國家儲備林項目可行性研究的財務指標分析

摘要：根據國家儲備林工程建設項目的特點，以廣東省梅州市國家儲備林基地建設項目（首期）為例，通過編制現金流量表、資金平衡表和損益表等財務分析表，從內部收益率、財務凈現值、總投資收益率等動態及靜態財務評價指標進行分析，分析項目財務的盈利能力、償債能力、生存能力以及不確定性，評估項目財務可行性。根據分析結果構建項目建設方案，使項目在經濟上趨于合理，從而促進財務評價在長周期林業建設項目可行性研究中的有效應用。

關鍵詞：國家儲備林；財務分析；可行性研究

中圖分類號：F326.27

為構建木材安全保障體系，我國于2012年啟動了國家儲備林建設工程[1]。國家儲備林建設是一項投資期相對較長的基礎建設項目[2]。財務分析是投融資決策中判定項目財務可行性的重要方法，財務分析的結論可對項目方案的比較和選擇，項目的投融資可行性論證提供決策依據。國家儲備林項目，資金投入大、建設周期長，需要科學客觀地進行財務分析，制定完善的建設方案，從而通過銀行評審，獲得項目貸款。

一、項目概況

廣東省梅州市國家儲備林基地建設項目（首期）建設總規模7977.3hm2，其中，國有林地2977.3hm2、集體林地5000.0hm2。項目計算期為30a，其中建設期為8a、經營期22a。項目建設總投資70988.97萬元，其中工程建設投資59835.85萬元、建設期利息11153.12萬元。項目建設擬申請銀行貸款56714萬元，項目資本金14274.98萬元。計算期內項目銷售總收入253799.82萬元，項目總成本費用217474.56萬元。

二、國家儲備林項目特點

（一）項目建設與運營周期長

國家儲備林是通過人工林集約栽培、現有林改培等措施，培育和營造的工業原料林、鄉土樹種、大徑級用材林和珍稀樹種等多功能森林[3-4]。受樹木本身生長規律的影響，樹木需要幾年甚至幾十年的時間才能達到成熟，培育周期相對較長，項目投入資金不能及時變現，資金利用率不高，回報周期長[5]。

（二）項目經營收益受外界因素影響大、預測困難

項目收益主要為采伐樹木并銷售木材獲得的收入，受木材產量、產品價格及采收成本影響。樹木生長容易受氣候、病蟲害等因素的影響，從而影響木材產量。由于項目經營周期長，無法準確預測市場需求量以及采收成本，而林產品價格受供需條件影響[6]，因此項目經營收益預測困難。

（三）項目資金投入大、投資風險高

由于項目建設周期長，在建設過程中存在著諸多不確定因素，諸如森林火災、病蟲害和一些人為因素等，容易造成巨大的資金損失，而且項目前期資金投入大，經營周期長，資金利用率不高，不能及時變現，提高了項目投資[7-8]。

三、建設項目的財務分析

財務分析采取編制資金平衡表、現金流量表、損益表及還本付息表等，測算財務評價指標，考察投資項目的盈利、償債和財務生存能力，用以判斷項目的財務可行性，并提出相對應的經營策略，為項目的建設與經營提供決策參考[9]。

（一）盈利能力分析

盈利能力分析包括考慮資金時間價值的動態分析和不考慮資金時間價值的靜態分析，考察項目資金可獲得的收益水平、項目資本金利潤率和總投資收益率。

1.財務凈現值（VFNP）

財務凈現值（VFNP）是用給定的折現率將凈現金流量折算到開始時的現值累計之和[10]。資金的時間價值是判別項目盈利能力的重要指標，以貨幣額的形式表示盈利水平，財務凈現值大于零，說明項目建設有超額收益，財務效益可以被接受。

VFNP=nt=1CI-COt1+ic-t（1）

式中：CI為現金流入量；CO為現金流出量；（CI-CO）t為第t年的凈現金流量；ic為行業基準收益率；n為項目計算期。

根據財務分析表計算出首期項目財務凈現值為6944.4萬元，大于零，說明首期項目能得到超額收益，該技術方案在財務上可行。

2.財務內部收益率（RFIR）

財務內部收益率（RFIR）是將項目各年度凈現金流量折算到開始時的累計之和等于零時的折現率[10]，用來評價項目投資財務效益，內部收益率大于等于基準收益率時，說明該項目是可行的，也可同其他方案的內部收益率做對比，確定最優方案。

nt=1（CI-CO）t（1+RFIR）-t=0（2）

根據現金流量表計算出首期項目財務內部收益率為8.80%，優于林業行業營造林建設項目財務基準收益率[11]，首期項目在財務上是可行的。

3.項目投資回收期（Pt）

項目投資回收期（Pt）是從項目開始投資建設至回收全部投資所需的時間，是反映資金回收能力的關鍵指標之一，可以用來衡量建設項目的風險，回收期越短，說明資金回收越快，項目建設的抗風險能力越強[10]。

Pt=T-1+T-1i=1（CI-CO）t（CI-CO）T（3）

式中：T為累計凈現金流量首次為正或零的時間（以a計）。

根據財務分析表計算出首期項目投資回收期為16.1a，小于30a計算期，表明項目在計算期中期就能回收資金，具有一定的抗風險能力。

4.總投資收益率（ROI）

總投資收益率（ROI）是指項目運營期內每年支付利息和所得稅之前的利潤與項目總投資的比率。當比率高于同行業時，項目盈利能力可以達到項目財務要求[12]。

ROI=EBITIT×100%（4）

式中：EBIT為運營期內每年支付利息和所得稅之前的利潤；IT為項目總投資。

根據財務分析表計算出首期項目總投資收益率為2.99%，項目盈利能力達到項目財務要求。

5.項目資本金凈利潤率（ROE）

ROE是整個計算期內年平均凈利潤與資本金的比率。當ROE比相同行業的凈利潤率高時，表明盈利能力滿足項目財務的要求。

ROE=PACP×100%（5）

式中：PA為項目運營期內年平均利潤；CP為項目資本金。

根據財務分析表計算出首期項目資本金凈利潤率為22.11%，項目盈利能力達到要求。

（二）償債能力分析

項目償債能力分析是指對項目債務到期是否有能力償還進行分析，通過測算利息備付率、償債備付率和資產負債率，衡量項目的償還能力，分析項目能否按期償還債務。

1.利息備付率（RIC）

利息備付率一般指利息保障倍數，是在借款償還期內經營所得的息稅前利潤與利息費用的比值，反映在償還期內是否有充裕的資金償還債務利息，數值越大，表明項目付息的能力越強。

RIC=EBITIP（6）

式中：EBIT為息稅前利潤；IP為應付利息。

根據財務分析表計算出首期項目利息備付率為2.30，表明項目在償還期有足夠的息稅前利潤用以償還利息，支付利息能力強，償債風險小。

2.償債備付率（RDSC）

RDSC指各年可用于還本付息的資金與當期應還的本金和利息的比值，用來衡量項目償還債務的能力[13]。

RDSC=AEBITD-TAXMPD（7）

式中：AEBITD為息稅前利潤加折舊和攤銷；TAX為企業所得稅；MPD為應還本付息金額。

根據財務分析表計算出項目從第九年開始償還本息，償債備付率從3.3到22.1，表明項目有充足的資金償還本息，保障程度高。

3.資產負債率（RLOA）

RLOA是項目計算期末總負債與期末總資產的比率。

RLOA=LTAT×100%（8）

式中：LT為期末總負債；AT為期末總資產。

根據財務分析表計算出運營期末可以還清全部貸款，所以項目期末資產負債率為0，項目期末無負債。

（三）財務生存能力分析

財務生存能力分析是指通過現金流量表分析項目建設過程中各年度的現金流入量是否足以應付現金流出，以保證項目可以持續運營。當項目流入資金大于流出資金，且累計盈余資金為正值，說明項目方案比較合理；當累計盈余資金出現負值，說明項目的資金不能維持正常的運營，方案設計不夠合理。

由現金流量表（表1）可知，有11a盈余資金為負值，其余年份全為正值，但各年度累計盈余資金都為正值，說明整個經營周期都有足夠的資金維持項目的正常運營，項目方案設計合理。

（四）不確定性分析

經濟測算中對未來的變量采用假設和預測，因此具有不確定性。根據項目的具體情況，找出項目的敏感因素，通過敏感性分析，確定敏感度，預測項目投資對不確定性風險的抗沖擊能力，從而制定合理的項目投資決策。

在項目建設期及運營期，經營成本、產品產量、建設投資和產品價格等因素都無法事先控制，其變化對項目收益會產生較大的影響。因此，為確定該四項因素對項目財務的影響，需要對財務內部收益率進行單因素敏感性分析，分析結果見表2及圖1。

由單因素敏感性分析結果得出，當經營成本不變，其它投資增加10%，項目財務內部收益率為7.34%；經營成本增加10%后，項目財務內部收益率為7.96%，仍高于項目基準收益率（7.0%）；而將產品價格向不利方向調整10%后，項目財務內部收益率為6.49%，略低于項目基準收益率（7.0%）；產品產量向不利方向調整10%后，項目財務內部收益率為7.05%，接近于項目基準收益率（7.0%）。整體看，項目的建設方案設計較為合理，項目建設具有一定的抗風險能力。

四、結論與討論

國家儲備林項目運營周期長，為分析投資項目的財務可行性，財務分析考慮了資金的時間價值，將財務分析的動態指標與靜態指標相結合，通過對項目投資可行性和經濟合理性進行測算得出，梅州儲備林項目有一定的盈利能力、償債能力和財務生存能力，為項目建設提供了數據支持。

單因素的敏感性分析得出，產品價格和產品產量的敏感系數最大，是影響項目財務內部收益率的最敏感因素。產品價格隨木材市場供需情況波動，但根據國內木材市場的供需變化可以看出，木材需求逐年上升，價格也在逐年上漲，下降的可能性不大；針對產品產量與管理運營水平、病蟲害、災害性氣候等，建設單位在建設期及運營期內對造林基地實施精細化管理，保證現有林分能夠達到預測產量，因此面臨的價格和產量風險不會很大。

國家儲備林建設區別于傳統的林業經營性項目，項目財務收益水平相對較低，國家儲備林建設的主要資金來源是利用國家開發性、政策性銀行的融資貸款，來源單一，且政策依賴性較強。為保障儲備林項目可持續經營，項目經營者還應積極申請中央財政造林補貼、森林撫育補貼等中央財政補助，并根據自身優勢和特點，多種渠道籌集項目建設資金，切實做好國家儲備林的建設工作。

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責任編輯：姜洪云

作者簡介：趙建強，廣州沛森園林景觀設計有限公司，林業工程師，學士。研究方向：林業調查規劃、林業咨詢。