中環股份混合所有制改革前后的財務績效分析

［摘 要］在國有企業混合所有制改革不斷深入的大背景下，文章選用中環股份混合所有制改革的案例，研究混合所有制改革方案的實施對于企業整體績效是否有積極的影響。文章首先梳理中環股份混合所有制改革的過程，明確其混合所有制改革動因；其次對中環股份混合所有制改革前后的財務績效進行對比分析；最后根據分析結果得出中環股份混合所有制改革成功的相關經驗，以期為其他光伏類企業提供借鑒。

［關鍵詞］中環股份；混合所有制改革；財務績效

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2023.08.014

［中圖分類號］F271；F426.72 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1673-0194（2023）08-0044-03

0" " "引 言

近年來，隨著改革開放的推進，我國的經濟體制已由計劃經濟轉向市場經濟。面對國內外的機遇與挑戰，作為國家經濟支柱的國有企業不斷進行改革，以適應社會發展。雖然我國目前已取得階段性成功，但仍有許多有待完善的地方，其中如何實現國有企業的產權改革就是一個需要繼續研究、深入探討的問題。從最初的放權讓利、政企分離到股份制改革，再到目前的混合所有制改革，國有企業改革仍在不斷地嘗試創新和探索前行［1］。

天津中環半導體股份有限公司（以下簡稱“中環股份”）作為光伏產業國企混合所有制改革中的首例，同時是天津地區混合所有制改革進程中的重點企業，其混合所有制改革結果對天津地區的經濟發展至關重要，也對國內光伏產業的發展具有重要影響。文章分析了中環股份在新一輪國有企業混合所有制改革中的步驟，總結中環股份進行混合所有制改革的現存問題與成效，希望為今后光伏企業混合所有制改革提供借鑒［2］。

1" " "案例介紹

1.1" "案例公司簡介

中環股份成立于1999年，其前身為1969年組建的天津市第三半導體器件廠，2004年完成股份制改造，2007年4月在深圳證券交易所上市。中環股份致力于半導體節能產業和新能源產業，在內蒙古、新疆、四川及河北等地開展光伏產業綜合項目開發，輻射全國并共同開發全球市場，已成為中國光伏電站與光伏電池組件產業公司差異化、創新型發展代表和未來市場的有力競爭者。2020年中環股份開始著手混合所有制改革，并于2021年落實了員工持股計劃，通過資源整合，縱向管理和控制，公司的整體經營質量和效率逐步提髙，已成為跨地區性的公司。

1.2" "混合所有制改革過程

2019年9月18日，中環股份發布《關于控股股東擬進行混合所有制改革的提示性公告》，指出為貫徹落實天津市委市政府關于深化國有企業改革決策部署，中環股份的控股股東——天津中環電子信息集團有限公司（以下簡稱“中環集團”）擬實施混合所有制改革。2020年1月20日，中環集團以100%產權轉讓項目在天津產權交易中心進行項目披露，其中轉讓底價為109.74億元。直到2020年7月15日，TCL科技通過競價成為中環集團混合所有制改革項目的最終受讓方，成交價格為125億元［3］。中環集團混合所有制改革后，TCL科技受讓天津津智國有資本投資運營有限公司、天津渤海國有資產經營管理有限公司分別持有的中環集團51%和49%的股權，截至本公告日，股權轉讓生效條件已達成，TCL科技持有中環集團100%股權，并通過中環集團間接持有中環股份767 225 207股，占公司總股本的25.30%［4］。公司控股股東中環集團及其持股數量不變，TCL科技成為公司間接控股股東，公司實際控制人由天津市人民政府國有資產監督管理委員會變更為TCL科技。

2" " "中環股份混合所有制改革前后的財務績效分析

財務數據變化可以較為具體地展現公司的經營狀態，直接反映較長一段時間內公司業績、內部管理等變化情況［5］。鑒于公司的經營狀況、盈利能力、成長潛力都是決定公司價值的根本因素，文章選取收入、利潤、資產、現金流等財務數據分析公司混合所有制改革前后經營情況，從盈利、營運、償債和發展4個角度出發，選取相應衡量指標對公司業績、經營管理進行分析評價［6］。

2.1" "償債能力分析

償債能力反映的是企業是否具有足夠資金償還各項到期費用或債務的能力，是衡量企業能否維持正常生產經營活動的一項重要財務指標，主要包括短期償債能力和長期償債能力［7］。文章選取中環股份2017—2021年混合所有制改革前后的速動比率與流動比率評價企業的短期償債能力，另外選取2017—2021年混合所有制改革前后的資產負債率評價企業的長期償債能力，以全面分析中環股份償還債務能力的情況（見表1）。

由表1可知，中環股份的流動比率與速動比率在混合所有制改革之前一直處于上下波動的狀態，在2019年有了較為明顯的提升，但短期償債能力指標在2020年完成混合所有制改革時出現小幅下降。由于企業混合所有制改革之后擴大生產規模，企業應付賬款大量增加。另外，營業收入和利潤上升緩慢，應收賬款與應收票據較往年有所下降，但是公司仍然順應混合所有制改革趨勢加大生產投入，使流動負債不斷上升，從而導致混合所有制改革當年的流動比率與速動比率呈現下降趨勢。從資產負債率來看，中環股份的資產負債率在2018年達到近幾年的最高值，之后便開始逐年遞減。在混合所有制改革完成當年，中環股份的資產負債率仍然不斷下降，尤其在2021年出現較大幅度的下降，降到50%以下。這主要是因為中環股份在轉讓股權之后配套實施了資金募集計劃，極大地降低了公司的財務壓力。同時，中環股份也在不斷優化公司的債務結構，使負債的增長速度低于總資產的增長速度，公司的資產負債率顯著降低。

2.2" "營運能力分析

營運能力反映企業運用各項資產獲取利潤的效率和效益，其高低與企業在經營過程中各項經濟資源的管理運營效率成正比［8］。文章選擇從流動資產周轉率、存貨周轉率和應收賬款周轉率三方面分析中環股份的營運能力（見表2）。

中環股份的流動資產周轉率由2017年的0.99次增長到2021年的2.03次，存貨周轉率由2017年的5.01次增長到2021年的12.20次，應收賬款周轉率相較于2017年提升了1倍多，三項營運能力指標在混合所有制改革之后均得到了顯著提升。主要原因在于2021年中環股份大力發展主營業務，半導體材料產能規模倍增，得益于2020年生產項目的投入完工，部分型號的拋光片與外延片的出貨面積也在不斷增加；新能源材料方面，210硅片的產銷規模同比提升45%，產品結構轉型順利，中環股份的營業收入在2021年同比提升115%［9］。另外，公司采用一系列技術，使原輔材料消耗得到有效改善，工廠的運營成本不斷下降，同時與下游客戶建立了柔性化的合作模式，加強上下游產業鏈的協同發展，大幅度降低了交易成本。

2.3" "盈利能力分析

盈利能力是指企業在一定時期內通過生產經營獲得利潤的能力，因此盈利能力能夠反映企業的經營業績。文章選取凈資產收益率、營業利潤率來衡量企業盈利能力（見表3），其中凈資產收益率能夠直觀體現股東的獲利水平，營業利潤率則體現中環股份運用經營業務創造利潤的能力。

中環股份的凈資產收益率與營業利潤率在2020年混合所有制改革完成當年并沒有提升，反而出現小幅度的下降，直到混合所有制改革完成一年后，兩項指標才開始顯著提升。2020年，公司混合所有制改革募集大量資金用以擴大運營規模，TCL公司攜帶大量資源與先進的管理經驗加入，由于混合所有制改革落地時間較晚，公司產能擴張過于謹慎，成為產業瓶頸，凈利潤僅比2019年增長17%，并未實現混合所有制改革后預期的高額增長。2021年中環股份持續發展主營業務，公司主打產品規模擴大，產品結構轉型順利，半導體光伏材料產能較2020年大幅提升，公司各項事務流程優化，體制機制更加靈活，效率更高，凈利潤與營業利潤呈現翻倍增長的態勢，從而使凈資產收益率與營業利潤率實現了大幅增長。

2.4" "發展能力分析

成長能力是企業在持續經營基礎上發展壯大的潛在能力，是對企業未來發展前景的一種考量［10］。發展能力體現在企業生產經營的多個方面，收入、資產、利潤的變動都能夠部分體現企業的發展潛力，因此筆者選擇總資產增長率、凈利潤增長率和營業收入增長率分析中環股份發展能力（見表4）。

中環股份的總資產增長率在混合所有制改革完成當年就有了顯著增長，而凈資產利潤率與營業收入增長率反而大幅度下降，直至2021年混合所有制改革完成一年之后才開始成倍增長。2020年中環股份進行了定向增發，增加了所有者權益進而使總資產增加，同時優化公司債務結構，減少大量的短期借款，多利用長期借款進行業務擴張與經營發展。公司為了進一步深化混合所有制改革，2021年推出員工持股計劃，因此當年總資產增長速度再次提升。另外，由于產能匹配不平衡加劇，公司新建項目進度未達預期，使得公司的凈利潤與營業收入均大幅下降。而公司混合所有制改革后效果開始顯現，整體經濟環境開始緩慢復蘇，公司的凈利潤增長率與營業收入增長率在2021年迎來爆發式的增長。

3" " "中環股份混合所有制改革的啟示

3.1" "結合企業實情匹配混合所有制改革方式

國有企業的混合所有制改革可以通過很多方式實施，但篩選出適合企業發展的改革途徑是成功實現國企混合所有制改革目標的重要前提［11］。中環股份作為此次混合所有制改革的典型模板，國有控股股東在集團層面完全退出，將控股權完全轉移給民營企業TCL科技，能夠提升混合所有制改革后企業的體制機制運行效率。TCL科技控股中環股份后，不僅可以緩解企業的負債壓力，還可以給企業帶來全球化的市場視野、先進的產業運作經驗和豐富的戰略資源，推動企業更快速、良好地成長和發展，全面提高中環股份的競爭力，使企業的經營業績、股東價值得到提升。

3.2" "合理地選擇混合所有制改革受讓方

混合所有制改革實際上是不同所有制資本混合后的取長補短、相互成就，所以國企混合所有制改革時應該選擇合適的受讓轉移方，有效發揮受讓方在企業經營中的作用，創造更多的價值，使雙方共同受益。以中環股份的混合所有制改革為例，此次改革對于中環股份與TCL科技都是一個良好的機會，均有積極的影響。中環股份借鑒TCL科技的發展經驗，對自身的機制體制進行優化改革，分享雙方的優勢資源，承接TCL科技帶來的國際市場資源，進而使經營模式更加合理，管理方式和技術手段更加先進，打造自身的品牌，并全面提升企業的競爭力。

3.3" "制定正確的發展戰略

發展戰略對企業長期發展起到導向作用，要明確發展目標，實現企業快速健康持續發展，因此制定正確的發展策略對企業的經營發展十分重要［12］。中環股份在混合所有制改革完成當年就開始加速剝離太陽能電站投資等業務，聚焦晶體-組件制造主航道，作出回歸主營業務的戰略調整，明確企業未來的發展方向。企業高度重視自主技術創新，不斷研發新一代的電池技術、疊瓦組件技術，提高公司產品的市場競爭力、產業技術和制造方式的全球適應力。

主要參考文獻

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