小家電龍頭迎業績拐點

杜鵬

2020年下半年以來，小家電上市公司股價迎來較大調整。不過，對于優質白馬而言，這也往往可能意味著機會來臨。

從當下時點來看，龍頭企業的估值正在變得越來越有吸引力，更重要的是，龍頭公司業績已經迎來向上拐點。

依據申萬三級行業劃分，廚房小家電上市公司共有12家，其中蘇泊爾是業內龍頭。

蘇泊爾共擁有六大研發制造基地，主要業務包括明火炊具及廚房用具、廚房小家電等領域，2022年營業收入和凈利潤分別為201.71億元、20.68億元。

從二級市場來看，蘇泊爾表現并不樂觀。公司股價自2020年7月以來，從高點77.48元/股下跌至低點36.74元/股，期間最大跌幅52.58%。11月17日，公司股價報收49.33元/股，雖然較低點有所回升，但較最高價仍然下跌36.33%。

不過，對于優質白馬而言，股價大幅下跌往往意味著機會。蘇泊爾11月17日收盤總市值398億元，按照2022年凈利潤20.68億元計算的PE為19.25倍。而且，公司2022年經營現金流凈額31.6億元，購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金僅有1.65億元，自由現金流顯著高于利潤。

蘇泊爾常年堅持高派息分紅政策，2022年三季報和2022年年報分別派發現金紅利10.07億元、24.4億元，2022年合計分紅金額34.47億元，占凈利潤的比例高達171.53%。按照2022年分紅金額計算，目前股息率為8.66%。

蘇泊爾目前正在實施回購計劃，向市場傳遞低估信號。截至2023年10月31日，公司已回購股份數量807萬股，占總股本的1%；最高成交價為52.79元/股，最低成交價為44.37元/股，支付的總金額為3.96億元。

本次股份回購的最高價不超過63.95元/股，回購股份數量不低于807萬股且不超過1613萬股，回購股份用以注銷減少注冊資本及實施股權激勵。

在廚房小家電上市公司中，市值僅次于蘇泊爾的為新寶股份和九陽股份，11月17日收盤總市值分別為140億元、106億元。其中，新寶股份專注于廚房電器、家居護理電器、嬰兒電器等多類目小家電產品的生產和銷售，2022年營業收入和凈利潤分別為136.96億元、9.61億元。

九陽股份主要從事豆漿機、破壁機等廚房小家電系列產品的研發、生產和銷售，2022年營業收入和凈利潤分別為101.77億元、5.3億元。

二級市場上，2020年8月至今，新寶股份和九陽股份股價相比高點跌幅分別為69.21%、65.07%，估值也逐漸變得有吸引力。按照2022年凈利潤計算，新寶股份和九陽股份目前PE分別為14.57倍、20倍。而且，兩者賬面上均有大量貨幣資金，粗略估算截至2023年三季度末的凈現金分別為23.97億元、18.45億元。按照“（市值-凈現金）/凈利潤”計算，兩者目前的PE分別為12.07倍、16.52倍。2022年，兩者每股分紅分別為0.4元、0.8元，按照11月17日收盤價計算的股息率分別為2.37%、5.77%。

與此同時，兩者也均有回購。新寶股份11月16日發布回購報告書，擬使用5000萬-8000萬元回購公司股票，全部用于注銷。九陽股份2021年11月披露回購股份報告書，擬使用不超過3.6億元回購公司股份，回購的股份將用于實施股權激勵計劃或員工持股計劃，2022年9月13日已實施完畢。

上述龍頭企業業績也重新實現增長。

蘇泊爾2023年前三季度實現營業收入153.67億元，同比增長2.58%；凈利潤13.62億元，同比增長4.07%；扣非凈利潤13.34億元，同比增長5.07%。從單季度來看，公司三季度實現營收53.84億元，同比增長15.63%；凈利潤4.82億元，同比增長28.06%；扣非凈利潤4.77億元，同比增長32.15%。

以往財報顯示，在2022年二季度至2023年一季度期間的四個季度，蘇泊爾每個季度營收均下降，扣非凈利潤有三個季度是下降。直到2023年二季度才重新恢復增長，當季營收和扣非凈利潤同比增速分別為6.53%、12.88%，三季度業績增長進一步提速。

蘇泊爾市場分為國內和海外兩個部分，2022年內銷和外銷營收分別為149.76億元、51.95億元。對于2023年營收恢復增長，券商分析稱，主要受益于外銷改善。

蘇泊爾2023年二季度外銷收入增速約7%。開源證券預計公司三季度繼續實現較大幅度改善，并分析稱主要得益于SEB經營業績向好背景下補庫存以及上年同期低基數。

基于外銷超預期，蘇泊爾10月27日公布關于增加2023 年度日常關聯交易預計額度的公告，全年公司對SEB集團出售商品業務最新預計關聯交易金額為58.2億元，較年初預計金額增加7.63億元，同比增加25%。截至公告披露日，該項關聯交易實際發生額已達到46.77億元。

蘇泊爾外銷改善與中國家電行業出口趨勢一致。公開數據顯示，2023年第三季度，國內家電以人民幣計價出口總額1693億元，同比增長13%，第二季度同比增長9%；以美元計價第三季度出口總額236億美元，同比增長7%，第二季度增長2%。

對此，天風證券研究報告分析稱，自2021年三季度起美國耐用消費品庫存（剔除CPI影響）同比增速逐步回落，2023年二季度美國耐用消費品庫存延續同比下降態勢，渠道庫存水平不斷走低；伴隨庫存逐步去化，疊加海運費2022年二季度至今不斷回落，已降至疫前水平并維穩，支撐國內家電企業外銷出貨數據回暖。

展望后市，國盛證券認為，四季度為歐美傳統銷售旺季，隨著黑色星期五歐美銷售旺季到來，蘇泊爾四季度外銷收入有望持續改善。中金公司稱，看好行業出口繼續復蘇，帶動公司外銷業務進一步增長。

蘇泊爾內銷表現不如外銷，不過國盛證券預期公司2023年三季度內銷收入仍略有增長，并沒有出現下滑。而且，公司新興渠道保持較好增長。根據飛瓜數據，蘇泊爾抖音渠道2023年三季度銷售額處于行業領先地位，同比增長20.1%。公司堅持品類擴張戰略，在傳統優勢品類規模穩定、競爭力領先的基礎上，開拓炒菜機、咖啡機、洗地機等新品類，中金公司認為有望成為增長的重要補充。

新寶股份和九陽股份雖然還沒有迎來全面的業績拐點，但是從營收來看已經出現拐點趨勢。

新寶股份2023年前三季度實現營業收入107.55億元，同比增長0.35%；凈利潤7.36億元，同比下降12.78%；扣非凈利潤8.02億元，同比下降13.99%%。其中，三季度實現營業收入44億元，同比增長22.52%；凈利潤3.41億元，同比下降4.57%%；扣非凈利潤3.54億元，同比下降19.35%。

新寶股份以往財報顯示，2022年二季度之后的三個季度公司營收均是下降的，直到2023年一季度才開始重新恢復增長，當季營收同比增加1.18%，三季度增幅提升至22.52%。表明公司營收拐點已經來臨。

新寶股份營收恢復增長，也是主要受益于外銷改善，公司2023年三季度國外收入同比增長37.85%。民生證券認為，隨著海外市場需求不斷修復，公司外銷有望延續增長態勢。

國內市場方面，新寶股份2023年三季度國內收入同比下降13.94%，不過民生證券認為公司品牌矩陣不斷完善且積極拓展新興渠道，隨著消費力修復，公司內銷有望回歸正增長。

新寶股份之前推出的2022年員工持股激勵計劃，考核要求2022年和2023年累計實現凈利潤不低于18.29億元。券商以2021年凈利潤為基礎，還原股份支付影響后，業績考核目標為2022-2023年業績端增速不低于 7.1%和9.4%。在激勵考核下，公司2023年四季度利潤能否迎來拐點值得期待。

九陽股份2023年前三季度實現營業收入67.81億元，同比下降2.08%；凈利潤3.64億元，同比下降27.96%。其中，第三季度實現營業收入24.64億元，同比增加11.24%；凈利潤1.16億元，同比下降26.45%。

在此之前的2022年二季度至2023年一季度期間，九陽股份營收均是下降的。從2023年二季度開始，公司營收增速開始轉正，同比增長1.83%，三季度增長11.24%，進一步提速，公司營收端已經連續兩個季度迎來拐點。

對于九陽股份營收恢復增長，天風證券分析稱，主要由外銷代工帶動收入增長，隨著國內宏觀環境逐步好轉，公司未來有望走出內銷低谷。