格力電器：業(yè)績(jī)超預(yù)期VS收購(gòu)爭(zhēng)議

楊現(xiàn)華

在因?yàn)槭召?gòu)格力鈦新能源股份有限公司（下稱“格力鈦”）部分股份引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂而導(dǎo)致股價(jià)下挫后，格力電器（000651.SZ）隨后緊急公告了2023年全年業(yè)績(jī)。

在超預(yù)期的業(yè)績(jī)面前，公司股價(jià)逐漸回暖。

格力鈦已是格力電器控股子公司，此次公司計(jì)劃以10.15億元收購(gòu)其24.54%的股份，絕對(duì)控股格力鈦。對(duì)于三季度末賬面現(xiàn)金近1900億元的格力電器而言，10億元的投資并不算大。之所以引發(fā)股價(jià)波動(dòng)，表明市場(chǎng)并不看好這次增資。

從多年前收購(gòu)格力鈦的前身到分紅爭(zhēng)議，以及看不清方向的多元化戰(zhàn)略，在種種不確定面前，投資者的信心有所不足。

在一份超預(yù)期的業(yè)績(jī)公布后，格力電器能挽回投資者的信任危機(jī)嗎？

12月21日，格力電器發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2023年?duì)I收在2050億-2100億元，較上年增長(zhǎng)7.81%-10.44%；預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)在270億-293億元，比上年增長(zhǎng)10.2%-19.6%。

照此計(jì)算，2023年四季度，格力電器的營(yíng)收在491.88億-541.88億元，同比增長(zhǎng)17.66%-29.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)69.08億-92.08億元，同比增長(zhǎng)11.38%-48.47%。

格力電器全年?duì)I收過(guò)2000億元還要追溯到創(chuàng)新高的2019年2005.08億元，歸屬凈利潤(rùn)還從未超過(guò)270億元。這意味著無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，格力電器都將實(shí)現(xiàn)對(duì)疫情前的超越。

業(yè)績(jī)預(yù)告公布后，超預(yù)期成為機(jī)構(gòu)的主流觀點(diǎn)。

安信證券表示，前期受疫情影響而積壓的空調(diào)更新需求持續(xù)回補(bǔ)，疊加上一年四季度的低基數(shù)，2023年四季度格力空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

可以佐證的是，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年10-11月格力空調(diào)線上、線下銷(xiāo)量分別增了長(zhǎng)5.1%和18.7%。

海外方面，歐美通脹壓力開(kāi)始趨緩，加之人民幣貶值及海運(yùn)運(yùn)費(fèi)下降等因素，海外增長(zhǎng)更為明顯。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，10-11月格力空調(diào)外銷(xiāo)出貨量同比增長(zhǎng)了27%。

在業(yè)績(jī)預(yù)告公布后，格力電器股價(jià)扭轉(zhuǎn)了之前的頹勢(shì)，將業(yè)績(jī)預(yù)告前一交易日單日逾7%的跌幅大部分予以收復(fù)。

需要說(shuō)明的是，不止一家機(jī)構(gòu)指出，原材料價(jià)格下行是格力電器業(yè)績(jī)提升的原因之一?？照{(diào)的原材料主要為各種等級(jí)的銅材、鋼材、鋁材和塑料等。天風(fēng)證券表示，從成本結(jié)構(gòu)的角度看，原材料中銅的占比較大，空調(diào)對(duì)銅價(jià)最為敏感，且一般成本變動(dòng)在兩個(gè)季度后得以顯現(xiàn)。

華創(chuàng)證券表示，格力電器業(yè)績(jī)重回高位，首先年內(nèi)空調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，均價(jià)提升產(chǎn)生正貢獻(xiàn)。

此外，格力電器渠道改革歷經(jīng)多年，不斷建設(shè)新零售體系，未來(lái)有望受益于新渠道更低的加價(jià)率以及高效銷(xiāo)售模式。

2020年格力電器在全國(guó)范圍內(nèi)推廣新零售模式，加之疫情影響和地產(chǎn)景氣度下行，公司營(yíng)收和利潤(rùn)持續(xù)承壓。

格力電器的渠道改革一是精簡(jiǎn)渠道層級(jí)，二是銷(xiāo)售模式由返利激勵(lì)導(dǎo)向部分轉(zhuǎn)為終端價(jià)差激勵(lì)。此外，格力電器在渠道選擇上更加多元化，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2022年格力電器線上份額提升至28.9%。

格力電器并沒(méi)有預(yù)告業(yè)績(jī)的義務(wù)，公布業(yè)績(jī)是公司的主動(dòng)選擇。之所以如此，是因?yàn)闃I(yè)績(jī)預(yù)告前一天，格力電器對(duì)格力鈦的收購(gòu)引發(fā)了市場(chǎng)的軒然大波。

12月20日， 格力電器公告，公司計(jì)劃以10.15億元受讓格力鈦24.54%的股份，將持有格力鈦55.01%股份，并控制其72.47%的表決權(quán)。

格力電器還表示，未來(lái)一年內(nèi)，公司后續(xù)將收購(gòu)格力鈦剩余3.04億股股份，估值以本次收購(gòu)為上限。本次收購(gòu)，格力鈦的估值為41.37億元，這意味著格力電器還將出資11.39億元收購(gòu)格力鈦剩余股份，兩次收購(gòu)合計(jì)金額將超過(guò)21億元。

消息一經(jīng)公布，格力電器股價(jià)放量下行，12月20日公司股價(jià)下挫7.09%，成交36.8億元，創(chuàng)下半年多來(lái)的新高。

格力鈦的前身是銀隆新能源股份有限公司（下稱“銀隆新能源”）。

2016年格力電器計(jì)劃以130億元收購(gòu)銀隆新能源100%股份，并募資97億元，但10月底的股東大會(huì)否決了該交易。

2021年格力電器通過(guò)司法拍賣(mài)獲得銀隆新能源30.47%的股份，并受讓公司董事長(zhǎng)董明珠17.46%的表決權(quán)，合計(jì)占到了銀隆新能源總股本的47.93%。格力電器將銀隆新能源納入合并范圍并更名為格力鈦。

在格力電器接手后，格力鈦仍是公司的盈利負(fù)擔(dān)。2021年11-12月，并表僅兩個(gè)月的格力鈦就虧損了4.17億元。2022年格力鈦營(yíng)收為25.87億元，虧損金額19.05億元。

根據(jù)之前的收購(gòu)公告，2020年格力鈦營(yíng)收43.25億元，虧損金額6.88億元，2021年前7個(gè)月公司營(yíng)收10.58億元，虧損7.63億元。

2023年上半年，格力鈦實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.4億元，凈利潤(rùn)-1.71億元，公司總資產(chǎn)為243.11億元，負(fù)債總額為242.45億元，凈資產(chǎn)只有0.66億元。與之相比，在2021年購(gòu)買(mǎi)時(shí)，格力鈦的總資產(chǎn)為267.68億元，負(fù)債224.29億元，凈資產(chǎn)為43.4億元。

此外，早在2015年，格力鈦的前身銀隆新能源、原大股東銀隆集團(tuán)及實(shí)控人魏銀倉(cāng)與陽(yáng)光保險(xiǎn)簽有對(duì)賭協(xié)議。后因業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)，陽(yáng)光保險(xiǎn)提起仲裁，要求格力鈦及銀隆集團(tuán)、魏銀倉(cāng)合計(jì)補(bǔ)償共計(jì)11.5億余元。

與陽(yáng)光保險(xiǎn)存在類似“業(yè)績(jī)對(duì)賭”增資協(xié)議涉及股東共計(jì)7名（不含陽(yáng)光保險(xiǎn)），投資本金11.1億元。

不難發(fā)現(xiàn)，格力電器花費(fèi)逾10億元并計(jì)劃未來(lái)一年內(nèi)可能繼續(xù)增資逾10億元實(shí)現(xiàn)全資收購(gòu)的格力鈦凈資產(chǎn)已經(jīng)明顯縮水，甚至有資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)。

除了長(zhǎng)期虧損外，格力鈦還有因“業(yè)績(jī)對(duì)賭”而產(chǎn)生的超過(guò)20億元的或有風(fēng)險(xiǎn)。

值得安慰的是，格力鈦的虧損已經(jīng)開(kāi)始收窄。

2023年上半年格力鈦虧損不到2億元，上一年同期虧損超過(guò)6億元，且現(xiàn)金流在2022年轉(zhuǎn)正。2022年格力鈦經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為4495萬(wàn)元，2023年上半年達(dá)到2.09億元。

或許是為了回應(yīng)市場(chǎng)的關(guān)切，在收購(gòu)第二天，格力電器發(fā)布補(bǔ)充公告，介紹了公司2023年業(yè)績(jī)和歷史分紅成績(jī)，并列舉了格力電器多元化業(yè)態(tài)。

通過(guò)股價(jià)變化可以看到，投資者對(duì)于此次收購(gòu)是另外一種態(tài)度。

與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美的集團(tuán)相比，在上一輪的股價(jià)高點(diǎn)即2020年年末至2021年年初，格力電器的估值并不比對(duì)手低多少。

2020年年底，格力電器的動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到25倍左右，美的集團(tuán)2021年年初的估值接近30倍。

近一年半以來(lái)即2022年二季度至今，美的集團(tuán)動(dòng)態(tài)市盈率基本在12-13倍上下，格力電器只有7-8倍左右，兩家公司的估值差距在拉大。另一家白電龍頭海爾智家獲得的市場(chǎng)歡迎度更高，其2023年多數(shù)時(shí)間動(dòng)態(tài)市盈率在14倍上下，只是最近股價(jià)下跌，估值與美的集團(tuán)相仿。

格力電器估值不及兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，顯示了市場(chǎng)對(duì)其不確定性的擔(dān)心。以分紅為例，2022年格力電器每股現(xiàn)金分紅2元，而2020-2021年公司每股現(xiàn)金分紅4元和3元。分紅方案公布后，格力電器跌停收盤(pán)，分紅不及預(yù)期是主因之一。

格力電器一直強(qiáng)調(diào)多元化，但公司多元化至今沒(méi)有找到一個(gè)明顯的突破口，始終沒(méi)有找到一個(gè)能夠貢獻(xiàn)規(guī)模收入的領(lǐng)域。

2012年董明珠成為公司董事長(zhǎng)后，格力電器提出要尋求橫向發(fā)展相關(guān)（制冷暖通設(shè)備）多元化。2016年，格力電器在年報(bào)中具體談及了拓寬多元化新產(chǎn)業(yè)布局的具體方向，包括生活電器、智能裝備、模具、新能源、手機(jī)和再生能源等多個(gè)方向。

經(jīng)過(guò)數(shù)年努力，格力電器多元化業(yè)務(wù)沒(méi)有一項(xiàng)的收入占比能夠超過(guò)5%。扣除有貿(mào)易性質(zhì)的“其他業(yè)務(wù)”收入，諸多多元化業(yè)務(wù)合計(jì)收入占比也不到10%。10余年的多元化努力，格力電器還沒(méi)有找到能夠貢獻(xiàn)較大規(guī)模收益的新領(lǐng)域。

此次“意外”披露的2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，或許可以看做是格力電器修復(fù)市場(chǎng)信心的機(jī)會(huì)。股價(jià)下跌公司迅速安撫市場(chǎng)，業(yè)績(jī)對(duì)股價(jià)的提振直接且明顯。