案和建立產品風險預警模型等方式予以應對。同時，密切關注融資企業的經營狀況與數據資產價值之間的聯動關系，防范企業違約風險和數據資產處置風險。

二是加強數據交易的動態化監管，構建完整的信用體系。完善數據交易的前中后期風險管理，涵蓋風險識別、計量、監測和管控全流程；建立數據交易信息披露機制，及時公布市場、企業信息，減少信息不對稱引發的市場交易風險。

三是以“數據保險”等模式降低數據流通風險。以區塊鏈、多方安全計算等底層技術，在數據合規安全、數據質量管理、數據精準定價、數據要素流轉等方面提供數據資產全生命周期的風險保障，解決數據要素在交易流通中所存在的各類風險隱患，進一步推動數據應用共享和數據價值釋放。

（第一作者為上海聯合產權交易所研究院院長、首席研究員；第二作者為上海聯合產權交易所研究院業務董事）