遼寧自貿區金融創新機理及實施策略實證研究

程海燕

（大連海事大學航運經濟與管理學院，遼寧 大連 116026）

一、研究背景與意義

自從20 世紀90 年代后，東北地區一直面臨著經濟發展滯后、產業結構升級困難等問題。習近平總書記很早就指出，東北地區目前遇到的大多數困難，歸根到底仍然是體制和機制的問題。要想徹底解決這些問題和瓶頸，說到底我們還是要依靠深化機制和機制改革。自貿區作為先行先試的“試驗田”，承載了制度創新的巨大功能，其中的金融創新又是重中之重，對于東北地區的經濟全面振興具有極其特殊的戰略意義。我國的首批自貿試驗區不負眾望，取得了可喜的成果。鑒于此，在充分借鑒先行成功自貿區經驗的基礎之上，遼寧省進行了自由貿易試驗區的建立。在此背景下，本文對影響遼寧自由貿易試驗區金融創新的因素進行了研究，并根據相關的文獻和模型的分析，結合遼寧自由貿易區目前進行金融創新存在的問題提出相應的改進建議。

本文的研究在一定程度上能夠在前人的研究基礎上繼續完善遼寧自由貿易試驗區的金融制度創新的相關理論和分析框架。目前對遼寧自由貿易試驗區金融創新已有的研究實證分析方法主要以面板模型和面板數據為主，理論分析方法主要以比較分析方法為主。本文在吸收了前人的經驗的基礎上，采用了基于序數效用理論的均衡模型對遼寧自由貿易試驗區進行金融制度創新的環境及金融創新決策均衡相關的分析和研究，為自由貿易試驗區的金融創新提供新的研究視角。

通過對遼寧自由貿易試驗區相關理論和研究框架的完善，可以為未來的相關研究提供創新的思路和方法。同時在收集了足夠的數據后，可以帶入本文所研究的均衡模型進行實際的運算，得到遼寧自由貿易試驗區金融創新給社會帶來最大效益的均衡解，可以用于現實的自貿區金融制度創新決策，可以在較為廣泛的范圍內加以運用。

二、遼寧自貿區金融創新概述

黨的十七大將自由貿易區建設上升為國家戰略，黨的十八大又確立了開放發展理念。由此可見，遼寧自由貿易區的建設是全面落實國家新發展理念、建設現代特色社會主義經濟體系的客觀需要。遼寧自貿區的建設是落實國家發展理念、推進“一帶一路”的穩步前行，這對東北老工業基地來說是又一次改革發展的新機會，遼寧自貿區的建立是大勢所趨。推動自貿區金融改革創新，力求迸發出金融業發展新活力、新效率、新動能，助力遼寧打造東北地區國家縱深開放新的重要戰略支點。

1.遼寧自貿試驗區的定位

（1）推動體制改革

作為傳統老工業基地，重工業和資源業在遼寧省的產業結構中占有絕對地位。近幾年，東北地區經濟增速開始持續走低，由于受體制和結構的雙重影響，遼寧省經濟在明顯下降，2016年甚至出現了負增長的局面，產能過剩、資源枯竭的情況也亟待解決，重振東北經濟迫在眉睫。遼寧自貿試驗區的設立能夠對制度創新和金融創新進行先行試點，在后續發展中將成熟的改革成果推行至遼寧省更多的片區，推動遼寧省乃至東北三省的體制改革。

（2）重振東北經濟

近幾年，東北地區經濟增速開始持續走低，由于受體制和結構的雙重影響，遼寧省經濟在迅速明顯下降。在2015 年，遼寧省國民生產力在全國的排名位于倒數的位置，2016 年甚至出現了負增長的局面。因此，中共中央、國務院決定在遼寧省設立自由貿易試驗區，是支持東北重振經濟的重大政策的加強和重大措施的具體化。加快推進東北亞國際航運中心建設進程，打造東北亞開發合作新前沿。

（3）加強對外開放，配合國家“一帶一路”建設

遼寧位于東北亞、中俄蒙等經濟走廊的重要位置上，占據著極其優越的對外開放區位。遼寧自貿試驗區的設立，可以配合國家的“一帶一路”建設，輻射東北亞經濟圈，幫助中國擴大在東北亞經濟圈的影響力。這是建設面向東北亞對外開放新前沿的需要，是面向東北亞地區提升國際傳播能力和國際話語權的需要，更是落實習近平總書記關于東北建設重要指示的具體舉措。

2.遼寧自貿區金融創新的現狀

近年來，遼寧自貿試驗區對內全力推進將三個片區的人民幣跨境使用，外匯管制改革、金融市場開放等改革措施的金融創新成果也在進行全面落實。省內的國企首先在進行創新制度的試驗。對外，遼寧自貿試驗區正在加快融入“一帶一路”經濟帶，尋求擴展金融創新在東北亞區域的相關合作，全面建設中蒙俄經濟走廊。截至2019 年，遼寧自貿區財稅收入是成立前的3.3 倍，進出口總額是成立前的1.7 倍，固定資產投資是成立前的3 倍，金融機構數量是成立前的55 倍。遼寧自由貿易試驗區的金融創新取得了令人可喜的成就。

（1）沈陽片區金融創新現狀

沈陽片區結合遼寧自貿區特色產業和區位優勢，積極搭建促進各類金融要素集聚發展的金融框架體系，設計提出了“一小鎮、兩中心、三基地”的沈陽片區“金融島”建設總體方案和營口片區“金融港”發展倡議，全力推動國家金融改革的戰略部署在自貿區先試先行。進一步深化改革，優化片區營商環境，提高貿易便利化水平，有效提升了相關企業的國際市場競爭力。

（2）大連片區金融創新現狀

幾年以來，大連片區實事求是，立足自身實際，將制度創新作為發展核心，著重聚焦系統集成和探索實驗。創新成果的數量屢創新高，相繼推出20 項成果，其中7 項已在海關、國稅、金融等系統向全國推廣開來，并向商務部申報全國最佳案例。其中獲得全國推廣的金融創新成果為國稅出口退稅綜合服務平臺和自貿金融在線服務平臺，金融創新成績斐然。這些創新舉措對保障自貿區安全生產、降低制度性交易成本、改善大連自貿片區口岸營商環境具有重要意義。

（3）營口片區金融創新現狀

營口片區近年來始終以制度創新為要旨，以企業的實際需求為靶向，全心致力于打造現代金融服務體系，在諸多方面都進行了大膽嘗試。例如完善金融服務產品、拓展金融新型業態、加速金融產業集群等。新增注冊的金融企業涵蓋面非常廣泛，遍布銀行、證券、保險、基金、融資租賃、資產管理、商業保理等各類金融機構，產業的集聚效應愈加顯著，對于實體經濟的支撐穩中有增。與此同時，欲將營口“金融港”建成沈陽“金融島”的姊妹篇的計劃正在有條不紊地進行著，與沈陽片區進行密切的合作，因地制宜制定符合營口產業布局的金融創新策略。

3.遼寧自貿區金融創新中存在的障礙

（1）金融深化程度低

我國的金融深化程度比較低，這具體表現為對利率進行限制、高準備金率、貨幣化程度低、政府控制融資等。這種現象在我國經濟發展較為緩慢的東北地區尤為明顯。在東北經濟發展的初期，政府替代金融中介的作用，金融抑制的措施確實有助于工業資金籌備，能夠舉全國之力干大事。但隨著東北經濟下滑，金融抑制反而會使得私人儲蓄和投資難以聚集，阻礙當地的經濟發展。雖然政府在堅持改革，放松對金融市場的限制，但金融抑制仍不可避免地存在。遼寧自由貿易試驗區作為制度創新和改革的先行“試驗田”，要想進行金融制度的創新，必須考慮如何最大限度地擺脫東北地區金融深化程度低的影響，大膽進行創新和改革。

（2）金融市場化程度低

遼寧省的融資結構過于依賴間接融資，銀行貸款在融資中仍處于主體地位，而在銀行業金融機構中，國有商業銀行占據主導地位。金融創新和發展主要依靠的是銀行等金融機構的發展，創新和發展形式較為單一。這種金融結構，一方面，難以形成金融業相互競爭的格局，資源配置效率難以得到提高和優化；另一方面，經濟發展中高度依賴國有商業銀行，使得遼寧省內的中小金融機構難以發展，同時使中小金融機構融資渠道受限，內源性和外源性融資不足，嚴重阻礙了遼寧經濟長遠發展。遼寧自由貿易試驗區要進行金融創新，需要突破目前存在的融資結構不合理、資金配置效率低的問題，在自由貿易試驗區內先行投入金融高階市場化的嘗試。

（3）金融服務和金融產品同質化嚴重

由于遼寧自由貿易試驗區在運行之初在片區內復制了大量上海自由貿易區的金融創新成果，所以各個片區會存在著金融服務和金融產品同質化嚴重的問題。金融創新制度難以得到順暢推行，或者需要更大的成本去進行推廣落實。

4.遼寧自貿區金融創新中存在的風險

（1）流動性風險

遼寧自由貿易試驗區加速了省內金融行業縱深層次的革新，但是自貿區流入和流出的現金流難以監控和預測。由于貨幣具有獨特的可替代性，假若遼寧自由貿易區實現了資本賬戶自由化，那么利率和匯率的差異將給自貿區內外的經營者提供絕佳的貿易扭曲和套利機會。與此同時，境外游資容易進行投機性操作，這無疑會引起跨境資本的異動。由于眾所周知的金融體系內部的高度依存性，區內外的資本波動很有可能會波及整個金融體系，繼而引發整個金融體系的動蕩。如若不對區域內的資金流動性風險進行有效把控和提前監管，這必將會持續破壞國家金融體系的整體穩定。要運用現代科技手段和支付結算機制，實時動態監管線上線下、國際國內的資金流向流量。

（2）監管風險

遼寧自由貿易試驗區的監管經驗的形成和提煉需要日積月累的緩慢過程，這就會造成較長一段時間的金融監管滯后，同時意味著自貿區會長期存在一定的監管漏洞。一旦監管漏洞過于龐大，國家層面將要遭受的損失難以估量。同時伴之金融改革的穩步推進，區內的金融業態監管會變得愈加寬松，這使得自由貿易試驗區會存在區內寬松、區外嚴格的兩種截然不同的監管風格，對自由貿易試驗區的金融體系造成一定程度的破壞。因此，金融創新需防患于未然，提高監管力度。主動接受新聞媒體和社會監督，同時要動態更新運行狀態和責任人等相關信息。建立完善風險分級管控和隱患排查治理機制，開展風險動態評估。把金融活動全部納入金融監管，金融創新必須在審慎監管的前提下進行，守住不發生系統性金融風險的底線。

（3）法律風險

為在遼寧自由貿易區進行金融創新，需要起草和出臺一些相應的法律法規去配合自貿試驗區的金融創新和改革，但是出臺一些相應的法律法規可能會與當前中國的金融法律法規相矛盾，就會造成自貿試驗區內外的金融法規不同的情況。由此會造成的法律法規漏洞，可能使政府陷入適用國家法律和自貿區規則的沖突困境的風險。創新完善權力監督制度和執紀執法體系，要做到懲治金融領域腐敗和處置金融風險同步推進，嚴肅追責和追贓挽損同步推進，建立制度和強化制度執行同步推進。

三、上海自貿區金融創新經驗對遼寧自貿區的啟示

1.上海自貿區金融創新成果

（1）突破資本項目自由兌換的限制，推動匯率改革

上海自貿區在國家政策的支持下，建立起一個相對自由寬松的市場環境。自貿區內的資金流動速度極為驚人，資金交易量逐年放大，流轉便捷性大大提升，突破了資本項目自由兌換的限制，匯率改革有了長足的進步，是其他自由貿易試驗區復制的樣本。首創經驗和案例在全國復制推廣，有效發揮了示范帶動和服務輻射作用。

（2）主動發展離岸金融業務，創建創新金融市場

離岸金融業務是上海自貿區獨有的金融創新。它是通過建立一個金融中心將不同的賬戶分開來從而達到使得金融業務與金融市場分離開來的目的，離岸金融業務能夠在自貿區內部實現人民幣跨境結算。便捷高效的跨境結算系統能夠拉動有效供給，擴充了企業對于存款貸款的迫切需求，建立起存貸款之間的良性循環，以確保企業的資金鏈不會發生中斷風險。

（3）將金融市場化為導向，構建起金融創新實驗場

自從上海自貿區設立后，上海自貿區就為國內的其他自由貿易試驗區提供了許多寶貴的先行試驗的金融創新成果和經驗。金融業務的創新內核就是以金融市場作為導向，最大限度地尊重金融市場發展規律，構建起金融創新試驗場，助推其快速擁有了穩步高效發展的動力。

2.上海自貿區的有益啟示

（1）逐步探索管理模式由政府主導型向企業主導型轉變

上海自貿區之所以金融創新成果頻頻出爐，相對寬松的政府監管環境功不可沒，使其能夠擁有一個較為自由的金融市場環境。由此可見，市場才是配置資源最好的平臺。因此在管理模式上，遼寧自貿試驗區需要尊重市場的規律，打造良好的營商環境，逐步完成由政府主導型向企業主導型的深刻嬗變。更要加強對金融機構高管、主要股東資質審核和行為監管，有效隔離產業資本和金融風險。

（2）深化外匯管理體制改革

遼寧自貿試驗區可以參照上海自貿區的外匯管理方式，密切結合本地區市場的發展特質，構建適用于遼寧自貿區的外匯管理體制。在外匯管理體制改革中始終遵循外匯管理必須服務實體經濟的原則，把控可能會出現的風險，下大氣力去扶持實體經濟尤其是中小企業的發展，支持和便利市場主體正常合理的用匯需求，為正常貿易投資活動提供更多的便利。同時壓實各方責任，及時加以處置，防止形成區域性、系統性金融風險。

（3）創新發展跨境人民幣業務

對于國內的自貿區而言，擴大人民幣跨境使用可以給投資融資活動帶來便利，服務水平也隨之得以明顯提升。不過特別需要注意的是，在吸取成功經驗的同時，更要善于結合自身特色進行改革創新，否則容易出現相關金融政策“水土不服”的情況。加強自貿片區的金融風險防控，包括完善跨行業、跨市場的金融風險檢測評估機制。加強信息共享，定期收集風險信息，及時推動有關各方開展風險化解處置工作。

四、基于序數理論的金融創新均衡模型構建

1.均衡模型建立

由上文的分析不難發現，金融創新的重中之重在于環境，即自貿區內金融的自由程度。政府對自由貿易區金融市場的監管越寬松，遼寧自由貿易試驗區進行金融創新制度就越多，越能為社會帶來經濟效益。但是如果監管過于寬松，金融市場過于自由，隨之而來的風險也會越大，潛在的危害難以估量。因此，通過構建起基于序數理論的金融創新均衡模型，分析自由金融市場和非自由市場情況下金融制度創新的情況，并致力于計算出自由與非自由兩種金融市場環境之下的均衡點，才能使得金融制度創新為社會帶來最大的社會效益的問題提供深入分析的理論框架。

2.模型分析

如表1 所示，先對變量進行假設，則遼寧自貿試驗區自由金融市場金融制度創新數量為α×N，非自由金融市場金融制度創新數量為β×M。遼寧自由貿易試驗區既定金融制度創新總水平等于兩種制度金融創新數量的相加，得到式（1）：α×N+β×M=W。設效用函數表示遼寧自由貿易試驗區的經濟發展水平，用式（2）表示：U ＝U（N，M）。則求最大社會經濟效應的均衡點可以轉化為：求函數式（2）在約束條件（1）下的最大值。用拉格朗日函數求方程解。

3.模型結果闡釋

由以上分析可知，為追求自由貿易試驗區的社會效益最大化，必須在考慮制度創新成本和政府監管的情況下追求自由金融市場制度創新的最大化。同時分析可知，當自由金融市場創新制度的創新成本下降，制度創新的數量就會有所提升，市場制度與其他金融制度的安排組合也會發生變化，社會總效益會增大，強有力的助推作用一目了然。而金融監管在一定程度上會降低總體社會效益，抑制經濟的發展態勢。

五、遼寧自貿區金融創新的實施策略

1.金融服務創新

遼寧自由貿易試驗區可以立足自身現有的產業基礎，緊緊圍繞區域產業轉型升級的具體方向，制訂出行之有效的金融服務創新策略，來滿足為實體經濟落地服務的現實需求，日趨完善加速東北區域振興發展的新型金融支撐體系。優化融資結構和金融機構體系、市場體系、產品體系，為實體經濟提供更高質量、更有效力的服務。引導金融機構把更多資源投向實體經濟重點領域，滿足制造業高質量發展對金融服務的需求。鼓勵創新金融產品和服務方式，優化金融產品服務流程，針對業務投入較大、周期較長的產品特點開發出更貼合的特色產品，降低企業融資難度。

2.金融管理體制創新

自身發展活力的持續增強有賴于對外開放的力度，金融改革也不例外。因此，遼寧自由貿易試驗區也可以加快開放的步伐，例如，將服務產業與制造產業納入此開放發展領域，鼓勵外商積極進入和參與經濟活動，循序完善各類管理制度，充分扶持企業大膽前行，切實實現改革開放的長遠愿景，借此來推動金融管理體制的有效變革。

我國證監會曾經明確表示：允許自貿區轄內企業境外的母公司在中國境內市場發行人民幣債券。除此之外，還有一大批亟待逐級落實的金融政策也勢在必行，例如允許境內外投資者擁有子公司的境外控股公司發行債券、交由金融市場來確定銀行存款利率等。出于對金融系統穩定等問題的預判，一套無懈可擊的監控與風險預警應急系統呼之欲出。

3.金融市場創新

來自民間的金融創新力量同樣也不容小覷。遼寧自由貿易試驗區可以嘗試鼓勵自貿區內的企業設立小型金融公司、注資本地銀行、投資其他金融產品（私募股權公司）；為防止不良貸款激增，可以引導民間資金通過以小貸公司為主的正規機構流入當地企業。鼓勵創新科技金融服務。

只有當政府給予了遼寧自由貿易試驗區足夠的金融市場自由程度，它才敢于進行大膽的金融制度創新嘗試，金融創新才能為試驗區帶來更高的社會效益。因此，政府牽頭是最大的示范效應，企業才能放開手腳進行有利于其發展的金融市場體制創新。

六、結論與展望

從宏觀目標來講，遼寧自貿區應該篤行不怠，從其他自貿區的發展進程中汲取經驗教訓，堅持不懈地進行金融市場開放改革；再從微觀目標出發，它應該建立一個成熟科學的金融制度創新體系，通過運用模型和相關的科學理論進行相應的分析和決策。遼寧自由貿易試驗區的體制改革以及金融制度創新往往牽一發而動全身，所以循序漸進的改革方式是遼寧自由貿易試驗區最好的選擇。上海自貿區是“第一個吃螃蟹的人”，遼寧自由貿易試驗區金融創新在借鑒經驗時，一定要結合自身區域特性進行金融創新和制度的改革。到目前為止，遼寧自貿試驗區一直在探索著一條清晰明確的改革路徑，隨著相關政策的不斷推進，一定會取得豐碩的改革成果，成為東北其他省份乃至全國金融創新的先頭兵。

由于自由貿易試驗區的金融創新的實施依賴于現實情況的變化和需要，外界環境錯綜復雜，只能基于宏觀層面進行探索，完善相應的遼寧自由貿易試驗區進行的金融創新的相關理論，并且只能為遼寧自由貿易試驗區的金融創新提供一個理論框架和思考的方向，無法從微觀層面提出具體細微的金融創新措施。期望后續對于遼寧自由貿易試驗區的金融創新研究能夠突破目前存在的限制，繼續完善和細化遼寧自由貿易試驗區金融創新的相關理論和研究方法，助力自貿區建設高質量發展穩步前行。