企業家和金融家如何想到一塊兒去？

楊成長

在當下，企業家不要去做無用功，更不能反向使力，而是要關注長期趨勢性拐點，積極順勢而為。金融家要積極認識到和企業家之間的投資邏輯分歧。政府要充分認識、培育和發揮地方優勢，打造要素市場、推動產業規劃、促進金融與制造業的結合。

當前中國企業家和金融家的投資邏輯相互背離，金融機構總是在找項目，但往往企業家認為的有前途的好項目，金融家不這么認為，金融和實體兩者之間經常碰不攏。尤其在當下，二者對項目的看法差距越來越大，矛盾越來越突出，體現在雙方對產業鏈、技術路徑、企業模式以及企業經營理念和目標之間的認識存在分歧。

只有金融家、企業家和科技專家都想到一塊去了，才能促成投資、解決問題，為制造業的發展帶來巨大的合力。那么，為什么他們想不到一塊兒？癥結在哪兒？又怎樣讓他們想到一塊兒去呢？

對于企業家來說，關鍵是要過濾掉干擾信息，不要過度關注短期宏觀數據的波動，而要抓住中國式現代化過程中的長期趨勢。

當前經濟復蘇是疫情后的復蘇，其所帶來的數字表現與正常經濟復蘇周期有很大差異。例如，大家看到了，人流、物流都在快速恢復，酒店和機票價格都漲了不少，但為什么工業企業利潤下降了20%？為什么出口、基礎設施投資和制造業投資的同比增速都有所下行？為什么經濟在復蘇，宏觀數據卻會出現這些矛盾？這是由于疫情造成全球價格周期、資產周期、經濟周期和調控周期都出現了一系列錯位，導致宏觀經濟的同比數據、我國與西方國家的對比數據都出現了紊亂。

舉個例子，現在工業企業利潤同比數據出現了下降，那工業企業利潤的高點是哪一年呢？ 2021 年。但2021年并不是上一輪經濟周期的高點，怎么可能成為企業利潤的高點呢？因為疫情導致全球大宗商品和工業品價格在2021年達到頂峰。疫情期間，由于我們與西方國家在經濟復蘇周期、價格周期和政策周期上的錯位，形成了有利于我國工業出口、工業利潤、工業和基礎設施投資的特定環境。因此，在疫情期間，我國工業企業利潤、工業投資、基礎設施投資和進出口都創下了歷史新高。而疫情結束后，我國經濟處于恢復階段，很多經濟指標反而沒有疫情期間高。當然，我們的確需要重視我國經濟復蘇基礎不牢、外部環境復雜的情況，需要采取措施推動經濟恢復到合理區間。

相比之下，對于企業家來說，一些長期拐點是需要關注的，目前至少有四個拐點是明顯的。

第一，人口數量的拐點。當前中國面臨幾千年來自然人口增長規律的一個重大轉折點，這是不可改變的事實。過去，由于戰爭、自然災害等原因，人口波動很大，但自然人口增長從未出現過凈下降，而現在出現了。一旦人口出現拐點，需求、要素和市場等各個方面都會發生巨大變化，這是企業家需要研究的重要問題。

今年是大學生就業壓力比較大的一年，然而我們可以從企業的角度反向思考，今年也是吸納人才成本最低的一年，也許錯過這個機會就無法再有了。未來幾年，人口拐點在前，而大學生、碩博生的拐點在后。一旦拐點出現，這些人才就會變得寶貴起來。當前每年我們新增1300萬就業人口，其中有1158 萬是大學生，占比超90%。因此，盡管大學生和研究生數量過剩，但并非絕對過剩。對于一些人才吸引力相對較弱的地區，現在是否正是儲備人才的最佳時期？

另一個拐點是房地產市場。當前房地產銷售面積已經從年均18億平方米下降到13億平方米。無論對房地產市場價格作何預測，這無疑都是一個巨大的拐點。大家有多種看法，一些看法是，房地產市場將出現“L”型增長。但無論如何，我們可能無法再次讓房地產每年銷售18億平方米，這是一個規律，它預示著房地產結束一種增長形態，進入另一種形態。對于房企來說，這可能是一個機遇。人們更加關注的將是質量，因為數量增長結束后，質量就成為關鍵。所以，現階段中國人買房仍然強調地段，而日本人則更強調設備，因為一旦房屋設備老化，房子就不值錢了。未來，房地產增長可能會從供給端轉向使用端，并為家電、設備等相關企業帶來良好的開端。

第三，收益率拐點。當前西方國家利率水平處于高位，我國利率有所下降，逐步步入中低利率時代。按房屋均價每平方米1萬元左右計算，每年的房屋銷售總金額減少約5萬億-6萬億元。過去我們認為房地產市場是一個吸納資金的海綿，但現在這個海綿突然縮小了，全社會資金出現了過剩。因此，利率下降，金融市場平均投資收益率也會降低。

利率市場的長期趨勢性變化是企業家要考慮的一個問題，因為企業家經營企業，實際上主要是利用兩種要素?人力和資金，其他方面如土地、設備和技術等，都可以通過資金獲得，但唯有人力是一種活的資本。

在市場上，這兩個要素遵循兩大規律：人力總是越來越值錢，上升速度會越來越快，而資本價格總是越來越低。這是無法改變的事實。沒有哪個國家能夠使勞動力成本逐漸下降，如果有，那個國家一定處于衰敗狀態。對于企業家來說，當資金開始過剩、成本下降，勞動力成本開始上升時，應該如何選擇？答案是，更多地利用資金和資本來賺錢，用人力來創新。這也是制造業為什么要進行數字化、科技化、智能化和綠色化改革的原因。企業家需要客觀把握兩大要素的價格變化趨勢，充分發揮好兩大要素的作用。

對于金融機構來說，這種巨大變化未必是好事情。上半年許多金融機構已經出現資產負債端不匹配的情況，保險公司的收益率已難以覆蓋其產品平均成本，銀行開始降低存款利率，企業結售匯意愿下降。因為美元存款利率高于人民幣，大家開始考慮增加境外投資。在這種預期下，人民幣波動適度加大。

第四個拐點，是我國對外投資和貿易環境的變化。疫情三年，我們的對外貿易投資以及吸引外資工作，不僅要恢復，還有很多方面需要修復，而且必須有創新思維才能修復得好。要讓境外投資者對我國的市場、產業發展和合作潛力重新恢復信心，需要做大量耐心細致的工作。企業家一方面要認識到全球治理結構、治理體系和貿易投資規則正在改變，要學會適應新的全球貿易投資規則，比如碳稅問題、美國對我國高新技術產業的打壓帶來的困難等。另一方面也要從過去5年我國制造業尤其是中高端制造業出口的持續增長中，看到我們的進步。這5年我國制造業的全球競爭力還是有很大提高的。

總之，對于企業家來說，不要過度受當下數據變動的影響，應該永遠保持樂觀，因為投資需要幾年甚至十幾年才能見效。企業家永遠是尋找發展機會、發現自身成長機遇的，如果沒有這樣的自信，他們是不會進行投資的。

和企業家投資有所不同，金融投資具有流動性，可以反悔，投資錯了可以進行改變。如股票買錯了，明天還可以賣出。企業家的投資則是很難反悔的，一旦投入了資金，無法輕易收回。如果投錯了，不想再繼續，只能接受損失。

兩者的考慮因素不同，這也帶來了金融家和企業家之間的矛盾。

那么，政府可以如何在金融和實業之間起到調和作用？如何打造一個有利于制造業發展的特定優勢和環境？

地方政府首要一條，就是要充分認識自身的要素稟賦及區位優勢，培育和發揮優勢。

市場經濟之所以能夠創造如此高的效益，是因為它不一定需要全才，只需要每個人、企業、地區專注于自己擅長的領域，做自己最擅長的事情。最后通過交換，與其他人互通有無，獲得自身沒有的一切。因此，對每個人、企業、地區來說，優勢就是一切，如果做不擅長的事情，很可能會失敗。

每個地區都有其發展某一產業的優勢，而這種優勢往往很難被發現。舉個例子，大家都知道佛山、青島是中國兩大家電制造中心，但如今中國家電產能最大的地方是合肥，幾乎占據了近40%-50%。合肥為什么能成為中國家電制造中心？它有哪些優勢？

過去大家看不出來，實際上，合肥是我國人口高密度地區的地理中心。我國空間地理中心在西安，而胡煥庸線以東地區的中心大致在合肥附近。家用電器特別是冰箱等白色家電對物流成本高度敏感，因為這些產品體積大又必須要送到千家萬戶。所以，在人口高密度地區的地理中心設立工廠，把產品發往全國，可以節省物流成本。單個家電節省物流成本的金額可能并不大，每臺冰箱也許只有30元左右，但是家電毛利率本來就低，再加上合肥還有勞動力成本低廉和其他方面的優勢。合肥在這個基礎上逐漸推進，在招商引資上已經形成了合肥模式。

現在各地政府招商部門涌入合肥，向合肥學習。這就是發現、培育和運用自身優勢的典型案例。

再來看一個例子，貴陽是如何成為大數據中心的？過去，貴陽似乎是一個相對偏遠的地方，人才和教育資源等方面也不是十分豐富。但是，貴陽有一個非常好的優勢，它叫做“爽爽的貴陽”。貴陽位于海拔1500米的高地，是一個海拔較高、經常下雨的城市，既干爽又有雨水不斷降溫，非常適合建設機房，因為機房的散熱非常重要，電力成本也很高。貴陽天然具備了建設機房中心的降溫系統。貴陽政府將這一天然條件充分運用起來，并不斷地創新發展，大膽思維，竟然讓西部偏遠地區的一個省城成為中國最重要的大數據中心之一。

當然，僅僅擁有天然條件是不夠的，還需要創造優勢。比如，重慶為什么成為全球筆記本電腦的中心，歐洲40%的筆記本電腦都在重慶生產？重慶離出?？诤苓h，海運交通極其不便，但2011年重慶開通了“中歐班列”（渝新歐），打通了向亞歐國家的陸路運輸通道，這推動了筆記本電腦這類體積較小、價值較高、對物流成本不敏感的電子產品制造業的發展。現在全國各地都在推動“中歐班列”的發展，都是在創造優勢。

第二個方面，是優化營商環境。近年來，各地政府將營商環境優化作為首要工作之一，取得了不少成果，例如落地了“最多跑一次”“五證一碼”等舉措。當然，也有人認為我們過于注重程序而不重視實質，過于強調效率而忽視效果，過于傾向線上而忽視線下，過于注重硬件而忽視軟件，過于關注指標而忽視環境，其中的問題也值得關注和改善。

制造業涉及三個成本，第一是要素成本，這構成了生產成本；第二是企業的管理成本；第三是制度成本，也稱為交易成本。政府可以幫助企業做什么呢？首先是優化要素成本。要素成本一般是由市場決定的，如深圳、北京和上海的房價比其他地區要高很多，這是市場規律，但政府也可以通過住房保障體系發揮作用。其次是管理成本，這體現企業的水平。最后是制度成本，這是政府可以決定的，其目標是降低制造業的交易成本，營造好的營商環境。

制度成本和交易成本是否降低、政府辦事效率是否提升、窗口是否合并、是否實現了線上辦理和減少辦理步驟，都非常重要，但也并不意味著只要做到這些，營商環境就優化了。營商環境好壞，應由企業來評判。世界銀行有營商環境評估體系，也列舉了有代表性的項目來反映一些問題，但并不意味著只要把世界銀行的要求都做到位了，就可以說營商環境已經變好了。

實質上，優化營商環境涉及以下方面：企業的進入成本和退出成本，包括辦理企業營業執照、工程許可證的成本；企業在市場上的競爭成本；企業獲得要素的成本，如電力要素。在很多發展中國家，缺電是企業要面對的重要問題，沒有電，就無法生產，在中國，電力供應并不是一個重要問題。但其他成本呢？不少企業反映，獲得金融資源這個要素很困難，獲得人才、技術和數據等要素也是如此。此外，法治、產權保護、境內外投資以及信用體系等問題也很重要。從這個角度來看，打造要素市場、推動產業規劃、促進金融和制造業的結合等，政府還有大量的工作要做。

優化營商環境、發展環境，因地制宜發展產業，都需要付出艱苦的努力和代價才能取得成果。

當前中國金融市場和實體經濟、制造業之間的突出矛盾，體現在企業家和金融家的實業投資邏輯和金融投資邏輯相互背離。而且從歷史上看，這種背離日益顯著。

實際上，中國已經進入資金過剩狀態，至少資金是充裕的，資本也相對充裕。很多基金募集幾十億不是難事，但要找到合適的可投資項目則比較困難。

很多企業家抱怨，老老實實做制造業，企業的生產線、產品質量、組織管理和內部規范都很好，但不能獲得很好的估值。而那些充滿概念、擁有流量和平臺的樞紐性企業的估值卻很高。

為什么會存在這樣的差異？這不是誰對誰錯的問題，而是因為發展到這個階段，投資銀行選項目、基金公司選股票、分析師推薦標的、私募產業基金招攬項目的標準，都與企業的感受存在很大差異。分歧的產生主要有五方面原因。

首先，對產業鏈的看法很難統一，或者說產業鏈的穩定性大大降低了。過去，人們對某個產業鏈在一定時期內的預期相對穩定，但近年來，一些以前被認為是非常好的產業或項目，幾年后可能會變得遠不如預期。因此，金融投資人很難對任何一個產業鏈作出明確的判斷。

比如，過去幾年討論投資方向時，汽車零部件被認為是不錯的項目方向，即使汽車市場已經達到飽和，維修汽車和更換零部件仍需要花費很多錢，因此，很多私募產業基金投資了汽車零部件公司。然而不到兩三年的時間，新能源汽車以驚人的速度取代燃油車，今年新能源汽車的銷量可能達到900萬輛，這意味著要占據一半甚至更多的市場份額。新能源汽車和燃油車是兩個完全不同的產業鏈條，一輛燃油車的零部件數量大約有3萬個，而電動車的零部件要少1/3，因此，這些年投資汽車零部件的機構處于非常被動的境地。

可見，由于人們消費偏好的變化，導致終端需求的可變性提升，各種產業鏈都面臨快速變化的挑戰。

過去，經濟學中有“三個外生變量”：技術、偏好和制度。在一段時間內，這些因素應該是保持不變的。因此，過去經濟學（微觀經濟和宏觀經濟）更多關注的是供求平衡。然而，現在受長期趨勢和短期波動的影響，這三個方面變化較快，成內生變量了。

第二個分歧，是企業家和金融家對技術路徑和運用，信息不對稱，認知不統一。

與過去不同，現今的制造業不再是擴張產能、填補市場空白的傳統制造業，而是科技投資型制造業，主要關注設備更新、技術改造和產品創新。企業家要采用某樣技術，一般對其至少具有九成信心。因此，他們會強調，他們采用的是最先進、最新穎、最獨特、最領先的技術。然而，金融家對這些技術的理解就不如企業家全面。

且多數人看到的是，技術的擴散速度非?？?，任何先進的技術，都可能被替代，越是獨特、新穎的技術，穩定性就越差，越容易被替代。例如，幾年前只需要一顆“膠囊”，就可以完成胃腸鏡檢查，當時這是一項新鮮的技術，很多人進行了投資。然而，僅僅過去幾年時間，這項技術已經變得普遍。

現在如果問，哪項技術可以持續十年？很難得出結論。例如新能源是一個趨勢，未來能源替代的空間非常大，那么如果問，在2035年或2050年，中國新能源的結構如何，未來的主要新能源模式是什么？很難回答，沒有人能夠判斷。假如有人判斷，光伏會替代所有其他能源，其顯然就可以毫不猶豫地瞄準這一領域，聚焦解決光伏發電的儲能、運輸等問題。但是誰也不敢給出這樣的結論。在沒有明確的技術判斷的情況下，投資新能源能有多大把握？

與過去不同，當代金融家難以在技術選擇上做出決策，這成為他們面臨的新問題。在證券研究領域，我們也意識到了這是金融界的一個薄弱環節，因此，在路演和投行活動中，通常會邀請專家來講解技術。當然，我們自己也開始在這方面努力，不能僅僅依賴專家。

第三個分歧在于數字化。在現代制造業中，數字化至關重要。由于人力成本逐漸上升而資金價格下降，企業越來越傾向于用資本來替代人力，現代企業制度的功效之一就在于此。而今，數字化成為解決方案，一家制造業企業若不進行數字化，必然難以持續發展。高度數字化的制造業能夠節省40%-50%的成本，并顯著提高效益。然而，若企業開始數字化投資，就要面臨對數字化路徑的選擇，但不少企業都吃過投入大量數字化轉型資金，但沒有達到降本提質增效目標的苦果。在數字化領域，金融家和企業家，甚至數字專家的認知可能不一致。

第四個分歧在于企業的模式。按照傳統觀念，企業形式上的制度越完備，成本就越高。例如，美國制造業在國內生產總值中所占的比例接近10%，純制造業占比可能更低，但它仍然是全球最領先的制造大國之一。世界500強企業榜單上，美國制造業的股東權益回報率（ROE）和投資回報率（ROI）一直比中國高很多。面對如此高的人力成本和規模，他們是如何實現高水平的ROE和ROI，同時制造業占比較低的呢？其中一個重要因素是，美國制造業已經越來越專注于制造環節，即只專注于自身的核心制造業務，而與制造業無關的環節則進行外包。

與之對比，國內企業組織結構圖在變得越來越復雜，涉及人事、財務、行政、后勤、研發、產品、銷售等數十個部門。而一線采訪工人可能會說，公司最大的問題是真正從事生產工作的人很少。當然，他們指在車間里直接從事生產的人。

在這里，一個重要的問題是，如何減少辦公室人員？答案是，模式創新。換句話說，制造業發展過程中，與之相配套的服務業同樣要發展好。

事實上，過去幾年，中國發展最快的三個行業分別是信息服務業、科技服務業和商務服務業。商務服務業包括許多門類，如為企業提供的品牌服務、人力資源服務、管理服務、信息服務、投資服務等，財務、會計、法律、法務等也都包括在其中。這很大程度上反映出國內的制造企業開始將其不擅長的領域分包出去。例如，人力資源的管理和培訓可以外包，銷售也可以分包，財務可以外包，跨國投行可以將大量的原始財務數據外包。這就推動了現代服務業、生產性服務業的發展。投資銀行也是為企業的生產過程提供服務的機構，當然，也包括圍繞資本增值和資本優化展開服務。

最后還存在一個分歧，是企業的經營目標和理念之間的差異。過去，我們簡單地認為，一家企業只要實現高ROE和ROI，不斷創造價值和利潤，就是一家好企業。然而，現在我們不得不將許多價值理念引入到企業中，不僅僅在中國如此，全世界都是如此。過去的市場經濟只關注結果，不關注動機，沒有價值評估。但現在一家企業生產的產品和提供的服務，以及它所帶來的社會價值、生態價值、道德價值等，都會影響到項目的未來發展空間。

一旦價值觀念被納入企業經營中，企業的經營目標和理念就開始多樣化。以醫美為例，通過醫學手段進行美容，可以讓人們更漂亮，但這個領域的發展空間有多大呢？人們是否會長期接受這樣的理念？每個人都進行整容手術，孩子們長相與父母都不一樣了，人們能接受嗎？這又引發了價值觀上的分歧。

過去，人們關注人類倫理學，現在生態倫理學、動物倫理學、科技倫理學等領域也在發展?？萍紓惱韺W是指如何處理科技與人類的關系，動物倫理學是指如何對待動物，比如在屠宰動物時是用刀還是電擊等。生態倫理學、科技倫理學等的出現，表明企業生產和服務過程必須對社會、人類共同體、生態負責。在這種情況下，企業的發展是一種進步，但同時也會導致對項目和行業的評判出現分歧。

技術發展的新態勢，使得企業家和金融機構之間產生了種種分歧，雙方的溝通與交流也因此顯得十分重要。未來在制造業的發展中，企業家、科學家和金融家都將扮演著重要的角色，特別是在技術應用方面，科學家的作用越來越大。三者如何能更好地融合，是一個重要議題。

希望政府在這方面能夠做更多促進工作。制造業與金融的結合，不僅僅是簡單地增加貸款和項目投資。如果能找到這兩者之間的一致性，我相信不需要政府過多干預，它們一定能夠很好地結合起來。