基于內部驅動的財務柔性與創新發展戰略研究

作者簡介：李鉆（1982- ），男，湖北咸寧人，湖北經濟學院講師，博士，研究方向為會計理論與實務，公司財務;王亞楠（1995- ），女，山西太原人，湖北經濟學院碩士研究生，研究方向為財務管理。

摘 要：企業的創新發展本質上是企業技術研發的創新，在市場整體經濟消極的大環境下，企業的創新發展戰略要進行及時且靈活的調整。而創新發展戰略調整所需的資金支持和財務資源配置在面臨一系列問題時，如何通過財務柔性推動企業創新發展戰略的實施是目前急需解決的現實問題。本文細化了財務柔性的理論研究，從融資、投資及管理層決策等方面的內部驅動因素與財務柔性之間的關系和作用機制出發，詳細闡述了內部驅動因素對財務柔性實施效果的影響，并沿著二者關系的分析，針對創新發展戰略，分別從融資，投資以及管理者等角度有針對性地提出相應的優化財務柔性的管理體系，用于緩解創新發展戰略過程中資金管理的挑戰。為企業進行創新發展戰略過程中如何利用財務柔性提供了有效的啟發。

關鍵詞：內部驅動;財務柔性;創新發展戰略

一、引言

目前，中國的市場經濟環境面臨著新的轉折點，企業創新發展戰略面臨著不確定性，企業在創新研發過程中存在資金鏈斷裂、資金占用所需時間長、收益期與研發投入期嚴重錯位、創新資源不足、資金分配不合理等潛在的風險[1]。此外，高管層的決策也是影響企業創新發展戰略的重要因素之一，高管層過于激進的決策可能導致上述的資金問題，而以上影響企業創新發展戰略的要素都可以歸納為內部驅動因素。財務柔性通過提前儲備資金的特性可以有效預防和緩解企業創新發展戰略過程中的現實問題，有效的財務柔性可以為企業成功實施其創新發展戰略提供財務支撐[2]。

自財務柔性這一概念提出以來，其有效的防御作用引起了世界各國學者的廣泛關注。目前學者們對財務柔性提前儲備資金，預防企業經營風險，保障企業投資效率的特征進行了廣泛深刻的研究。如胡蘇[1]等（2022）發現企業通過儲備財務柔性和合理配置金融資產等手段，推動了企業技術創新的實施。童紅霞[3]（2021）發現在市場環境不利的情況下，財務柔性能緩解環境造成的沖擊，提升企業價值。劉名旭[4]等（2014）認為應對不確定性和環境波動，企業需要通過不同的融資渠道和融資方式獲取柔性財務資源，儲備財務柔性。

在未來短期內經濟環境不穩定的情況下，企業的創新發展戰略也面臨著嚴峻的考驗，急需完成轉型升級、強化內部發展驅動力。李德玲[5]（2007）認為，創新型企業創新發展戰略是建立在企業持續創新基礎上，以實現企業創新發展為核心的發展戰略，決定著企業的生存與可持續發展。王新光[6]（2021）發現企業戰略變革受財務柔性影響，環境的消極性能使財務柔性的對企業創新績效的效應更顯著。鄭瓊娥[7]等（2018）研究了經濟政策不確定性、財務柔性與企業創新績效之間的關系，并發現創新績效受財務柔性的正向影響。

目前學者們對財務柔性與企業創新有較為廣泛的研究，但是以內部驅動為基礎的財務柔性與創新發展戰略的研究較少。本文通過分析財務柔性與內部驅動的相互影響，為企業成功實施創新發展戰略和進行合理的財務資源分配提供理論指導，為有效提升企業價值，加快企業創新發展戰略的進程提供新的思路。

二、概念界定

（一）財務柔性

財務柔性是企業及時獲取或調用財務資源，以便預防或利用不確定性事件，把握有價值的投資機遇，實現企業價值最大化的能力。其通常被認為是企業在創新研發費用資金鏈斷裂或投入受限時，企業有權限及時投入使用的內部財務資源。財務柔性本質上是企業提前儲備資金的能力，在防范和緩解主營業務經營風險方面有巨大的作用。財務柔性的獲取主要受高的持有現金、保持合理的債務結構、較少的股利支付三個方面的影響[8]。財務柔性強的企業面臨經濟蕭條的大環境時，有能力擺脫財務方面的困境，也能更好的把握和利用所面臨的投資機會;財務柔性弱的企業則可能會面臨融資能力弱和投資錯位的風險。

（二）創新發展戰略

企業的價值是企業發展的主要目標，而創新發展戰略的實施是創造企業價值的重要途徑。在面臨發展的瓶頸時，企業需要迅速做出應對的創新發展戰略措施。同樣，面臨發展的機遇，企業也需要敏捷的做出創新發展戰略的調整[9]。然而，創新發展戰略實施的過程中，存在著諸多困難，例如資金需求量大;資金投入使用后占用時間長難以及時收回成本;創新發展過程中存在諸多不確定性，由于企業重視對前沿技術的保護，內部無法將具體的生產知識和技術公布，外部的提供者由于信息不對稱，無法及時的提供創新發展戰略所需的大量資金，由此可能導致融資渠道缺乏、融資成本過高等諸多問題。

（三）內部驅動

內部驅動是企業在創新發展過程中，維持企業生產經營活動和技術創新所需的具有多樣性的微觀要素，要素可以從企業的籌融資、生產過程、營銷策略、財務制度、發展戰略、人力要素、營運手段等方面存在的問題進行研究[10]。有效的內部驅動可以評估融資難易、監督管理層決策、優化投資資金的流向，從而作用于財務柔性，使財務柔性更好推動企業的創新發展戰略的實施。總體來說，內部驅動的這兩個研究方向對企業創新發展戰略具有不可或缺的影響，將其探究清楚能極大地提升企業價值。

三、內部驅動對財務柔性的挑戰與機會

（一）融資行為對財務柔性的作用機制

企業在生產經營活動和創新發展戰略的進程中，除了需要維持正常生產經營活動的資金以外，還需要留有一定程度的額外融資空間，用來保證企業在不穩定的經濟環境下，應對投融資困境。這種額外的融資空間在本文中體現為超額現金持有以及低杠桿負債比率。

1. 企業現金持有量對財務柔性的作用機制

企業面臨發展的機遇或者財務困境時，需要足夠的資金來維持自身的創新發展戰略。通常融資來源有兩種方式，一種是外部融資，一種是內部融資。但是外部融資可能會面臨較多不可控因素。當外界的資金缺少獲取的渠道或者有渠道獲取但是企業需要承擔高昂的成本時，企業需要通過持有大量現金的手段達到內部創新發展戰略所需的現金柔性，以此來緩解創新發展過程中的阻力，為企業在突飛猛進的發展進程中提供持續的資金鏈。現金持有量并非越多越好，當企業的現金持有率遠遠大于行業的現金持有率時，雖然擁有了應對創新發展危機的財務柔性，但同時也可能出現管理者面對大量資金，進行非理性的投資，進而導致更高的代理成本和資金成本以及資源的浪費，從而削弱了財務柔性對企業創新發展戰略的積極影響。

2. 企業債務杠桿對財務柔性的作用機制

企業創新發展戰略過程中，企業會面臨營業收入大幅度減少，營業額急劇下降，資金被大量占用，流動速度緩慢的情況，內部融資方式對財務柔性的作用效果就不再顯著。此時，企業可以利用保持自身較低的債務杠桿率，為創新發展戰略提供負債融資柔性。其中的原理是，低的債務杠桿表明企業有能力對債務進行償還，降低了企業的信任成本，也是企業價值的體現，從而在企業需要資金來保障企業發展戰略時，能快速有效地籌集到資金。適當的債務杠桿促進企業更好的撬動外部資金，合理的為企業節省不必要的稅，達到“稅盾效應”。

然而，公司負債比率遠小于同行業平均負債比率時，管理者可能會由于減少了公司償還債務的壓力而增大了追求個人私利的可能性;債務杠桿過高，可能出現企業無法償還債務的風險，債權人不再信任企業的償債能力，提高借款利率，企業融資時，要承擔更多的信任成本以及融資困難。以海南航空為例，2021年初海南航空破產的重要原因之一是企業的資產負債率逐年攀升，越來越大的資產負債率（2017—2021年資產負債率分別為62.524%、66.42%、68.399%、113.522%、92.345%）導致其出現融資困難，資金鏈斷裂，無法為企業后續的發展提供可利用的財務資源。

（二）管理層決策對財務柔性的作用機制

影響財務柔性實施效果的因素有很多，除了企業內部資金和外部資金，管理者做出決策的能力也與其息息相關。具有高決策能力的管理層除了能夠利用其豐富的工作經驗和專業的職業素養對匹配企業實際情況的融資最佳水平線做出準確的判斷，還可以使企業在擁有財務柔性空間時，及時準確地做出合理的項目投資，為企業創造價值;具有低決策能力的管理層不能準確把握公司的現金儲備量和債務杠桿，會使企業的融資陷入困境，資金鏈出現問題，進而無法充分地發揮管理者的管理技能，最終形成不良的循環，長期下去不可避免會影響企業的價值。實際執行過程中，管理者的決策能力是難以量化的，同樣不可避免的還有高管的代理問題，為了追逐私利，可能出現管理層盲目使用財務柔性空間，造成資金錯配或過度投資等問題，最終造成企業財務柔性資金的浪費。

（三）財務柔性作用下投資行為分析

財務柔性的實質是積累額外的現金作為企業內部應對資金鏈斷裂風險，以及企業創新發展過程中所需生產和研發投入的保障。但是，額外現金持有量需要有合理的把控，持有量過多可能會導致一系列問題，如投資過度、投資錯位等問題。

1. 財務柔性對投資過度的作用機制

企業保留足額的財務柔性會營造出企業內部現金流量充足的表象，面對大量可支配現金或者低成本、易獲得的債務融資資金，管理層降低了其追求經營盈利和定期還本付息的壓力，認真籌劃經營管理的心態放松，隨意將財務柔性預留資金投放于各處，進行盲目的投資，進而造成資金的浪費。追其本質，財務柔性對投資過度的作用機制是過高的財務柔性空間引發的所有者與管理者之間的委托代理問題。

2. 財務柔性對投資錯位的作用機制

企業創新發展過程中，往往會面臨研發投入大，資金回流時間長，短期內沒有辦法獲取持續經營所需的投資收益問題，而且研發過程存在很大的不確定性，無法保證成本和收益一定能收回。但是在企業生產經營之外，市場上也存在一些金融工具，投資成本低，收益高，資金回流時間短，而且金融工具的收益近年來不斷攀升也使得管理者更愿意將大量現金投資于非主營業務進而導致創新發展戰略過程中投資不足，來規避創新發展過程中潛在的風險。這就造成了企業資金投資錯位的問題，投資錯位的最終結果是企業減少創新投入，產品缺少創新和進步，無法滿足市場的需求，受競爭者擠壓，被迫退出市場。

四、創新發展戰略下優化財務柔性的管理體系

（一）融資管理體系

企業解決財務柔性面臨的融資困難時，需要從三個方面入手，解決創新發展戰略實施過程中的資金需求。首先保持可持續發展的現金持有量，利用資金高度靈活的特性，根據企業自身盈利狀況、發展前景和外部宏觀環境，及時調整現金的儲備量，儲備量不宜過高也不宜過低。其次，維持合理的債務杠桿，降低企業無法償還債務的風險，向外界傳遞公司經營尚可的信息，穩定債權人的投資信心，保障財務柔性的融資功能，避免財務杠桿的浪費。最后設置適當的信用額度，確保前兩種融資體系失靈時，企業能通過自身的信用等級，獲取金融機構的無條件提供的信用額度，為財務柔性的融資提供及時有效的資金支持。

（二）預算管理體系

企業的各部門人員要充分溝通，針對企業的生產需要、產品的盈利周期、外部市場環境的動向等及時跟蹤關注，以便財務人員在前期做出預算時，能充分有效地做出滿足企業自身經營發展的資金預算，最大程度地避免后期生產經營環境發生巨大變化時，對預留的財務柔性空間的嚴重擠壓。企業必須聘用專業人員，制定合理的預算幫助企業避免投資過度，或者投資錯位導致的投資不足。企業面臨有利機會，利用財務柔性時，合理預算從為管理者提供一個有效的參考，讓管理者作出最優的項目決策，以及投資決策。精確的預算體系同樣也監督高層管理人員在做出決策時，最大程度的避免以公謀私的風險，為企業利用好財務柔性，運用好創新發展戰略提供一定的保障。

（三）高管管理體系

企業在解決高管決策問題時，必須從兩方面出發，一為能力，二為道德。財務柔性在發揮作用的過程中，相當大的阻力來自高管，高管在能力和道德水平上的參差不齊，也使得財務柔性在企業創新發展戰略過程中的有效性出現了一些不可控因素。企業需要緩解潛在的代理問題，想避免高管利用財務柔性空間謀取私利的行為，需要從根源出發，制定相應的薪酬激勵制度和股權激勵制度，有了合理的薪酬激勵，高管人員不再過于看中能獲得的自身利益的不正當渠道，可能會出現更高層次的需求，如管理者的口碑，為企業獲取的利潤多少等，而適當的股權激勵，又能使得管理者的利益與企業利益一致，管理者用主人翁的心態來規劃和利用企業財務柔性抓住投資機會。綜上，優化管理者管理體系也是創新發展戰略實施過程中必不可少的一項對策。

五、總結

本文從多面論證了內部驅動中，超額的現金持有量、較高的債務杠桿對財務柔性具有阻礙作用，管理者決策能力不匹配對財務柔性的資金獲取和資金分配會產生消極影響，過量的財務柔性空間對投資不足和投資錯位會產生推動作用。對內部驅動失效可能引發的問題提出了合理的建議，不僅要保持科學可持續的現金持有量、債務杠桿和可靠的信用額度，還要用專業人才做精確的預算管理，加強和考核管理者的決策能力。將內部驅動落實到位，對企業更好地保持合理的財務柔性，促進企業創新發展戰略的實施有重要意義。

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